在中美科技博弈白熱化、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一個承載國家戰(zhàn)略的估值革命正在A股市場悄然展開。誕生近兩年來，“科特估”理念肩負(fù)著打通“科技賦能產(chǎn)業(yè)、資本滋養(yǎng)科技、產(chǎn)業(yè)反哺資本”閉環(huán)的核心任務(wù)，逐步推動“中國科技資產(chǎn)價值重估”的邏輯由分歧走向共識。

“在‘十五五’新時期，‘科特估’將邁入新征程。”蘆哲表示，在當(dāng)前全球大國競爭步入深水區(qū)、科技安全成為國家安全核心變量的宏觀發(fā)展環(huán)境下，“科特估”理念將進(jìn)一步積極探索“重塑投資理念”與“重塑估值體系”，為高科技產(chǎn)業(yè)與資本市場長期健康發(fā)展助力。

科技安全催生估值革命

2026年第3期《求是》雜志上，《走好中國特色金融發(fā)展之路，建設(shè)金融強(qiáng)國》重要文章強(qiáng)調(diào)，“不斷推進(jìn)金融實(shí)踐創(chuàng)新、理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)，逐步走出一條中國特色金融發(fā)展之路”。這為“科特估”估值體系的不斷實(shí)踐創(chuàng)新、理論創(chuàng)新指明了方向，并提供了根本遵循。

今年的兩會政府工作報告，不僅明確了“總體國家安全觀”的核心導(dǎo)向，也對“科技安全”作出了核心部署。蘆哲直言：“在新時代大國競爭中，科技安全已上升為國家安全的戰(zhàn)略核心，誰主導(dǎo)人工智能、量子、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、空天科技、新能源等核心科技的經(jīng)濟(jì)體，誰就能主導(dǎo)未來國際格局?！?/p>

他進(jìn)一步闡述道，在全球大國競爭進(jìn)入深水區(qū)的今天，科技安全已成為國家安全的第一核心變量。自主可控科技產(chǎn)業(yè)，不再是單純的商業(yè)投資，而是國家戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的關(guān)鍵組成部分。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)保障領(lǐng)土安全的同時，在信息時代，科技安全已經(jīng)成為國家安全的核心支撐、戰(zhàn)略基礎(chǔ)。

可見，“科技安全”是新時代“國家安全”的制高點(diǎn)，是國家生存權(quán)與發(fā)展權(quán)的底座。構(gòu)建自主可控產(chǎn)業(yè)鏈能力和保障生產(chǎn)力安全、打破“卡脖子”局面的科技企業(yè)，是國家生存權(quán)與發(fā)展權(quán)的兜底保障，其估值無法用短期利潤衡量，應(yīng)視為國家戰(zhàn)略安全的“長期兜底資產(chǎn)”，應(yīng)從“國家安全”的高度給予溢價和定價。

從戰(zhàn)略資產(chǎn)到價值錨點(diǎn)

蘆哲表示，“科特估”估值體系的核心任務(wù)，是要通過制度創(chuàng)新、主體協(xié)同、生態(tài)優(yōu)化，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)和打通“科技賦能產(chǎn)業(yè)、資本滋養(yǎng)科技、產(chǎn)業(yè)反哺資本”的閉環(huán)。證監(jiān)會主席吳清也在今年兩會記者會上指出，A股市場的科技敘事邏輯更加清晰和具象化。

在落實(shí)服務(wù)科技強(qiáng)國方面，中國資本市場陸續(xù)推出了一系列重大舉措。2024年4月推出新“國九條”，形成“1+N”政策體系；2024年6月推出“科創(chuàng)板八條”，強(qiáng)調(diào)深化科創(chuàng)板改革；科技十六條、“并購六條”則聚焦投早投小投硬科技，支持產(chǎn)業(yè)鏈整合與科創(chuàng)企業(yè)融資；2025年6月推出科創(chuàng)板“1+6”措施，設(shè)科創(chuàng)成長層，擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用至AI、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域等。

