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打破溝通邊界，釋放智能價值

撰文 | 陳述

編輯 | 楊勇
題圖 | 豆包AI

2026年 4月1日，太若科技 （ 北京 ） 有限公司 （ 北京太若 ） 的控股公司 XREAL Ltd. （ 以下簡稱 “ XREAL” ） 遞交招股書，準(zhǔn)備在港交所上市。

這家公司，背后站著的是阿里系淘寶中國控股、順為、快手旗下Cosmic Blue、云鋒基金、立訊精密等投資方。作為站在全球AR眼鏡前列的廠商，招股書顯示，其2023年、2024年、2025年XREAL營收分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元，年內(nèi)虧損為8.82億元、7.09億元、4.56億元，三年累計虧損20.47億元。

XREAL遞表，并不是一記突然落下的鼓點(diǎn)。

此前，康耐特光學(xué)已公告擬以1.8億元參與靈伴科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱“靈伴科技”）新一輪融資；藍(lán)思科技則在投資者關(guān)系記錄中表示，其是Rokid全系A(chǔ)I眼鏡的整機(jī)組裝合作伙伴。智能眼鏡賽道正在被資金、光學(xué)、整機(jī)、終端同時“加熱”。

熱度之上，已經(jīng)站在港交所門口的XREAL，其沖刺IPO的砝碼何在？作為另一家資本動作頻繁的頭部智能眼鏡廠商，靈伴科技近期融資、產(chǎn)業(yè)股東入股等動向，又會給智能眼鏡行業(yè)帶來哪些變化？

行業(yè)熱起來

智能眼鏡這一波升溫，不只體現(xiàn)在出貨量放大，也體現(xiàn)在輕量化、AI接入與多場景落地開始成為廠商爭奪的主要方向。

根據(jù)IDC最新發(fā)布的《全球智能眼鏡市場季度跟蹤報告》，2025年全球智能眼鏡市場出貨量1477.3萬臺，同比增長44.2%。其中，中國智能眼鏡市場表現(xiàn)尤為突出，全年出貨量246.0萬臺，同比增長87.1%。四季度出貨量67.9萬臺，同比增長57.1%。從出貨規(guī)模看，智能眼鏡正處于明顯放量階段。

圖源：IDC

IDC《AI點(diǎn)亮生態(tài)紀(jì)元：IDC 2026年中國智能眼鏡市場十大洞察》顯示，2026年，全球智能眼鏡市場出貨量預(yù)計將突破2368.7萬臺，其中中國智能眼鏡市場出貨量將突破491.5萬臺，市場正式邁入規(guī)?；鲩L新階段。

然而，出貨量增長與日常使用的普及之間仍存在差距。隨著產(chǎn)品可及性提升，智能眼鏡品類的發(fā)展重點(diǎn)也已遷移。廠商此前爭的是一副眼鏡能塞進(jìn)多少功能，如今則是一副眼鏡能不能留在用戶的臉上。以前拼的是誰的參數(shù)更亮眼，如今廠商要過的關(guān)口是，第二天、第三天、第七天以后，用戶還愿不愿意繼續(xù)戴，是否能帶給用戶持續(xù)使用價值的確定感。

這中間，重量、續(xù)航、性能與價格等成為直接影響因素，而關(guān)鍵元器件良率與產(chǎn)能協(xié)調(diào)則在供給側(cè)影響廠商的出貨進(jìn)度。一個現(xiàn)象是，參數(shù)競賽之外，終端和上游兩條線在同步推進(jìn)。一邊在終端，廠商一邊為智能眼鏡“減重”；一邊增加AI能力，一邊補(bǔ)強(qiáng)顯示與交互體驗，行業(yè)的發(fā)展已從僅僅埋頭搞研發(fā)轉(zhuǎn)向更貼切日常使用習(xí)慣的打磨。

熱只是起點(diǎn)，不是終點(diǎn)。在出貨加速的背景下，決定行業(yè)格局變化的因素，將更多來自用戶佩戴體驗、供應(yīng)鏈效率及售后服務(wù)質(zhì)量等細(xì)節(jié)。對此，IDC在上述報告中提到，智能眼鏡的“拐點(diǎn)由供需兩側(cè)共同作用”。

從行業(yè)進(jìn)展看，廠商持續(xù)推新，消費(fèi)者對AI眼鏡的接受度也在上升，供給與需求正在同時發(fā)力。隨著價格門檻下降、功能走向日?；?，智能眼鏡的放量基礎(chǔ)正在形成。而能率先在用戶佩戴舒適度、續(xù)航、顯示與AI融合等方面取得突破的企業(yè)，更有機(jī)會使智能眼鏡成為高頻使用的日常設(shè)備。

