中經(jīng)記者 張英英 吳可仲 北京報道

近日，陽光電源（300274.SZ）發(fā)布2025年年度報告。報告顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入891.84 億元，同比增長14.55%；歸母凈利潤134.61億元，同比增長21.97%，創(chuàng)下歷史新高。

不過，陽光電源披露上述亮眼“成績單”后，股價卻一度大跌。截至4月9日，陽光電源收于123.80元/股，下跌3.19%，市值約2567億元。而這家光儲巨頭曾被資本市場熱捧，其高峰市值一度突破4000億元。

這引發(fā)外界對其成長性的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，陽光電源的凈利潤出現(xiàn)明顯滑坡，毛利率由約36%降至23%左右。并且，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已悄然生變——光伏業(yè)務(wù)受行業(yè)周期影響，收入持續(xù)下滑；儲能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比提升，成為利潤主要來源。

一位儲能行業(yè)人士向記者表示，陽光電源技術(shù)基礎(chǔ)深厚，戰(zhàn)略方向明確，品牌效應(yīng)顯現(xiàn)，未來成長空間仍較好，但需要關(guān)注競爭環(huán)境、國際貿(mào)易政策與形勢的變化。

光儲業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化

陽光電源的業(yè)務(wù)覆蓋風(fēng)電、光伏、儲能、氫能等領(lǐng)域，其中光伏逆變器和儲能系統(tǒng)是其實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵支撐。

長期以來，陽光電源光伏逆變器業(yè)務(wù)連續(xù)位居行業(yè)前列，是公司營收的主要來源。財報顯示，2025年，公司光伏逆變器全球發(fā)貨量為143GW，光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備收入311.36億元，占營業(yè)收入的34.91%，收入同比增長6.9%，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)一度成為陽光電源的重要增長引擎，但自2024年起呈現(xiàn)連續(xù)下滑態(tài)勢。隨著新能源上網(wǎng)電量全面進(jìn)入電力市場交易，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，市場競爭格局與盈利邏輯發(fā)生深刻變化。2025年，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入165.59億元，占營業(yè)收入的比重降至18.57%，同比下滑21.16%；毛利率降至14.5%，同比下滑4.9%。

陽光電源方面解釋，該項業(yè)務(wù)凈利潤基本維持微利水平，主要受家庭光伏業(yè)務(wù)影響。家庭光伏收入下降30%，毛利率降至個位數(shù)，利潤由盈轉(zhuǎn)虧，拖累了整體板塊表現(xiàn)。

受此影響，陽光電源來自光伏領(lǐng)域的綜合收入持續(xù)下滑，2025年該領(lǐng)域營業(yè)收入為445.5億元，占總營收比重49.95%，同比下滑7%。

與此同時，陽光電源的儲能板塊已爆發(fā)出強勁的增長勢頭，成為其業(yè)績增長的新引擎。

2025年，陽光電源儲能系統(tǒng)全球出貨量為43GWh，同比增長54%。據(jù)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，陽光電源在全球儲能系統(tǒng)出貨量排名中位居第二。該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入372.87億元，占營收比重達(dá)41.81%，同比增長49.39%；毛利率36.49%，高于行業(yè)平均水平。

對于儲能業(yè)務(wù)的高速增長，陽光電源方面表示，主要得益于全球市場需求保持強勁，疊加公司長期深耕儲能市場，已形成良好口碑和品牌形象。

陽光電源方面透露，預(yù)計2026年全球儲能市場增速為30%—50%。受原材料漲價影響，部分項目處于觀望階段，但需求會順延。公司力爭實現(xiàn)儲能系統(tǒng)出貨量60GWh以上的目標(biāo)。

放棄低毛利項目

相比國內(nèi)市場，陽光電源布局的海外市場毛利率更高，盈利能力更強。

財報顯示，陽光電源國內(nèi)收入為351.93億元，同比下滑15.33%；毛利率為18.75%，同比下滑2.16%；而海外地區(qū)收入為539.92億元，同比增長48.76%，毛利率為40.36%，基本保持穩(wěn)定。

