文| 朝陽資本論

任何一個產(chǎn)業(yè)賽道都是一場長跑，相對小眾的相控陣氣象雷達賽道也不例外。

在這個賽道中，四創(chuàng)電子（600990.sh）是體量龐大卻步履沉重的老牌國企，國睿科技（600562.SH）是站得最高、看得最遠的國家隊代表，兩家都是典型的“軍民融合”平臺。

而在民用領(lǐng)域，納睿雷達（688522.SH）是那個已經(jīng)沖過新起跑線、正在向縱深加速的領(lǐng)跑者；而華盛雷達，則是那個剛剛完成彎道超車、從浙江地圖里跑出的追趕者。

現(xiàn)在，繼納睿雷達上市三年后，科創(chuàng)板終于再度迎來第二家純民營相控陣雷達系統(tǒng)供應商。日前，上交所公布華盛雷達的科創(chuàng)板上市進展已進入問詢階段

據(jù)披露，這兩家是國內(nèi)唯二拿到官方許可的X波段雙偏振相控陣天氣雷達企業(yè)。雙寡頭中，前者占53%的份額，后者占37%的份額。

考慮到科創(chuàng)板“純相控陣”的稀缺性以及該產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含金量，華盛雷達的上市條件是相對充分的。

4月11日，華盛雷達回復了上交所首輪問詢，17個問題逐一拆解。過去兩年，其營收暴增了近4倍，且毛利率從31%拉到45%。另一個關(guān)鍵變化是其前五大客戶占比的大幅優(yōu)化。

公司明確表示，集中度下降主要得益于浙江省外全國市場的開拓以及水利監(jiān)測領(lǐng)域業(yè)務的落地。換句話說，華盛雷達最被詬病的浙江依賴正在松動。

這家靠一省一客戶起家的行業(yè)老二，正在往外走。

十年，從宜通世紀“棄子”到行業(yè)老二的跨越

時間回到2014年。當時，華盛雷達的前身還是宜通世紀（300310.SZ）控股的一家子公司，一心要想搞無線通信。

但競爭是殘酷的，市場沒有給這家初創(chuàng)公司留太多溫情，轉(zhuǎn)型成為唯一的出路。

幾經(jīng)波折后，華盛雷達將全部籌碼押注在了相控陣氣象雷達，這個當時在國內(nèi)幾乎還停留在實驗室階段的技術(shù)方向上。

這個決策在今天看來極具前瞻性。

相控陣雷達相較于傳統(tǒng)機械雷達，在掃描速度、時空分辨率和智能預警能力上存在“代差級”優(yōu)勢。

這種差距，放在防災減災這件事上，可能就是少一場災難的差別；放在低空出行上，相當于從盲人摸象變成自帶天眼，真正做到安全飛行。新一代技術(shù)方案的重要性和產(chǎn)業(yè)價值之高，可想而知。

目前，中國氣象局已明文確定將其列為下一代天氣雷達的重要發(fā)展方向，并要求在“十五五”期間研制出世界先進水平的業(yè)務樣機，為“十六五”期間下一代天氣雷達布網(wǎng)建設打基礎。

而華盛雷達是國內(nèi)最早一批拿到中國氣象局氣象專用技術(shù)裝備使用許可證的企業(yè)，在對手寥寥無幾的“荒原期”里，用十年時間把技術(shù)從0磨到了1。

真正的爆發(fā)發(fā)生在2024年。這一年，華盛雷達營收從7322萬元猛增至3.54億元，同比增長近4倍，凈利潤也從虧損5334萬元一舉扭虧至7762萬元。

背后的驅(qū)動力其實很簡單，就是浙江“補盲”建設進入了集中驗收期。

爆發(fā)之后，更重要的是成長趨勢的延續(xù)與擴散。次年，華盛雷達年營收進一步增至約3.79億元，凈利潤約6484萬元；前五大客戶的銷售占比也從過去的78%以上，降至62.77%。

客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化背后，是公司又將業(yè)務范圍擴張至湖北、吉林等地區(qū)。這份直接展示在財報上的結(jié)果，打破了市場對于公司命門被攥在浙江省氣象局手中的質(zhì)疑。

