3月30日晚間，中泰證券（600918.SH）披露2025年年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入113.93億元，同比增長17.58%；歸母凈利潤14.35億元，同比大幅增長53.07%。增速在已披露年報的上市券商中位列前茅。但從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，增長并非均衡修復(fù)，不同板塊表現(xiàn)分化明顯。

在此背景下，中泰證券成績單呈現(xiàn)出典型的“冰與火”格局：財富管理與投資業(yè)務(wù)驅(qū)動利潤高增，投行與國際業(yè)務(wù)明顯承壓；合規(guī)風(fēng)險集中暴露，資產(chǎn)減值大規(guī)模出清，改革進入關(guān)鍵落地期。

一、增長結(jié)構(gòu)性分化：財富與投資領(lǐng)漲，投行與國際業(yè)務(wù)承壓

2025年中泰證券歸母凈利潤大幅走高，主要由財富管理與投資業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，但傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)與國際化布局增長乏力，業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡問題突出。

財富管理業(yè)務(wù)保持領(lǐng)跑：作為第一大收入來源，全年實現(xiàn)營收45.52億元，同比增長24.96%。公司加速推進買方投顧轉(zhuǎn)型，“中泰財富30”品牌服務(wù)客戶數(shù)突破千萬，客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.66萬億元。需注意的是，當(dāng)前收入仍以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主，投顧等買方模式收入尚未形成規(guī)模效應(yīng)，轉(zhuǎn)型成色仍需持續(xù)驗證。

投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：全年投資業(yè)務(wù)營收15.28億元，同比增長50.06%，主要得益于交易策略優(yōu)化與投資收益提升。

投行業(yè)務(wù)大幅下滑：曾為公司核心名片的股權(quán)與債券承銷業(yè)務(wù)顯著收縮，全年投行營收僅5.05億元，同比下降42.03%。其中股權(quán)承銷規(guī)模下滑幅度遠(yuǎn)超行業(yè)。根據(jù)公告，2025年股票主承銷6單，規(guī)模18.98億元；2024年為11單，規(guī)模48.96億元。這與同期行業(yè)整體投行收入約15%的降幅相比，下滑幅度更為突出，反映出公司在該領(lǐng)域面臨的結(jié)構(gòu)性壓力。

國際業(yè)務(wù)持續(xù)虧損：2025年國際業(yè)務(wù)分部營收為-1.62億元，營業(yè)成本6.75億元，境外IPO、債券承銷項目數(shù)量與行業(yè)排名同比下滑，反映出跨境風(fēng)控、團隊穩(wěn)定性及海外合規(guī)適配能力仍存短板。

二、合規(guī)風(fēng)險集中暴露：內(nèi)控短板待補，風(fēng)控防線需加固

2025年，中泰證券及子公司合規(guī)問題頻發(fā)，成為制約發(fā)展的重要隱憂。

投行保薦環(huán)節(jié)：據(jù)藍(lán)鯨新聞報道，銀江技術(shù)定增項目因未勤勉盡責(zé)、未識別發(fā)行人虛計收入，被山東證監(jiān)局出具警示函；麒麟信安IPO項目因核查意見與事實不符，相關(guān)保代被上交所監(jiān)管警示。

債券承銷與反洗錢領(lǐng)域：公司因部分債券項目盡職調(diào)查、發(fā)行承銷流程不規(guī)范被證監(jiān)會警示；因未按規(guī)定開展客戶盡職調(diào)查、報送可疑交易，被央行濟南分行，罰款86.9萬元。

子公司風(fēng)險傳導(dǎo)：2025年報告期內(nèi)，中泰期貨、中泰匯融資本先后因互聯(lián)網(wǎng)營銷審核不嚴(yán)、場外衍生品業(yè)務(wù)存在不當(dāng)交易等問題，收到監(jiān)管罰單與行業(yè)懲戒。

上述監(jiān)管措施表明，公司內(nèi)控體系與業(yè)務(wù)擴張節(jié)奏不匹配，前中后臺激勵約束失衡、風(fēng)險“防火墻”存在漏洞，公司治理與風(fēng)控機制亟待完善。

三、大額資產(chǎn)減值核銷：主動出清風(fēng)險，夯實財務(wù)基礎(chǔ)

2025年年報顯示，報告期內(nèi)中泰證券進行了較大規(guī)模的資產(chǎn)減值計提與核銷，主動處置歷史風(fēng)險資產(chǎn)。

全年合計計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.02億元，其中債權(quán)投資減值準(zhǔn)備4.01億元；同期核銷應(yīng)收款項、應(yīng)收利息及其他債權(quán)投資等資產(chǎn)合計3.85億元。減值與核銷總額超8.8億元，合計減少凈利潤約4.86億元。

此舉雖對當(dāng)期利潤形成壓制，但有助于出清風(fēng)險包袱、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。從財務(wù)審慎性角度看，是夯實后續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)的必要舉措，也從側(cè)面反映出公司此前信用風(fēng)險管理存在一定壓力。

四、2026年破局關(guān)鍵：架構(gòu)改革與資本效能亟待釋放

面對多重挑戰(zhàn)，中泰證券在2026年啟動組織架構(gòu)重構(gòu)，將投行、自營、研究等核心部門設(shè)立為分公司，以市場化機制激發(fā)活力。改革成效的核心在于平衡業(yè)務(wù)放權(quán)與風(fēng)險管控，在提升前臺效率的同時，守住合規(guī)風(fēng)控底線。

資金層面，公司2025年11月完成60億元定增募資，用于補充資本金，重點投向另類投資、做市、財富管理等優(yōu)勢業(yè)務(wù)。充足的資本為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供支撐，但如何提升資金使用效率、避免低效擴張，考驗管理層的資本配置與投后管理能力。

結(jié)語

2025年是中泰證券高增長與高壓力并存、風(fēng)險出清與結(jié)構(gòu)調(diào)整同步推進的一年。凈利潤大幅增長的背后，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡、合規(guī)風(fēng)控待完善、國際化進程遇阻的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

對于這家山東本土龍頭券商而言，2026年將是改革落地的關(guān)鍵一年：唯有補齊投行與國際業(yè)務(wù)短板、筑牢合規(guī)風(fēng)控根基、提升財富管理轉(zhuǎn)型質(zhì)效，才能從“規(guī)模增長”走向“高質(zhì)量發(fā)展”，在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)第一梯隊。（文/楊小易）