文 | 多空象限

2026年的春天，中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)罕見的“倒春寒”。

全國(guó)外三元生豬均價(jià)跌破5元/斤，部分地區(qū)甚至跌至3元/斤區(qū)間，自繁自養(yǎng)頭均虧損已超過(guò)300元，全行業(yè)陷入深度虧損長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月以上。對(duì)于一輪持續(xù)了49個(gè)月的豬周期而言，價(jià)格底部似乎近在眼前，但真正的拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)，卻在行業(yè)內(nèi)外引發(fā)了激烈的分歧。

從供給端看，能繁母豬存欄仍遠(yuǎn)高于政策目標(biāo)；從需求端看，豬肉消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生長(zhǎng)周期變化；從行業(yè)格局看，規(guī)模化養(yǎng)殖的崛起重塑了周期運(yùn)行規(guī)律。這三重力量疊加，使得本輪豬周期呈現(xiàn)出“周期更長(zhǎng)、反彈乏力、底部磨底”的鮮明特征。

產(chǎn)能去化的“慢動(dòng)作”

要判斷豬周期的拐點(diǎn)，首先需要理解一個(gè)看似悖論的現(xiàn)實(shí)：產(chǎn)能去化已經(jīng)在進(jìn)行，但豬價(jià)仍在下跌；政策調(diào)控目標(biāo)在收緊，但供應(yīng)壓力持續(xù)存在。

截至2026年2月底，全國(guó)能繁母豬存欄量約為3900萬(wàn)頭，雖然較2025年末的3961萬(wàn)頭有所回落，但距離2026年3月專題會(huì)議確定的3650萬(wàn)頭調(diào)控目標(biāo)仍有較大差距。關(guān)鍵在于，春季配種已經(jīng)完成，這意味著2026年內(nèi)生豬出欄量難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)，供應(yīng)壓力將持續(xù)全年。

更值得警惕的是，單純看母豬數(shù)量已不足以反映真實(shí)的供給變化。行業(yè)PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數(shù)）從2018年的18頭飆升至26頭以上，龍頭企業(yè)甚至接近29頭。同等數(shù)量的能繁母豬，實(shí)際出欄量增加了近30%。這就形成了一個(gè)“數(shù)字收縮、實(shí)物擴(kuò)張”的悖論——能繁母豬存欄看起來(lái)在下降，但市場(chǎng)上的豬并沒(méi)有少。

另一個(gè)關(guān)鍵變量是出欄均重，2026年3月中旬，全國(guó)生豬出欄平均體重一度升至128.6公斤，比標(biāo)準(zhǔn)體重（約110-120公斤）多出8-18公斤。加上春節(jié)前養(yǎng)殖戶壓欄惜售，出欄生豬均重達(dá)125公斤以上，相當(dāng)于隱性地增加了約20%的供應(yīng)量。這種“越跌越留，越留越肥”的負(fù)反饋，在消費(fèi)淡季極大地壓制了價(jià)格彈性。

不過(guò)，隨著虧損持續(xù)加深，部分養(yǎng)殖端已開始加快出欄節(jié)奏。截至4月3日當(dāng)周，行業(yè)生豬出欄均重進(jìn)一步增至128.81公斤，顯示大豬積壓仍在消化過(guò)程中。出欄均重能否連續(xù)回落，將是觀測(cè)恐慌出欄、產(chǎn)能加速去化的關(guān)鍵信號(hào)。

從盈利端看，當(dāng)前自繁自養(yǎng)頭均虧損已達(dá)318.52元/頭，外購(gòu)仔豬頭均虧損227.38元/頭。本輪外購(gòu)仔豬虧損周期長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月，自繁自養(yǎng)虧損周期為6個(gè)月，當(dāng)前虧損程度為35個(gè)月以來(lái)最低值，即使成本控制領(lǐng)先的頭部養(yǎng)殖企業(yè)也陷入虧損。

豬糧比已跌破4:1，遠(yuǎn)低于5:1的過(guò)度下跌一級(jí)預(yù)警線，全國(guó)27個(gè)省份豬價(jià)跌破5元大關(guān)，23個(gè)省份進(jìn)入4元時(shí)代。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，豬糧比跌破5:1后通常會(huì)在2-4個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)能加速出清的信號(hào)，但本輪因規(guī)�；B(yǎng)殖比例大幅提升，這一傳導(dǎo)路徑是否依然有效，值得高度關(guān)注。