從出貨表現(xiàn)來看，陽光電源的光伏逆變器和儲能系統(tǒng)在國內(nèi)外市場表現(xiàn)分化。

在光伏逆變器方面，2025年陽光電源光伏逆變器全球出貨量略有下降，主要原因是國內(nèi)出貨量同比下滑至57GW，而海外出貨量同比增長12%，略高于市場整體增速。陽光電源方面稱，國內(nèi)出貨下滑主要是由于國內(nèi)家庭光伏市場萎縮，公司策略性放棄負(fù)毛利項目。

在儲能系統(tǒng)方面，陽光電源的海外出貨從2024年的19GWh攀升到2025年的36GWh，同比增長約90%, 高于市場裝機增速；國內(nèi)發(fā)貨則從2024年的9GWh降至2025年的7GWh。

陽光電源方面對此表示，國內(nèi)儲能系統(tǒng)毛利率基本處于個位數(shù)，業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，公司采取了主動放棄的經(jīng)營策略。

陽光電源方面進(jìn)一步表示：“公司的戰(zhàn)略是集中資源服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶，2026年將繼續(xù)堅持這一戰(zhàn)略?！?/p>

當(dāng)前，光儲市場競爭已進(jìn)入紅海階段，作為行業(yè)頭部企業(yè)，陽光電源也面臨著激烈的價格競爭壓力。同時，由于公司不自主生產(chǎn)電芯，其儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)不可避免地受到原材料價格波動的影響，盈利穩(wěn)定性面臨一定挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，陽光電源2025年四季度凈利潤出現(xiàn)明顯滑坡，毛利率由約36%降至23%左右。陽光電源方面解釋稱，毛利率相對較低的新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)因大項目集中在第四季度交付，拉低了整體毛利率；儲能業(yè)務(wù)毛利率四季度環(huán)比下降17%至24%，主要原因包括：2025年三季度有英國等海外高毛利項目確認(rèn)收入，導(dǎo)致三季度毛利率基數(shù)較高；第四季度碳酸鋰價格出現(xiàn)一定幅度上漲，部分存量項目價格尚未完成成本傳導(dǎo)；第四季度簽單價格較三季度有所下降，同時低毛利的國內(nèi)及南美地區(qū)收入占比提升，多重因素共同導(dǎo)致儲能業(yè)務(wù)毛利率下滑。

一位儲能行業(yè)人士向記者表示，2025年第四季度儲能系統(tǒng)價格上漲速度不及電芯（以碳酸鋰為原料）價格上漲速度，相關(guān)企業(yè)未能將成本完全傳導(dǎo)至下游；同時，隨著海外訂單增多，國內(nèi)企業(yè)紛紛布局海外市場，出現(xiàn)一定程度的“內(nèi)卷外溢”現(xiàn)象，企業(yè)報價有所降低，進(jìn)一步壓縮了盈利空間。

不過，該人士也表示，自2026年一季度以來，上述情況已有所緩解，受電芯價格傳導(dǎo)影響，海外市場儲能系統(tǒng)報價已出現(xiàn)上漲趨勢。

值得一提的是，在AI算力狂飆背景下，陽光電源正積極拓展AIDC電源業(yè)務(wù)，提供固態(tài)變壓器SST及電源解決方案。特別是以海外為代表的AIDC儲能市場加速崛起，有望成為其新增長引擎。

陽光電源方面表示，儲能在AIDC中主要有“供電+備電、平抑負(fù)荷波動”兩大應(yīng)用場景。前者為傳統(tǒng)的光儲提供電源項目，相關(guān)訂單持續(xù)穩(wěn)定；后者涉及數(shù)據(jù)中心內(nèi)的電能質(zhì)量管理，需要實現(xiàn)毫秒級響應(yīng)，目前公司正在配合客戶做定制化研發(fā)，暫未取得相關(guān)訂單。

（編輯：董曙光 審核：吳可仲 校對：宛玲）