2026年3月27日，景順長城基金明星基金經(jīng)理劉彥春在管基金發(fā)布了2025年年報(bào)，數(shù)據(jù)一出，投資者嘩然。曾經(jīng)那個(gè)管理規(guī)模超千億、被捧上神壇的“千億頂流”，如今已成基民血汗錢的最大吞噬者。

管理規(guī)模從1163億元暴跌至314.75億元，縮水幅度高達(dá)73%；在管產(chǎn)品近三年累計(jì)虧損超300億元，景順長城新興成長混合A單位凈值近乎腰斬；2025年僅管理費(fèi)一項(xiàng)就收取2.3億元。 虧損歸投資者，管理費(fèi)歸基金公司。這種“旱澇保收”的收費(fèi)模式，還要讓投資者忍受多久？

一、業(yè)績墊底，管理費(fèi)照收不誤

劉彥春的輝煌停留在2021年。彼時(shí)，他憑借著對(duì)消費(fèi)板塊的重倉押注，坐擁1163億元的管理規(guī)模，風(fēng)光無限，被譽(yù)為“消費(fèi)男神”。然而，市場風(fēng)格切換后，他的表現(xiàn)卻一落千丈。

景順長城新興成長混合A是劉彥春的代表作，也是虧損的重災(zāi)區(qū)。從2021年到2025年二季度末，該產(chǎn)品累計(jì)虧損高達(dá)248億元，基金規(guī)模從峰值的543億元縮水至不足190億元。時(shí)間拉長至2025年6月底，劉彥春管理的11只基金中，多數(shù)產(chǎn)品凈值較2021年高點(diǎn)下跌超30%。

這樣的業(yè)績，實(shí)在令人瞠目結(jié)舌。更令人憤怒的是，業(yè)績?nèi)绱藨K淡，管理費(fèi)卻照收不誤。2025年，景順長城新興成長混合A按1.2%的年費(fèi)率計(jì)提管理費(fèi)，僅這一只產(chǎn)品就收取了2.3億元。拉長來看，2021年至2025年間，這只基金累計(jì)巨虧237.96億元，而同期累計(jì)收取的管理費(fèi)卻高達(dá)21.81億元。虧損的是基民的真金白銀，賺走的是基金公司的旱澇保收。

二、高度集中、極低換手，堅(jiān)守“過氣賽道”拖累業(yè)績

劉彥春的投資風(fēng)格可以用八個(gè)字概括：高度集中、極低換手。景順長城新興成長混合A前十大重倉股中，白酒股占據(jù)五席，山西汾酒、貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒長期盤踞重倉名單，合計(jì)權(quán)重接近38%。這種持倉結(jié)構(gòu)，在2021年前消費(fèi)抱團(tuán)時(shí)期為他帶來了輝煌；但市場風(fēng)向早已轉(zhuǎn)向科技、新能源等高彈性賽道，消費(fèi)板塊持續(xù)承壓，白酒股近三年跌幅超過30%，劉彥春的持倉組合遭遇了戴維斯雙殺。

2025年，上證指數(shù)上漲18%，而劉彥春的十大重倉股中8只下跌，業(yè)績與大盤形成鮮明反差。景順長城新興成長混合A近三年累計(jì)虧損超100億元，同類排名墊底。更令人無奈的是，劉彥春幾乎沒有主動(dòng)調(diào)倉的意愿。2025年二季度，景順長城新興成長A前十大重倉股“紋絲未動(dòng)”，依然死守消費(fèi)與醫(yī)療龍頭。這種“以不變應(yīng)萬變”的操作，讓投資者徹底失望。2021年以來，景順長城新興成長A的規(guī)模從582億元腰斬至不足200億元，凈贖回金額超過360億元，而接盤虧損的，幾乎全是散戶投資者。

三、“旱澇保收”的收費(fèi)模式，如何終結(jié)？

這并非個(gè)例。近年來，“基金巨虧數(shù)百億、管理費(fèi)照收數(shù)十億”的新聞屢見不鮮。信達(dá)澳亞基金基金經(jīng)理是星濤三年虧損5.53億元，管理費(fèi)照收6830萬元；匯安基金旗下7只產(chǎn)品跌超30%，管理費(fèi)依然照收不誤。

