文 | 汽車(chē)像素，作者 | 胡成旭 編輯｜冒詩(shī)陽(yáng)

賣(mài)得更多，賺得更難。

4月10日晚，長(zhǎng)安汽車(chē)發(fā)布2025年年度報(bào)告。291萬(wàn)輛銷(xiāo)量創(chuàng)近九年新高，新能源突破111萬(wàn)輛，海外賣(mài)了64萬(wàn)輛，長(zhǎng)安汽車(chē)的新能源轉(zhuǎn)型，至少已經(jīng)先完成了最重要的階段性任務(wù)，把規(guī)模做出來(lái)。

但歸母凈利潤(rùn)40.75億元，同比接近腰斬。數(shù)字上看，長(zhǎng)安的盈利能力像是一次“假摔”，因?yàn)榭鄯莾衾麧?rùn)其實(shí)增長(zhǎng)了8%。

真正掉下來(lái)的是非經(jīng)常性損益。從2024年的47億元降到13億元，資產(chǎn)處置收益和政府補(bǔ)助大幅縮水。不是主業(yè)突然不賺錢(qián)了，而是去年那層“濾鏡”退掉了。

但濾鏡退掉之后，長(zhǎng)安的利潤(rùn)底色也并不算厚。2025 年扣非凈利潤(rùn)27.95億元，對(duì)應(yīng)1640億元營(yíng)收，扣非凈利率只有約 1.7%。

長(zhǎng)安已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)型第一階段，證明自己能把規(guī)模做出來(lái)；但第二階段才真正難，證明自己能更輕、更穩(wěn)的轉(zhuǎn)型，并把錢(qián)賺出來(lái)。

三個(gè)品牌，三把火

過(guò)去一年，長(zhǎng)安的營(yíng)收逐季走高，Q4達(dá)到491億元?jiǎng)?chuàng)單季新高。但扣非凈利潤(rùn)從Q1的7.8億元一路滑到Q3的5.4億元，Q4才回到7.8億元。收入越賣(mài)越多，單車(chē)?yán)麧?rùn)卻越賣(mài)越薄。

從季度走勢(shì)看，下半年銷(xiāo)量放大，并沒(méi)有同步帶來(lái)更厚的主營(yíng)利潤(rùn)。一個(gè)可能的解釋是，新能源放量過(guò)程中，價(jià)格和渠道投入同步加大。

新能源合并報(bào)表內(nèi)銷(xiāo)售收入803億元、銷(xiāo)量111萬(wàn)輛，單車(chē)收入約7.2萬(wàn)元，比長(zhǎng)安整體單車(chē)收入還低。新能源在拉高銷(xiāo)量的同時(shí)，也在拉低均價(jià)。

現(xiàn)金流壓力變大。上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流累計(jì)凈流出86億元，Q3靠回款集中才翻正101億元，Q4又回落到接近零。全年只攢下18億元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，同比降了六成。

吉利的新能源業(yè)務(wù)同樣在去年放量，對(duì)比吉利年報(bào)，長(zhǎng)安的銷(xiāo)量只差11萬(wàn)輛，吉利302萬(wàn)、長(zhǎng)安291萬(wàn)，規(guī)模上實(shí)現(xiàn)追趕。但吉利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流473億元，是長(zhǎng)安的25倍。

一個(gè)不同點(diǎn)是，吉利在“一個(gè)吉利”戰(zhàn)略后迅速收攏，更強(qiáng)調(diào)平臺(tái)、研發(fā)和智能化能力的復(fù)用。

長(zhǎng)安新能源過(guò)去一年的打法，不是押中一條線(xiàn)，而是同時(shí)把三條線(xiàn)點(diǎn)著了。啟源做插混，用藍(lán)鯨混動(dòng)；深藍(lán)做增程和純電，用原力技術(shù)和自研電池包；阿維塔做高端純電，依靠華為智駕和寧德時(shí)代。

三條路線(xiàn)、三套供應(yīng)鏈、三個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。好處是覆蓋面廣，壞處是每個(gè)品牌都無(wú)法大規(guī)模復(fù)用資源，研發(fā)和渠道資源也被分散。

關(guān)鍵是，三個(gè)品牌目前都還在吃利潤(rùn)。

深藍(lán)2025年收入502億元，虧損收窄到9億元，隨著規(guī)模增長(zhǎng)，已經(jīng)有改善。但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從2024年的正45億元轉(zhuǎn)為負(fù)21億元。收入漲了、虧損少了、現(xiàn)金流卻惡化了，說(shuō)明增長(zhǎng)可能伴隨著庫(kù)存或賬期的增加。

啟源全年41萬(wàn)輛，產(chǎn)品集中在10到15萬(wàn)區(qū)間，正面硬剛比亞迪秦和宋，仍處在渠道擴(kuò)張和規(guī)模爬坡階段，大概率仍在微利或投入期。

