2026 年 4 月

作者：Matthew Tan

（LGT 財(cái)富管理澳大利亞首席投資官辦公室資產(chǎn)配置主管）

自 2024 年初以來(lái)，黃金的驚人漲勢(shì)、比特幣的崛起成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，“貨幣貶值”“比特幣戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備”這類(lèi)詞匯也走入大眾視野。

過(guò)去幾年，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者紛紛將資金涌入數(shù)字貨幣與黃金領(lǐng)域——2024 年 1 月美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)現(xiàn)貨比特幣交易所交易基金（ETF）上市，2025 年 7 月美國(guó)又出臺(tái)一系列加密貨幣相關(guān)立法規(guī)范穩(wěn)定幣監(jiān)管，更是進(jìn)一步推動(dòng)了數(shù)字貨幣的投資熱潮。

當(dāng)下，投資者對(duì)財(cái)政揮霍、貨幣貶值、金融抑制的擔(dān)憂(yōu)日益加劇，比特幣作為新興資產(chǎn)類(lèi)別也在快速成熟，多重因素共同催生了市場(chǎng)對(duì)黃金和數(shù)字貨幣的追捧。

本文將解析黃金與數(shù)字貨幣受熱捧的核心原因，展望法定美元的未來(lái)走勢(shì)，為擔(dān)憂(yōu)長(zhǎng)期貨幣貶值的投資者梳理傳統(tǒng)投資選擇；同時(shí)依托獨(dú)家多資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子框架分析黃金與比特幣，并探討投資者應(yīng)如何合理配置這兩類(lèi)資產(chǎn)及其他數(shù)字貨幣的投資比例。

*注：數(shù)字貨幣的范疇極廣，從區(qū)塊鏈技術(shù)的廣泛應(yīng)用，到穩(wěn)定幣崛起對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的影響，每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都值得深入探討。為兼顧簡(jiǎn)潔與實(shí)用，本文僅將比特幣及其他數(shù)字貨幣作為可投資資產(chǎn)展開(kāi)分析。

黃金與比特幣，成近年華爾街 “香餑餑”

2024-2025 年，是黃金和比特幣（及部分其他數(shù)字貨幣）投資者的豐收期。過(guò)去兩年，黃金以美元計(jì)價(jià)的年漲幅達(dá) 45%；比特幣在 2024 年暴漲 121%，一舉突破 12 萬(wàn)美元的心理關(guān)口。

作為全球首個(gè)、規(guī)模最大且最受歡迎的數(shù)字貨幣，比特幣在 2025 年的市場(chǎng)認(rèn)可度也大幅提升。2024 年 1 月美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）批準(zhǔn)多款現(xiàn)貨比特幣 ETF 后，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的參與門(mén)檻大幅降低。

彭博社 2024 年 11 月數(shù)據(jù)顯示，這些 ETF 持有的比特幣價(jià)值已超 1000 億美元，而比特幣的總市值也逼近 2 萬(wàn)億美元。

與此同時(shí)，黃金價(jià)格在 2025 年多次刷新歷史高點(diǎn)，目前站上每盎司 4800 美元，2026 年 1 月初更是一度沖高至近 5600 美元。

表面看，貨幣政策調(diào)整等特殊因素推動(dòng)了二者上漲，但究其根本，是投資者對(duì)財(cái)政揮霍、貨幣貶值、金融抑制的擔(dān)憂(yōu)，以及全球多極化格局的到來(lái)，共同造就了這兩類(lèi)資產(chǎn)的亮眼表現(xiàn)。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)數(shù)字貨幣的接受度也在不斷提高。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》2024 年 8 月指出，70% 的機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃在未來(lái)三年增加對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的敞口，預(yù)計(jì)到 2027 年，機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的配置比例將從目前的 1%-5% 升至 7%。特朗普的再次當(dāng)選，更是進(jìn)一步提升了數(shù)字貨幣的市場(chǎng)熱度和曝光度。

三大核心擔(dān)憂(yōu)，推高黃金與比特幣估值

從全球視角來(lái)看，投資者的這些擔(dān)憂(yōu)并非空穴來(lái)風(fēng)：新冠疫情后，全球財(cái)政支出大幅擴(kuò)張，且目前尚無(wú)收緊的跡象，長(zhǎng)期財(cái)政紀(jì)律的缺失成為市場(chǎng)共識(shí)。