XREAL的切面

XREAL的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于理解怎樣的產(chǎn)品組合推動其收入增長。XREAL招股書顯示，2025年，其One系列銷量為11.14萬臺，平均售價3196元；Air系列銷量則從2023年13.41萬臺、2024年10.40萬臺降至1.74萬臺，平均售價也降至1656元；Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線2025年銷量為4973臺。

從這組數(shù)據(jù)來看，2025年XREAL的收入增量主要來自O(shè)ne系列，而Air系列銷量同比下降。這說明，除了新品銷售能力外，不同價位段產(chǎn)品的持續(xù)迭代和并行銷售能力也是影響XREAL增長的一大關(guān)鍵因素。

圖源：XREAL招股書

從經(jīng)營層面看，2023年至2025年，XREAL收入由3.90億元增至5.16億元，毛利率由18.8%升至35.2%，經(jīng)營費(fèi)用比率由137.6%降至82.7%，銷售及分銷開支由2.14億元降至1.31億元，研發(fā)開支由2.16億元降至1.83億元，這反映出毛利率上行、費(fèi)用率回落，經(jīng)營效率有所改善。

圖源：XREAL招股書

不過，招股書提到，其運(yùn)營虧損分別為4.58億元、3.74億元、2.46億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損在2025年仍有2.50億元。整體毛利率已提升，但公司整體仍處于凈虧損狀態(tài)。對于位居賽道前列的企業(yè)而言，面對的問題已從能否產(chǎn)生收入，轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖朐鲩L能否覆蓋持續(xù)的高投入。

而其現(xiàn)金、負(fù)債層面，則呈現(xiàn)了更深層的變化。招股書顯示，XREAL于2023年至2025年的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為4.72億元、1.74億元、2.04億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.81億元、2.05億元、0.64億元，流動負(fù)債凈額由19.33億元擴(kuò)大至25.62億元，并增至30.84億元。毛利率和收入呈增長趨勢，但現(xiàn)金流和流動負(fù)債凈額顯示，經(jīng)營改善尚未顯著緩解資金壓力。

圖源：XREAL招股書

2025年，XREAL海外收入為3.66億元，占總收入71.0%；直銷收入占比由2023年的81.1%降至70.8%，向分銷商銷售占比則由18.9%升至29.2%。渠道擴(kuò)張有助于提高覆蓋面和收入規(guī)模。不過，在用戶習(xí)慣培育期，分銷占比上升后，對本地化運(yùn)營、售后響應(yīng)及服務(wù)一致性也相應(yīng)提出了更高的要求。

圖源：XREAL招股書

與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比，收入構(gòu)成更能看出公司增長主要來自哪一類業(yè)務(wù)。其招股書披露，AR眼鏡收入占總收入比重在2023年、2024年、2025年分別為77.6%、78.1%、78.1%，幾乎沒有明顯起伏。配件收入占比則從13.4%升到20.4%，又回到14.1%。服務(wù)及其他收入占比從9.0%降到1.5%，隨后回升至7.8%。

圖源：XREAL招股書

與此同時，XREAL服務(wù)及其他收入占總收入的比重在2025年升至7.8%，高于2024年的1.5%，但尚低于2023年的9.0%。但從2023年至2025年的收入構(gòu)成看，AR眼鏡收入占比始終維持在78%左右，公司收入仍主要來自硬件銷售。更關(guān)鍵的是，在毛利率升至35.2%的同時，XREAL在2025年年內(nèi)虧損仍為4.56億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損仍有2.50億元。

從招股書看，XREAL的毛利率提升，經(jīng)營費(fèi)用比率下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化，但經(jīng)營壓力并未同步減輕。

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出仍在延續(xù)，流動負(fù)債凈額繼續(xù)擴(kuò)大，收入仍主要來自AR眼鏡銷售。服務(wù)及其他收入占比雖有回升，但目前仍非收入主體。渠道繼續(xù)鋪開，銷售規(guī)模確實擴(kuò)大，但分銷占比上升后，對各地運(yùn)營與售后服務(wù)也提出了更高要求。

