歸母凈利潤(rùn)近五年來(lái)首次出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)，“炊具大王”蘇泊爾業(yè)績(jī)失色。

近期，蘇泊爾發(fā)布2025年年度報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入227.72億元，同比微增1.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為20.97億元，同比下降6.58%。

復(fù)盤(pán)過(guò)往業(yè)績(jī)，這是蘇泊爾自2021年以來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，扣非凈利潤(rùn)亦同比下滑7.28%至19.14億元，盈利端明顯承壓。

然而，在此背景下，蘇泊爾“反向操作”拋出了大手筆分紅預(yù)案。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利26.30元（含稅），合計(jì)現(xiàn)金分紅約20.96億元。派現(xiàn)金額基本與2025年凈利潤(rùn)持平，這種“掙多少分多少”的分紅引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。另外值得注意的是，上述分紅計(jì)劃中，持股比例高達(dá)83.16%的法國(guó)股東——SEB集團(tuán)將獨(dú)享逾17億元。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力

作為小家電龍頭，蘇泊爾主要業(yè)務(wù)包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電、廚衛(wèi)電器、生活家居電器四大領(lǐng)域。

分產(chǎn)品來(lái)看，2025年蘇泊爾的主要營(yíng)收來(lái)自烹飪電器和炊具及用具業(yè)務(wù)，分別為87.11億元、69.66億元，分別同比微增0.54%、1.89%。兩項(xiàng)合計(jì)貢獻(xiàn)近七成營(yíng)收。若疊加食物料理電器，“廚房場(chǎng)景”業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步攀升，2025年財(cái)報(bào)顯示，上述三類(lèi)產(chǎn)品合計(jì)占總營(yíng)收超85%。

然而，這種長(zhǎng)期依賴廚房炊具及電器，其他品類(lèi)拓展遲遲未見(jiàn)起色的收入結(jié)構(gòu)，疊加小家電行業(yè)持續(xù)“紅海競(jìng)爭(zhēng)”，成為蘇泊爾近年來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能明顯放緩的一大主因。

復(fù)盤(pán)過(guò)往業(yè)績(jī)，蘇泊爾上一次實(shí)現(xiàn)營(yíng)收兩位數(shù)增長(zhǎng)還要追溯至2021年，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.07%至215.9億元，但歸母凈利潤(rùn)同比增速為5.29%至19.44億元，收入與利潤(rùn)增速存在明顯差距。此后，2024年歸母凈利潤(rùn)同比增速已跌至2.97%，到2025年，這一放緩態(tài)勢(shì)徹底轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性盈利能力下滑。

針對(duì)歸母凈利潤(rùn)下降，蘇泊爾曾在2025年業(yè)績(jī)快報(bào)中解釋稱，主要因出口業(yè)務(wù)的綜合影響及貨幣資金整體收益利率走低。同時(shí)，其還提及費(fèi)用方面，稱“由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為支持和實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)營(yíng)業(yè)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，公司投入了與銷(xiāo)售增長(zhǎng)相匹配的營(yíng)銷(xiāo)資源，導(dǎo)致本期銷(xiāo)售費(fèi)用同比小幅上升”。

具體來(lái)看，蘇泊爾去年的銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)10.41%至24.09億元，較上年同期增長(zhǎng)2.27億元，占營(yíng)收比例超10%；與之形成鮮明對(duì)比的是，其研發(fā)僅同比微增1.33%至4.76億元，占營(yíng)收比例為2.09%，較上年同期僅微增0.06億元。前者增量為后者的30多倍。

而需要注意的是，蘇泊爾在年報(bào)中多次強(qiáng)調(diào)“持續(xù)創(chuàng)新”，表示將以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，研發(fā)差異化產(chǎn)品。但在這一創(chuàng)新敘事背后，公司的研發(fā)投入強(qiáng)度并未明顯提升。近年來(lái)，其費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)呈現(xiàn)“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的特征——2021年至2024年，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為19.1億元、21.56億元、20.8億元、21.82億元；同期研發(fā)費(fèi)用分別為4.5億元、4.16億元、4.31億元、4.7億元。

結(jié)合財(cái)報(bào)來(lái)看，蘇泊爾利潤(rùn)持續(xù)放緩，與銷(xiāo)售費(fèi)用居高不下、高度依賴推廣驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)售的策略密切相關(guān)。更有觀點(diǎn)指出，從行業(yè)橫向?qū)Ρ瓤?，研發(fā)投入長(zhǎng)期不足，研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值，也在一定程度上制約了蘇泊爾產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