擔(dān)憂(yōu)一：財(cái)政揮霍成常態(tài)，全球支出無(wú)節(jié)制

我們?cè)?2023 年 10 月的《變化世界中的資產(chǎn)配置》報(bào)告中，就曾探討過(guò)財(cái)政民粹主義的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變趨勢(shì)。這一趨勢(shì)自 2016 年特朗普首次執(zhí)政、推出《減稅與就業(yè)法案》后正式開(kāi)啟，這也是自林登?貝恩斯?約翰遜時(shí)代以來(lái)，美國(guó)首次推出順周期財(cái)政刺激政策。

西方各國(guó)政府為應(yīng)對(duì)新冠疫情，進(jìn)一步加劇了這一趨勢(shì)。盡管初衷是好的，但事后回看，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在 2020-2021 年的經(jīng)濟(jì)刺激過(guò)度，直接導(dǎo)致 2022 年通脹高企，各國(guó)央行不得不開(kāi)啟加息周期。

此次刺激的規(guī)模堪稱(chēng)歷史級(jí)：據(jù)美聯(lián)社數(shù)據(jù)，美國(guó)政府的新冠救濟(jì)計(jì)劃支出（經(jīng)通脹調(diào)整后），甚至超過(guò)了二戰(zhàn)的軍費(fèi)開(kāi)支。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2021 年估算，全球各國(guó)政府為疫情推出的財(cái)政計(jì)劃總支出達(dá) 16.9 萬(wàn)億美元，約占 2021 年全球 GDP 的 17%。

更值得警惕的是，民粹主義壓力仍在持續(xù)倒逼財(cái)政政策制定者擴(kuò)大支出。美國(guó)近期通過(guò)的《美好大法案》，或?qū)?dǎo)致其財(cái)政赤字維持在 GDP 的 6% 左右，且長(zhǎng)期來(lái)看尚無(wú)改善跡象。

即便是澳大利亞，政府預(yù)算也顯示，至 2035 財(cái)年該國(guó)仍將處于基礎(chǔ)現(xiàn)金赤字狀態(tài)，而老年護(hù)理、國(guó)家殘障保險(xiǎn)計(jì)劃等福利支出的失控增長(zhǎng)，還讓財(cái)政前景面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

全球范圍內(nèi)的這種財(cái)政現(xiàn)狀，讓市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)各國(guó)政府可能重蹈古羅馬帝國(guó)的覆轍：走上貨幣貶值的老路。

擔(dān)憂(yōu)二：貨幣貶值與金融抑制，

歷史正在重演

政客濫用國(guó)家資金，是從古至今的通病?？脊庞涗涳@示，奧古斯都凱撒統(tǒng)治時(shí)期，古羅馬帝國(guó)的銀幣迪納里烏姆的含銀量接近 100%，但到公元 3 世紀(jì)末，這一比例降至 5% 以下 —— 歷任皇帝為支付不斷增加的軍事、基建和社會(huì)福利開(kāi)支，不斷稀釋貨幣的實(shí)際價(jià)值。

這一幕，如今正在上演。與 20 世紀(jì)初金本位制鼎盛時(shí)期相比，美元相對(duì)黃金的購(gòu)買(mǎi)力已損失 99.2%，大蕭條和上世紀(jì) 70 年代更是出現(xiàn)大幅貶值；1970 年尼克松總統(tǒng)單方面終止美元與黃金的兌換，全球正式進(jìn)入法定貨幣時(shí)代。

21 世紀(jì)以來(lái)，量化寬松、現(xiàn)代貨幣理論（并在疫情期間落地實(shí)施），以及主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大的結(jié)構(gòu)性赤字，都讓市場(chǎng)認(rèn)為，全球可能再次走向嚴(yán)重的貨幣貶值，或至少進(jìn)入一個(gè)金融抑制的時(shí)代 —— 各國(guó)政府通過(guò)人為壓低實(shí)際利率，以 “通脹消化” 高企的政府債務(wù)。

在此背景下，黃金作為歷史驗(yàn)證的價(jià)值儲(chǔ)存工具，比特幣作為協(xié)議中設(shè)定了 2100 萬(wàn)枚固定供應(yīng)上限的資產(chǎn)，其吸引力不言而喻（盡管其他數(shù)字貨幣的供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題仍存在）。

