2026年3月的最后一天，優(yōu)必選發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)。

幾乎同一時(shí)間，一份面向全球首席科學(xué)家的招聘啟事也掛了出來。1500萬年薪打底，最高1.24億。

很多人看到這個數(shù)字的第一反應(yīng)，不是震撼，而是一個更樸素的疑問：這么豪橫，難道公司已經(jīng)賺大錢了？

答案讓人大跌眼鏡。優(yōu)必選2025年凈虧損7.9億元，上市以來累計(jì)虧損超過25億元。這不禁讓人好奇：賺不到錢，還敢砸1.24億招人？

“人形機(jī)器人第一股”，到底在賭什么？

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冰火兩重天

2025年的優(yōu)必選，看上去挺爭氣的。

公司全年?duì)I收突破20億元，同比增長53.3%；人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入暴增22倍，達(dá)到8.21億元，從邊緣小透明一舉躍升為公司的第一大收入來源。

光是全尺寸人形機(jī)器人就賣了1079臺，而2024年這個數(shù)字是多少？3臺。從3臺到1079臺，增長了300多倍。

銷量暴增的背后，是產(chǎn)品終于找到了愿意買單的大客戶。優(yōu)必選的工業(yè)人形機(jī)器人Walker S2，裝上了熱插拔自主換電系統(tǒng)，三分鐘換好電池，就能在汽車生產(chǎn)線上連軸轉(zhuǎn)著干搬運(yùn)和質(zhì)檢的活。比亞迪、東風(fēng)柳汽、富士康、順豐這些響當(dāng)當(dāng)?shù)拿郑汲闪藘?yōu)必選的客戶。

資本市場也很給面子。財(cái)報(bào)發(fā)布第二天，優(yōu)必選股價(jià)應(yīng)聲暴漲17%，兩個交易日累計(jì)漲了近20%，市值重新站上500億港元。乍一看，苦日子好像要熬到頭了。

但是，如果把財(cái)報(bào)當(dāng)劇本看，優(yōu)必選這一出戲，前半場叫狂歡，后半場叫賬單。

第一個讓人心里打鼓的，是應(yīng)收賬款。到2025年底，優(yōu)必選的應(yīng)收賬款高達(dá)18.42億元，同比增長40%，都快趕上一整年的營收了。壞賬準(zhǔn)備也飆到了5.39億元，計(jì)提比例接近29%。

賬面上賣出去8億多的人形機(jī)器人，到底有多少是進(jìn)了口袋的真金白銀，又有多少是掛在賬上的數(shù)字游戲？

公司解釋說是政府項(xiàng)目回款慢，但這恰恰暴露了問題——優(yōu)必選的大訂單，相當(dāng)一部分不是市場化的商業(yè)采購，而是地方為了采集數(shù)據(jù)和推動產(chǎn)業(yè)落地搞的合作項(xiàng)目。這種“數(shù)據(jù)換訂單”的模式，能不能持續(xù)，能不能真正賺到錢，得打個問號。

第二個是花錢的速度。2025年優(yōu)必選的銷售費(fèi)用4.71億元，管理費(fèi)用3.36億元，研發(fā)費(fèi)用5.07億元，三項(xiàng)加起來是13.14億元。加上其他成本，全年凈虧損7.9億元。

賺錢的速度追不上花錢的速度，這才是優(yōu)必選虧損的根本癥結(jié)。2020年到2024年，優(yōu)必選累計(jì)虧損近50億元。

再來看看股價(jià)。2024年3月，優(yōu)必選股價(jià)一度沖到328港元的歷史高點(diǎn)，市值超過1300億港元。

但截至2026年4月10日，優(yōu)必選股價(jià)為108.9港元，相比歷史高點(diǎn)跌去66%。

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賬面富貴還是真金白銀？

接著看財(cái)報(bào)。

2025年，優(yōu)必選人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比從2.7%猛竄到41.1%，成了絕對的主角。但其他業(yè)務(wù)呢？物流機(jī)器人板塊收入同比下降16.9%，教育機(jī)器人增速也明顯放緩。

一家公司把所有籌碼都押在一條賽道上，這意味著如果人形機(jī)器人這條路跑不通，整艘船都要跟著翻？

再看毛利率。優(yōu)必選2025年整體毛利率從28.7%提到了37.7%，漲了9個百分點(diǎn)。但這并不是因?yàn)樯a(chǎn)效率大幅提升了，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變了，高毛利的人形機(jī)器人賣得多了。

換句話說，毛利率的改善是因?yàn)橘u的東西變了，不是賣東西的本事變強(qiáng)了。按說毛利漲了，虧損應(yīng)該收窄得更明顯。但銷售、管理、研發(fā)三座大山壓在頭頂，把毛利吃掉以后，剩下的還是窟窿。

優(yōu)必選手上還有將近49億的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，這是2024年底的4倍還多。錢從哪兒來的？靠融資，不是靠經(jīng)營。一個能自己造血的健康公司，應(yīng)該是經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為正，而不是靠融資撐場面。而且這些錢，一部分要拿去發(fā)工資、搞研發(fā)、還供應(yīng)商的債，剩下的還能燒多久？

