4月8日，云頂新耀宣布，其新加坡全資附屬公司與海森生物制藥（亞洲）有限公司簽署股權(quán)購買協(xié)議，以2.5億美元總對(duì)價(jià)收購后者全資持有的海森生物制藥（新加坡）有限公司股權(quán)。

海森新加坡公司擁有亞太地區(qū)的14種品牌慢性病產(chǎn)品的商業(yè)化權(quán)利，已建立起亞太地區(qū)商業(yè)化平臺(tái)。2025年海森新加坡公司營收5.66億元。

這起并購實(shí)際是一起關(guān)聯(lián)交易。云頂新耀實(shí)際控制人是傅唯，其創(chuàng)立的康橋資本是云頂新耀的主要股東。2020年，康橋資本、合肥產(chǎn)投集團(tuán)與合肥市肥東縣共同投資組建海森生物。隨后在2023年，海森生物還進(jìn)行了A輪3.15億美元的融資，康橋資本和阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金穆巴達(dá)拉投資公司共同領(lǐng)投，其它機(jī)構(gòu)投資者跟投。

云頂新耀收購海森新加坡公司，實(shí)際是康橋資本、合肥國資等資方借道云頂新耀，實(shí)現(xiàn)投資的部分退出。

康橋資本稱得上中國醫(yī)藥圈的第一大資方。2025年8月，云頂新耀宣布向天境生物注資3090萬美元，完成交易后，一躍成為天境生物的第一大股東。此外，信達(dá)生物、貝瑞和康等知名創(chuàng)新藥企的背后都有康橋資本的身影。

本次并購早有預(yù)謀

根據(jù)公開資料顯示：海森生物（亞洲）是海森生物設(shè)立的境外控股平臺(tái)。本次交易并未透露賣給云頂新耀的14個(gè)慢病品種細(xì)節(jié)，但梳理海森生物發(fā)展還是能看出端倪。

海森生物最早是為了承接日本武田制藥五款心血管和代謝藥品而成立的項(xiàng)目公司，由康橋資本、合肥產(chǎn)投集團(tuán)與合肥市肥東縣共同投資組建。合肥國資被稱為“最牛風(fēng)投”，素以投資京東方、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、蔚來汽車等大項(xiàng)目出名，但很少有生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資，海森生物就是合肥國資為數(shù)不多的醫(yī)藥投資作品。

成立幾年后，海森生物在業(yè)界沒有更多的利好消息。因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國新藥審批改革如火如荼，資本熱度完全在創(chuàng)新藥上，武田的品牌藥雖然有市場(chǎng)，但畢竟過了專利期，不算明星品種。就當(dāng)外界認(rèn)為康橋資本、合肥國資這一回看走眼的時(shí)候，海森生物開啟了并購模式。

2024年6月，海森生物宣布完成對(duì)韓國生物制藥企業(yè)Celltrion旗下14種品牌產(chǎn)品在亞太多個(gè)國家和地區(qū)商業(yè)權(quán)益的收購，并擁有這些產(chǎn)品在包括韓國、新加坡、泰國、澳大利亞、中國香港等8個(gè)國家及地區(qū)的藥品上市許可持有人（MAH）權(quán)益。

同年8月，康橋資本再出手，與穆巴達(dá)拉投資公司共同收購優(yōu)時(shí)比中國五款成熟的神經(jīng)、免疫系統(tǒng)藥物以及位于珠海的生產(chǎn)基地。交易金額共計(jì)6.8億美元。這項(xiàng)合作當(dāng)時(shí)也被業(yè)內(nèi)一致看好，強(qiáng)化了康橋資本在醫(yī)藥行業(yè)的生態(tài)位。

這樣一來，海森生物雖然手里還都是過專利期的品種，但體量就已經(jīng)大不一樣了。外界還在猜測(cè)，康橋資本和合肥國資下一步到底是進(jìn)軍創(chuàng)新藥，還是就此收手趁IPO退出，就在這時(shí)候變數(shù)發(fā)生了。

