作者 | 封華

編輯 | 魏曉

AI格局，日新月異。

4月7日，美國(guó)大模型頭部公司Anthropic宣布，公司以300億美元的年化收入（ARR），超過了OpenAI的250億美元。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)AI公司也把Anthropic當(dāng)作了標(biāo)尺。

以往講述“中國(guó)版OpenAI”故事的智譜，在2025年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，突然改口要對(duì)標(biāo)Anthropic——這個(gè)通過API“賣Token”悶聲發(fā)大財(cái)?shù)拿绹?guó)AI獨(dú)角獸。

這一轉(zhuǎn)變，就藏在智譜上市后的第一份財(cái)報(bào)里。

2025年，這家從清華實(shí)驗(yàn)室走出來的“全球大模型第一股”，營(yíng)收達(dá)7.24億元，同比大增131.9%；但凈虧損為47億元，同比擴(kuò)大59.5%，經(jīng)調(diào)整凈虧損31.8億元，同比擴(kuò)大29.1%。

但在這樣的巨虧之下，它的股價(jià)卻在一天內(nèi)暴漲超三成，市值突破4000億港元。

這種“虧得越多，漲得越兇”的魔幻現(xiàn)實(shí)再次證明了，AI大模型，想象力很重要。

但對(duì)標(biāo)歸對(duì)標(biāo)，前景歸前景，現(xiàn)在的智譜離Anthropic還有多遠(yuǎn)？

想做“中國(guó)版Anthropic”

2025年以來的智譜，正在起飛。

2025年7.2億元的營(yíng)收，比2024年的3.1億元，翻了一倍。動(dòng)力引擎在于，智譜的業(yè)務(wù)模式，正在從“重”切換到“輕”。

要理解這個(gè)變化，可以把智譜想象成一家電力公司。

過去，智譜主要做的是“賣發(fā)電機(jī)”的生意——也就是本地化部署，把AI大模型直接部署在政府、國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)等大客戶的自家服務(wù)器上。

這種模式利潤(rùn)不低，2024年毛利率高達(dá)66%，而且客戶粘性高。但問題也很明顯：它是個(gè)“項(xiàng)目制”的生意，每接一個(gè)大單都得專門派團(tuán)隊(duì)上門服務(wù)，交付周期長(zhǎng)、人效比較低，很難實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中就能看到其中的苦與累。截至2025年末，智譜的應(yīng)收款項(xiàng)約為3.39億元人民幣，占其全年7.24億元營(yíng)收的近47%。而且，其銷售及營(yíng)銷費(fèi)用高達(dá)3.91億元人民幣，幾乎是其云端部署業(yè)務(wù)全年收入的兩倍。

這顯然不是一項(xiàng)“性感”的生意，要想實(shí)現(xiàn)騰飛，必須尋找第二增長(zhǎng)曲線。

而現(xiàn)在，智譜正切換成AI時(shí)代的“賣電”生意——也就是云端API服務(wù)?？蛻舨恍枰约嘿I“發(fā)電機(jī)”，直接用平臺(tái)上的“電力”就好，按照“用電量”（即Token消耗量）付費(fèi)。

這種模式標(biāo)準(zhǔn)化程度高，增長(zhǎng)不依賴于人力擴(kuò)張，而是取決于“用電”規(guī)模。這種“賣電”模式比“賣發(fā)電機(jī)”的想象空間大多了。

這一點(diǎn)，在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)得尤為清晰。2025年，智譜的本地化部署占據(jù)收入的73.7%，增速為102.3%，而云端部署收入雖僅有1.90億元的體量，但同比大增了292.6%。

本地化部署仍是智譜當(dāng)下的現(xiàn)金牛，但云端API才是未來的增長(zhǎng)引擎。

不過，轉(zhuǎn)型并非沒有代價(jià)。

云端業(yè)務(wù)的毛利率雖然已經(jīng)從2024年的3.3%大幅改善到18.9%，但相比本地化部署的48.8%，還是差了一大截。與此同時(shí)，本地化部署因?yàn)榭蛻粢蟾?、交付成本上升，毛利率也從前一年?6%大幅下滑。智譜2025年的整體毛利率從56.3%暴跌至41%，整整少了15個(gè)百分點(diǎn)。