擔(dān)憂(yōu)三：全球多極化，

各國(guó)加速外匯儲(chǔ)備多元化

我們?cè)?2025 年 2 月的《新大博弈》報(bào)告中提出核心觀點(diǎn)：全球已進(jìn)入多極化時(shí)代，美國(guó)、中國(guó)、歐盟、印度、俄羅斯及廣大發(fā)展中國(guó)家，都在為實(shí)現(xiàn)自身國(guó)家目標(biāo)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

隨著美國(guó)作為唯一全球霸主的地位逐漸弱化，各國(guó)紛紛調(diào)整主權(quán)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，減少美元配置，轉(zhuǎn)向黃金，部分國(guó)家甚至開(kāi)始布局比特幣及其他數(shù)字貨幣。

• IMF 數(shù)據(jù)顯示，目前美元仍占全球官方外匯儲(chǔ)備的 57%，但這一比例從 2001 年 73% 的峰值持續(xù)走低；

• 與之相反，全球央行的黃金持有量同期大幅增加，其中新興市場(chǎng)是主要推動(dòng)力，IMF 指出，全球黃金儲(chǔ)備（按重量計(jì)）已接近上世紀(jì) 70 年代以來(lái)的最高水平。

此外，美國(guó)將全球儲(chǔ)備貨幣地位 “武器化” 的行為，也讓多國(guó)心生警惕。2022 年俄烏沖突后，美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施一系列制裁，包括將其踢出 SWIFT 全球支付系統(tǒng)、凍結(jié)其在西方司法管轄區(qū)的央行資產(chǎn)，就是最典型的例子。

2025 年 4 月特朗普政府推出的 “解放日” 貿(mào)易激進(jìn)政策，以及 2026 年初地緣政治局勢(shì)的快速變化，進(jìn)一步讓全球意識(shí)到多極化的現(xiàn)實(shí)，也讓美元資產(chǎn)的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，全球投資者開(kāi)始重新評(píng)估對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置比例。

比特幣資產(chǎn)類(lèi)別快速成熟，成另一大推手

除了投資者的擔(dān)憂(yōu)，比特幣及其他數(shù)字貨幣作為新興資產(chǎn)類(lèi)別，其快速成熟也推動(dòng)了價(jià)格的長(zhǎng)期上漲，零售和機(jī)構(gòu)投資的持續(xù)涌入更是火上澆油。

貝萊德的現(xiàn)貨比特幣 ETF 管理規(guī)模已突破 800 億美元，成為史上增長(zhǎng)最快的 ETF——僅用 374 天就達(dá)成這一里程碑，而此前增長(zhǎng)最快的 ETF 則耗時(shí) 1814 天。

比特幣和數(shù)字貨幣的支持者堅(jiān)信，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)將持續(xù)，尤其是隨著社會(huì)越來(lái)越多地發(fā)掘區(qū)塊鏈技術(shù)（多數(shù)現(xiàn)代數(shù)字貨幣的底層技術(shù)）的廣泛價(jià)值，數(shù)字貨幣的發(fā)展空間將進(jìn)一步打開(kāi)。

美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位，尚未到終結(jié)時(shí)刻

盡管歷史告訴我們，貨幣貶值是各國(guó)政客的 “最低阻力路徑”，但從當(dāng)下到 1971 年建立的法定貨幣體系可能崩潰，還有一條漫長(zhǎng)且曲折的道路。

美國(guó)仍是全球經(jīng)濟(jì)體量最大、經(jīng)濟(jì)質(zhì)量最高、最具活力的國(guó)家，同時(shí)擁有全球最強(qiáng)的軍事力量，仍是全球貿(mào)易和商業(yè)的核心支撐。英鎊花了數(shù)十年時(shí)間，還經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，才失去全球儲(chǔ)備貨幣的主導(dǎo)地位；美元若要被取代，也需要全球范圍內(nèi)出現(xiàn)類(lèi)似的重大社會(huì)和政治動(dòng)蕩。

或許從歷史角度看，特朗普的 “解放日” 貿(mào)易激進(jìn)政策可能成為美元衰落的潛在催化劑，但從大局來(lái)看，美元的 “壓垮駱駝的最后一根稻草”，尚未出現(xiàn)。

