今年兩會期間，中國證監(jiān)會主席吳清釋放了深化創(chuàng)業(yè)板改革的明確信號。時隔僅一個月，4月10日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板意見》），標(biāo)志著新一輪全面深化資本市場改革向縱深推進(jìn)。

本次創(chuàng)業(yè)板改革的最引人注目之處，在于增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長田軒指出，創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)“瞄準(zhǔn)”新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長特點(diǎn)，向“新”聚力。“這是創(chuàng)業(yè)板順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新形勢，支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的必然?！?/p>

八大方向定調(diào)創(chuàng)業(yè)板，劍指“新質(zhì)生產(chǎn)力”

整體來看，本次改革從八大方面進(jìn)行了系統(tǒng)部署，涵蓋發(fā)行上市、融資并購、全鏈條監(jiān)管以及投資端改革等多個維度。其中，“突出板塊功能定位，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”和“優(yōu)化發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，提高包容性和吸引力”引起了市場廣泛關(guān)注。

《創(chuàng)業(yè)板意見》明確要更大力度推動要素資源向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域聚集，助力提高直接融資、股權(quán)融資比重。

而本次改革的“重頭戲”無疑是增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。具體來看，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)共有兩項指標(biāo)：一是“預(yù)計市值不低于30億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年營收復(fù)合增長率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)；二是“預(yù)計市值不低于40億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計研發(fā)投入不低于1億元且占營收比例不低于15%”，主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)。

中泰證券首席策略分析師徐馳也認(rèn)為，這套設(shè)計的關(guān)鍵變化，在于審核視角從傳統(tǒng)利潤指標(biāo)，轉(zhuǎn)向“成長性+創(chuàng)新性+產(chǎn)業(yè)化能力”的綜合識別，更適合那些短期尚未盈利，但已經(jīng)具備收入放量或較強(qiáng)研發(fā)積累的企業(yè)。

為何要增設(shè)這套標(biāo)準(zhǔn)？

證監(jiān)會新聞發(fā)言人指出，近年來，我國新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷涌現(xiàn)。這些企業(yè)普遍具有前期投入大、收入起點(diǎn)低、價值躍升快等特點(diǎn)，亟須資本市場提供更高效、更匹配的金融支持。這次改革通過引入收入復(fù)合增長率、研發(fā)投入等成長性、創(chuàng)新性指標(biāo)，與市值、收入指標(biāo)進(jìn)行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝認(rèn)為，第四套標(biāo)準(zhǔn)最大亮點(diǎn)在于突破傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)束縛，建立“市值+研發(fā)”雙軌評價體系，允許未盈利科技企業(yè)上市。替代單一盈利門檻，“預(yù)計市值+收入”雙指標(biāo)，一個以成長速度為錨，一個以創(chuàng)新強(qiáng)度為錨，形成了“成長性+創(chuàng)新性”的雙重檢驗(yàn)邏輯。這為技術(shù)密集型、資本消耗型但尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)開辟通道。

田利輝進(jìn)一步總結(jié)了本次改革的四大意義：第一，徹底打破盈利枷鎖，首次在創(chuàng)業(yè)板將研發(fā)投入占比和營收增速作為核心指標(biāo)，精準(zhǔn)覆蓋了新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。第二，拓寬行業(yè)覆蓋面，彌補(bǔ)了前三套標(biāo)準(zhǔn)在新茶飲、潮玩、社區(qū)零售等新型消費(fèi)業(yè)態(tài)上的適配盲區(qū)。第三，標(biāo)志著估值邏輯從“市盈率思維”向“價值發(fā)現(xiàn)思維”的根本轉(zhuǎn)型，通過引入成長性和創(chuàng)新性多維度評估體系，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)真實(shí)價值的精準(zhǔn)識別。第四，與科創(chuàng)板形成錯位互補(bǔ)——側(cè)重前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，而非科創(chuàng)板所關(guān)注的原始創(chuàng)新。

他強(qiáng)調(diào)，第四套標(biāo)準(zhǔn)精準(zhǔn)服務(wù)國家戰(zhàn)略科技力量，解決“卡脖子”企業(yè)融資難題，推動資本市場與創(chuàng)新生態(tài)深度融合。