問題的根源在于公募基金長期沿用的固定費(fèi)率收費(fèi)模式——無論基金業(yè)績?nèi)绾危鸸径寄馨椿鹳Y產(chǎn)凈值的一定比例收取管理費(fèi)。在年景不佳時(shí)，基民一邊承受凈值縮水的痛苦，一邊還要承擔(dān)管理費(fèi)這一支出。當(dāng)基金業(yè)績虧損時(shí)，投資者承受本金損失，管理人卻仍能獲得穩(wěn)定收益，這種“風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)等”的格局，不僅削弱了投資者的信任，也制約了行業(yè)的長期健康發(fā)展。

固定費(fèi)率模式一天不改，基民的利益就一天得不到真正的保障。

四、改革已啟幕，行動(dòng)須加快

令人欣慰的是，監(jiān)管部門已經(jīng)意識(shí)到這一問題的嚴(yán)重性。2025年5月7日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，明確要求大力推行基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式，督促行業(yè)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源，業(yè)績差的必須少收管理費(fèi)。

首批26只與業(yè)績掛鉤的新型浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品已于2025年順利發(fā)行，合計(jì)募集資金達(dá)247.64億元。新型費(fèi)率機(jī)制的核心在于建立了基金管理人與投資者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制——當(dāng)投資者收益跑輸基準(zhǔn)超過3個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，管理費(fèi)率降至最低檔，即每年僅0.6%，相當(dāng)于常規(guī)費(fèi)率的一半。2025年12月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，于2026年1月1日正式施行，標(biāo)志著公募基金行業(yè)費(fèi)率改革全面收官，三階段累計(jì)每年為投資者讓利超500億元。

改革的號(hào)角已經(jīng)吹響，浮動(dòng)費(fèi)率正在從“試點(diǎn)”走向“全面推行”。然而，改革仍有進(jìn)一步深化的空間。監(jiān)管部門應(yīng)加快步伐，將浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制覆蓋所有存量主動(dòng)權(quán)益類基金，而不僅僅是新發(fā)產(chǎn)品，讓每一只虧損的基金都必須面對(duì)費(fèi)率下調(diào)的約束。同時(shí)，應(yīng)建立更透明的費(fèi)率信息披露機(jī)制，讓投資者清楚知道每一分管理費(fèi)的去向，倒逼基金公司真正以投資者利益為核心，而不是繼續(xù)沉溺于“規(guī)模至上、旱澇保收”的舊思維。

五、投資者的耐心，不是用來被收割的

“受人之托、代人理財(cái)”，這八個(gè)字是基金行業(yè)的立身之本。當(dāng)基金經(jīng)理拿著高額管理費(fèi)，業(yè)績卻連年墊底、規(guī)模持續(xù)萎縮時(shí)，行業(yè)的公信力正在被一點(diǎn)點(diǎn)蠶食。基民選擇投資基金，是出于對(duì)專業(yè)管理能力的信任；然而，當(dāng)這份信任被業(yè)績持續(xù)虧損和管理費(fèi)照收不誤反復(fù)透支時(shí)，投資者用腳投票的意愿只會(huì)越來越強(qiáng)。

過度依賴“造星”模式、忽視投研體系建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)營思路，終究走不遠(yuǎn)。對(duì)于劉彥春本人而言，巨虧之下依然穩(wěn)坐基金經(jīng)理之位，拿著豐厚的管理費(fèi)分成，已經(jīng)嚴(yán)重透支了投資者的信任。對(duì)于監(jiān)管部門，應(yīng)在現(xiàn)有改革基礎(chǔ)上進(jìn)一步推動(dòng)存量產(chǎn)品的浮動(dòng)費(fèi)率改革，讓“業(yè)績差少收費(fèi)”從新發(fā)產(chǎn)品的試點(diǎn)變成全行業(yè)的常態(tài)。

投資者的耐心，是基金行業(yè)最寶貴的資產(chǎn)，而不是用來被無限收割的。虧錢的管理費(fèi)，一分都不該多收。