兩大醫(yī)藥巨頭業(yè)績報(bào)的信息

　　藥明系三家上市公司都已經(jīng)發(fā)布2025年業(yè)績，藥明-康德、藥明生物已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了收入端和利潤端的顯著加速，在手訂單和資本開支也都有不錯(cuò)的增長，藥明合聯(lián)更是收入、利潤和訂單的快速增長。作為創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)鏈，藥明系業(yè)績的好壞，就是這個(gè)行業(yè)的晴雨表，反映的是創(chuàng)新藥行業(yè)的景氣度。之前經(jīng)歷了疫情周期的高速增長，以及隨后回落，行業(yè)成長性遭到質(zhì)疑，再到受困于外部制裁陰云，如今已經(jīng)是徹底擺脫了這些因素，重新增長。

　　藥明-康德，2025年收入454.56億元同比增長15.84%，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入434.21億元+21.4%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤149.57億元+41.37%，經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)到32.9%。截至2025年底的可持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單580億元同比增長28.8%，環(huán)比增長3.1%。禮來的替爾泊肽、口服GLP-1藥物Orforglipron等超大品種仍將給藥明-康德帶來強(qiáng)勁增長勢(shì)能。

　　實(shí)際上，2025年Q4的業(yè)績是有一定下滑的， 這個(gè)是源于公司剝離了增長壓力較大、盈利能力不佳的ATU部門（細(xì)胞基因治療CRTDMO）、臨床CRO/SMO部門，盡管短期收入有一定減少，但實(shí)現(xiàn)了毛利率（41.5%提升至47.0%）和經(jīng)調(diào)整凈利率（27.0%提升至32.9%）的顯著提升。

　　恒瑞-醫(yī)藥，2025年創(chuàng)新藥收入超160億，同比增速26%，而國內(nèi)仿制藥收入100億，同比持平，這意味著仿制藥經(jīng)過幾年消化，已經(jīng)基本持平了，而創(chuàng)新藥則持續(xù)保持高增長。按照目前的管線和技術(shù)授權(quán)，未來幾年繼續(xù)保持20%+的收入增速是很穩(wěn)定的。恒瑞-醫(yī)藥在2025年新獲批上市了9款創(chuàng)新藥，2026年初新獲批1款，2026年預(yù)計(jì)還會(huì)有5款左右的新藥上市，就創(chuàng)新藥商業(yè)化數(shù)量而言國內(nèi)5-10年維度都難有企業(yè)能和恒瑞有正面PK的能力。

　　在2025年的醫(yī)保談判中，恒瑞-醫(yī)藥有20款新藥/新適應(yīng)癥納入醫(yī)保，其中包括10款新藥為首次納入醫(yī)保，預(yù)計(jì)到2026年還有5-7款新藥會(huì)參與國家醫(yī)保談判。恒瑞-醫(yī)藥BD授權(quán)的數(shù)量可以算是國內(nèi)最多的，交易的總包高達(dá)286.5億美元也是國內(nèi)最高的，有代表性的大品種，就是GLP-1R/GIPR（HRS-9531）和PDE3/4（HRS-9821）。所以，作為醫(yī)藥行業(yè)龍頭，以及整個(gè)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)來說，未來幾年，其業(yè)績穩(wěn)步提升，推動(dòng)股價(jià)重心上移是大概率的。

業(yè)績持續(xù)增長行業(yè)，醫(yī)藥是稀缺資源

　　醫(yī)藥行業(yè)升級(jí)為“新興支柱產(chǎn)業(yè)”，不是被政策生拉硬拽，而是如今創(chuàng)新藥出海掙外匯的能力，產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造的價(jià)值，真正讓行業(yè)成為了支柱。2025年中國license-out交易金額大幅增加，總交易金額全球占比達(dá)到49.5%，創(chuàng)新高。2026年一季度，這一比例繼續(xù)增加，2026年以來的創(chuàng)新藥海外授權(quán)已經(jīng)達(dá)到接近30個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)首付款300億元，合計(jì)里程碑付款4381億元。要知道2025年很多創(chuàng)新藥的BD還沒有完全納入到當(dāng)年的業(yè)績報(bào)，2026年才能釋放，所以行業(yè)未來的業(yè)績向好是大勢(shì)所趨，也是水到渠成的。

　　如今是創(chuàng)新藥，類似CXO這樣的行業(yè)，手握大量的訂單，還是逐季的訂單增長，這不是靠某一個(gè)大單拉動(dòng)，而是持續(xù)性的增長。所以，前面就用恒瑞和藥明做了一個(gè)解讀，其實(shí)行業(yè)中類似這樣的有很多，甚至比這個(gè)好的也比比皆是。這里不想給大家一種感覺，似乎就要挖掘行業(yè)內(nèi)某只個(gè)股如何，而是想說行業(yè)整體的景氣度提升，有實(shí)實(shí)在在業(yè)績兌現(xiàn)的，行業(yè)是一個(gè)季度比一個(gè)季度在變好，這個(gè)很重要的，明確這個(gè)因素，博弈指數(shù)也是不錯(cuò)選擇。

　　對(duì)應(yīng)地，A股的業(yè)績報(bào)方面，遍尋各大行業(yè)，全市場(chǎng)能找到幾個(gè)具有這樣優(yōu)質(zhì)的、且可持續(xù)的增速的行業(yè)，同時(shí)還在這一波之前經(jīng)歷較大幅度回調(diào)的？這就是醫(yī)藥能活躍的基礎(chǔ)，而且不用著急，不用押寶，哪怕局部不漲，那么也會(huì)被動(dòng)提升價(jià)值；壓抑的時(shí)間越久，未來爆發(fā)的能量越大。