上述政策的效果是顯著的。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，科創(chuàng)板新增產(chǎn)業(yè)并購超160單；全市場披露重大資產(chǎn)重組超200單；科創(chuàng)成長層已有38家企業(yè)，覆蓋人工智能、商業(yè)航天、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域。

作為“科特估”實(shí)踐的核心載體，科創(chuàng)板已成為“硬科技”價值發(fā)現(xiàn)的核心渠道。截至2025年底，科創(chuàng)板上市公司達(dá)600家，總市值突破10萬億元以上，其中12只股票市值超過1000億元，合計市值約3.3萬億元，形成一批具有行業(yè)影響力的科技龍頭企業(yè)；七成企業(yè)獲評國家級專精特新“小巨人”或制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，集成電路領(lǐng)域超120家企業(yè)覆蓋設(shè)計、制造、封測全鏈條，推動產(chǎn)業(yè)自主化水平顯著提升。

與此同時，作為科創(chuàng)板標(biāo)桿性指數(shù)的科創(chuàng)綜指，2025年全年漲幅達(dá)到46.3%，顯著跑贏市場主要寬基指數(shù)；科創(chuàng)板相關(guān)ETF總規(guī)模約3500億元，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)125只，是2024年底的3倍，科創(chuàng)板已成為“硬科技”價值發(fā)現(xiàn)與配置核心渠道……“科特估”估值體系作為一種實(shí)踐創(chuàng)新、理論創(chuàng)新，已得到初步驗(yàn)證。

新時期的“科特估”使命

“自2024年6月提出以來，‘科特估’理念逐步由分歧走向共識?！闭驹诤暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)家的視角，蘆哲看到，在當(dāng)前全球大國競爭步入深水區(qū)、科技安全成為國家安全核心變量的宏觀發(fā)展環(huán)境下，“科特估”已經(jīng)肩負(fù)起“兩個重塑”的重要?dú)v史任務(wù)。

一是“重塑投資理念”，包括引導(dǎo)市場走向符合國家戰(zhàn)略的“價值投資”的長期投資理念，培育支持科技發(fā)展的“耐心資本”，并鼓勵廣大投資者告別非理性炒作、追漲殺跌，投資于符合國家戰(zhàn)略的高科技產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略、科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展與投資者長期投資共贏。

二是“重塑估值體系”，即改變長期以來盲目照搬西方傳統(tǒng)估值方法的理念，逐步構(gòu)建起以“服務(wù)于國家戰(zhàn)略、服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)于人民”為目標(biāo)的社會主義估值體系，走好中國特色金融發(fā)展之路。

蘆哲進(jìn)一步解讀道，“十五五”時期，“科特估”路徑的重要擴(kuò)展方向是圍繞自主可控構(gòu)建完整科技生態(tài)，通過核心技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，保障數(shù)字與科技安全，資本市場為此提供資金與平臺支持。其核心發(fā)展方向是建立與長期慢牛相匹配的定價機(jī)制，通過估值邏輯優(yōu)化與市場機(jī)制完善，引導(dǎo)估值中樞穩(wěn)定在合理區(qū)間，實(shí)現(xiàn)國家利益、科技產(chǎn)業(yè)與資本市場的長期共贏。

以算力領(lǐng)域?yàn)槔?，我國已展開系統(tǒng)性布局，寒武紀(jì)與摩爾線程、沐曦等形成協(xié)同互補(bǔ)格局，共同打造自主可控算力底座；“東數(shù)西算”“算力浦江”等工程創(chuàng)造了廣闊應(yīng)用場景；科創(chuàng)板配套戰(zhàn)略配售、再融資寬松等機(jī)制，引入國家AI產(chǎn)業(yè)基金及地方國資，鼓勵自研架構(gòu)生態(tài)培育，縮小與國際主流生態(tài)差距。