而這個變化，也是判斷華盛雷達IPO價值時最不該被忽視的變量。因為，這意味它正從一個浙江項目公司，向全國解決方案商過渡，估值天花板直接被打開。

這種大器晚成，靠的從來不是運氣，而是硬功夫。

技術(shù)層面上，華盛雷達構(gòu)建了從射頻微波技術(shù)切入的全鏈路自主研制能力，所有分系統(tǒng)均自主設計。

商業(yè)維度上，其打法也很清晰：花十年在一個省把技術(shù)做透、把模式跑通，然后把浙江當成樣板，往全國復制。截止目前，其產(chǎn)品方案已在全國20余個省份實現(xiàn)落地。

“根據(jù)地”戰(zhàn)略的第一階段已經(jīng)走完了。接下來，就看星星之火，能否真正燎原，踏向全國了。

前有納睿，后有國家隊，華盛雷達能贏嗎？

走向全國，技術(shù)和市場競爭力是核心。

同在民營相控陣氣象雷達這個賽道上，華盛雷達和納睿雷達幾乎同時起跑。兩家公司都成立于2014年，如今一個已在科創(chuàng)板上市三年，一個則在IPO路上。

同樣的起點，走出了不同的競爭格局。

納睿雷達2025年實現(xiàn)營收4.60億元，歸母凈利潤1.08億元，毛利率維持在70%左右的高位區(qū)間，研發(fā)費用率高達28.9%。

而華盛雷達營收已經(jīng)盡力追趕，但經(jīng)營效率上卻明顯落后：年毛利率雖已大幅優(yōu)化，但仍僅約45%；關(guān)鍵是研發(fā)費用率從2022年的77.25%降至7.36%。

27個百分點的毛利差，不是運氣，是路線的分野。

納睿雷達走的是“低成本+快速規(guī)模化”路線。通過采用成本更低的微帶貼片天線技術(shù)路線，并且通過收購天津希格瑪切入相控陣雷達ASIC芯片設計，構(gòu)建了“芯片—雷達—應用”的全產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合。

核心邏輯是把核心技術(shù)掌握在最底層，靠規(guī)模吃對手。

華盛雷達走的則是“高性能+高壁壘”路線。主力產(chǎn)品采用成本更高的波導縫隙天線方案，交叉極化隔離度等技術(shù)指標更好，核心算法和軟件也全部自己寫。

兩種路線，沒有絕對優(yōu)劣，但在商業(yè)化階段，結(jié)果就分化了。

麻煩的是，市場不一定會為這個單純的“好”買單。尤其是當行業(yè)進入市場化放量期后，價格下行幾乎是必然趨勢。

華盛雷達的核心產(chǎn)品單價已從592萬/臺降到542萬/臺。成本高、價格降，毛利率自然不及對手。

更敏感的是研發(fā)投入從77%驟降至7%。毛利率的增，和研發(fā)的降，這很容易被市場解讀為上市前壓縮研發(fā)。

圖源：華盛雷達招股書

即使還可以解釋為，這是產(chǎn)業(yè)從技術(shù)驗證期進入商業(yè)化期，重心從研發(fā)轉(zhuǎn)向交付和市場的自然結(jié)果。但科創(chuàng)板認的是“硬科技”，監(jiān)管和市場都會持續(xù)追問：你未來的技術(shù)壁壘靠什么？

說白了，真正的問題不是研發(fā)“降沒降”，而是降完之后，技術(shù)護城河還在不在，強不強？

在純民營賽道，與納睿雷達相比，華盛雷達的整體毛利率偏弱；但在更大范圍上，其盈利能力和業(yè)績增速卻并不遜色于其它對手。

圖源：華盛雷達招股書

國睿科技是最重量級多玩家。背靠中電科十四所，雷達國家隊，覆蓋軍用、空管、氣象、低空全鏈條，軍貿(mào)帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。2025年上半年雷達收入15.5億，毛利率42.46%。它本質(zhì)是平臺型公司。

四創(chuàng)電子則是低效但不可忽視的國企玩家。作為中電科38所旗下的老牌國企，它的產(chǎn)品線很全，但“全”的代價是散，在民用氣象雷達這個細分市場里，效率和盈利能力完全拼不過民企。其營收已連續(xù)五年下滑，毛利率不足20%。

