文 | 預(yù)見能源

2025年，億緯鋰能動力電池毛利率15.5%，儲能只有12.3%。每賣一瓦時動力電池，比儲能多賺將近三分之一的錢。但這家公司剛剛在近11天內(nèi)砸下230億元，規(guī)劃了230GWh新產(chǎn)能，幾乎全部指向儲能。

一個不那么賺錢的業(yè)務(wù)，反而成了擴(kuò)產(chǎn)的頭號標(biāo)的。這看起來不合常理，但如果你看過動力電池市場的真實格局，就會明白——這不是選擇題，而是二線企業(yè)唯一的填空題。

一邊賣得貴， 一邊賣得多

億緯鋰能的動力電池業(yè)務(wù)其實做得不算差。2025年出貨量50.15GWh，同比增長超過65%，毛利率比上一年還提升了1.3個百分點。放在二線電池企業(yè)里，這個表現(xiàn)相當(dāng)能打。公司是寶馬大圓柱電池的首發(fā)供應(yīng)商，商用車裝車量做到全國第二，這些都不是虛的。億緯鋰能的人接受預(yù)見能源作者訪問時也透露：“公司下一個5年是有明確的高質(zhì)量客戶在支撐?！?/p>

但問題不在這里。問題在于，動力電池這個市場已經(jīng)不太歡迎新玩家了。

寧德時代和比亞迪兩家，2025年全球市占率加起來超過55%。在中國市場，這個數(shù)字只會更高。頭部車企的供應(yīng)鏈體系早就固化，寧德時代包攬了幾乎所有主流車企的核心供應(yīng)，比亞迪靠自家整車消化了絕大部分產(chǎn)能。二線企業(yè)能拿到的，是頭部車企為了平衡供應(yīng)鏈風(fēng)險而釋放的“備胎”訂單——采購量有限，價格也沒太多商量余地。

億緯鋰能董事長劉金成說過一句話，在動力電池領(lǐng)域，公司“連內(nèi)卷的資格都沒有”。這話說得直白，但說的是事實。一個全球排名第八、市占率不到3%的玩家，想在動力電池領(lǐng)域翻盤，基本沒有可能。

所以2024年億緯鋰能全球動力電池市占率反而從4.45%掉到了2.3%，在中國市場的排名從第4滑到了第5。不是它做得不好，而是前排玩家跑得太快，差距越拉越大。

動力賽道擠不進(jìn)去， 儲能賽道至少能拼規(guī)模

儲能賽道是另一回事。

這個市場的競爭格局還沒有固化。雖然寧德時代依然排在第一，但2025年上半年全球前十大儲能電芯企業(yè)全是中國的，前五家合計市占率超過78%。億緯鋰能能做到全球第二，通過技術(shù)研發(fā)在儲能領(lǐng)域布局了大容量磷酸鐵鋰（LFP）電池技術(shù)，這些操作本身就說明這個賽道還留有余地。

更重要的是，儲能的需求正在爆發(fā)。全球儲能出貨量2025年同比增長約60%，億緯鋰能自己的訂單已經(jīng)排到了2027年。今年1月到4月，公司連續(xù)簽下北京國網(wǎng)技術(shù)10GWh、中信博12GWh、以及在ESIE展會上與五家企業(yè)累計超50GWh的訂單——光這三筆加起來就超過70GWh，幾乎等于去年全年的儲能出貨量。

需求端的供需關(guān)系甚至已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。2025年中，儲能電芯價格最低跌到0.24元/Wh，沒人要。到了2026年初，0.37元/Wh都拿不到現(xiàn)貨。不到一年時間，從買方市場變成了賣方市場。

但這里有一個很別扭的事實：價格漲了，利潤卻沒怎么漲。

億緯鋰能儲能電池的毛利率，從2023年的17%一路跌到2025年的12.28%，兩年掉了近5個百分點。公司自己解釋說是“為提高競爭力而進(jìn)行的策略性價格調(diào)整”——說白了就是主動降價搶份額。而隔壁寧德時代，2025年上半年儲能毛利率能做到25.52%。差距在哪？東吳證券的測算給出了答案：在保守確認(rèn)情況下，寧德時代單瓦時毛利比二線廠商高出0.08到0.1元。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、成本控制，每一項都在拉開距離。

所以儲能這個賽道的真相是：規(guī)模大，但毛利薄。二線企業(yè)的儲能毛利率普遍在10%到12%之間，億緯鋰能的12.3%已經(jīng)算不錯的了。

錢從哪里來， 才是這場賭局的最大變量

那么問題來了：一個利潤率更低、競爭依然激烈、賺錢并不容易的賽道，為什么值得砸230億？

答案藏在兩個業(yè)務(wù)的單位利潤里。東吳證券的測算顯示，2025年第四季度，億緯鋰能動力電池單位凈利潤約0.02元/Wh，儲能單位凈利潤約0.021元/Wh。兩者幾乎持平。動力電池賣得貴，但賣得少；儲能電池賣得便宜，但賣得多。最后落到每一瓦時賺多少錢，差別并不大。

這才是億緯鋰能真正的算盤。在動力電池領(lǐng)域，它已經(jīng)很難再擴(kuò)大份額了；在儲能領(lǐng)域，至少還能靠規(guī)模來彌補(bǔ)單價的劣勢。用一個更大的出貨量，去攤薄固定成本、壓低單位折舊、爭取更好的供應(yīng)鏈溢價——這是二線企業(yè)在既定格局下為數(shù)不多的突圍路徑。

但這條路走起來并不輕松。

2025年，億緯鋰能資本開支104億元，同比增長88%。而歸母凈利潤只有41.34億元，同比增長1.44%。營收增長了26%，利潤幾乎原地踏步。截至2025年末，公司貨幣資金約85億元，總負(fù)債738.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.47%，比五年前翻了將近一倍，短期有息債務(wù)53.55億元。近兩年對外宣布的擴(kuò)產(chǎn)投資合計高達(dá)450億元，遠(yuǎn)超自有資金的覆蓋能力。

資本市場的反應(yīng)也很誠實。億緯鋰能股價在去年40個交易日內(nèi)翻倍后，至今已跌了約30%。業(yè)績在漲，股價在跌，市場對擴(kuò)產(chǎn)后遺癥的擔(dān)憂不是沒有道理。

公司顯然也感受到了壓力。2026年1月，億緯鋰能第二次向港交所遞交上市申請，但募資用途做了調(diào)整——馬來西亞三期項目被剔除，資金集中用于匈牙利基地建設(shè)。海外擴(kuò)張被迫收縮，說明資金面并不寬裕。而國內(nèi)的230億投資計劃已經(jīng)公布，箭在弦上，不得不發(fā)。

儲能的風(fēng)口確實來了，訂單也確實排到了2027年。但問題是，當(dāng)這些產(chǎn)能全部投產(chǎn)之后，12%的毛利率能否覆蓋越來越重的折舊和財務(wù)成本，能否支撐起一個可持續(xù)的資本回報——這不是用“搶占市場份額”就能搪塞過去的問題。億緯鋰能已經(jīng)押上了幾乎所有籌碼，接下來要看的，是這場賭局什么時候能真正回本。