作者｜睿研科技 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

3月30日，中國“銀行業(yè)IT龍頭”宇信科技（300674.SH）發(fā)布了2025年年報，同時還有另一則公告引發(fā)了我們關(guān)注，計劃將賬上的35億元現(xiàn)金拿出22億元繼續(xù)購買銀行理財產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

01

增利不增收與現(xiàn)金流迷局

根據(jù)2025年年報數(shù)據(jù)顯示，該公司實現(xiàn)總營收36.23億元，同比下降8.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.32億元，同比增長13.7%，連續(xù)三年保持增長；綜合毛利率從29.02%提升至32.10%。乍看之下，盈利能力似乎在改善。但撕開利潤表的外衣，真相并不那么光鮮：營業(yè)收入36.23億元，同比下降8.46%，這已是連續(xù)第二年下滑——2024年營收降幅更高達23.94%。

收入萎縮的同時利潤卻在增長，這種“剪刀差”是如何形成的？拆解后發(fā)現(xiàn)，利潤增長的真正來源有三：一是通過主動收縮低毛利的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，被動推高毛利率；二是壓縮研發(fā)費用；三是信用減值損失轉(zhuǎn)回貢獻了約0.25億元的一次性收益。更值得警惕的是，研發(fā)費用占營收比例從10.86%降至9.90%，一家以科技立命的公司在行業(yè)轉(zhuǎn)型期選擇壓縮研發(fā)投入，這是戰(zhàn)略聚焦還是財務(wù)粉飾？

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

當同行在AI大模型、分布式核心系統(tǒng)、量子計算金融應(yīng)用等前沿領(lǐng)域年均投入數(shù)億甚至十億級資金時，宇信科技的研發(fā)費用投入?yún)s在一直下降。研發(fā)人員的持續(xù)失血——2025年末研發(fā)人員僅為1034人，相較2023年的1883人減少了45%近腰斬，這應(yīng)該也是營收連續(xù)下滑，利潤卻在增長的主要原因。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

如果說利潤表還可以通過會計手段“修飾”，那么現(xiàn)金流量表則暴露了更真實的問題。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額從2024年的9.41億元驟降至6.21億元，同比降幅達34%。更令人費解的是投資現(xiàn)金流：2025年公司投資活動現(xiàn)金凈流出高達18.62億元，而同期僅為0.33億元。這近19億資金主要流向了理財產(chǎn)品——交易性金融資產(chǎn)從0.18億元暴增至15.07億元。然而，這些理財?shù)氖找媛蕝s低得驚人，2025年利息收入僅0.36億元，對應(yīng)約31億元平均類現(xiàn)金資產(chǎn)，隱含收益率僅1.16%，甚至跑輸一年期定期存款。

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與此同時，公司卻在增加借款：短期借款從0.11億元增至4.00億元，應(yīng)付票據(jù)從1.41億元增至4.60億元。賬上躺著35億現(xiàn)金（貨幣資金+理財合計），卻還要借錢？這種“資金空轉(zhuǎn)”行為，要么是為維持銀行授信關(guān)系，要么是為H股上市做資金流水包裝——無論哪種解釋，都難言“會理財”。

02

財務(wù)異常信號與大股東減持

在所有財務(wù)指標中，預(yù)付款項從0.37億元飆升至4.39億元，增長近11倍，是最需要警惕的異常信號。預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)率從56.87驟降至16.68，說明這些預(yù)付款并未快速轉(zhuǎn)化為收入或存貨。在系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)正在收縮的背景下，為何需要大量預(yù)付？可能的原因包括：承接了需要預(yù)付硬件采購的大項目（與業(yè)務(wù)收縮矛盾）、向關(guān)聯(lián)方或特定供應(yīng)商預(yù)付（需審計確認）、或者存在資金占用風險。這4.39億元預(yù)付款的去向和回收前景，值得投資者深究。

另一個刺眼的信號來自大股東。近5年內(nèi)，大股東合計減持股份占總股本比例達11.66%。在2025年8月至11月控股股東減持期間，公司股價連續(xù)三個月累計下跌近20%。更耐人尋味的是，在籌劃H股上市前，實控人洪衛(wèi)東折價減持套現(xiàn)、大幅漲薪并拿走高分紅的行為，引發(fā)市場對其治理結(jié)構(gòu)的質(zhì)疑。一邊是公司宣稱“海外業(yè)務(wù)高速增長102.83%”（雖然絕對值僅1836萬元，占總營收不足0.5%），一邊是大股東持續(xù)套現(xiàn)。這種“嘴里說著故事，手里賣著股票”的現(xiàn)象，讓投資者不得不思考：公司內(nèi)部人對未來的真實判斷是什么？

03

港股IPO的拷問

宇信科技還忙著籌劃H股上市，從2025年6月遞交上市申請至今仍在走流程中。但擺在投資者面前的問題很現(xiàn)實：成長性故事能否講通？公司營收連續(xù)兩年下滑，機構(gòu)預(yù)測2026年營收僅增長8.56%，且已有券商下調(diào)收入預(yù)測。在銀行IT支出周期下行、行業(yè)競爭加?。ㄊ袌龇蓊~僅2.1%）的背景下，港股投資者會為這個“增利不增收”的故事買單嗎？

公司稱赴港上市是為了“深化全球戰(zhàn)略”，但海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不理想。2022-2024年，國際業(yè)務(wù)收入分別為1071萬元、1204萬元、905萬元，占總收入的比重不足1%，2024年還同比下滑24%。雖然公司在印尼、新加坡設(shè)立了子公司，還投資1000萬美元布局金融科技基金，也中標了跨國銀行香港分行的核心系統(tǒng)項目，但海外市場尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

其次，現(xiàn)金使用效率如何提升？35億元現(xiàn)金躺在賬上買1%左右收益的理財，同時還要借錢、還要去港股再融資。如果公司無法證明資金的高效運用能力，投資者憑什么給予溢價？

宇信科技的狀況可以總結(jié)為：主業(yè)造血能力真實，但資金運用效率極低；盈利質(zhì)量尚可，但增長邏輯不明。它像一位“守財奴”，攢了很多錢，卻不知道怎么讓錢生錢，也不知道如何回報股東。在營收連續(xù)下滑、研發(fā)投入縮減、大股東減持的背景下，這家公司更像是在“吃老本”，而非“開新局”。

港股IPO，理性的投資者或許會問一個更本質(zhì)的問題：當一家公司自己都不愿意用賬上35億現(xiàn)金回購股票、也不愿意投入高回報業(yè)務(wù)時，為什么要讓新的股東來“接盤”？這場資本盛宴，買單的人可能比想象中更少。

對于投資者而言，宇信科技若不能盡快找到真正的第二增長曲線，"A+H雙平臺"的資本故事，或?qū)S為"雙殺"的悲劇注腳。

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