我們認(rèn)為，美元體系短期內(nèi)不存在實(shí)質(zhì)性的崩潰風(fēng)險(xiǎn)；而一旦美元體系崩潰，隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)災(zāi)難的規(guī)模和影響，是任何投資者乃至全人類(lèi)都不愿看到的。

擔(dān)憂(yōu)通脹與貨幣貶值？

別忽視股票這一經(jīng)典工具

投資者追捧黃金和比特幣，最核心的兩個(gè)原因，是將二者視為對(duì)沖通脹和貨幣貶值的工具。黃金的這一屬性已得到驗(yàn)證，而比特幣的長(zhǎng)期對(duì)沖效果仍有待觀察。

但如果通脹和貨幣貶值是投資者的主要擔(dān)憂(yōu)，那么最核心的對(duì)沖工具不應(yīng)被忽視：股票風(fēng)險(xiǎn)敞口。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去 100 年，即便是經(jīng)歷了多次市場(chǎng)暴跌和美元貶值，以標(biāo)普 500 指數(shù)衡量的股票資產(chǎn)，其漲幅也遠(yuǎn)超黃金，二者差距達(dá)一個(gè)數(shù)量級(jí)。

究其原因，投資股票風(fēng)險(xiǎn)敞口（無(wú)論是公開(kāi)市場(chǎng)還是私人市場(chǎng)），本質(zhì)上是投資人類(lèi)的創(chuàng)新能力：有人萌生好的想法，創(chuàng)立企業(yè)，發(fā)展壯大后上市融資。這種持續(xù)的創(chuàng)新過(guò)程，會(huì)隨著時(shí)間和代際不斷復(fù)利增長(zhǎng)。

同時(shí)，企業(yè)會(huì)發(fā)放股息，為資本增值帶來(lái)穩(wěn)定的收益；此外，企業(yè)的收入以名義貨幣計(jì)價(jià)，當(dāng)貨幣貶值、通脹上升時(shí)，企業(yè)可以相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，這也是股票市場(chǎng)能對(duì)沖通脹的核心原因。

對(duì)人類(lèi)創(chuàng)新的投資、股息帶來(lái)的現(xiàn)金流、與通脹的長(zhǎng)期聯(lián)動(dòng)，是股票資產(chǎn)的核心特質(zhì)，這也是我們?cè)诳蛻?hù)的投資組合中，始終通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)、私人市場(chǎng)和另類(lèi)市場(chǎng)配置大量股票資產(chǎn)的原因。

這也意味著，大多數(shù)成長(zhǎng)型投資者，其實(shí)已經(jīng)通過(guò)股票風(fēng)險(xiǎn)敞口，對(duì)金融抑制和貨幣貶值形成了大幅對(duì)沖。

換言之，投資者無(wú)需急于買(mǎi)入黃金和比特幣來(lái)對(duì)沖這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，而是可以更全面地思考，這兩類(lèi)資產(chǎn)在自身整體投資組合和投資目標(biāo)中，究竟該扮演何種角色。

用風(fēng)險(xiǎn)因子框架看黃金與比特幣：

兩類(lèi)資產(chǎn)，兩種邏輯

市面上有大量關(guān)于黃金和比特幣的理論、技術(shù)分析，也有諸多關(guān)于比特幣是否滿(mǎn)足貨幣三大職能（價(jià)值儲(chǔ)存、計(jì)價(jià)單位、交換媒介）的爭(zhēng)論?；诖?，我們依托獨(dú)家多資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子框架，對(duì)黃金和比特幣展開(kāi)了詳細(xì)分析（該框架的構(gòu)建思路，我們?cè)?2024 年 6 月的《拆分投資原子》報(bào)告中已有全面闡述）。

這一框架旨在挖掘各類(lèi)資產(chǎn)背后的風(fēng)險(xiǎn)和收益驅(qū)動(dòng)因素，覆蓋一系列直觀的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因子，是我們所有資產(chǎn)配置決策的核心依據(jù)，也讓傳統(tǒng)、另類(lèi)、小眾資產(chǎn)的對(duì)比有了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

本次分析基于過(guò)去 35 年黃金、過(guò)去 14 年比特幣對(duì)核心宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子的實(shí)證敏感性，核心結(jié)論如下：