徐馳認(rèn)為，此次改革并不只解決“上市”問題，同時旨在推動創(chuàng)業(yè)板形成覆蓋企業(yè)成長全周期的資本工具體系。此外，監(jiān)管思路已經(jīng)從“讓企業(yè)上得來”，拓展到“讓企業(yè)融得順、并得動、投得穩(wěn)”，提升創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新企業(yè)全生命周期的承載能力。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板如何差異化發(fā)展？

伴隨著創(chuàng)業(yè)板改革的進(jìn)一步深化，不少投資者對于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的定位以及差異化發(fā)展高度關(guān)注。

對此，證監(jiān)會新聞發(fā)言人指出，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都是資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要平臺。近年來，“兩創(chuàng)板”在堅守各自定位的基礎(chǔ)上，較好地實(shí)現(xiàn)了錯位發(fā)展、優(yōu)勢互補(bǔ)。

其中，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點(diǎn)服務(wù)開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域形成了產(chǎn)業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，培育了一批新能源、高端裝備等領(lǐng)域標(biāo)桿性企業(yè)。

“本次創(chuàng)業(yè)板增設(shè)的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，與科創(chuàng)板相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)設(shè)置、適用行業(yè)范圍、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等方面形成一定區(qū)分?！鄙鲜鲂侣劙l(fā)言人表示。

田利輝也指出，創(chuàng)業(yè)板前三套上市標(biāo)準(zhǔn)均以利潤和營收為硬約束，制度包容性明顯不足。第四套標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)上了這一關(guān)鍵拼圖，標(biāo)志著我國資本市場從“工業(yè)化思維”向“創(chuàng)新化思維”的歷史性轉(zhuǎn)變。第四套標(biāo)準(zhǔn)將估值權(quán)從會計師讓渡給市場投資者，更準(zhǔn)確地評估“期權(quán)價值”主導(dǎo)的企業(yè)，為研發(fā)投入大、產(chǎn)業(yè)化周期長的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)量身定制估值邏輯。但“打破”并非“取代”，盈利標(biāo)準(zhǔn)仍居基礎(chǔ)地位，第四套標(biāo)準(zhǔn)只是擴(kuò)容而非顛覆。整體來看，四套標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成了“盈利—成長—創(chuàng)新”的遞進(jìn)譜系。第一套服務(wù)傳統(tǒng)盈利企業(yè)，第二、三套覆蓋輕資產(chǎn)成長企業(yè)，第四套專攻“高成長”與“強(qiáng)創(chuàng)新”兩類前沿企業(yè)。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，后續(xù)證監(jiān)會將指導(dǎo)滬深證券交易所積極發(fā)揮“兩創(chuàng)板”各自特色和優(yōu)勢，協(xié)同發(fā)展，形成合力，進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面，努力實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的改革效果。

值得注意的是，考慮到適用第四套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)具有高成長性、不確定性大等特點(diǎn)，證監(jiān)會將堅持循序漸進(jìn)、質(zhì)量優(yōu)先的原則，組織深交所、行業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)審核把關(guān)、風(fēng)險揭示和投資者教育。包括：嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，從源頭提高上市公司質(zhì)量；未盈利企業(yè)股票簡稱前加“U”標(biāo)識；控股股東、控制人、董事、高管自上市之日起三個完整會計年度內(nèi)不得減持首發(fā)前股份等。

徐馳強(qiáng)調(diào)，站在更長視角看，這次創(chuàng)業(yè)板改革的意義，不只是多了一套上市標(biāo)準(zhǔn)，而是資本市場在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力上邁出了更系統(tǒng)的一步。它一方面回應(yīng)了當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)“有技術(shù)、有成長、但盈利滯后”的現(xiàn)實(shí)融資難題，另一方面也通過再融資、并購、交易機(jī)制和監(jiān)管約束的同步完善，努力在支持創(chuàng)新與控制風(fēng)險之間尋找新的平衡點(diǎn)。對于中國資本市場而言，這既是創(chuàng)業(yè)板功能的一次再校準(zhǔn)，也是直接融資體系向高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)一步靠攏的重要信號。

新京報貝殼財經(jīng)記者 胡萌 編輯 陳莉 校對 盧茜