這一布局成效顯著。產(chǎn)業(yè)端打破國產(chǎn)GPU全球份額不足5%的困境，從單點(diǎn)突破轉(zhuǎn)向集群競爭，帶動上下游全鏈條發(fā)展；資本端樹立未盈利硬科技企業(yè)上市標(biāo)桿，引導(dǎo)社會資本向戰(zhàn)略賽道聚集；安全端降低對海外GPU依賴，對沖外部出口管制風(fēng)險。這種生態(tài)化發(fā)展模式形成“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，也為“科特估”新增估值邏輯——企業(yè)在安全生態(tài)中的不可替代性與協(xié)同價值，應(yīng)獲得超越技術(shù)價值的額外估值，助力自主可控優(yōu)先發(fā)展。

解碼五維估值體系

在蘆哲看來，“科特估”并非對西方估值方法的簡單修正，而是基于科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律與國家戰(zhàn)略需求的原創(chuàng)性探索。其核心是注入“安全溢價”“戰(zhàn)略溢價”“長期溢價”“新技術(shù)溢價”“新經(jīng)營溢價”，打破單一盈利指標(biāo)的估值局限，為高研發(fā)投入、長周期回報的“硬科技”企業(yè)提供更具適配性的價值衡量標(biāo)準(zhǔn)。

其中，“安全溢價”應(yīng)給予擁有打破“卡脖子”局面、構(gòu)建自主可控產(chǎn)業(yè)鏈能力和保障生產(chǎn)力安全的科技企業(yè)，這是國家生存權(quán)與發(fā)展權(quán)的兜底保障，其價值無法用短期利潤衡量，位于第一優(yōu)先級。以算力領(lǐng)域?yàn)槔?，寒武紀(jì)作為國內(nèi)少數(shù)具備全棧式智能芯片研發(fā)能力的企業(yè)，打破了“卡脖子”局面，隨著“科特估”估值體系的不斷實(shí)踐和創(chuàng)新，該公司從持續(xù)虧損到實(shí)現(xiàn)盈利，估值重塑也從分歧走向共識。

“戰(zhàn)略溢價”則應(yīng)更多地考慮未來產(chǎn)業(yè)的成長性，是國家科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施載體，連接著宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性與未來競爭力，其估值應(yīng)包含對國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)長期增長潛能的定價。2025年以來，新加坡豐隆、星河等外資機(jī)構(gòu)布局國產(chǎn)AI賽道，礪思資本、源碼資本等完成超40億美元雙幣基金募集，投資國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)。外資流入不僅帶來增量資金，更推動“科特估”體系與國際接軌，提升中國科技企業(yè)國際定價權(quán)。

“長期溢價”主要從投資的時間維度來考量，通過社會主義“集中力量辦大事”的制度優(yōu)勢，給予國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)跨周期的長期價值認(rèn)可。數(shù)據(jù)顯示，社?；鹱鳛锳股“壓艙石”，大幅提升科技板塊配置比例，截至2025年三季度末，社?；鹬貍}的TMT板塊期末市值超469億元，創(chuàng)歷史同期新高，較2024年同期增長近61%，其中電子、計算機(jī)、傳媒、通信行業(yè)持倉市值分別達(dá)274億元、77億元、73.22億元、44.33億元，彰顯對科技產(chǎn)業(yè)長期信心。

此外，“新技術(shù)溢價”是科技含量的價值支撐，圍繞自主可控程度、研發(fā)成就與技術(shù)路徑展開評估，研發(fā)投入占比、專利數(shù)量與質(zhì)量、核心技術(shù)突破等均為關(guān)鍵指標(biāo)。“新經(jīng)營溢價”是實(shí)現(xiàn)路徑，體現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化的商業(yè)化潛力，涵蓋政府采購背書、產(chǎn)業(yè)趨勢與市場空間三個層面。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：盤達(dá)