黃金：通脹對(duì)沖工具 + 避險(xiǎn)資產(chǎn)，

兼具多元化價(jià)值

黃金對(duì)通脹和利率表現(xiàn)出強(qiáng)烈的正敏感性，這與其一貫的通脹（及貨幣貶值）對(duì)沖屬性、與實(shí)際利率的歷史關(guān)聯(lián)相契合（盡管二者未來(lái)的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度仍有爭(zhēng)議）。

同時(shí)，黃金對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出輕微的負(fù)敏感性，這與其避險(xiǎn)屬性相關(guān) ——2025 年上半年和 2026 年初，貿(mào)易和地緣政治動(dòng)蕩引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值就得到了充分體現(xiàn)。

此外，黃金存在輕微的 “特質(zhì)性” 拖累，我們認(rèn)為這與黃金的儲(chǔ)存成本相關(guān)。

整體來(lái)看，黃金符合市場(chǎng)預(yù)期：是通脹對(duì)沖工具、利率風(fēng)險(xiǎn)的另類(lèi)敞口，也是下行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。將黃金與風(fēng)險(xiǎn)模型中的其他資產(chǎn)對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，在多資產(chǎn)投資組合中，黃金能發(fā)揮多元化配置的作用。

比特幣：全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的杠桿標(biāo)的，

仍處成長(zhǎng)期

對(duì)比特幣的分析，則呈現(xiàn)出截然不同的結(jié)果。需要說(shuō)明的是，比特幣及其他數(shù)字貨幣作為可投資資產(chǎn)仍處于成長(zhǎng)期，如同青少年一般，其核心特質(zhì)可能會(huì)隨著資產(chǎn)類(lèi)別成熟、市場(chǎng)接受度提升而發(fā)生顯著變化。因此，本次分析僅反映當(dāng)下的情況，投資者也應(yīng)及時(shí)更新對(duì)數(shù)字貨幣的認(rèn)知。

當(dāng)前來(lái)看，比特幣仍是全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要指標(biāo)，對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出極端敏感性。2025 年 4 月 “解放日” 引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，這一特征體現(xiàn)得淋漓盡致：黃金如期上漲發(fā)揮避險(xiǎn)作用，而比特幣較前期高點(diǎn)最大跌幅達(dá) 28%。

事實(shí)上，2020 年以來(lái)，比特幣與標(biāo)普 500 指數(shù)的相關(guān)性一直維持在 0.5-0.6，關(guān)聯(lián)度較高；同時(shí)，特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)是影響比特幣走勢(shì)的重要因素，這主要與比特幣分叉、減半等技術(shù)因素相關(guān)。

綜上，黃金可作為多資產(chǎn)組合中多元化的通脹對(duì)沖工具；而對(duì)比特幣感興趣的投資者需明確，當(dāng)前投資比特幣，本質(zhì)上是對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)和全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的杠桿投資。

黃金與比特幣，該配置多少才合適？

基于上述風(fēng)險(xiǎn)因子分析，我們對(duì)黃金和比特幣的未來(lái)表現(xiàn)進(jìn)行了前瞻性預(yù)測(cè)（預(yù)測(cè)并非基于對(duì)單一資產(chǎn)的判斷，而是基于其對(duì)底層風(fēng)險(xiǎn)因子的敏感性）。這一方法與我們構(gòu)建所有前瞻性資本市場(chǎng)假設(shè)的思路一致，也能讓我們?cè)诮y(tǒng)一的視角下，分析配置黃金和比特幣對(duì)多資產(chǎn)組合的影響。

我們將黃金和比特幣逐步納入三類(lèi)模型多資產(chǎn)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置組合（SAA），分析其影響：

1

僅含公開(kāi)市場(chǎng)敞口的成長(zhǎng)型組合（上市股票 + 固定收益）；

2

LGT 財(cái)富管理的成長(zhǎng)型組合（22% 配置另類(lèi)資產(chǎn)，包括私人市場(chǎng)、實(shí)物資產(chǎn)、對(duì)沖基金等多元化工具）；

3

LGT 財(cái)富管理的捐贈(zèng)型組合（45% 配置另類(lèi)資產(chǎn)）。

為簡(jiǎn)化分析，我們重點(diǎn)關(guān)注增配黃金和比特幣對(duì)各組合夏普比率的凈影響（夏普比率衡量組合相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，是衡量組合效率的重要指標(biāo)）。

