日前，保險AI科技企業(yè)暖哇洞察科技有限公司向港交所遞交招股書，2025年營收為10億，虧損2.7億元。

暖哇科技成立于2018年10月，以風(fēng)控為核心，為保險機構(gòu)提供承保、理賠一體化AI解決方案，自研“阿拉莫斯”承保大模型、“羅布泊”理賠大模型，覆蓋智能核保、理賠審核、健康管理等場景。

2023至2025年，暖哇科技營收分別為6.55億元、9.44億元、10.24億元；毛利分別為3.82億元、4.7億元、4.83億元，毛利率逐年回落至47.2%。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達2.47億元。

暖哇科技為何巨額虧損？

1、研發(fā)投入高。暖哇科技2022–2024年研發(fā)支出占營收比例分別為19.7%、10.6%、10.0%，逐年下降，但占比仍高。這筆錢主要投在自研的“阿拉莫斯”承保系統(tǒng)和“羅布泊”理賠決策系統(tǒng)需持續(xù)整合醫(yī)療數(shù)據(jù)、優(yōu)化模型。

2、毛利率下滑?。暖哇科技從2023年的58.3%降至2025年的47.2%，累計下滑超11%；AI承保解決方案的毛利率也從69.1%（2023年）降至53.3%（2024年），2025年小幅回升至56.7%，比高峰期還是要低12.4%。

3、業(yè)績高度依賴大股東眾安在線?。據(jù)財報，2023–2025年，暖哇科技來自眾安在線的收入分別為4.05億元、4.27億元、4.43億元，占總營收比例從61.8%降至43.3%，但仍接近半數(shù)。前五大客戶收入占比高達60%以上，遠超行業(yè)平均（議價能力弱）。

4、增收不增利說明成本控制不力。暖哇科技2025年營收同比增長8.5%（至10.24億元），凈虧損卻同比擴大74.2%（達2.70億元），規(guī)模擴張，控制成本?卻不夠。

由于長期虧損，暖哇科技長期依賴股權(quán)融資維持運營。截至2025年上半年，公司流動負債達16.96億元，遠高于流動資產(chǎn)（6.51億元），經(jīng)營活動現(xiàn)金流在2023–2024年間短暫轉(zhuǎn)正，但此前三年累計凈流出4.7億元。如果沒有眾安、紅杉等給它輸血，難以堅持到現(xiàn)在。

IPO前，眾安在線通過旗下平臺合計持股31.65%，為暖哇科技最大機構(gòu)股東；紅杉中國旗下HSG持股15.9%，為第二大機構(gòu)股東。暖哇科技成立以來先后獲得紅杉中國、龍湖資本、KTB等機構(gòu)投資，2024年完成B輪融資。

暖哇科技加上了AI概念，未來是一門性感生意嗎？

未必。2024年中國保險行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模僅同比增長1.15%，低速增長階段來臨。保險公司更強調(diào)“降本增效”，對像暖哇科技這樣的服務(wù)商的性價比與合規(guī)能力要求提高，將進一步壓縮其利潤空間?。暖哇科技想將募集資金的30%用于技術(shù)研發(fā)，30%用于市場拓展，說明短期內(nèi)規(guī)模盈利可能性不大。投資人會否愿意為一個AI+保險的概念買單？拭目以待。