本輪周期有哪些不一樣的地方？

要理解本輪周期的特殊性，有必要將其與2018-2019年非洲豬瘟周期、2022年收儲(chǔ)后的反彈周期進(jìn)行對(duì)比，從中找出本輪周期的“新規(guī)律”和“異變點(diǎn)”。

2018年8月非洲豬瘟疫情爆發(fā)后，能繁母豬存欄和生豬存欄出現(xiàn)斷崖式下跌。2019年3月，能繁母豬存欄環(huán)比下降2.3%、同比下降21%，生豬存欄同比下降18.8%。產(chǎn)能的急劇去化映射出史無(wú)前例的價(jià)格上行，生豬價(jià)格從2019年3月的約13元/公斤一路飆升至2019年四季度突破40元/公斤，漲幅超過(guò)200%。

這一周期的核心特征是“供給端斷裂”——疫病沖擊導(dǎo)致產(chǎn)能被動(dòng)、急劇去化，供給收縮的幅度和速度都遠(yuǎn)超歷史正常水平。也正是因?yàn)檫@種極端性，2019年開啟的上漲周期在歷史上幾乎是不可復(fù)制的。

2022年，國(guó)內(nèi)豬價(jià)先跌后漲，3月中旬，全國(guó)生豬均價(jià)一度跌至11.35元/公斤，局部地區(qū)甚至跌至10.50-10.80元/公斤。隨后，中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)從3月到6月連續(xù)開展13批，計(jì)劃收儲(chǔ)51.8萬(wàn)噸，實(shí)際成交10.14萬(wàn)噸，持續(xù)時(shí)間近4個(gè)月。盡管成交率僅19.6%，但政策釋放的“托底信號(hào)”成功扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期。從3月中旬到6月下旬，豬價(jià)從11.35元/公斤反彈至17元/公斤以上，漲幅超過(guò)50%，上演了典型的“V形”反轉(zhuǎn)。

這一周期的核心特征是“預(yù)期驅(qū)動(dòng)型反彈”——收儲(chǔ)本身對(duì)供需的直接拉動(dòng)有限（51.8萬(wàn)噸收儲(chǔ)相對(duì)于數(shù)億頭生豬存欄微不足道），但政策信號(hào)與市場(chǎng)預(yù)期形成了共振，疊加2021年下半年能繁母豬持續(xù)下降的滯后效應(yīng)，共同推動(dòng)了價(jià)格的快速反彈。

相比之下，本輪周期呈現(xiàn)出截然不同的特征，截至2026年3月，豬價(jià)已跌破5元/斤，創(chuàng)近七年新低，但產(chǎn)能去化進(jìn)展緩慢。2026年3月收儲(chǔ)僅2萬(wàn)噸，規(guī)模遠(yuǎn)小于2022年，對(duì)市場(chǎng)的直接和預(yù)期影響均有限。

本輪周期的核心特征可以從三個(gè)維度加以概括：

第一，去化動(dòng)力的轉(zhuǎn)移，2018-2019年周期的去化動(dòng)力來(lái)自疫病沖擊（被動(dòng)去化），2022年周期的去化動(dòng)力來(lái)自虧損疊加政策預(yù)期（主動(dòng)去化+預(yù)期驅(qū)動(dòng)），而本輪周期的去化動(dòng)力主要來(lái)自持續(xù)虧損，但規(guī)模化養(yǎng)殖的抗虧損能力大幅增強(qiáng)，使得“虧損→去化”的傳導(dǎo)鏈條被拉長(zhǎng)。行業(yè)規(guī)模化率已從2018年的不足50%提升至當(dāng)前的73.2%，頭部企業(yè)憑借資本、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，即便在虧損中也能夠維持產(chǎn)能。

第二，生產(chǎn)效率的質(zhì)變，2018年行業(yè)PSY僅為18頭，2025年已飆升至24頭以上，龍頭企業(yè)接近29頭。這意味著，即便能繁母豬存欄量與2018年相同，實(shí)際出欄量也將高出30%以上。本輪周期面臨的供給壓力，在數(shù)量維度上遠(yuǎn)超歷史任何時(shí)期。