應(yīng)收賬款也是一個巨大的隱患。2025年底，優(yōu)必選應(yīng)收賬款高達(dá)18.42億元，差不多是全年?duì)I收的九成。

賬面上算的營收，不是真到手的現(xiàn)金流。優(yōu)必選解釋是政府項(xiàng)目回款周期長，但這個說法恰恰暴露了另一個問題：公司的客戶結(jié)構(gòu)偏重政府端，市場端的商業(yè)客戶占比還不夠高。

真正的市場化訂單應(yīng)該是貨到付款或者賬期可控，而不是回款遙遙無期。

所以，市場用腳投票，倒也沒有冤枉優(yōu)必選。當(dāng)你講的故事和交出的成績單之間存在這么大的落差，投資者憑什么相信你？

3

前有堵截，后有追兵

如果說優(yōu)必選現(xiàn)在是一條在湍急河流里奮力劃槳的小船，那宇樹科技就是一艘從側(cè)面高速逼近的快艇。

更急迫的是，這艘快艇馬上就要靠岸上市了，一旦靠岸，船上的補(bǔ)給和武器都會翻好幾倍。

2026年3月20日，宇樹科技的科創(chuàng)板IPO申請正式獲得上交所受理，擬募資42億元。

2025年，宇樹科技全年?duì)I收17.08億元，同比增長335%；凈利潤達(dá)到2.88億元，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利。而優(yōu)必選還在虧損泥潭里打滾。

更扎心的是出貨量。宇樹科技2025年人形機(jī)器人出貨量超過5500臺，全球排名第一，市場份額高達(dá)32.4%。優(yōu)必選呢？1079臺，市場份額大概5%多一點(diǎn)，排在第三。

兩家公司的打法完全不一樣。優(yōu)必選走的是工業(yè)路線，把Walker S2送進(jìn)比亞迪和富士康的車間，單臺售價(jià)大概76萬元，定位高端，專攻B端。

宇樹科技走的是大眾路線，G1系列起售價(jià)8.5萬元，R1 Air更是低到2.99萬元，主打科研、消費(fèi)和娛樂市場。一個想把機(jī)器人做成產(chǎn)業(yè)工人，一個想把機(jī)器人做成消費(fèi)電子。

但優(yōu)必選的困境在于，工業(yè)市場雖然單臺售價(jià)高，但客戶決策鏈條長、回款周期慢、訂單規(guī)模有限。而宇樹用低價(jià)策略快速鋪量，靠規(guī)模效應(yīng)把成本壓下來，反過來再降價(jià)，形成良性循環(huán)。優(yōu)必選能不能走通高價(jià)工業(yè)機(jī)器人這條路，還是個未知數(shù)。

▲圖源網(wǎng)絡(luò)

除了宇樹，智元機(jī)器人2025年出貨量超過4000臺，市場份額23.5%，排在第二。再加上小米、特斯拉、廣汽等車企紛紛布局，整個賽道的競爭已經(jīng)從搶跑階段進(jìn)入肉搏階段。

宇樹一旦上市成功，手里會有充足的資金去擴(kuò)產(chǎn)能、搞研發(fā)、搶人才，到那時(shí)候優(yōu)必選的處境會更加被動。

優(yōu)必選也意識到了人才缺口，所以才砸1.24億年薪招首席科學(xué)家。問題是，一個首席科學(xué)家能不能撐起整個公司的技術(shù)升級？一個人再牛，也架不住對面是一個成熟的、正在加速的團(tuán)隊(duì)體系。

4

傳奇與裂痕

講優(yōu)必選，繞不開周劍。這個人身上有一種讓人說不清是敬佩還是心疼的特質(zhì)。

1999年，周劍從南京林業(yè)大學(xué)畢業(yè)，拿了德國邁克威力集團(tuán)的最高獎學(xué)金，去德國留學(xué)深造?；貒笤谕馄蟾傻蔑L(fēng)生水起，2007年就已經(jīng)靠開工廠賺了幾千萬身家。

2008年，周劍去日本參加一個展會，偶然看到了人形機(jī)器人，從此魔怔了。他認(rèn)定這就是未來，必須干，哪怕傾家蕩產(chǎn)。

2012年，周劍正式創(chuàng)立優(yōu)必選。第一年就把積蓄燒光了，為了籌錢，把自己三套房子全賣了。

這種破釜沉舟的勁兒，不是一般人能有的。2023年12月，優(yōu)必選終于在香港上市。敲鐘的時(shí)候，周劍讓W(xué)alker S機(jī)器人代替自己敲響了上市鑼，成為世界上第一家讓自家機(jī)器人敲鐘的公司。

但創(chuàng)始人的光環(huán)再耀眼，也掩蓋不了公司在治理層面的隱憂。

2024年12月29日，正好是優(yōu)必選上市一周年，周劍與多位一致行動人簽署了終止協(xié)議，正式解除了綁定關(guān)系。這些人里，有的陪伴公司走過了十年以上的創(chuàng)業(yè)歷程。協(xié)議一解除，周劍直接持有的股權(quán)降到了24.7%，不再是控股股東，優(yōu)必選進(jìn)入無實(shí)控人狀態(tài)。