對這家沖刺IPO的AR眼鏡公司來說，更為關(guān)鍵的，仍是何時能讓盈利、現(xiàn)金流與負(fù)債變化更趨協(xié)調(diào)。

資本動作之外

就在XREAL沖刺港交所之際，同樣位于智能眼鏡賽道前列的靈伴科技也蓄勢待發(fā)。

2026年3月22日，靈伴科技創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官祝銘明在接受中證網(wǎng)采訪時表示，“2025年，公司原本預(yù)測樂奇AI眼鏡有10萬臺訂單，實際接近30萬臺，由于產(chǎn)能不足，有三至四成的訂單不得不順延至2026年交付。這實際上是整個智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈從‘千級訂單’向‘百萬級需求’躍遷的縮影?！?/p>

“2025年產(chǎn)能一直沒跟上，本質(zhì)上是整個產(chǎn)業(yè)尚未準(zhǔn)備好?！弊ｃ懨飨蛟撁襟w表示，在智能眼鏡的生產(chǎn)中，光學(xué)芯片、存儲等半導(dǎo)體器件的生產(chǎn)主要依賴上游供應(yīng)商，并且加工工藝復(fù)雜，精度要求高。例如，光學(xué)影像設(shè)備要用到納米壓印工藝?！耙郧斑@個行業(yè)的訂單都是以千級來計算，突然要承接10倍、100倍的訂單，產(chǎn)能成為瓶頸。”

靈伴科技近期同步出現(xiàn)融資與產(chǎn)業(yè)合作動作，或能視作其正在同時補(bǔ)充資金并強(qiáng)化上游協(xié)作。

2026年3月29日，上?？的吞毓鈱W(xué)科技集團(tuán)公告披露，將參與靈伴科技新一輪融資，投后持股比例不超過5%，并明確提到雙方已經(jīng)展開業(yè)務(wù)合作。康耐特光學(xué)公告中的投資標(biāo)的名稱已為“靈伴科技（杭州）股份有限公司”。靈伴科技近期同時出現(xiàn)股權(quán)融資、產(chǎn)業(yè)協(xié)作等動作，或說明其正將融資、供應(yīng)鏈與交付能力作為接下來的發(fā)力點(diǎn)。

圖源：康耐特光學(xué)相關(guān)公告

值得注意的是，智能眼鏡也有跡象表明正從消費(fèi)級向更廣泛應(yīng)用范圍拓展。以靈伴科技旗下智能眼鏡品牌Rokid的AI眼鏡為例，其具備翻譯、導(dǎo)航、提詞、拍照、錄像、支付、AI助手等功能外，還已經(jīng)進(jìn)入景區(qū)交通指揮、海關(guān)郵件檢查、消防應(yīng)急排查、交通運(yùn)輸排查與電力巡視等場景。

此外，靈伴科技還在武漢設(shè)立研發(fā)中心與華中業(yè)務(wù)總部，其團(tuán)隊在工業(yè)、電力、文旅等領(lǐng)域推進(jìn)。這些動作在一定程度上說明，智能眼鏡的應(yīng)用場景已不只限于個人用戶使用。

而無論是XREAL的招股書，還是Rokid的近期資本動作與可能的發(fā)力方向，無不反映出智能眼鏡行業(yè)已然超越早期探索階段。XREAL的毛利率、經(jīng)營費(fèi)用比率與虧損收窄幅度，說明顯示型智能眼鏡已形成一定付費(fèi)基礎(chǔ)；Rokid近期的訂單、產(chǎn)能、融資與產(chǎn)業(yè)合作動向，則在一定程度上表明其正在同步推進(jìn)產(chǎn)品交付、上游協(xié)作與多場景落地。

作為兩家頭部廠商，其各自的動作實則共同指向如何將智能眼鏡從小眾品類發(fā)展成為更廣泛的主流產(chǎn)品。而決定市場擴(kuò)展能否帶動收入增長的，則是能不能持續(xù)優(yōu)化用戶佩戴舒適性與日常智能化體驗。

遞表、融資等事件密集發(fā)生，表明行業(yè)正從早期摸索進(jìn)入新的發(fā)展階段，這一階段則面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。而行業(yè)內(nèi)的“玩家”們面臨的挑戰(zhàn)，不只是佩戴重量、續(xù)航能力、顯示與AI的融合體驗，還有渠道擴(kuò)張后的毛利率與費(fèi)用率控制，以及如何推動消費(fèi)電子產(chǎn)品角色向行業(yè)服務(wù)場景遷移。

對此，能夠率先提升使用體驗一致性、穩(wěn)定性的廠商，更有機(jī)會使智能眼鏡產(chǎn)品成為橫跨B、C兩端的高頻智能電子產(chǎn)品。屆時，資本動作將只是企業(yè)發(fā)展過程中的一個節(jié)點(diǎn)，而非終點(diǎn)。