經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 賈義航

繼2025年8月31日首次遞表失效后，宜品營養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司（下稱 “宜品營養(yǎng)”）4月12日再度遞表港交所，擬在主板上市，聯(lián)席保薦人仍為海通國際和中信建投國際。

這家主營嬰幼兒羊奶粉的企業(yè)，在過去三年業(yè)績(jī)持續(xù)攀升，此番沖刺 “中國羊奶粉第一股”，勝算幾何？

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羊奶粉營收占比連年下滑

資料顯示，宜品營養(yǎng)專注于羊奶粉及FSMP（特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品）領(lǐng)域，為全年齡段消費(fèi)者，特別是易過敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供高營養(yǎng)、易吸收、低致敏的膳食解決方案。產(chǎn)品矩陣涵蓋嬰幼兒配方羊奶粉、FSMP、嬰幼兒配方牛奶粉、兒童及成人配方奶粉產(chǎn)品等。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，以2024年對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的零售額計(jì)，其在中國羊奶粉市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額為 14.0%；在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額為17.6%；在中國嬰幼兒FSMP市場(chǎng)中，排名中國本土品牌第二，市場(chǎng)份額為4.5%。

業(yè)績(jī)方面，2023年至2025年，宜品營養(yǎng)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.14億元、17.62億元和18.64億元，凈利潤(rùn)分別為1.68億元、1.72億元和1.83億元。值得注意的是，若剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整影響，2025年調(diào)整前凈利潤(rùn)為1.67億元，同比下降3.0%，顯示公司主營業(yè)務(wù)盈利能力實(shí)際承壓。

分產(chǎn)品看，嬰幼兒配方羊奶粉產(chǎn)品為宜品營養(yǎng)主要營收來源。2023年至2025年，該產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收9.26億元、10.33億元、10.09億元，占總營收的比重分別為57.4%、58.6%、54.2%。

宜品營養(yǎng)FSMP產(chǎn)品營收增長(zhǎng)最為顯著，2023年至2025年分別實(shí)現(xiàn)營收1.30億元、2.19億元、3.39億元，占比分別為8.1%、12.4%、18.2%。值得注意的是，F(xiàn)SMP是公司毛利率最高的產(chǎn)品。2023年至2025年，公司該產(chǎn)品的毛利分別為9820.1萬元、1.66億元、2.53億元，毛利率分別為75.3%、76.1%、74.7%。

2023年至2025年，宜品營養(yǎng)OEM（代工生產(chǎn)）及乳制品相關(guān)材料業(yè)務(wù)的營收及占比均有所波動(dòng)：營收分別為2.91億元、2.48億元、2.64億元，占比分別為18.0%、14.1%、14.2%。值得注意的是，公司該業(yè)務(wù)毛利率下滑顯著，從2023年的25.6%降為2024年的10.6%、再降到2025年的6.7%。

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國內(nèi)市場(chǎng)占比超9成

經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，宜品營養(yǎng)面臨與庫存相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書，公司庫存主要包括原材料、半成品、成品、包裝材料和消耗品。截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，公司的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為296天、307天和304天。

分地區(qū)看，宜品營養(yǎng)產(chǎn)品主要面向國內(nèi)市場(chǎng)。2023年至2025年，公司于國內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營收15.41億元、16.84億元、17.89億元，分別占總營收的95.4%、95.6%、96.1%；此外，這三年，公司在西班牙地區(qū)的收入占總營收的比重為3.9%、3.2%、3.0%；在其他（主要包括韓國和中國香港）地區(qū)的收入比重分別為0.7%、1.2%、0.9%。

對(duì)于募集資金用途，宜品營養(yǎng)表示，將分配至研發(fā)，以提升產(chǎn)品配方及相關(guān)技術(shù)；產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)及智能制造，以支持產(chǎn)能提升及生產(chǎn)工藝升級(jí)；品牌建設(shè)及產(chǎn)品營銷，以加強(qiáng)消費(fèi)者認(rèn)知及加快市場(chǎng)滲透；國際擴(kuò)張，以建立和加強(qiáng)我們?cè)谥饕獓H市場(chǎng)的業(yè)務(wù)；加強(qiáng)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，以升級(jí)并在我們的業(yè)務(wù)中融入關(guān)鍵系統(tǒng)；保留用作一般營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，宜品營養(yǎng)實(shí)控人牟善波通過直接持股及康旺投資、啟旺投資兩大平臺(tái)，合計(jì)控制公司60.09%股份。其中，康旺投資由牟善波全資擁有，啟旺投資為員工持股平臺(tái)，由康旺投資作為執(zhí)行普通合伙人持有約0.67%，及由牟善波作為有限合伙人持有約51.99%。

資料顯示，宜品營養(yǎng)始建于1956年，注冊(cè)地址位于青島市萊西市。目前，公司注冊(cè)資本為2.61億元，法定代表人為牟善波。官網(wǎng)資料顯示，公司現(xiàn)已發(fā)展成為一家集“牧場(chǎng)養(yǎng)殖、產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品加工、實(shí)驗(yàn)檢測(cè)、終端銷售、客戶服務(wù)”為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)公司。

編輯 | 徐松麗

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