文丨康康編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1100字）

【正經(jīng)社“科技前沿”觀察之72】

2026年3月29日，中茵微電子正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，獨(dú)家保薦人為平安證券（香港）。從2021年2月在南京成立算起，這家半導(dǎo)體企業(yè)從零到遞表，僅用了五年時(shí)間。2023年-2025年，營(yíng)收從7480.2萬(wàn)元一路飆升至4.84億元，增幅超過(guò)五倍。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，按2025年AI ASIC收入計(jì)算，中茵微電子在中國(guó)國(guó)產(chǎn)芯片定制服務(wù)提供商中排名第三；按芯片設(shè)計(jì)及交付收入計(jì)算，更躋身第二。

更引人注目的是資本陣容。短短四年半內(nèi)，中茵微電子完成了七輪融資，累計(jì)融資總額超過(guò)7.96億元，投后估值達(dá)27.16億元?；瘎?chuàng)投、洪泰基金、國(guó)投大灣區(qū)基金、產(chǎn)業(yè)升級(jí)基金二期等知名機(jī)構(gòu)悉數(shù)入局，華為旗下全資擁有的哈勃投資也通過(guò)紅土基金間接持股1.47%。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，一家成立僅五年的創(chuàng)業(yè)公司，能夠集結(jié)如此豪華的股東陣容，王洪鵬夫婦的資本運(yùn)作能力，確實(shí)令人側(cè)目。

不過(guò)，招股書顯示，中茵微電子至今仍未擺脫虧損泥潭：2023年凈虧損9843萬(wàn)元，2024年虧損收窄至4845.9萬(wàn)元，2025年又大幅擴(kuò)大至1.64億元。

毛利率方面，從2024年的46.1%驟降至2025年的27.7%，芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的毛利率更是從40.8%斷崖式跌至16%。

中茵微電子解釋稱，先進(jìn)工藝節(jié)點(diǎn)項(xiàng)目增加導(dǎo)致流片成本上升，但這個(gè)解釋本身恰恰說(shuō)明了一個(gè)核心問(wèn)題：公司的盈利能力高度依賴項(xiàng)目結(jié)構(gòu)和工藝節(jié)點(diǎn)波動(dòng)，技術(shù)上的快速進(jìn)步，尚未轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的利潤(rùn)緩沖墊。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，已連續(xù)兩年凈流出超過(guò)1.2億元。截至2025年底，賬面現(xiàn)金僅剩1.15億元，業(yè)務(wù)擴(kuò)張已逼近資金水位線?？蛻艏卸韧瑯恿钊瞬话玻?024年，單一大客戶貢獻(xiàn)了高達(dá)81.5%的收入，一家客戶幾乎定義了全年的報(bào)表表現(xiàn)。

正經(jīng)社分析師注意到，更大的懸念藏在股權(quán)結(jié)構(gòu)背后。中茵微電子在公司層面雖然已經(jīng)解除了對(duì)賭條款，但創(chuàng)始人王洪鵬本人仍背負(fù)著一份沉重的個(gè)人回購(gòu)義務(wù)：若IPO失敗、被撤回或在18個(gè)月內(nèi)未能完成上市，他將需要個(gè)人兜底回購(gòu)?fù)顿Y者手中的股份。

這意味著，王洪鵬的個(gè)人資產(chǎn)與公司上市的成敗被直接捆綁在了一起。

公開資料顯示，王洪鵬，44歲，清華大學(xué)電子科學(xué)與技術(shù)學(xué)士、電子與通信工程碩士，擁有超過(guò)19年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，如今在中茵微電子擔(dān)任董事長(zhǎng)、行政總裁兼執(zhí)行董事。

妻子張冬青，42歲，同樣畢業(yè)于清華大學(xué)，曾任多家外資企業(yè)亞太區(qū)高級(jí)營(yíng)銷經(jīng)理，如今在中茵微電子擔(dān)任執(zhí)行董事、職工董事兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)商業(yè)化落地。

一位深耕技術(shù)，一位操盤商業(yè)，這組“清華夫妻檔”的組合，在故事層面極具說(shuō)服力。

但在硬實(shí)力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)面前，光鮮的故事還需要接受更嚴(yán)苛的實(shí)務(wù)審視。

對(duì)王洪鵬夫婦而言，眼下的局面像極了在高空走鋼絲：腳下是AI算力爆發(fā)的風(fēng)口，手中握著華為等頂級(jí)機(jī)構(gòu)的加持，但前路布滿盈虧平衡的壓力、客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)、以及對(duì)賭條款的倒計(jì)時(shí)?！尽墩?jīng)社》出品】

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