這是一種典型的結(jié)構(gòu)性陣痛：為了轉(zhuǎn)型，不得不忍受利潤(rùn)率的暫時(shí)性下滑。

不過，代價(jià)都是可以彌補(bǔ)的，智譜展現(xiàn)了更值得期待的想象空間。

2024年下半年至2025年初，中國(guó)大模型市場(chǎng)深陷價(jià)格戰(zhàn)——字節(jié)豆包報(bào)價(jià)低至0.0008元/千tokens，智譜自己也曾將GLM-4-Plus降價(jià)90%。

2026年一季度，智譜率先打破了這個(gè)敘事，其API服務(wù)漲價(jià)了83%，結(jié)果卻有更多人買單，調(diào)用量大漲400%。

蘇商銀行特約研究員付一夫?qū)Υ耸终J(rèn)可，向AI藍(lán)媒匯表示：“一方面，智譜在保持技術(shù)性能的同時(shí)，價(jià)格相對(duì)國(guó)內(nèi)外部分廠商更具競(jìng)爭(zhēng)力，尤其對(duì)高Token消耗場(chǎng)景提供了更經(jīng)濟(jì)的解決方案；另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)出于數(shù)據(jù)安全、本地化支持及成本考慮，可能更傾向選擇國(guó)產(chǎn)平替?！?/p>

“模型的定價(jià)權(quán)是由我們的技術(shù)實(shí)力，以及長(zhǎng)期趨勢(shì)所帶來的領(lǐng)先地位決定的?！?月31日晚，智譜CEO張鵬回應(yīng)了智譜模型連續(xù)漲價(jià)的考量。

他認(rèn)為，當(dāng)模型足夠強(qiáng)，API本身就是最好的商業(yè)模式。

這條路徑，已經(jīng)在海外被驗(yàn)證過，正是智譜對(duì)標(biāo)的Anthropic。

作為美國(guó)AI公司中API商業(yè)模式的典型代表，Anthropic的核心路徑就是販賣最強(qiáng)模型的價(jià)值。

目前，Anthropic服務(wù)的企業(yè)客戶已超過30萬家。過去三年，其每年收入增長(zhǎng)都超過10倍，據(jù)最新的披露數(shù)據(jù)，Anthropic的年化收入（ARR）已達(dá)300億美元，超過了OpenAI，“史上增長(zhǎng)最快的企業(yè)軟件公司”名副其實(shí)。

智譜想在中國(guó)進(jìn)行復(fù)刻，但事情有那么簡(jiǎn)單嗎？

與Anthropic的鴻溝

“中國(guó)版Anthropic”確實(shí)是個(gè)吸引人的故事，故事的結(jié)局走向何方，不是現(xiàn)在能定論的。

畢竟“龍蝦”從火爆一時(shí)，到被質(zhì)疑，乃至被Anthropic封禁，意味著AI行業(yè)還處于不斷調(diào)整的探索期。

智譜雖在盡快調(diào)整業(yè)務(wù)方向，不斷提高技術(shù)能力，但最后一公里的“智能上界”才是真正的分水嶺。

這是智譜正在推崇的概念，其提出一個(gè)公式：AGI商業(yè)價(jià)值=智能上界×Token消耗規(guī)模。這與MiniMax提出的“智能密度×Token吞吐量”或有異曲同工之妙。

本質(zhì)上，都不想做一個(gè)只賣API的公司，而是要向上延伸，重新構(gòu)建系統(tǒng)，定義標(biāo)準(zhǔn)，打造以Token消耗量驅(qū)動(dòng)的AI時(shí)代商業(yè)模式。

在2025年財(cái)報(bào)里，智譜驗(yàn)證了兩條路徑：云端API業(yè)務(wù)增勢(shì)迅猛，ARR證明了規(guī)模效應(yīng)；客戶愿意為更貴的“智能上界”買單，驗(yàn)證了智譜的定價(jià)權(quán)。

