一直以來，在中國證券市場上都有著“三中一華”的說法，這是四家龍頭證券公司，然而就在最近“三中一華”的格局發(fā)生了變化，證券業(yè)新的龍頭出現(xiàn)，我們到底該怎么看呢？

一、三中一華成為歷史？

據(jù)中國經(jīng)營報的報道，日前，上市券商2025年年報密集披露。國泰海通與中信證券憑借超兩萬億元的總資產(chǎn)規(guī)模，成為券業(yè)第一梯隊新核心，宣告長期以來的“三中一華”格局正式洗牌，行業(yè)進入一南一北“雙雄領(lǐng)跑”、頭部券商與中小券商“多重奏”的新階段。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日晚，29家披露2025年年報數(shù)據(jù)的上市券商中，28家實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長，29家實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）同比增長。此外，29家券商總資產(chǎn)規(guī)模也實現(xiàn)全員同比攀升。

從增幅來看，券商板塊業(yè)績表現(xiàn)出較好的彈性。其中，營收同比增長的算數(shù)平均超30%，中位數(shù)近25%；歸母凈利潤的平均增幅近70%，中位數(shù)為42%。在盈收雙增之下，29家券商資產(chǎn)規(guī)模平均增幅達到22%，中位數(shù)也近16%。

在2025年行業(yè)整體回暖的背景下，行業(yè)首次迎來兩家總資產(chǎn)規(guī)模破兩萬億元的券商。

截至2025年年末，國泰海通、中信證券總資產(chǎn)分別為2.11萬億元、2.08萬億元，成為行業(yè)絕對龍頭。與排名第三的華泰證券，拉開接近萬億級的差距。后者總資產(chǎn)規(guī)模為1.08萬億元。

“當前券商業(yè)績回暖已成共識，但分化格局愈發(fā)清晰。”黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文以ROE為觀察窗口發(fā)現(xiàn)，券商行業(yè)整體ROE平均同比提升1.77%，但部分龍頭券商的增幅大幅跑贏。如中金公司ROE從5.52%躍升至9.39%，提升幅度高達3.87%。

二、證券業(yè)的新龍頭格局意味著什么？

當前，面對著國泰海通第一次財報所帶來的市場格局的改變，我們到底該怎么看這件事呢？

首先，新格局的出現(xiàn)意味著市場將會加速分化。從“三中一華”的單極走向“中信與國泰海通并立”的雙極新格局，標志著中國證券業(yè)打破內(nèi)卷、尋求規(guī)模經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)已經(jīng)全面展開。 當一個行業(yè)的增長曲線從高速擴張期進入存量博弈期時，企業(yè)獲取超額利潤的路徑必然從“外部跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“內(nèi)部兼并重組”。過去的“三中一華”格局，本質(zhì)上是一種同質(zhì)化競爭下的寡頭分食，大家雖然在細分領(lǐng)域各有千秋，但在整體業(yè)務(wù)模式和盈利結(jié)構(gòu)上并沒有拉開真正的代際差距。

國泰君安與海通的合并，是一次真正的產(chǎn)業(yè)級突圍。這種合并打破了原有的勢力版圖，直接在體量和能級上形成了對單一龍頭的直接對標與制衡。中信代表的存量霸主底蘊，與國泰海通代表的合并增量勢能，構(gòu)成了新的雙寡頭雛形。這種格局的出現(xiàn)，意味著證券行業(yè)正在告別過去那種靠牌照紅利和通道業(yè)務(wù)“躺贏”的時代，轉(zhuǎn)而通過資本密集型的合并來強行跨越規(guī)模壁壘，以此重塑行業(yè)的定價權(quán)和資源配置的底層邏輯。

其次，新格局必然加速行業(yè)馬太效應(yīng)。這種頭部集中的趨勢，對于廣大中小券商而言，無疑是一場殘酷的“生存擠壓”。在“馬太效應(yīng)”作用下，強者愈強、弱者愈弱的邏輯將演繹得淋漓盡致。中小券商曾經(jīng)賴以生存的通道業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)，在傭金率持續(xù)下行和金融科技滲透的雙重打擊下，利潤空間已幾近枯竭。

如今，面對頭部券商在資本中介和綜合金融服務(wù)上的降維打擊，中小券商如果繼續(xù)固守“大而全”的幻想，試圖在所有業(yè)務(wù)線上與巨頭正面硬剛，其結(jié)果注定是資源的錯配與效率的低下。未來的中小券商，要么在細分領(lǐng)域做到極致的“小而美”，通過差異化競爭尋找生態(tài)位。要么就只能接受被并購、被整合的命運，成為行業(yè)集中度提升過程中的注腳。業(yè)績的擠壓將不再是周期性的波動，而是結(jié)構(gòu)性的常態(tài)，這將倒逼中小券商必須在戰(zhàn)略定位上做出痛苦但必要的抉擇。

第三，合并做大做強是應(yīng)對國際競爭的必然。不得不承認，置身于全球資本市場的大坐標系中，中國券商與國際頂尖投行之間依然存在不可忽視的代際鴻溝，通過合并做大做強以參與全球博弈，已是不可逆轉(zhuǎn)的時代必然。 我們常常用高盛、摩根士丹利等國際投行巨頭的標準來對標國內(nèi)券商，但現(xiàn)實的骨感在于，哪怕是我們曾經(jīng)的“三中一華”，在資產(chǎn)規(guī)模、跨國資源配置能力、復(fù)雜金融工具的設(shè)計能力以及全球風險定價能力上，依然有著數(shù)量級上的差距。

在金融全球化的大背景下，中國資本不僅要“走出去”，還要能“立得住”。如果我們的券商依然是一盤散沙，各自為戰(zhàn)，拿什么去與國際巨鱷在倫敦、紐約的金融中心掰手腕？國泰君安與海通的合并，本質(zhì)上是國家意志與市場規(guī)律共振的結(jié)果。它向市場傳遞了一個極其強烈的信號：中國券商必須通過合并迅速做大規(guī)模體量，打造出能夠承載國家核心資產(chǎn)定價權(quán)、捍衛(wèi)中國金融安全的“航空母艦”。沒有規(guī)模的龐大，就沒有國際話語權(quán)；沒有龍頭的崛起，就無法在國際投行叢林中占據(jù)一席之地。

第四，長期來看市場洗牌是大勢所趨?？v觀華爾街的發(fā)展史，美國投行業(yè)也經(jīng)歷過從百家爭鳴到幾大巨頭割據(jù)的漫長并購史。中國證券業(yè)目前所處的階段，恰恰相當于美國80年代到90年代的那一輪大洗牌。政策的鼓點已經(jīng)敲響，“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”的頂層設(shè)計正在落地。在“新龍頭格局”的示范效應(yīng)下，市場的并購邏輯將從“強強聯(lián)合”迅速衍生出“大吞小”、“優(yōu)并劣”的多元化形態(tài)。

未來，我們會看到更多的區(qū)域型券商被整合，特色牌照會被頭部機構(gòu)瘋狂獵取。在這輪浪潮中，已經(jīng)確立優(yōu)勢的前六大甚至前三大巨頭券商，將獲得更多的并購機會和政策賦能，它們將利用資本市場的工具，不斷將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入麾下，最終形成中國資本市場底層的“核心資產(chǎn)圈”。