根據(jù)市場(chǎng)反饋，同處“小電器”賽道的上市公司小熊電器、九陽(yáng)電器等，借助品牌煥新與年輕化路線成功打開(kāi)了新市場(chǎng)，但多數(shù)消費(fèi)者對(duì)蘇泊爾的印象仍停留在電飯煲、電壓力鍋、電水壺等傳統(tǒng)品類(lèi)上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與品牌形象老化的問(wèn)題日益突出。而這或也是蘇泊爾當(dāng)下逐漸喪失核心競(jìng)爭(zhēng)力的癥結(jié)所在。

另外，業(yè)績(jī)承壓之際，蘇泊爾的品牌口碑也遭到考驗(yàn)，產(chǎn)品質(zhì)量相關(guān)問(wèn)題也開(kāi)始頻頻出現(xiàn)。截至4月8日，黑貓投訴平臺(tái)上有超萬(wàn)條“蘇泊爾”相關(guān)投訴。相比之下，九陽(yáng)的被投訴數(shù)為4500余條，小熊電器為近1300條。而綜合上述平臺(tái)的反饋來(lái)看，消費(fèi)者的投訴焦點(diǎn)主要集中于蘇泊爾產(chǎn)品質(zhì)量本身，如鍋具涂層脫落、產(chǎn)品有嚴(yán)重塑料味、網(wǎng)聯(lián)設(shè)備智能化功能無(wú)法正常使用等。

蘇泊爾 （蔡淑敏/攝）

巨額分紅不減

公開(kāi)資料顯示，蘇泊爾成立于1994年，總部位于杭州，被譽(yù)為“中國(guó)炊具行業(yè)上市第一股”。成立十周年之際，公司于2004年在深交所成功上市。2006年，蘇泊爾與法國(guó)SEB集團(tuán)展開(kāi)戰(zhàn)略合作，彼時(shí)后者宣布以3.27億歐元收購(gòu)公司52.74%的股權(quán)。截至2025年末，SEB集團(tuán)已成為蘇泊爾最大控股股東，持股比例高達(dá)83.16%。

作為外資控股企業(yè)，蘇泊爾借助SEB集團(tuán)的全球渠道資源與技術(shù)輸出，迅速拓展海外市場(chǎng)，近年來(lái)外銷(xiāo)收入占比已超過(guò)30%。

但值得注意的是，從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，其外銷(xiāo)業(yè)務(wù)高度依賴大股東——2021年至2025年間，蘇泊爾外銷(xiāo)收入中約九成來(lái)自SEB集團(tuán)及其附屬公司。換言之，蘇泊爾的外銷(xiāo)業(yè)務(wù)更像是為SEB集團(tuán)進(jìn)行代工生產(chǎn)。

在這一模式下，一旦SEB集團(tuán)訂單減少，蘇泊爾的外銷(xiāo)業(yè)務(wù)就會(huì)受到?jīng)_擊。最新年報(bào)顯示，2025年公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，全年實(shí)現(xiàn)收入73.38億元，同比下降0.98%。而蘇泊爾在財(cái)報(bào)中解釋稱，這主要是由于SEB集團(tuán)及其他外銷(xiāo)客戶需求略有減少，導(dǎo)致外銷(xiāo)收入較上年同期小幅下降。

另外，從毛利率來(lái)看，上述代工模式也使得蘇泊爾外銷(xiāo)毛利率長(zhǎng)期低于內(nèi)銷(xiāo)。2025年，公司外銷(xiāo)毛利率為17.19%，而內(nèi)銷(xiāo)毛利率則達(dá)到28.59%，二者相差超10個(gè)百分點(diǎn)。這種毛利結(jié)構(gòu)的差異，也在一定程度上侵蝕了蘇泊爾的整體利潤(rùn)空間。

值得一提的是，在業(yè)績(jī)承壓的背景下，蘇泊爾依然維持著超高分紅的傳統(tǒng)。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司現(xiàn)金分紅總額分別為24.39億元、21.76億元、22.39億元，而同期歸母凈利潤(rùn)分別為20.68億元、21.80億元、22.44億元，分紅比例連續(xù)三年近100%。

最新2025年，蘇泊爾擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利26.30元（含稅），不送紅股，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。本次分紅合計(jì)派現(xiàn)約20.96億元，分紅比例再度接近100%，幾乎將全年凈利潤(rùn)“清倉(cāng)式”分盡。

巨額分紅的背后，SEB集團(tuán)作為持股83.16%的控股股東，自然是最大贏家——僅2025年一年，即可從約20.96億元的分紅中分走約17.4億元。

然而，一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)在于：SEB集團(tuán)在坐享豐厚回報(bào)的同時(shí)，似乎對(duì)蘇泊爾的研發(fā)投入與品牌長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展缺乏實(shí)質(zhì)性關(guān)注與投入。在外界看來(lái)，SEB集團(tuán)更傾向于將蘇泊爾視為穩(wěn)定的“分紅提款機(jī)”與代工基地。