第三，調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，2022年政策以收儲(chǔ)托底為主，周期反彈主要依靠市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)；而2026年政策已從“軟性指導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“硬性約束”，能繁母豬調(diào)控目標(biāo)從3900萬(wàn)頭進(jìn)一步下調(diào)至3650萬(wàn)頭，頭部豬企實(shí)施年度生產(chǎn)備案制，產(chǎn)能調(diào)控力度前所未有。

產(chǎn)業(yè)視角：從飼料到屠宰的成本傳導(dǎo)與利潤(rùn)分配

豬周期的拐點(diǎn)判斷，不能僅看養(yǎng)殖端的盈虧狀況，還需要從全產(chǎn)業(yè)鏈的角度觀察成本傳導(dǎo)和利潤(rùn)分配的變化。當(dāng)前，整個(gè)生豬產(chǎn)業(yè)鏈正面臨“上游漲價(jià)、中游虧損、下游承壓”的結(jié)構(gòu)性困局。

飼料成本占養(yǎng)殖總成本的60%-70%，是本輪虧損加劇的重要推手。與豬價(jià)持續(xù)探底形成鮮明對(duì)比的是，飼料原料價(jià)格仍在攀升。3月第2周，全國(guó)玉米平均價(jià)格2.47元/公斤，同比上漲5.6%；豆粕平均價(jià)格3.38元/公斤，同比上漲1.8%。自2月下旬以來(lái)，玉米價(jià)格累計(jì)上漲約38元/噸，豆粕漲勢(shì)更為明顯，累計(jì)上漲約203元/噸。

飼料漲價(jià)與豬價(jià)下跌形成“雙向擠壓”，直接導(dǎo)致豬糧比跌至3.8:1的極端水平。養(yǎng)殖業(yè)遭遇“成本升、售價(jià)降”的雙重打擊，全行業(yè)現(xiàn)金流壓力持續(xù)加大。在供應(yīng)充足、需求疲弱、飼料原料上漲三個(gè)因素的共同作用下，生豬價(jià)格持續(xù)下行，養(yǎng)殖成本堅(jiān)挺，行業(yè)陷入深度虧損狀態(tài)。

養(yǎng)殖端的成本差異正在成為決定企業(yè)能否“扛過(guò)冬天”的關(guān)鍵變量。牧原股份2025年全年生豬養(yǎng)殖完全成本約12元/公斤，溫氏股份為12.2-12.4元/公斤，新希望為12.2元/公斤左右。而以當(dāng)前9.2元/公斤的全國(guó)均價(jià)計(jì)算，按125公斤標(biāo)準(zhǔn)生豬出欄，頭均虧損在280-400元。

中小散戶的處境更為艱難。其養(yǎng)殖成本普遍在13-16元/公斤，遠(yuǎn)高于頭部企業(yè)，每出欄一頭豬就要倒貼500元以上。2000多萬(wàn)散戶在過(guò)去七年中被淘汰出局，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

屠宰環(huán)節(jié)同樣承受較大壓力。隨著豬價(jià)持續(xù)走低，屠宰企業(yè)開始主動(dòng)分割入庫(kù)，凍品庫(kù)存率持續(xù)攀升。截至4月3日當(dāng)周，行業(yè)凍品庫(kù)存率達(dá)21.05%，周環(huán)比增加1.48個(gè)百分點(diǎn)。但這種主動(dòng)入庫(kù)并非基于對(duì)后市行情的樂(lè)觀預(yù)期，更多是對(duì)終端走貨不暢的無(wú)奈選擇。

毛白價(jià)差的持續(xù)收窄進(jìn)一步擠壓了屠宰企業(yè)的利潤(rùn)空間。截至3月19日，毛白價(jià)差僅為2.96元/公斤，同比減少1.54元/公斤。價(jià)差的收窄導(dǎo)致屠宰企業(yè)挺價(jià)意愿薄弱，更傾向于壓價(jià)收購(gòu)以維持微薄利潤(rùn)，形成了“養(yǎng)殖端虧、屠宰端也虧”的全產(chǎn)業(yè)鏈虧損格局。

