美國(guó)散戶投資者的行為模式正在發(fā)生自2020年以來最值得警惕的轉(zhuǎn)變——他們不再在下跌時(shí)入場(chǎng)抄底，而是借助反彈機(jī)會(huì)持續(xù)減倉。

根據(jù)摩根大通最新報(bào)告，3月美股散戶總購買量較1月歷史峰值下滑近50%。上周三市場(chǎng)出現(xiàn)階段性反彈，散戶流入數(shù)據(jù)雖整體尚可，但結(jié)構(gòu)上明顯偏向固定收益ETF而非權(quán)益資產(chǎn)——這意味著散戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好正持續(xù)收縮，而非隨行情回暖而修復(fù)。

這一行為轉(zhuǎn)變對(duì)市場(chǎng)的潛在影響不可低估。散戶歷來是美股下跌時(shí)的重要邊際買方力量，其"逢低買入"的慣性對(duì)市場(chǎng)具有天然的穩(wěn)定作用。如今這一支撐出現(xiàn)動(dòng)搖，與此同時(shí)機(jī)構(gòu)同樣未見明顯入場(chǎng)，多空雙方之間的資金真空正在加大市場(chǎng)的脆弱性。

摩根大通分析師Arun Jain表示，散戶自2023年底起持續(xù)追逐動(dòng)量策略，進(jìn)入2024年后則逐步在長(zhǎng)期贏家中兌現(xiàn)利潤(rùn)，同時(shí)尋找表現(xiàn)落后品種的機(jī)會(huì)。歷史規(guī)律顯示，散戶通常傾向于逢跌買入，在三個(gè)月內(nèi)的下跌滯后標(biāo)的中集中加倉——自2020年以來，這一"左尾買入"策略平均回報(bào)為正。

然而近期該行為出現(xiàn)了歷史性的逆轉(zhuǎn)：散戶對(duì)短期動(dòng)量品種的擁擠程度首次超越對(duì)落后標(biāo)的的擁擠程度。這意味著散戶當(dāng)前仍持有高貝塔資產(chǎn)（擁擠程度處于第92.5百分位，與短期動(dòng)量高度吻合），而不再為低波動(dòng)（即當(dāng)前的滯后品種）補(bǔ)倉。散戶還在持續(xù)削減周期性資產(chǎn)敞口。

這一行為邏輯的根本性轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著散戶從此前充當(dāng)市場(chǎng)"穩(wěn)定器"的角色，轉(zhuǎn)向更具防御性、甚至短線規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的姿態(tài)——對(duì)于依賴散戶資金提供底部支撐的美股而言，這是一個(gè)值得持續(xù)關(guān)注的結(jié)構(gòu)性警示。

數(shù)據(jù)層面，3月散戶總體購買力的退潮幅度超出預(yù)期。

據(jù)摩根大通報(bào)告，截至上周二，散戶雖仍維持對(duì)ETF的溫和凈流入，但單股方向上持續(xù)呈現(xiàn)凈賣出態(tài)勢(shì)，即便期間市場(chǎng)已有所反彈。

上周三市場(chǎng)走強(qiáng)，散戶當(dāng)日整體流入處于第76.6百分位，表面看似健康，但主要由ETF（第96.4百分位）驅(qū)動(dòng)。

更關(guān)鍵的是，ETF買盤的增量集中流向固定收益ETF（第98百分位），由SGOV等短久期品種主導(dǎo)，而非股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。單股方面，散戶在午盤錄得一定流入（第64.7百分位），但隨后在午后持續(xù)減倉，全天收盤幾乎回歸平盤（第38.1百分位）——典型的"反彈即出貨"模式。

在個(gè)股層面，剔除"Mag 7"（七大科技巨頭）后，散戶在截至4月1日的當(dāng)周對(duì)幾乎所有板塊均呈凈賣出，僅必需消費(fèi)品（Staples）例外。

能源板塊的拋售尤為劇烈。

散戶自2月起便持續(xù)凈賣出能源股，但上周賣出力度急劇加大，并于周三達(dá)到高峰，創(chuàng)下有記錄以來最大單周凈流出，且幅度遠(yuǎn)超歷史極值。ExxonMobil（XOM）、Chevron（CVX）和Occidental（OXY）是主要拖累，周三z-score分別達(dá)到-6.9、-6.6和-5.6。

存儲(chǔ)芯片板塊同樣承壓。在谷歌發(fā)布一項(xiàng)可降低AI模型內(nèi)存需求的新壓縮技術(shù)后，Micron（MU）和SanDisk（SNDK）成為當(dāng)周被賣出最多的存儲(chǔ)類股票，z-score分別為-2.3和-3.0。

科技板塊整體也難以幸免。散戶雖持續(xù)買入TSLA、MSFT和NVDA等零售寵兒，但對(duì)"Mag 7"以外的科技股持續(xù)凈賣出，導(dǎo)致科技板塊整體倉位降至近六個(gè)月最低水平。