作者：楓葉

來源：正商參閱（ID:zhengshangcanyue）

一個(gè)行業(yè)巨頭，一年收入不足70億，卻虧了超3倍的錢。

這個(gè)數(shù)據(jù)，放在任何行業(yè)，都是相當(dāng)炸裂的。

可在地產(chǎn)深度調(diào)整期，家居零售巨頭的爆雷，卻又略顯真實(shí)。

是的，“家居零售業(yè)第一股”美凱龍甩出了一份堪稱“震撼彈”的年報(bào)：2025年巨虧237億元，較2024年約30億元的虧損額暴增近7倍。

要知道，美凱龍近三年的營(yíng)收也不過才250多億，相當(dāng)于三年“白干”。

更扎心的是，巔峰期近千億的市值，如今只剩100億出頭，800 億元市值“灰飛煙滅”，近6萬股東都懵了，沒想到信仰崩塌來的如此猝不及防。

將時(shí)間軸拉長(zhǎng)來看，美凱龍業(yè)績(jī)?cè)?021年觸及近年峰值后，便開啟了持續(xù)四年的下行通道。四年間，公司營(yíng)收累計(jì)下滑逾57%，凈利潤(rùn)從盈利轉(zhuǎn)為巨額虧損。

雖說，利潤(rùn)不代表一切，但卻可以看做是行業(yè)晴雨表。

當(dāng)利潤(rùn)的喧囂不再?gòu)垞P(yáng)，真正值得關(guān)注的是：“潮水退去，誰能行穩(wěn)致遠(yuǎn)？”

01

“家居零售業(yè)第一股”交出了上市以來最差成績(jī)單。

近日，美凱龍（601828.SH）發(fā)布2025年年報(bào)，數(shù)據(jù)令人震驚：全年?duì)I收65.82億元，同比下降15.85%；而歸母凈利潤(rùn)巨虧237.22億元，

虧損幅度同比擴(kuò)大695.12%，全年虧損額創(chuàng)上市以來新高。

值得注意的是，這不僅是連續(xù)第三年虧損，虧損金額更是較2024年暴增近7倍，讓5.75萬股東都懵了。

一年時(shí)間，虧掉237億到底是什么概念？

這相當(dāng)于美凱龍每天虧損約6500萬元，每小時(shí)虧損270萬元，每分鐘虧損4.5萬元。

也許，很多人的第一反應(yīng)是“這公司恐怕要撐不住了”，但真相遠(yuǎn)沒這么簡(jiǎn)單——這場(chǎng)巨虧主要是會(huì)計(jì)調(diào)整帶來的 “賬面雷”。

年報(bào)明確，公司對(duì)旗下投資性房地產(chǎn)做了全面公允價(jià)值重估，單這項(xiàng)就產(chǎn)生234.42億元損失，直接成為虧損主因。

美凱龍反復(fù)重申，這是不涉及現(xiàn)金流出的“紙面損失”，不影響償債能力，也沒改變資產(chǎn)長(zhǎng)期使用價(jià)值。

換句話說就是：公司商場(chǎng)還在、運(yùn)營(yíng)沒停，只是資產(chǎn)賬面價(jià)值更貼合當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)際，相當(dāng)于一次性擠干資產(chǎn)泡沫，消除未來持續(xù)貶值的隱患。

從經(jīng)營(yíng)質(zhì)量來看，美凱龍也并非一無是處。

年報(bào)顯示，全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到8.16億元，較2024年的2.16億元大幅提升277.34%；核心的家居商業(yè)服務(wù)板塊毛利率增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)至61.9%。

資本市場(chǎng)也給出了肯定，截止4月8日收盤，美凱龍漲2.99%報(bào)2.41元/股，最新市值104.95億元，較巔峰市值已跌去約808億元。

一張年報(bào)，撕開了家居行業(yè)“寒冬”的殘酷真相，曾經(jīng)市值近千億的家居巨頭，如今步入調(diào)整期陣痛。

02

中國(guó)家居圈，紅星美凱龍和居然之家是行業(yè)代表的存在，宛如互聯(lián)網(wǎng)始終繞不開阿里、騰訊一樣。

紅星美凱龍創(chuàng)始人車建新，是業(yè)界知名的家居大佬，16歲輟學(xué)當(dāng)木匠，曾借錢600元?jiǎng)?chuàng)業(yè)，從小作坊起步，一路在市場(chǎng)里“攻城略地”，將公司帶到“A+H”雙平臺(tái)上市，做成了家居龍頭。

他的身價(jià)也跟著水漲船高，一度成為常州首富，一度達(dá)到430億元！

然而，隨著消費(fèi)需求的變化與行業(yè)的變遷，紅星美凱龍?jiān)庥隽恕皵R淺困境”。

2021年，紅星美凱龍集團(tuán)的家居、地產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)雙雙倒退，面臨著流動(dòng)性困境的車建新，為化解債務(wù)壓力而尋求股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

2023年，當(dāng)時(shí)的美凱龍控股股東——紅星美凱龍控股集團(tuán)、實(shí)控人車建新以4.82元/股的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓美凱龍29.95%股份。轉(zhuǎn)讓完成后，美凱龍易主，廈門市國(guó)資委成為實(shí)控人，“中國(guó)MALL王”車建新退場(chǎng)，辭去董事長(zhǎng)職務(wù)，但仍擔(dān)任美凱龍董事、總經(jīng)理。