2025年12月，云頂新耀與海森生物簽署兩項(xiàng)協(xié)議，把海森旗下六款成熟產(chǎn)品的商業(yè)化權(quán)益吃了下來，另外還引進(jìn)了海森生物在研、有望在中美歐三地上市的PCSK9藥物萊達(dá)西貝普。這其中的“六款成熟產(chǎn)品”，外界猜測(cè)極有可能就包括了武田當(dāng)時(shí)脫手的5款品牌藥。

而這一次，云頂新耀花了大價(jià)錢購買到的14個(gè)慢病品種，極有可能就是韓企Celltrion轉(zhuǎn)讓給海森的那14個(gè)品種。這一番操作下來，云頂新耀相當(dāng)于把海森手里的核心產(chǎn)品全部收到了手里。海森大部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)手，康橋資本、合肥國資、阿布扎比財(cái)團(tuán)等基本實(shí)現(xiàn)退出。

成為“投資+運(yùn)營”商

康橋資本主導(dǎo)的這次收購，可能會(huì)開啟投資創(chuàng)新藥的資本退出的一種新模式。

康橋資本的運(yùn)作策略十分明確：與優(yōu)質(zhì)的跨國藥企合作，買入原研藥或優(yōu)質(zhì)仿制藥，商業(yè)化過度平穩(wěn)之后，把這些藥物注入企業(yè)投資或控股的上市公司。這樣的方式無論對(duì)資方還是對(duì)收購方來說，都是風(fēng)險(xiǎn)最小的。

因?yàn)楹Ｉ锏臉I(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)成長(zhǎng)通道，即使獨(dú)立IPO也是沒問題的，因?yàn)橛谐墒斓纳虡I(yè)化平臺(tái)與穩(wěn)定盈利，甚至估值還會(huì)更高。云頂新耀以相對(duì)低的價(jià)格買到成熟的產(chǎn)品和商業(yè)化能力，康橋資本、國資、外資得以退出，項(xiàng)目公司依然保留，未來繼續(xù)進(jìn)行“造殼孵化、內(nèi)部出售”的經(jīng)典資本循環(huán)，這樣的模式邏輯清晰可見，對(duì)各方都盡可能實(shí)現(xiàn)利益最大化。

有分析人士指出，沒有康橋資本的加持、海森生物成為中轉(zhuǎn)站，藥企如果自己去收購品種，可能要花費(fèi)更大的力氣。

云頂新耀一直希望展現(xiàn)自己創(chuàng)新藥商業(yè)化的能力，2025年云頂新耀核心產(chǎn)品耐賦康銷售收入突破14億元，占公司整體營收比重超八成。新增14款成熟慢性病產(chǎn)品進(jìn)入公司矩陣，可以平衡公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造更多增收點(diǎn)，避免給外界帶來“一藥獨(dú)大”的印象。

另外，這筆交易還是云頂新耀完善亞太商業(yè)化版圖的關(guān)鍵一步，核心產(chǎn)品耐賦康會(huì)有希望在東南亞市場(chǎng)落地推廣，是一舉兩得的好事。

康橋資本已亞洲最大的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)“投資+運(yùn)營”商，此前曾為海森生物等多家被投企業(yè)輸送頂尖的資金和資源，在戰(zhàn)略、資源、人才等方面強(qiáng)勢(shì)賦能，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升與創(chuàng)造。傅唯曾向媒體透露過，投資組合一年能創(chuàng)造近20億元的現(xiàn)金流。

資本自持醫(yī)藥制造業(yè)，最近成為風(fēng)氣。今年2月，高瓴資本計(jì)劃斥資34.1億元全資收購中美施貴寶，去年高瓴還收購了藥明康德的臨床CRO公司康德弘翼和津石醫(yī)藥。紅杉資本則在去年10月花21億元買下了拜耳的王牌抗生素莫西沙星全球相關(guān)資產(chǎn)，并專門成立項(xiàng)目公司杉澤生物來承接。

這些投資，恐怕多多少少都受了康橋資本的啟發(fā)。

撰稿丨小米

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營丨晨曦

插圖丨視覺中國

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