凈利率2%的算力租賃，是門好生意嗎？

作者 | 孫夢圓

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

在預(yù)計(jì)2025年巨虧之下，安諾其(300067.SZ)籌劃收購廣州烽云信息科技有限公司(下稱“廣州烽云”)控制權(quán)，繼續(xù)加碼算力業(yè)務(wù)。2024年，安諾其就曾斥資1億元收購上海亙聰信息科技有限公司(以下簡稱“亙聰科技”)，成功切入算力租賃運(yùn)營領(lǐng)域。

而此次的收購標(biāo)的廣州烽云，在2025年?duì)I收已經(jīng)突破10億元，相比之下，安諾其的全年?duì)I收預(yù)計(jì)在10億-11億元之間。也就是說，安諾其這次要“吞”下的，是一個(gè)營收體量與自身旗鼓相當(dāng)?shù)墓尽?/strong>

公告顯示，安諾其此次交易的初步交易對方中包括廣東福能投資控股有限公司(以下簡稱“福能投資”)，該公司于2021年起，持有的廣州烽云21%股權(quán)，此次擬通過產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓。據(jù)ST福能(300173.SZ)同日披露的公告，其子公司福能投資擬以公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓該股權(quán)，若交易完成，安諾其將以支付現(xiàn)金的方式購買這部分股權(quán)。

此次公告雖未披露廣州烽云的整體估值與交易對價(jià)，但值得注意的是，根據(jù)雙方已簽署的《交易意向協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓方福能投資無須進(jìn)行業(yè)績承諾，也無須承擔(dān)相應(yīng)補(bǔ)償義務(wù)。

天眼查顯示，截至4月9日，廣州烽云由馮樹彬(持股57%)、黃暉(持股22%)及福能投資(持股21%)共同持有，馮樹彬?yàn)閷?shí)控人。

圖源：天眼查

因交易預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，公司股票自4月8日開市起停牌。停牌前一日(4月7日)，安諾其報(bào)收4.21元/股，總市值48.6億元。

01

2025年虧損同比擴(kuò)大868%-1268%

官網(wǎng)顯示，安諾其創(chuàng)立于1999年，起步于精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)，2010年4月在深交所上市，2014年10月開啟集團(tuán)化發(fā)展，是行業(yè)領(lǐng)先的全面染整解決方案供應(yīng)商，染料及原料產(chǎn)能達(dá)16萬噸/年，染化行業(yè)市場占有率位居全國前列。

但自2020年以來，安諾其的盈利能力持續(xù)承壓，并于2024年首次出現(xiàn)年度虧損。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年，安諾其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為9.73億元，同比增長20.32%;歸母凈利潤約為-474.6萬元，同比轉(zhuǎn)虧。

圖源：罐頭圖庫

2025年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10-11億元，歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損4600萬元-6500萬元，較去年同期虧損同比擴(kuò)大了約868%-1268%。扣非凈利潤預(yù)計(jì)虧損5400萬元-7300萬元，而上年同期虧損為248萬元，虧損幅度同比擴(kuò)大了超過2000%。

對于業(yè)績虧損的原因，安諾解釋稱，隨著公司在建項(xiàng)目陸續(xù)完工結(jié)轉(zhuǎn)，固定成本相應(yīng)增加;公司為提升產(chǎn)品市場占有率，同步實(shí)施價(jià)格調(diào)整與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，亦為業(yè)績變動的影響因素。此外，公司2025年非經(jīng)常性損益約為800萬元。

三季報(bào)顯示，安諾其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約為 1.25億元。此次再次跨界收購，或?qū)楣編聿恍〉默F(xiàn)金壓力。