阿維塔全年12萬(wàn)輛，定位高端。但高端品牌需要規(guī)模攤薄成本，吉利極氪2025年約22萬(wàn)輛、單車(chē)均價(jià)超30萬(wàn)，阿維塔只有一半的量。阿維塔的高端定位已經(jīng)立住了一部分，但在當(dāng)前銷(xiāo)量規(guī)模下，距離成為穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源，還需要繼續(xù)放量驗(yàn)證。

長(zhǎng)安財(cái)報(bào)

111萬(wàn)輛新能源、803億元收入，長(zhǎng)安的新能源車(chē)銷(xiāo)量規(guī)模已經(jīng)不小。

但沒(méi)有一個(gè)品牌能自己“印鈔”，也沒(méi)有一款既上量又高毛利的產(chǎn)品。長(zhǎng)安新能源現(xiàn)在最缺的不是銷(xiāo)量，而是利潤(rùn)的錨點(diǎn)。

增長(zhǎng)在變重

長(zhǎng)安的新能源業(yè)務(wù)還是三條線(xiàn)同時(shí)推進(jìn)，原因之一是兩家公司轉(zhuǎn)型階段不同。前者更容易在規(guī)模擴(kuò)大后攤薄成本，后者則更容易在沖量階段先把費(fèi)用和資源消耗頂上去。

為了把三個(gè)品牌推起來(lái)、把海外網(wǎng)絡(luò)鋪開(kāi)，長(zhǎng)安過(guò)去一年投入很大。

銷(xiāo)售費(fèi)用100億，同比增長(zhǎng)33%。年報(bào)直說(shuō)，主要是新能源銷(xiāo)量提升、新品推廣和品牌宣傳。研發(fā)費(fèi)用72億元，同比增長(zhǎng)10%。

只看利潤(rùn)表上的研發(fā)費(fèi)用，可能仍會(huì)低估長(zhǎng)安真實(shí)的投入強(qiáng)度。2025年研發(fā)投入總額實(shí)際達(dá)到126億元，同比增長(zhǎng)24%，占營(yíng)收7.67%。差額在哪？資本化了54億元，資本化比例43%。

看絕對(duì)值，長(zhǎng)安研發(fā)投入的資本化比例在主要車(chē)企中不算突出，遠(yuǎn)低于吉利的64%。

但趨勢(shì)值得留意。去年吉利開(kāi)始主動(dòng)降低研發(fā)投入的資本化比例，從2024年的69%，到去年降了5個(gè)百分點(diǎn)。比亞迪2025年研發(fā)投入634億元，資本化比例不到9%，幾乎全部在當(dāng)期費(fèi)用化。

長(zhǎng)安還在增加，2024年是35.96%，2025增加了7個(gè)百分點(diǎn)。

這種“重”，也體現(xiàn)在出海節(jié)奏上。

長(zhǎng)安對(duì)海外新能源市場(chǎng)的決心很大。但現(xiàn)在還是花錢(qián)的項(xiàng)目，不是能規(guī)模賺錢(qián)的事業(yè)。

2025年境外業(yè)務(wù)的毛利率19.49%，高于國(guó)內(nèi)的14.54%?？雌饋?lái)海外更賺錢(qián)。但境外毛利率同比下滑了6.71個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)反而提升了2.47個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明長(zhǎng)安汽車(chē)原本穩(wěn)定的海外業(yè)務(wù)，正在重新進(jìn)入投入期，導(dǎo)致海外的利潤(rùn)質(zhì)量，在變薄。

長(zhǎng)安進(jìn)歐洲

這一點(diǎn)能從海外單車(chē)收入上看出。332億元收入、64萬(wàn)輛銷(xiāo)量，單車(chē)海外收入約5.2萬(wàn)元。吉利海外單車(chē)收入約17.65萬(wàn)元，比亞迪約18.3萬(wàn)元。長(zhǎng)安只有這兩家的三分之一不到，說(shuō)明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、出口形態(tài)和品牌位置，都還在探索。

原因也能從財(cái)報(bào)中看出端倪。從海外單車(chē)收入看，長(zhǎng)安海外業(yè)務(wù)仍以?xún)r(jià)格帶較低的產(chǎn)品為主。再加上，年報(bào)提到“累計(jì)正式投產(chǎn)10余個(gè)KD項(xiàng)目”，KD出口單車(chē)收入低于整車(chē)出口，暫時(shí)拉低了整體數(shù)字。

負(fù)責(zé)出口的子公司，在年報(bào)里解釋?zhuān)爸饕袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、加大資源投入，總體利潤(rùn)同比減少。”

泰國(guó)羅勇工廠2025年剛投產(chǎn)，歐洲剛開(kāi)始鋪店，挪威、葡萄牙、荷蘭等，首批深藍(lán)S05發(fā)往英國(guó)。長(zhǎng)安覆蓋117個(gè)國(guó)家，建好銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、跑通準(zhǔn)入流程、做到盈虧平衡，還有很多準(zhǔn)備要做。