在傳統(tǒng)豬周期中，利潤(rùn)往往在養(yǎng)殖端和屠宰端之間輪動(dòng)：養(yǎng)殖端虧損時(shí)，屠宰端受益于低價(jià)；養(yǎng)殖端盈利時(shí)，屠宰端承壓。但本輪周期的特殊性在于，消費(fèi)端的疲軟導(dǎo)致終端走貨不暢，屠宰企業(yè)無(wú)法將低價(jià)傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者（終端豬肉價(jià)格跌幅遠(yuǎn)小于生豬價(jià)格跌幅），導(dǎo)致屠宰環(huán)節(jié)的加工利潤(rùn)也被壓縮。

更深層次的變化在于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。豬肉占肉類消費(fèi)比重從2018年的62.1%降至2025年的57.9%，6年下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。這種長(zhǎng)周期的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，意味著本輪豬價(jià)下跌不僅僅是“豬養(yǎng)多了”的問(wèn)題，更是“市場(chǎng)變了”的問(wèn)題。需求側(cè)的“慢變量”正在重塑豬肉消費(fèi)的天花板，這也使得單純依靠供給端去化來(lái)推動(dòng)價(jià)格反彈的路徑變得更加漫長(zhǎng)。

拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？

面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)格局，各大券商和機(jī)構(gòu)對(duì)豬周期拐點(diǎn)的判斷存在明顯分歧。分歧的核心在于：產(chǎn)能去化的速度和幅度能否在短期內(nèi)改變供需格局。

中信證券認(rèn)為，豬價(jià)已跌至10年新低，供應(yīng)寬裕下，2026年上半年豬價(jià)預(yù)計(jì)低位震蕩。持續(xù)深虧疊加產(chǎn)能調(diào)控政策逐步深化，后續(xù)產(chǎn)能去化有望加速，2026年四季度至2027年生豬景氣可期。華創(chuàng)證券也指出，本輪周期有望出現(xiàn)規(guī)模場(chǎng)和散戶去化共振的狀況，產(chǎn)能去化的可預(yù)測(cè)性在增強(qiáng)，預(yù)計(jì)豬價(jià)拐點(diǎn)有望在2026年Q2-Q3出現(xiàn)。

國(guó)金證券給出了更明確的量化標(biāo)準(zhǔn)：若能繁母豬存欄降至3650萬(wàn)頭紅線，供應(yīng)收縮，豬價(jià)有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性上漲，周期拐點(diǎn)顯現(xiàn)。東興證券則強(qiáng)調(diào)，2026年生豬產(chǎn)能去化將逐步深化，靜待周期拐點(diǎn)。

北京東方艾格高級(jí)分析師徐洪志認(rèn)為，當(dāng)下豬價(jià)已經(jīng)基本見底，但因產(chǎn)能去化進(jìn)度緩慢，供應(yīng)壓力難以在短期內(nèi)緩解。未來(lái)幾個(gè)月生豬價(jià)格都將呈現(xiàn)磨底走勢(shì)，即在9-13元/公斤的區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。下半年價(jià)格有可能回到盈虧平衡線附近，但大概率難以持續(xù)上漲，又會(huì)跌回。

中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院研究員朱增勇也持類似觀點(diǎn)：供強(qiáng)需弱主導(dǎo)當(dāng)前豬價(jià)持續(xù)探底，后期豬價(jià)有望逐漸走出低谷，但出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性行情的概率較小。他的判斷基于兩點(diǎn)：一是2025年上半年能繁母豬存欄持續(xù)處于相對(duì)高位，疊加生產(chǎn)效率提升，2026年一季度生豬供應(yīng)充裕；二是較長(zhǎng)的盈利期提升了養(yǎng)殖主體的抗虧損能力，弱化了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

機(jī)構(gòu)之間分歧的根源，在于對(duì)產(chǎn)能去化速度和深度的不同判斷。樂(lè)觀派認(rèn)為，在持續(xù)深度虧損和政策調(diào)控的雙重壓力下，產(chǎn)能去化將加速推進(jìn)，2026年下半年即可見到明顯效果。謹(jǐn)慎派則認(rèn)為，行業(yè)規(guī)模化率的提升和頭部企業(yè)抗虧損能力的增強(qiáng)，使得“虧損→去化”的傳導(dǎo)鏈條被顯著拉長(zhǎng)，本輪底部磨底的時(shí)間可能會(huì)進(jìn)一步延長(zhǎng)。

捕捉底部信號(hào)