消息一出來，市場直接炸了。第二天優(yōu)必選股價(jià)大跌31.6%，隨后的四個交易日累計(jì)跌幅高達(dá)49%。

控制權(quán)分散意味著決策效率會下降，在競爭激烈的人形機(jī)器人賽道里，公司最需要的是快，不是慢。雖然周劍承諾12個月內(nèi)不減持，但這個承諾解不了市場的恐慌。

幾個早期投資人手里的股份剛解禁，他們會不會走？會不會高位套現(xiàn)？這些問題一天沒答案，股價(jià)就一天穩(wěn)不住。

站在創(chuàng)始人的角度，周劍是值得尊敬的。他賭上了一切，用11年時(shí)間把優(yōu)必選從一個小作坊干成了上市公司。

但商業(yè)世界從不以感情論英雄，只以結(jié)果定輸贏。控制權(quán)分散、股東解禁、股價(jià)崩盤，這些問題不解決，優(yōu)必選就像一艘沒了船長的船，在風(fēng)暴里漂著。

5

尾聲

我們再把鏡頭拉遠(yuǎn)一點(diǎn)，看看整個行業(yè)。

人形機(jī)器人現(xiàn)在有多熱？工信部的數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)整機(jī)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過140家，發(fā)布了超過330款產(chǎn)品。2025年全球人形機(jī)器人裝機(jī)量達(dá)到1.6萬臺，量產(chǎn)進(jìn)程明顯提速。高盛預(yù)測，到2035年，人形機(jī)器人市場規(guī)模有望達(dá)到1540億美元。

但這背后，是行業(yè)普遍面臨的三大坎。

第一個坎，技術(shù)路線還沒統(tǒng)一。底層算法模型各搞各的，動力系統(tǒng)續(xù)航能力跟不上，核心零部件還得靠進(jìn)口。各家整機(jī)廠商為了跑通自己的技術(shù)棧，不得不搞全鏈條自研，結(jié)果面面俱到卻樣樣不精。

第二個坎，商業(yè)化落地還遠(yuǎn)。人形機(jī)器人現(xiàn)在的應(yīng)用場景主要集中在工業(yè)制造和科研領(lǐng)域，家庭服務(wù)、醫(yī)療護(hù)理這些更大的市場還在驗(yàn)證階段。從技術(shù)驗(yàn)證到規(guī)模化量產(chǎn)，中間隔著一條巨大的鴻溝。

第三個坎，成本居高不下。優(yōu)必選一臺Walker S2賣76萬，宇樹的H2也要好幾十萬。想讓機(jī)器人走進(jìn)千家萬戶，價(jià)格得降到普通家庭買得起的水平，這需要產(chǎn)業(yè)鏈整體成熟起來，零部件成本大幅下降，不是一兩年能搞定的事。

在這樣的大背景下，優(yōu)必選的優(yōu)勢和短板都很清晰。優(yōu)勢在于，它在工業(yè)場景里跑得最早也最深，Walker S2已經(jīng)在比亞迪和富士康的生產(chǎn)線上真刀真槍地干活了，積累的真實(shí)場景數(shù)據(jù)超過1億條，這是實(shí)打?qū)嵉南劝l(fā)優(yōu)勢。

短板也很明顯：燒錢太快、盈利太遠(yuǎn)、競爭對手追得太緊、控制權(quán)問題懸而未決。

優(yōu)必選2025年的財(cái)報(bào)，說到底是一張矛盾的成績單。營收大漲是人形機(jī)器人賽道的希望所在，虧損持續(xù)是商業(yè)模式不成熟的鐵證。兩邊一拉，優(yōu)必選就被懸在了半空中，上不去也下不來。

客觀地說，優(yōu)必選身上確實(shí)有很多值得肯定的亮點(diǎn)。它是中國第一家把全尺寸人形機(jī)器人賣到千臺級別的公司，在工業(yè)場景的數(shù)據(jù)積累上暫時(shí)還沒有對手。2025年人形機(jī)器人收入暴增22倍，也說明市場需求確實(shí)在爆發(fā)。只是這條路的終點(diǎn)，現(xiàn)在還沒人看得清。

周劍現(xiàn)在也在賭。他把籌碼押在人形機(jī)器人這條賽道上，他賭的是未來，賭的是方向。但這個賭局的對手，是時(shí)間、是市場、是競爭對手、是股東信心。

優(yōu)必選能不能在燒光最后一顆子彈之前跑到終點(diǎn)？能不能在宇樹們追上來之前，把自己在工業(yè)場景的優(yōu)勢真正轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利能力？能不能在控制權(quán)分散之后，仍然保持高效的決策和執(zhí)行力？

答案是未知的。唯一確定的是，時(shí)間不等人。當(dāng)潮水退去，才知道誰在裸泳。現(xiàn)在的優(yōu)必選，至少還穿著一條褲衩。

能不能穿好衣服上岸，就看周劍和優(yōu)必選未來一兩年的表現(xiàn)了。