黃金：防御性另類(lèi)資產(chǎn)，

低配即可提升組合效率

分析結(jié)果與風(fēng)險(xiǎn)因子分析的預(yù)期基本一致：增配黃金能通過(guò)其通脹對(duì)沖和避險(xiǎn)屬性降低組合風(fēng)險(xiǎn)，從而提升三類(lèi)模型組合的效率。

值得注意的是，黃金對(duì)無(wú)另類(lèi)資產(chǎn)配置的組合提升效果更為顯著，而對(duì)本身已配置另類(lèi)資產(chǎn)的成長(zhǎng)型和捐贈(zèng)型組合，提升效果則相對(duì)溫和。

基于其特質(zhì)，黃金應(yīng)被歸為防御性另類(lèi)資產(chǎn)，可納入實(shí)物資產(chǎn)或多元化配置類(lèi)別（部分投資者也將其視為外匯配置的一部分）。

需強(qiáng)調(diào)的是，此處指的是黃金現(xiàn)貨，而非上市或非上市的黃金礦企股票。

重要的是，對(duì)于已構(gòu)建完善另類(lèi)資產(chǎn)組合的投資者，其組合效率已得到顯著提升，增配 1%-5% 的黃金雖能帶來(lái)小幅改善，但無(wú)需過(guò)度糾結(jié)；而主要投資于公開(kāi)市場(chǎng)的投資者，增配黃金能獲得更顯著的收益，同時(shí)也應(yīng)考慮配置另類(lèi)資產(chǎn)。

比特幣：投機(jī)性成長(zhǎng)另類(lèi)資產(chǎn)，需嚴(yán)控比例

由于比特幣目前仍存在高波動(dòng)率，且對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)高度敏感，增配比特幣會(huì)降低所有三類(lèi)模型組合的效率。

這并非否定比特幣的投資價(jià)值，而是說(shuō)明，投資比特幣本質(zhì)上是對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的杠桿投資，投資者應(yīng)正視這一屬性。

比特幣與黃金存在本質(zhì)區(qū)別，投資者在投資前，必須充分認(rèn)知其特質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)。我們建議，將比特幣的配置等同于其他高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)類(lèi)別（如風(fēng)險(xiǎn)投資、小盤(pán)股）。

對(duì)于看好數(shù)字貨幣生態(tài)發(fā)展、或?qū)υ撡Y產(chǎn)類(lèi)別有特殊興趣的投資者，可將低于 5% 的資金配置于比特幣或其他數(shù)字貨幣，將其納入成長(zhǎng)型另類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別。

核心結(jié)論

近年來(lái)黃金和比特幣的亮眼表現(xiàn)，不僅吸引了全球投資者的目光，也引發(fā)了一個(gè)深刻的問(wèn)題：二者在長(zhǎng)期投資組合中，究竟該扮演何種角色？

本文通過(guò)搭建分析框架，評(píng)估了這兩類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)值，并探討了其在多資產(chǎn)組合中的配置邏輯和比例，核心結(jié)論如下：

1

財(cái)政揮霍、金融抑制、貨幣貶值是真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，也是近年來(lái)黃金和比特幣上漲的核心驅(qū)動(dòng)力，但投資者不應(yīng)忽視股票這一經(jīng)過(guò)歷史驗(yàn)證的對(duì)沖工具；

2

多資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子框架是分析核心，跳出市場(chǎng)頭條和傳言，該框架不僅驗(yàn)證了黃金的通脹對(duì)沖和避險(xiǎn)屬性，也揭示了比特幣對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的高度敏感性，為合理分析和配置二者提供了依據(jù)；

3

黃金是防御性另類(lèi)資產(chǎn)，投資者增配 1%-5% 的黃金，通常能提升組合效率；但對(duì)于已構(gòu)建完善另類(lèi)資產(chǎn)組合的投資者，黃金的提升效果相對(duì)溫和；

4

比特幣是投機(jī)性成長(zhǎng)另類(lèi)資產(chǎn)，受高波動(dòng)率和股票風(fēng)險(xiǎn)敏感性影響，增配比特幣暫無(wú)法提升組合效率?？紤]到該資產(chǎn)類(lèi)別仍處于成長(zhǎng)期、風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者應(yīng)將其視為高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投機(jī)性資產(chǎn)，并嚴(yán)控配置比例 —— 對(duì)于多數(shù)多資產(chǎn)投資者，配置比例應(yīng)低于 5%。

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