綜合以上四個(gè)維度的分析，我們可以從以下指標(biāo)體系中綜合判斷拐點(diǎn)的臨近程度。

綜合以上分析，當(dāng)前生豬市場(chǎng)已進(jìn)入豬周期底部區(qū)間，但供給壓力尚未完全緩解，產(chǎn)能去化仍不充分，短期豬價(jià)仍有繼續(xù)探底的可能，真正的周期拐點(diǎn)仍需等待明確的產(chǎn)能去化信號(hào)。

本輪周期與前兩輪周期的最大區(qū)別在于：去化的動(dòng)力不再是疫病沖擊或政策預(yù)期的短期共振，而是持續(xù)虧損下的產(chǎn)能自然淘汰。而由于規(guī)模化養(yǎng)殖的崛起，這一自然淘汰的過(guò)程被顯著拉長(zhǎng)。換言之，本輪周期可能不會(huì)出現(xiàn)2019年的“V形反轉(zhuǎn)”，也不會(huì)出現(xiàn)2022年的“政策托底+預(yù)期驅(qū)動(dòng)”式反彈，而是呈現(xiàn)“L形磨底+緩慢修復(fù)”的走勢(shì)。

從資本市場(chǎng)的角度看，豬周期拐點(diǎn)雖尚未明確，但左側(cè)布局的價(jià)值正在凸顯。

當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊估值水平處于相對(duì)低位，安全邊際充足。歷史上，豬肉股常提前10個(gè)月于豬價(jià)見底啟動(dòng)，當(dāng)前股價(jià)的逆勢(shì)走強(qiáng)或?yàn)橘Y金對(duì)后續(xù)拐點(diǎn)的提前布局。這種“股價(jià)先于豬價(jià)見底”的規(guī)律，是周期類資產(chǎn)配置的核心邏輯之一。

在周期底部，成本優(yōu)勢(shì)是企業(yè)穿越周期的核心競(jìng)爭(zhēng)力。牧原股份等頭部企業(yè)成本已降至12元/公斤以下，優(yōu)秀場(chǎng)線甚至可達(dá)11.3元/公斤，在當(dāng)前價(jià)格下每公斤僅虧1元多。當(dāng)周期反轉(zhuǎn)時(shí)，這些低成本企業(yè)將獲得最大的超額利潤(rùn)。

東方證券等機(jī)構(gòu)建議關(guān)注養(yǎng)殖、種植、寵食三大主線，生豬養(yǎng)殖板塊中優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)盈利和分紅率提升依然是推動(dòng)板塊長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和估值提升的核心驅(qū)動(dòng)。但短期仍需警惕豬價(jià)繼續(xù)探底、產(chǎn)能去化不及預(yù)期、消費(fèi)需求恢復(fù)乏力等風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)

尋找豬周期的拐點(diǎn)，本質(zhì)上是在尋找一個(gè)時(shí)間窗口——當(dāng)產(chǎn)能去化達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)，供給收縮將推動(dòng)價(jià)格反轉(zhuǎn)。但本輪周期的深層啟示在于：簡(jiǎn)單套用“豬周期”的傳統(tǒng)分析框架，已經(jīng)不足以解釋當(dāng)前的市場(chǎng)困境。

豬價(jià)跌破5元/斤，不僅是豬養(yǎng)多了的結(jié)果，更是需求結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)格局重塑、生產(chǎn)效率提高等多重結(jié)構(gòu)性力量疊加的產(chǎn)物。中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)正在經(jīng)歷從“散戶時(shí)代”到“規(guī)模時(shí)代”的歷史性跨越，這一跨越帶來(lái)的陣痛，遠(yuǎn)非一輪傳統(tǒng)意義上的“周期下行”可以概括。

與其糾結(jié)于“拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)”這個(gè)難以精確回答的問(wèn)題，不如將目光放在更具確定性的方向上——在行業(yè)洗牌中，成本控制能力最強(qiáng)的企業(yè)將率先穿越周期；在消費(fèi)升級(jí)中，品質(zhì)差異化最顯著的企業(yè)將獲得超額收益。周期的拐點(diǎn)終將到來(lái)，但更重要的是，在拐點(diǎn)到來(lái)之前，誰(shuí)能在結(jié)構(gòu)性變革中占據(jù)有利位置。

• 參考資料：[1]生豬：何時(shí)走出周期底？，中金大宗商品
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