02

標(biāo)的公司年入10億

廣州烽云是一家擁有全國增值電信業(yè)務(wù)資質(zhì)的高新技術(shù)企業(yè)、廣東專精特新企業(yè)，定位為人工智能算網(wǎng)服務(wù)供應(yīng)商，核心業(yè)務(wù)包括數(shù)據(jù)中心(IDC)、邊緣計(jì)算及算力服務(wù)，為客戶提供機(jī)柜托管、GPU算力租賃等服務(wù)，運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)超30T，數(shù)據(jù)中心超50座，覆蓋全國多地市。

官網(wǎng)顯示，廣州烽云的核心成員來自中國移動、阿里巴巴等大型企業(yè)，公司與中國移動、中國電信、中國聯(lián)通深度合作，是字節(jié)跳動、騰訊、阿里巴巴、百度等知名企業(yè)的重要合作伙伴。

從數(shù)據(jù)來看，廣州烽云的營收呈階梯式增長：2021年達(dá)到4.7億元，同年引入福能投資(持股21%);2023年突破7億元，2024年接近8億元，2025年已逼近10億元大關(guān)。但據(jù)ST福能公告披露，2024年前三季度，廣州烽云營收5.75億元，凈利潤僅1215.53萬元，凈利潤率僅2.11%;回溯2023年，其全年?duì)I收7.84億元，凈利潤2237萬元，凈利潤率也僅2.85%，屬于典型的“高營收、低利潤”重資產(chǎn)模式。

圖源：罐頭圖庫

但從行業(yè)來看，廣州烽云所處的算力租賃賽道正處于野蠻生長階段。據(jù)“華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院”數(shù)據(jù)，2024年中國智能算力規(guī)模達(dá)725.3百億億次/秒(EFLOPS)，同比增長74.1%，增幅是同期通用算力增幅(20.6%)的3倍以上。在這一背景下，算力租賃廠商正憑借資金和資源壁壘快速“跑馬圈地”。安諾其此時(shí)收購廣州烽云，也必須面對激烈的行業(yè)競爭。

浙大城市學(xué)院副教授、中國法律咨詢中心民商事專委會原副秘書長林先平認(rèn)為，從財(cái)務(wù)模型分析，低毛利、重資產(chǎn)的算力租賃業(yè)務(wù)需要謹(jǐn)慎對待，首先標(biāo)的公司凈利率僅2%，盈利空間極薄，且算力租賃面臨GPU折舊、電費(fèi)等剛性成本壓力，對算力利用率要求極高。當(dāng)下行業(yè)租金下行、技術(shù)迭代加速，資產(chǎn)貶值速度快，投資回報(bào)周期大幅拉長，對安諾其的現(xiàn)金流和盈利能力都構(gòu)成雙重考驗(yàn)。

03

跨界算力早有端倪

事實(shí)上，安諾其早在2024年就收購了一家算力公司，成功切入算力租賃運(yùn)營領(lǐng)域。

2024年3月，安諾其以現(xiàn)金1億元收購上海亙聰信息科技有限公司(以下簡稱“亙聰科技”)100%股權(quán)。彼時(shí)，這一跨界動作引發(fā)市場熱炒，股價(jià)在公告后數(shù)日內(nèi)大幅拉升并一度漲停，同時(shí)也引來了監(jiān)管層的關(guān)注函。

彼時(shí)，安諾其曾解釋稱，這是基于公司戰(zhàn)略規(guī)劃的布局——在做強(qiáng)做精染料主業(yè)的同時(shí)，積極尋求第二業(yè)績增長曲線，擁抱AI人工智能這一未來科技發(fā)展大趨勢;同時(shí)，公司參股公司上海尚乎彩鏈專注于為紡織行業(yè)品牌方提供綜合服務(wù)，AI設(shè)計(jì)是其未來重點(diǎn)探索方向，收購亙聰科技也能為集團(tuán)旗下公司間的協(xié)同合作提供支撐，既拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域、提升綜合競爭力，也能賦能關(guān)聯(lián)公司發(fā)展。

