營收不足3億元，凈利率波動劇烈，擁有逾160年歷史的中華老字號浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（簡稱：毛源昌眼鏡）近日向港交所遞交上市申請。

一副小小眼鏡，卻是數億人的視覺剛需。它以高頻使用、低復購門檻和時尚屬性，在一個穩(wěn)定增長的賽道中，為毛源昌眼鏡跑出了驚人的復購與利潤。

這家創(chuàng)始于1862年，在浙江、甘肅兩省占據區(qū)域龍頭地位的百年品牌，正試圖借助資本市場力量突破地域的天花板，但招股說明書披露的業(yè)績波動、地域集中與行業(yè)競爭壓力，也為這場IPO之旅蒙上了不確定性的陰影。

“暴利”面具下的盈利波動與成本壓力

招股說明書顯示，毛源昌眼鏡2025年公司毛利率高達61.10%，符合大眾認知中眼鏡行業(yè)“暴利”標簽，但當年公司的凈利率僅為15.5%，2024年則更低，只有7.2%。

這一“高毛利、低凈利”現(xiàn)象揭示了眼鏡零售行業(yè)的真實盈利結構。

從收入端看，毛源昌眼鏡2023年至2025年的營業(yè)收入分別約為2.72億元、2.5億元、2.65億元。數據顯示，其2024年營業(yè)收入同比下滑約8%，2025年雖同比增長約6%，但仍未恢復至2023年水平。同期凈利潤分別約為3711.6萬元、1805.4萬元和4118.1萬元，業(yè)績存在一定幅度波動。

對于2024年的業(yè)績滑坡，毛源昌眼鏡解釋稱，主要因為公司主動優(yōu)化門店網絡、策略性縮減短視頻推廣及團購活動，平均薪酬上升導致員工成本增加，以及舉辦品牌升級發(fā)布活動導致營銷及銷售開支增加。

2025年的業(yè)績反彈得益于多重因素。一是產品結構優(yōu)化，毛源昌眼鏡的處方眼鏡平均售價從2023年的1134元增至2025年的1524元，增幅約34.4%；二是自有品牌貢獻提升，自有品牌毛利率高達78.2%（2025年數據），顯著高于第三方品牌的54.1%（2025年處方眼鏡中第三方品牌數據）；三是加盟管理費大幅增加。

毛源昌眼鏡近年來業(yè)績情況。公告截圖

本次赴港上市，毛源昌眼鏡計劃將募集資金主要用于設立光學運營中心、設立自營店、品牌建設及精準營銷、一般企業(yè)用途及營運資金。

其中，設立光學運營中心被視為強化供應鏈和運營效率的關鍵舉措。這一項目包括購置工業(yè)大廈、設立先進加工中心、設立培訓中心及搬遷總部?！霸O立光學運營中心并非旨在超越我們現(xiàn)有及計劃中的門店網絡需求進行激進的產能擴張。相反，其目標為提升營運可靠性、產品質量一致性，并加強對定制化產品的支持，從而鞏固我們在眼鏡零售行業(yè)的競爭地位?！泵床坨R表示。

“區(qū)域龍頭”的規(guī)模天花板與突圍難題

招股說明書顯示，毛源昌眼鏡是浙江和甘肅兩省領先的區(qū)域性眼鏡零售連鎖運營商。公司提供全面專業(yè)的驗光及視力保健服務，并專注于處方眼鏡及服務。

根據歐睿報告，按包含自營店及加盟店的線下零售銷售額計，毛源昌眼鏡于2024年在浙江省線下眼鏡零售行業(yè)排名第一，市場份額約為8.8%；而按公司自營店的線下零售銷售額計，毛源昌眼鏡旗下品牌蘭科達（前稱科達，2026年3月更名）于2024年在甘肅省排名第一，市場份額約為10.2%。

毛源昌眼鏡的零售網絡由遍布中國18個城市的78家自營店及194家加盟店組成，其中大部分位于浙江省及甘肅省。

貝殼財經記者注意到，這一地域集中特征或許與毛源昌眼鏡實際控制人金增敏的個人經歷密切相關。

金增敏在眼鏡及驗光行業(yè)擁有多年經驗。1986年，金增敏在甘肅省蘭州租賃一家門店，該門店以科達眼鏡作為個體工商戶運營。1996年，他創(chuàng)立蘭州科達（現(xiàn)為毛源昌眼鏡的主要營運附屬公司之一），并繼續(xù)以科達眼鏡運營，其后發(fā)展為甘肅省蘭州的區(qū)域性眼鏡零售連鎖運營商。

2012年，金增敏透過其全資擁有公司收購毛源昌控股（當時經營毛源昌）的控股股權。

自2012年8月至2020年7月，金增敏主導了毛源昌控股的戰(zhàn)略轉型，將其由傳統(tǒng)老字號眼鏡企業(yè)發(fā)展為中高端眼鏡服務集團。

2020年8月，毛源昌眼鏡成立，為毛源昌控股的全資附屬公司。毛源昌眼鏡成立后，毛源昌控股的業(yè)務營運（包括以毛源昌開展的業(yè)務）已轉讓給毛源昌眼鏡。2021年12月，毛源昌眼鏡收購蘭州科達的全部股權。此次戰(zhàn)略性收購將科達眼鏡及蘭州科達的既有零售網絡整合至毛源昌眼鏡。

如今，52歲的金增敏是毛源昌眼鏡的董事會主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官、總經理，他主要負責規(guī)劃公司整體發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位，作出重大投資及運營決策，并在董事會層面監(jiān)督公司的企業(yè)治理。

招股說明書顯示，金增敏于2016年6月畢業(yè)于浙江工貿職業(yè)技術學院，主修驗光學，現(xiàn)正修讀北京大學匯豐商學院與新加坡管理大學聯(lián)合開設的工商管理博士（DBA）課程。2017年3月，他獲得國家二級驗光師職業(yè)資格證。

金增敏將西北創(chuàng)業(yè)積累的“蘭科達”品牌與浙江老字號“毛源昌”整合，形成了橫跨東西的區(qū)域布局。

然而，這種區(qū)域深耕模式也構成了增長瓶頸。根據歐睿報告，浙江省2024年線下眼鏡零售市場規(guī)模約54.92億元，預計2029年將增至68.43億元；甘肅省2024年線下眼鏡零售市場規(guī)模約7.96億元，預計2029年將達10.68億元。兩省合計市場規(guī)模有限，且均呈現(xiàn)高度分散特征——2024年，浙江省與甘肅省的線下眼鏡零售市場中，前三大品牌市場份額分別為23.1%及19.1%。

毛源昌眼鏡按運營模式和地區(qū)劃分的收入情況。公告截圖

從業(yè)務結構看，毛源昌眼鏡對單一品類和線下渠道依賴嚴重。2023年至2025年，其處方眼鏡銷售收入占比分別約為79.7%、80.1%、79.6%。2025年，毛源昌眼鏡的自營店貢獻74%的收入，加盟店貢獻24.8%的收入，而線上零售占比為0.7%。

從風險維度看，毛源昌眼鏡面臨多重不確定性。比如，因視力矯正手術等替代性醫(yī)療技術的發(fā)展，公司面臨市場需求變化的風險；中國眼鏡零售業(yè)高度分散，市場上存在眾多全國性連鎖品牌、區(qū)域性零售商及地方獨立店鋪，公司面臨來自國際品牌、全國性連鎖品牌以及線上零售平臺快速成長等多方面的競爭壓力；租金與人工成本持續(xù)上升將壓縮利潤空間等。

新京報貝殼財經記者 閻俠 編輯 陳莉 校對 付春愔