紅星美凱龍易主后，車建新在家居行業(yè)逐漸淡化，“千年老二”居然之家也終于翻身坐上了行業(yè)一哥的位置。

回顧近幾年美凱龍業(yè)績(jī)，2022年，美凱龍雖然沒有虧損，但營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別同比減少8.86%、63.43%；2023年，美凱龍營(yíng)收繼續(xù)減少，歸母凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)虧損，約22.16億元，同比減少496.78%；2024年，美凱龍營(yíng)收不出意外繼續(xù)減少，歸母凈利潤(rùn)虧損29.84億元，虧損面進(jìn)一步加大；2025年數(shù)百億的計(jì)提巨虧，算是爆了一顆大雷。

03

家頁大市涼，家居圈也跟著“入冬” 了。

事實(shí)上，地產(chǎn)整體仍處于調(diào)整周期，家居行業(yè)集體承壓，“家居零售業(yè)第一股”美凱龍自然首當(dāng)其沖。

自2022年以來，家居行業(yè)進(jìn)入深度洗牌期，大量企業(yè)因資金鏈斷裂、債務(wù)問題陷入破產(chǎn)重整或資產(chǎn)拍賣。例如：

紅星美凱龍股東股份被凍結(jié)，子公司物業(yè)被拍賣?；

東易日盛擬轉(zhuǎn)讓多處資產(chǎn)，并申請(qǐng)預(yù)重整?；

2024年超100家裝企發(fā)布破產(chǎn)文書，遠(yuǎn)高于往年?。

2024年，全國(guó)規(guī)模以上建材家居賣場(chǎng)累計(jì)銷售額為?14908.26億元，同比下跌3.85%??。頭部賣場(chǎng)如紅星美凱龍、居然之家、富森美等均出現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)雙下滑?。

雖然存量房翻新需求增長(zhǎng)（如1998–2020年竣工商品住宅占城鎮(zhèn)存量40.6%）?，但老房改造客戶零散、工程復(fù)雜、獲客成本高，尚未形成規(guī)?；娲路垦b修的增量。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年家具制造業(yè)營(yíng)收同比下滑10.7%，利潤(rùn)總額降幅達(dá)12.1%，上游木材加工業(yè)利潤(rùn)更是暴跌38.3%。

值得一提的是，“家頁大市涼”反映的是?家居行業(yè)在宏觀周期調(diào)整下的短期陣痛?，而非長(zhǎng)期衰退。

野蠻發(fā)展后行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，肅清行業(yè)毒瘤，整治管理層不法亂象，給行業(yè)一片夯實(shí)的土壤，回歸價(jià)值創(chuàng)造已勢(shì)在必行。

在政策托底、數(shù)字化升級(jí)和存量需求釋放的推動(dòng)下，2026年或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)筑底回暖的關(guān)鍵窗口期?。?

04

家居賣場(chǎng)曾是中國(guó)房地產(chǎn)黃金時(shí)代的受益者，如今在監(jiān)管利劍與經(jīng)濟(jì)周期雙重壓力下，變革已勢(shì)在必行。

行業(yè)陣痛之后，唯有合規(guī)經(jīng)營(yíng)與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)才可能守住生存底線。

巨額虧損與經(jīng)營(yíng)筑底，美凱龍年報(bào)“明暗兩面”，充滿了戲劇沖突，這本身就足夠耐人尋味。

那么，美凱龍的未來究竟在哪里？

盡管賬面上出現(xiàn)巨額虧損，但公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅改善，美凱龍核心業(yè)務(wù)正展現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)韌性與修復(fù)彈性，毛利率提升，出租率回升。

截至2025年底，公司總資產(chǎn)873.56億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)225.25億元。

截至2025年12月31日，公司旗下74家自營(yíng)商場(chǎng)和218家委管商場(chǎng)平均出租率均較2024年有所提升。其中，自營(yíng)商場(chǎng)平均出租率增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到85.0%。

在新五年戰(zhàn)略引領(lǐng)與建發(fā)股份的深度賦能下，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。2025年，美凱龍營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別下降18.95%、18.59%和24.22%，降幅均超過營(yíng)業(yè)收入降幅，運(yùn)營(yíng)效率得到實(shí)質(zhì)性提升。

對(duì)普通投資者來說，別被這237億的巨虧數(shù)字嚇住，一次性計(jì)提如此之多更像是一次“財(cái)務(wù)洗澡”。

與其讓資產(chǎn)持續(xù)縮水侵蝕未來，不如一次性卸下包袱，讓賬面價(jià)值與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)對(duì)齊。

更何況，美凱龍的問題，本質(zhì)是地產(chǎn)周期+ 會(huì)計(jì)調(diào)整的雙重沖擊，不是主營(yíng)業(yè)務(wù)徹底崩塌。

家居消費(fèi)屬于民生剛需品類，當(dāng)前紅星美凱龍已出清歷史包袱，后續(xù)只要看清兩個(gè)方向：一是地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏，二是公司能否守住出租率、提升現(xiàn)金流，真正實(shí)現(xiàn)主業(yè)回暖。