這些都還處在比亞迪出海老將劉學(xué)亮說(shuō)的，“從負(fù)數(shù)開(kāi)始”的階段。參考比亞迪從大規(guī)模的海外投入，到今年進(jìn)入規(guī)模收獲，用了兩年以上的周期。長(zhǎng)安汽車(chē)邁過(guò)這道坎，預(yù)計(jì)也還需要一段時(shí)間。

對(duì)一家處在轉(zhuǎn)型重投入期的車(chē)企來(lái)說(shuō)，以上這些不一定是問(wèn)題，但需要觀察的是，這種趨勢(shì)是否會(huì)在今年延續(xù)。

長(zhǎng)安現(xiàn)在還沒(méi)有到收割戰(zhàn)場(chǎng)的階段，而是在一邊做產(chǎn)品、一邊建平臺(tái)、一邊搭技術(shù)底座。固態(tài)電芯驗(yàn)證400Wh/kg，CTP電池包自主下線(xiàn)，L3自動(dòng)駕駛首批準(zhǔn)入，泰國(guó)工廠投產(chǎn)，端到端智駕自研等，這些都是實(shí)打?qū)嵉募夹g(shù)進(jìn)展，對(duì)應(yīng)的都是真金白銀的投入。

錢(qián)不會(huì)白花，但從花出去到賺回來(lái)，中間有時(shí)差。長(zhǎng)安目前正站在這個(gè)時(shí)差的中間。

從做大到做厚，長(zhǎng)安還差幾步？

長(zhǎng)安的新業(yè)務(wù)雖然把規(guī)模做出來(lái)了，但還是以一種做重的方式。

這導(dǎo)致庫(kù)存量9.66萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)56%。存貨從171億元增到225億元。投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-122億元，較上年的-43億元擴(kuò)大近兩倍。

產(chǎn)品切換期的庫(kù)存積壓，泰國(guó)工廠和CTP產(chǎn)線(xiàn)的資本開(kāi)支，時(shí)代長(zhǎng)安擴(kuò)能的投入……每一件都說(shuō)得通，但這種重，不完全是階段性的。

長(zhǎng)安的“重”，不只是因?yàn)樘幵谕度胫芷诶铮埠退x擇的多品牌多路線(xiàn)戰(zhàn)略綁定。這是一個(gè)主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，但代價(jià)是利潤(rùn)拐點(diǎn)來(lái)得更慢。

長(zhǎng)安的利潤(rùn)拐點(diǎn)，可以從三個(gè)方向找坐標(biāo)。

首先是深藍(lán)什么時(shí)候盈利。

502億元收入仍虧9億元，意味著毛利率覆蓋不住銷(xiāo)售和管理費(fèi)用。深藍(lán)的關(guān)鍵不是繼續(xù)沖量，而是單車(chē)毛利能不能隨規(guī)模再上一個(gè)臺(tái)階。

如果2026年完成銷(xiāo)量目標(biāo)，從32.5萬(wàn)輛推到國(guó)內(nèi)40萬(wàn)輛、海外10萬(wàn)輛，同時(shí)單車(chē)成本隨電池自研和平臺(tái)成熟而下降，盈虧平衡是有可能看到的。但如果為了沖量繼續(xù)壓價(jià)，虧損可能反而擴(kuò)大。

其次是阿維塔能不能持續(xù)放量。

12萬(wàn)輛對(duì)一個(gè)高端品牌來(lái)說(shuō)，是已經(jīng)跑起來(lái)的信號(hào)，但還不是安全線(xiàn)。吉利極氪在22萬(wàn)輛的規(guī)模下開(kāi)始接近盈虧平衡，阿維塔要達(dá)到類(lèi)似的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，規(guī)?？赡苄枰摺?/p>

2026年阿維塔計(jì)劃推出第二代旗艦SUV和阿維塔06T拓展譜系，能不能把量穩(wěn)在更高的臺(tái)階上，決定了它是繼續(xù)燒錢(qián)還是開(kāi)始反哺。

另外，海外什么時(shí)候從花錢(qián)變賺錢(qián)。

參考比亞迪的節(jié)奏，2023年開(kāi)始大規(guī)模鋪海外網(wǎng)絡(luò)和建廠，2025年海外銷(xiāo)量突破100萬(wàn)輛，大致到2025年底至2026年初才開(kāi)始進(jìn)入規(guī)模收獲期。

長(zhǎng)安海外大規(guī)模投入從2024到2025年提速，如果節(jié)奏類(lèi)似，最快也要到2027年前后才可能看到海外業(yè)務(wù)整體盈虧平衡。在此之前，海外越擴(kuò)張，短期對(duì)利潤(rùn)的拖累越大。

把這三個(gè)變量疊在一起看，2026 年恐怕還不是長(zhǎng)安利潤(rùn)明顯釋放的一年，真正值得觀察的窗口，更像是在 2027 年前后。

長(zhǎng)安已經(jīng)證明自己不會(huì)在新能源轉(zhuǎn)型中掉隊(duì)，下一步要證明的是，能賺著錢(qián)長(zhǎng)大。