不過，這是否就意味著能跑通“模型能力-API調(diào)用-收入增長(zhǎng)-反哺研發(fā)”的商業(yè)模式？

邏輯很順滑，但現(xiàn)實(shí)很骨感。

調(diào)用量的增長(zhǎng)，雖然會(huì)帶來收入增長(zhǎng)，但并不會(huì)幫助降低成本，增長(zhǎng)越快，成本壓力反而越大。

4月4日，Anthropic宣布，Claude的訂閱額度不再支持OpenClaw等第三方工具使用。

有用戶表示，Openclaw是Token無底洞，訂閱制Token根本扛不住：“任務(wù)開始后，每次只能調(diào)用一個(gè)工具等著反饋再調(diào)用下一個(gè)，一個(gè)任務(wù)下來，幾十上百萬Token就進(jìn)去了?！迸c此同時(shí)，小米羅福莉也發(fā)文提醒業(yè)內(nèi)Agent算力分配與定價(jià)邏輯。

而且，要保持大模型的高水準(zhǔn)，研發(fā)投入也必然長(zhǎng)期處于高位。

2025年，智譜研發(fā)開支達(dá)到31.8億元，同比增長(zhǎng)44.9%。這意味著，公司每賺1元錢，就要花掉4.4元在研發(fā)上。這也是造成智譜全年虧損47.18億元，同比擴(kuò)大59.5%的主要原因。

在付一夫看來：“智譜目前受益于高Token消耗場(chǎng)景（如長(zhǎng)文本處理、多輪對(duì)話等）的需求增長(zhǎng)。要保持紅利的可持續(xù)性，還需要持續(xù)優(yōu)化模型效率以優(yōu)化成本，并且開拓更多高附加值場(chǎng)景，如垂直行業(yè)定制、多模態(tài)應(yīng)用等?！?/p>

而在投入與產(chǎn)出上，智譜與Anthropic的差距，宛若鴻溝。

Anthropic是當(dāng)下AI行業(yè)最驚人的增長(zhǎng)案例。一年多時(shí)間，ARR從10億美元沖到300億美元。其中，80%的收入來自企業(yè)用戶，這得益于美國(guó)充分的付費(fèi)習(xí)慣土壤，美國(guó)企業(yè)每年花數(shù)千億美元在軟件預(yù)算上。

而智譜的MaaS業(yè)務(wù)ARR約為2.5億美元，這還是在過去12個(gè)月增長(zhǎng)60倍的情況下，與Anthropic相比尚處于完全不同的量級(jí)。

智譜要讓“中國(guó)版Anthropic”的故事落地，繼續(xù)踐行AGI價(jià)值公式，一定要持續(xù)提高智能上界，才能擴(kuò)大Token消耗規(guī)模，并保持自己的定價(jià)權(quán)。

此外，浙大城市學(xué)院文化創(chuàng)意研究所秘書長(zhǎng)林先平向AI藍(lán)媒匯表示：“Anthropic在模型安全、對(duì)齊研究等領(lǐng)域領(lǐng)先，而智譜需要加強(qiáng)技術(shù)攻關(guān)和國(guó)際化布局。”

與擁有重資產(chǎn)自主算力布局的互聯(lián)網(wǎng)大廠相比，智譜還需要保持在技術(shù)與應(yīng)用層的壁壘，維持在模型層的極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，才能吸引客戶長(zhǎng)期買單。

最近，在被稱為“軟件工程能力試金石”的SWE-bench Pro基準(zhǔn)測(cè)試中，智譜的開源模型GLM-5.1刷新了全球最佳成績(jī)，直接超越Claude Opus 4.6、GPT-5.4等一眾頭部模型，拿下全球第一。

但在大模型的金字塔尖，向來“各領(lǐng)風(fēng)騷三五月”，世界上已經(jīng)沒有一個(gè)公認(rèn)的、能長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)坐的“最強(qiáng)大模型”了。

在這個(gè)群雄并起的時(shí)代，智譜能不能把故事講好，市場(chǎng)都會(huì)拭目以待。

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