資料顯示，亙聰科技成立于2019年8月，是一家專注于算力加速服務(wù)和算力管理的高科技企業(yè)，主營兩大核心業(yè)務(wù)：算力租賃服務(wù)(品牌“智星云”)和意間AI的運(yùn)營與服務(wù)。其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自英偉達(dá)、阿里云等專業(yè)機(jī)構(gòu)，具備深厚的技術(shù)實(shí)力和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。截至2024年1月，“智星云”平臺已有4萬多注冊用戶，意間AI平臺注冊用戶超2000萬。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，亙聰科技2022年、2023年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入715.37萬元、2605.73萬元，凈利潤分別為-70.55萬元、220.32萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈;截至2023年末，其資產(chǎn)總額1660.54萬元，凈資產(chǎn)614.16萬元。值得注意的是，此次1億元的收購價(jià)格，較亙聰科技當(dāng)時(shí)的賬面凈資產(chǎn)溢價(jià)近15.3倍，這也意味著該筆收購也為安諾其帶來一定商譽(yù)。

伴隨收購而來的還有明確的業(yè)績承諾：2024年至2026年，亙聰科技需實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別不低于7000萬元、1.2億元、1.8億元，凈利潤分別不低于700萬元、1000萬元、1300萬元，三年合計(jì)營收、凈利分別不低于3.7億元、3000萬元。若業(yè)績承諾期內(nèi)，亙聰科技每年度營收和凈利潤均低于承諾數(shù)據(jù)的90%，相關(guān)方需對安諾其進(jìn)行補(bǔ)償。

從后續(xù)表現(xiàn)來看，亙聰科技順利完成了2024年度業(yè)績承諾。根據(jù)2025年4月安諾其披露的投資者活動信息，2024年度亙聰科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.25億元、凈利潤661.42萬元，達(dá)成業(yè)績承諾;截至2024年底，“智星云”平臺注冊用戶已增至5萬戶。

在2025年7月的投資者交流上，安諾其透露，公司的算力業(yè)務(wù)主要采用“租售聯(lián)動”的輕資產(chǎn)模式，暫不考慮自建IDC數(shù)據(jù)中心。另外公司會根據(jù)平臺客戶使用算力情況，適時(shí)調(diào)配底層算力池資源，為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的算力服務(wù)。

不過，2026年以來，安諾其已為亙聰科技的租賃業(yè)務(wù)提供4次擔(dān)保，四筆融資租賃總額達(dá)1.42億元，目的均為盤活存量資產(chǎn)、拓寬融資渠道及優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，亙聰科技資產(chǎn)總額為1.5億元，較2024年末小幅下降2.44%，資產(chǎn)負(fù)債率則從89.73%降至78.43%，財(cái)務(wù)狀況有所優(yōu)化。

圖源：公司公告

對于未來規(guī)劃，安諾其曾公開表示，公司將做強(qiáng)實(shí)業(yè)根基，持續(xù)研發(fā)中高端染化產(chǎn)品，鞏固市場領(lǐng)導(dǎo)地位;深化算力賦能，持續(xù)加大算力投入;同時(shí)以“智星云”“CatiMind”“尚乎AI智造”等平臺為核心，拓展AIGC應(yīng)用場景;并不斷實(shí)現(xiàn)AIGC應(yīng)用場景的突破和發(fā)展。

林先平認(rèn)為，從管理角度來看，跨界投資容易造成專業(yè)能力與行業(yè)邏輯的錯配。染料行業(yè)屬于精細(xì)化工，其管理邏輯聚焦成本控制、生產(chǎn)合規(guī)，而算力業(yè)務(wù)技術(shù)門檻極高，核心在于硬件運(yùn)維、技術(shù)研發(fā)、大客戶資源整合與長周期運(yùn)營。要規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，需保留標(biāo)的核心團(tuán)隊(duì)與獨(dú)立運(yùn)營架構(gòu)，杜絕盲目管控，同時(shí)分步收購綁定業(yè)績承諾，逐步補(bǔ)齊技術(shù)運(yùn)營短板。

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