四家企業(yè)放在一起看，格局就很清晰了。納睿雷達效率最優(yōu)，華盛雷達彈性最大，國睿科技壁壘最深，四創(chuàng)電子包袱最重。

而華盛雷達的定位，正好卡在中間。

既沒有最低成本，也沒有最強資源，但在X波段氣象雷達這個細分領(lǐng)域做到了“第二名”。

它現(xiàn)在的問題是，在一個正在走向市場驅(qū)動的規(guī)?；袠I(yè)里，第二名能走到什么程度？

答案不取決于對手有多強，而取決于華盛能不能在三個方向上撕開口子：把浙江經(jīng)驗快速復制到全國、構(gòu)建規(guī)模化能力把毛利率繼續(xù)往上拉、在水利測雨和低空經(jīng)濟這兩個新戰(zhàn)場真刀真槍搶份額。

百億市場的三重變奏：誰在收割增量？

所以分化和顧慮最終都要回到一個根本問題，這個市場到底有多大？華盛雷達能吃到多少？

答案是很大，但競爭也很激烈。

根據(jù)測算，到2035年，中國氣象相控陣雷達市場規(guī)模約160億元。而有源相控陣雷達到2030年預計達815億元，其中氣象探測領(lǐng)域相控陣雷達市場復合增長率高達45.39%。

不只是規(guī)模，結(jié)構(gòu)變化更關(guān)鍵。

這個賽道正在從單一的氣象探測領(lǐng)域，向水利測雨、低空經(jīng)濟、民航保障等多個民用方向裂變延伸。

第一重變奏：水利測雨，也是“三道防線”打開的第二戰(zhàn)場。

水利部正在加速構(gòu)建雨水情監(jiān)測預報“三道防線”，其中測雨雷達是“第一道防線”的核心裝備。這項技術(shù)能將監(jiān)測預報的起點從“地面雨量”提前到“云中雨滴”，為防洪減災贏得關(guān)鍵提前量。

這意味著，相控陣雷達開始從氣象系統(tǒng)，進入水利體系。

納睿雷達已經(jīng)吃到第一波紅利，相關(guān)水利項目訂單在2025年明顯增長，而華盛雷達也在2024年下半年納入水利部試點名單，2024—2025年累計中標占比約11.86%。

起步雖晚，但恰逢其時，公司已在吉林、浙江、新疆等多地實現(xiàn)項目落地，水利部2026年工作部署中明確要求“建設一批測雨雷達”，增量空間正在加速釋放。

圖源：華盛雷達官微：浙江省水利測雨雷達紹興試點

第二重變奏：低空經(jīng)濟，真正的十年級機會。

水利是外延增量場景，低空經(jīng)濟則是重構(gòu)。

不論是無人機，還是eVTOL飛行，都需要高精度氣象感知，而傳統(tǒng)雷達無法滿足實時性與精細度，相控陣雷達成為新剛需。

體量上，2025年中國低空經(jīng)濟規(guī)模預計達1.5萬億元，其中約25%與感知和保障相關(guān)。

而華盛雷達已推出“N+2+1模式”低空飛行氣象服務解決方案，正在研發(fā)激光測風雷達等新品，在低空經(jīng)濟這個萬億賽道上的布局，與納睿雷達的Ku波段相控陣雷達形成了正面交鋒。

另外，這個賽道不會只有氣象玩家，通信、導航、AI感知企業(yè)都會進入。競爭維度，會被徹底放大。

第三重變奏：氣象探測本身，存量替代與增量加密的雙輪驅(qū)動。

S、C波段機械掃描天氣雷達的“補盲”需求、人工影響天氣持續(xù)推進帶來的新興市場、全國各省市X波段雷達的加速布局，這三股力量疊加構(gòu)成了最穩(wěn)定的基本盤。

三個方向，三重機會。但機會不會平均分配。納睿雷達已經(jīng)在水利測雨和低空經(jīng)濟兩個方向上搶占了先機，四創(chuàng)電子盡管新技術(shù)布局相對滯后，但依托國企背景在軍用雷達和低空基礎設施項目上始終具備獨特優(yōu)勢。

華盛雷達的IPO募集資金11.5億元，其中8.8億元用于相控陣雷達智能制造產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)中心項目，2億元用于智能應用研究中心項目，這是它追趕的關(guān)鍵資本。

資本的到位，能否轉(zhuǎn)化為研發(fā)的加碼、市場的拓展和盈利能力的提升，將決定它在未來十年行業(yè)洗牌中的最終排位。