近日，中國央行公布的3月購金情況，為黃金市場注入一針強心劑。

數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月底，我國官方黃金儲備達7438萬盎司，環(huán)比增加16萬盎司，這是自2025年3月以來，中國央行首次單月增持逾10萬盎司。而且，這也是中國央行連續(xù)17個月凈買入黃金。

實際上，與陷入“追漲殺跌”困境的私人投資者不同，以央行為代表的各國官方，在近期波動加劇的黃金市場中逆勢買入，展現(xiàn)了良好的戰(zhàn)略投資眼光，這不僅為金價中長期上漲奠定基礎(chǔ)，也為我們投資黃金提供了寶貴的參考。

• 年初以來黃金行情如何演繹？

自年初以來，黃金價格劇烈波動，具體到不同月份：

一月，黃金快速上漲，月末突發(fā)大幅回撤。自1月2日至1月28日，黃金連續(xù)上漲，19個交易日中有15個交易日上漲，僅有4個交易日下跌，單日最大跌幅僅為0.87%。與之相對，黃金累計漲幅高達25.37%，單日最大漲幅高達4.51%。特別是在1月19日之后，黃金行情更加極端，接連收出8連陽，漲幅高達17.72%。

不過，1月29日，黃金技術(shù)上已經(jīng)處于極度超買狀態(tài)，交易上也極為擁擠，隨著多頭力量難以為繼，黃金在盤中沖高后突然調(diào)整，當天收出頂部十字星，預(yù)示著黃金即將階段性見頂。1月30日，在1月的最后一個交易日，黃金大跌9.25%，最低跌至4682美元/盎司，幾乎回吐當月超過一半的漲幅。

二月，黃金開局調(diào)整，全月偏向溫和修復(fù)。由于1月末黃金下跌勢頭尚未完全釋放，2月2日，黃金大跌4.52%，最低跌至4402美元/盎司。不過，此時，黃金顯然已經(jīng)超跌。2月3日，黃金便大漲6.16%。

整個2月，黃金再也沒有出現(xiàn)1月的單邊上漲行情，更多是在震蕩中溫和上漲，逐漸修復(fù)1月末的劇烈調(diào)整。截止2月27日，2月的20個交易日，黃金有13個交易日上漲，7個交易日下跌，當月累計上漲8.16%，重新站上5200美元/盎司的高位。

三月，黃金遭受沖擊，整體行情先跌后漲。2月28日，美以聯(lián)合對伊朗發(fā)起軍事打擊，伊朗則以封鎖霍爾木茲海峽作為回應(yīng)，油氣價格出現(xiàn)飆升。通脹壓力限制了央行的降息空間，黃金的金融屬性壓倒避險屬性，導致黃金價格大跌，3月23日，黃金最低跌至4098美元/盎司，自3月初以來的跌幅高達16.50%。

不過，3月24日之后，由于無法短期內(nèi)壓倒伊朗，美國開始進行試探性接觸，消息傳出，油氣價格逐漸回落，前期壓制金價的滯脹壓力有所緩解，黃金重新上漲。到3月末時，黃金在6個交易日中上漲5.94%，再次站上4600美元/盎司。

而到四月，黃金整體趨向于橫盤震蕩，主要是市場消息變化多端，無論是利好還是利空都難以持續(xù)，因此黃金仍在尋找方向的過程中，在震蕩中為之后行情展開進行蓄力。

• 散戶在賣，央行在買，如何抉擇？

由于資金量較小，絕大部分散戶是以黃金ETF的形式來參與黃金投資的。而央行需要考慮外匯儲備資產(chǎn)的安全性，因此更傾向于以實物資產(chǎn)的形式持有。

據(jù)世界黃金協(xié)會2025年發(fā)布的央行黃金儲備調(diào)查顯示，高達88%的受訪央行通過“倫敦合格交割金條”持有其黃金儲備，56%的受訪央行將合格交割金條作為購買實物黃金的首選途徑。

觀察黃金ETF持有黃金量變化：

1月，隨著金價上漲，黃金ETF單周凈購入的黃金數(shù)量也在逐漸增長，每周凈購入的黃金分別為11、9.5、35.8、35.1、45.3噸。

2月，金價先跌后漲，黃金ETF也是先賣后買，每周凈購入的黃金分別為-30.4、17、2.5、37.1噸。

3月，隨著金價連續(xù)下跌，黃金ETF出現(xiàn)連續(xù)凈流出，每周凈購入的黃金分別為-19.8、-6.1、-29、-34.7噸。

總得來看，黃金ETF在1月、2月、3月分別購入120.6、26.2、-84.8噸，呈現(xiàn)出明顯的“追漲殺跌”趨勢。

再觀察全球央行持有黃金量變化：

1月，全球央行凈購金量為5噸，遠低于2025年月均27噸的水平。

2月，全球央行凈購金量大幅回升至27噸，環(huán)比大幅增長22噸，整體與2025年平均水平大致相當。

值得注意的是，此前市場熱炒的波蘭售金并沒有成為現(xiàn)實，該國是2025年增持黃金數(shù)量最大的央行（+102噸）。此前，波蘭放出消息，打算出售150噸黃金來補充國防建設(shè)資金。但是，實際上2月波蘭央行反而大幅增持20噸黃金。

如果進一步觀察中國央行持有黃金量變化，則央行對于黃金的看好更加直觀：1月和2月，中國央行購金僅為1.24和0.93噸。但到3月，中國央行大力出手，當月購金規(guī)模放大至4.98噸，達到近12個月以來的最高水平。

需要指出的是，從歷史上看，當全球央行開啟大規(guī)模購金時，往往會開啟一輪黃金大牛市。主要是央行資金實力十分雄厚，本身是黃金市場的大莊家。當它們大規(guī)模購金時，能夠輕而易舉地改變黃金市場的供需平衡，推動黃金價格上漲。

據(jù)東吳證券測算，央行需求每增加1噸，金價上漲0.46美元/盎司。假定2026年央行購金規(guī)模與2025年（863.3噸）持平，考慮2026年年初倫敦金開盤價為4318美元/盎司，則央行奠定的底部應(yīng)為4715美元/盎司。

考慮到現(xiàn)在倫敦金價大致在4750美元/盎司附近，顯然已經(jīng)回落至底部位置。建議投資者可以跟隨央行布局，繼續(xù)在低位抄底黃金，目前已經(jīng)展現(xiàn)出了不錯的性價比。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。

編輯：胡偉