盡管伊朗停火將帶來些許緩和，但噩夢般的加息浪潮才剛剛開始，可能引發(fā)下一輪重大經(jīng)濟(jì)衰退。

上周，本專欄曾斷言，伊朗沖突將以相對較快的速度結(jié)束。這與市場普遍認(rèn)為沖突將長期化的共識截然相反。

我們一貫的觀點是，美國總統(tǒng)Donald Trump有強(qiáng)烈動機(jī)快速高效地完成其宏大目標(biāo)，并會極力避免重蹈阿富汗與伊拉克戰(zhàn)爭泥潭的覆轍。11 月的中期選舉，以及此前普通民眾（Main Street）的經(jīng)濟(jì)體驗，是其不可逾越的約束條件。

Reserve Bank of Australia（RBA）行長Michele Bullock已重回抗通脹模式。David Rowe 攝

因此，當(dāng)Trump出人意料地與分崩離析的伊朗政權(quán)殘余勢力達(dá)成突然?；饏f(xié)議，并引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)反彈時，這并不令人意外（此舉震驚了市場和許多專家）。然而，真正的隱憂在于，更大的風(fēng)險正潛伏在后。

早在 2021 年末至 2022 年的零利率時代，本專欄就曾主張，必須進(jìn)行大幅加息，而這將引發(fā)自全球金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的違約周期。

我們當(dāng)時斷言，這將給那些邊緣借款人帶來麻煩 —— 為他們提供融資的放貸機(jī)構(gòu)，其信貸審核標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)較傳統(tǒng)銀行寬松。盡管這一預(yù)言后來應(yīng)驗，但 2024 至 2025 年各國央行開啟的降息周期，為陷入困境的海量借款人提供了 “救命稻草”。

全球央行當(dāng)時認(rèn)為，隨著通脹擔(dān)憂緩解，它們可以降低資金成本。這一判斷的前提是，疫情后通脹回落是一種持續(xù)性趨勢。

然而，我們觀察到的通脹下降，很大程度上實則是供應(yīng)鏈重啟后 “商品” 價格暫時性下跌的結(jié)果。

一旦這波商品通縮如 “巨蟒吞豬” 般消化完畢，消費價格壓力便會再度加劇。而這背后是另一個隱患：對工資敏感的 “服務(wù)” 通脹，從未回歸至疫情前的正常水平。

政府支出極度擴(kuò)張

疫情的陰霾之下，全球陷入棘手的服務(wù)型通脹困局，導(dǎo)致各國央行無法實現(xiàn)物價穩(wěn)定目標(biāo)。

其推手是極度擴(kuò)張的政府支出，這耗盡了勞動力供給，并推高了經(jīng)生產(chǎn)率調(diào)整后的工資增速。隨著福利支出與稅率攀升，創(chuàng)新與額外努力工作的動力也隨之減弱。兩者疊加，導(dǎo)致我們的生產(chǎn)率陷入堪憂境地。

今年 2 月，RBA率先 “認(rèn)錯”，開始加息以抑制通脹。它正被迫逆轉(zhuǎn) 2025 年的降息舉措。這意味著澳大利亞人正面臨最糟糕的處境：可怕的第二輪加息周期，且看不到明顯盡頭。

如今，其他貨幣政策當(dāng)局也紛紛 “投降”，European Central Bank（ECB）與Reserve Bank of New Zealand（RBNZ）暗示，它們可能也不得不再次加息，因為同樣未能完成物價穩(wěn)定使命。

本專欄長期以來一直警告投資者，為全球最重要央行 ——US Federal Reserve（Fed）的加息與鷹派轉(zhuǎn)向做好準(zhǔn)備。而現(xiàn)在看來，美國的下一次利率行動確實可能是加息，而非降息。

周四，我們收到最新一批美國通脹數(shù)據(jù)，證實了一個長期主題：過去六個月，核心PCE通脹年化增速達(dá) 3.4%，較Fed2% 的官方目標(biāo)高出 50% 以上。

最令人不安的是，這一數(shù)據(jù)尚未計入 3 月伊朗沖突引發(fā)的通脹、汽油與化肥價格沖擊。

與澳大利亞情況類似，美國核心通脹在 2025 年 4 月觸底（約 2.6%）（澳大利亞的截尾均值通脹（trimmed mean inflation）指標(biāo)于 6 月觸底，為 2.7%）。此后便一路飆升。

Fed原定的大幅降息計劃如今已化為泡影。市場預(yù)計澳大利亞將進(jìn)一步加息，到今年 11 月累計加息 56 個基點，將使RBA的目標(biāo)現(xiàn)金利率達(dá)到約 4.65%。這較去年的低點高出約 100 個基點。我們的模型顯示，利率可能進(jìn)一步走高 ——5% 甚至更高并非不可能。

RBA的任務(wù)因完全失控的政府支出而雪上加霜。NDIS中充斥的浪費亂象便是明證 —— 生產(chǎn)力委員會曾估算其年浪費規(guī)模達(dá) 200 億澳元，而如今該計劃年支出已高達(dá) 500 億至 600 億澳元。這超過了我們每年在Medicare上的 360 億澳元支出，幾乎相當(dāng)于整個國防預(yù)算。

噩夢場景

盡管各方都在談?wù)擃A(yù)算修復(fù)，但我們揮霍無度的政客們，勢必會將增稅籌集的所有資金浪費掉，以期在下屆選舉前收買選票。

澳大利亞的通脹問題，毫無疑問是一個政治問題。一個簡單的事實是：若公共支出能恢復(fù)到 2008 年上一次大危機(jī)前的正常水平，利率本可以低得多。除疫情時期外，近期政府支出占 GDP 的比重已升至二戰(zhàn)以來的最高水平。

即便伊朗沖突如我們所愿迅速結(jié)束，它仍將留下重大的供給端價格沖擊，有可能滲入通脹預(yù)期。

各國央行上一次實現(xiàn)物價穩(wěn)定目標(biāo)，已是五年多前。假以時日，它們抗通脹的公信力將嚴(yán)重受損。而這一幕或許正在上演。

對貨幣政策官員而言，這是一個噩夢場景：高通脹預(yù)期將融入薪資訴求，引發(fā)工資 – 價格螺旋上升。最終結(jié)局可能是上世紀(jì) 70 年代末石油危機(jī)后，80 年代初經(jīng)歷的兩位數(shù)通脹。

這可能迫使RBA將現(xiàn)金利率推高至 5%，甚至更高（但愿不會如此）。除非政客們幡然醒悟（come-to-Jesus moment）、平衡預(yù)算，否則唯一的解決方案將是一場劇烈的衰退，以摧毀需求、控制通脹。這意味著違約與破產(chǎn)案例激增，對邊緣借款人而言將是一場災(zāi)難。

美國基金管理公司DoubleLine創(chuàng)始人Jeffrey Gundlach一直直言不諱地批評即將到來的信貸周期。

“大量針對中小企業(yè)的貸款期限為 5 至 7 年，” 他警告道，“因此，2020 至 2021 年間發(fā)行的大量債務(wù)如今正陸續(xù)到期。那個時期的發(fā)行利率接近零，而如今則高得多。當(dāng)年那些愚蠢的低利率所帶來的后果，正隨著中小企業(yè)的債務(wù)再融資需求而顯現(xiàn)。”

政客們面臨一個簡單的選擇：要么他們自己解決澳大利亞的通脹與利率問題，要么市場將代勞，施加一場很可能成為 90 年代初以來最嚴(yán)重的衰退。

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