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3月30日盤后發(fā)布2025年年報(bào)以來，自3月31日其AH股雙雙大跌開始，東鵬飲料（605499.SH，9980.HK）股價(jià)繼續(xù)“下臺(tái)階”，4月13日，其股價(jià)盤中又再度刷新階段新低，A股跌回2024年國(guó)慶前，今年2月初掛牌的港股則創(chuàng)上市新低。

此時(shí)，距離東鵬飲料A股的歷史新高剛剛過去10個(gè)月。

而東鵬的這份年報(bào)，讓市場(chǎng)反應(yīng)最大的無疑是25年第四季度僅個(gè)位數(shù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，這讓近些年東鵬逆市高增的神話不再，而這正式此前東鵬的股價(jià)能不斷創(chuàng)出新高的關(guān)鍵。

股價(jià)跌跌不休

4月13日收盤，東鵬的A股股價(jià)收于193.95元，跌幅3.08%，H股股價(jià)收于200港幣，微漲0.50%。

而在盤中，A股最低創(chuàng)下193.60元的階段低點(diǎn)，上次出現(xiàn)這個(gè)股價(jià)，是2024年9月30日盤中，從那至今，東鵬還在2025年6月12日盤中創(chuàng)下336.11元（前復(fù)權(quán)）的歷史新高，時(shí)間剛剛過去10個(gè)月而已。

這意味著24年國(guó)慶至今，這期間的大約18個(gè)半月里，東鵬的股價(jià)走出了一個(gè)“A”字形，即股民口語中的“A殺”。

東鵬飲料A股上市以來走勢(shì)

來源：Wind

東鵬飲料H股上市以來走勢(shì)

來源：Wind

港股方面，東鵬在今年2月3日掛牌，但經(jīng)歷了上市初期幾天的上漲之后，其股價(jià)后續(xù)也是震蕩下行，雖然3月31日盤中最低還險(xiǎn)守200港幣大關(guān)，但4月10日（上周五）還是最終失守，不僅盤中最低跌破200大關(guān)，收盤也未能重新站上，而13日開盤后更是迅速打探到190.20港幣的低點(diǎn)，創(chuàng)上市以來新低，此后日內(nèi)跌幅逐漸收窄，最終收盤200港幣，略高于上周五收盤的199港幣。

第四季度利潤(rùn)高增不再

東鵬A股于2021年5月27日上市，如果從其上市的2021年起開始看，一直到2025年，其年度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)的同比增速?gòu)奈吹陀?0%。

即使從單季度看，從2021年第一季度開始，東鵬的單季度營(yíng)收也從未低于20%的同比增速。歸母凈利潤(rùn)方面，除了2022年第一季度僅0.81%的同比增長(zhǎng)有點(diǎn)“失速”之外，一直到2025年第三季度，其上市以來的單季度增長(zhǎng)都維持在兩位數(shù)以上，而且不少情況下還是較高的兩位數(shù)增長(zhǎng)。

東鵬飲料2021年上市后單季度業(yè)績(jī)簡(jiǎn)況

來源：Wind

正是上市之后的持續(xù)高增長(zhǎng)神話，使得東鵬上市以后股價(jià)大受追捧，尤其是消化了上市之初的巨大漲幅之后，2022年年中逐步開始，逆著消費(fèi)板塊、食品飲料板塊走強(qiáng)，經(jīng)歷了2024年和2025年上半年的加速走強(qiáng)之后，最終在2025年6月12日盤中創(chuàng)下迄今為為止的歷史最高，當(dāng)時(shí)總市值超過1700億元，和彼時(shí)的乳業(yè)一哥伊利股份相比也不遑多讓。

不過，從2025年年報(bào)看，變化發(fā)生在第四季度，25Q4，雖然東鵬的營(yíng)收增速依然有22.88%，但歸母凈利潤(rùn)增速僅5.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)增速也僅有7.56%，與此前的高增速形成鮮明的對(duì)比，與2025年前三個(gè)季度歸母凈利潤(rùn)分別高達(dá)47.62%、30.75%、41.91%以及扣非歸母凈利潤(rùn)分別高達(dá)53.55%、21.17%、32.74%的增速相比，也都相形見絀。

因何失速？

那么，是什么原因?qū)е聳|鵬去年第四季度利潤(rùn)增長(zhǎng)突然失速呢？

在3月31日的投資者調(diào)研中，東鵬方面曾表示，2025年，能量飲料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)持續(xù)加劇態(tài)勢(shì)，此外，春節(jié)錯(cuò)期，發(fā)貨節(jié)奏有一定影響，從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的戰(zhàn)略角度出發(fā)，在穩(wěn)固自然動(dòng)銷基本面的基礎(chǔ)上，持續(xù)優(yōu)化渠道庫(kù)存結(jié)構(gòu)，著力管控市場(chǎng)亂價(jià)行為，保障渠道生態(tài)良性循環(huán)。

另外，根據(jù)興業(yè)證券分析，東鵬Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.76/+0.42/-0.02/+1.03pct，Q4銷售費(fèi)用率提升系公司加大冰柜投放，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系公司定期存款利息收入下降。

作為大眾消費(fèi)品上市公司，東鵬的費(fèi)用里面，銷售費(fèi)用是絕對(duì)大頭，管理費(fèi)用次之。25年第四季度，其銷售費(fèi)用達(dá)79,149.36萬元，24年第四季度為61,915.53萬元，增幅為27.83%；管理費(fèi)用達(dá)16,351.14萬元，24年同期為11,930.85萬元，增幅為37.05%。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增速都高于當(dāng)季度22.88%的營(yíng)收增速。

在3月31日的投資者交流中，東鵬方面也對(duì)冰柜投放、費(fèi)用等相關(guān)問題作了回應(yīng)，公司方面表示，冰柜資源的投入需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化及自身品類的發(fā)展做出相應(yīng)的調(diào)整，公司正全面加快“冰凍化”戰(zhàn)略落地，進(jìn)一步加大冰柜在終端網(wǎng)點(diǎn)的投放規(guī)模與力度，強(qiáng)化對(duì)“1+6”多品類發(fā)展的冰凍化陳列支持，為品牌高頻曝光與動(dòng)銷轉(zhuǎn)化構(gòu)筑起堅(jiān)實(shí)的物理載體，2026 年全年費(fèi)用投入可控。

在東鵬發(fā)布年報(bào)后，招商證券點(diǎn)評(píng)稱，2026年目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于20%的增長(zhǎng)，收入目標(biāo)與25年一致，重點(diǎn)圍繞堅(jiān)持動(dòng)銷導(dǎo)向、強(qiáng)化成本管控、深化數(shù)字賦能、全域渠道拓展、重塑組織能力五大核心工作推進(jìn)，近期股價(jià)回調(diào)較多，市場(chǎng)反應(yīng)降速、PET漲價(jià)、糖稅傳聞等負(fù)面消息，公司26年采取鎖價(jià)對(duì)沖了大部分成本上漲影響，預(yù)計(jì)毛利率可維持穩(wěn)定，市場(chǎng)反饋，一季度庫(kù)存同比有所降低，主品動(dòng)銷表現(xiàn)穩(wěn)健、特飲仍有開拓空間、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性強(qiáng)，關(guān)注超跌后的布局機(jī)會(huì)。

您認(rèn)為東鵬超跌了嗎？