深圳，一座命很好的城市，天生帶財運(yùn)。雖然錯過了機(jī)器人風(fēng)口，但在3D打印上，又穩(wěn)贏了一把。

全球消費(fèi)級3D打印機(jī)市場，中國供應(yīng)商占了95%的份額，其中絕大多數(shù)來自深圳。

深圳的“四小龍”，拓竹科技、創(chuàng)想三維、縱維立方、智能派，一共拿下了全球入門級3D打印機(jī)超九成市場份額。

這四家之外，還有快造科技、升華三維、原子重塑、極光創(chuàng)新、光韻達(dá)等一堆企業(yè)扎堆深圳。

最近，行業(yè)老二創(chuàng)想三維更新招股書，再次沖刺港交所主板。外界原以為拓竹會是“3D打印第一股”，沒想到創(chuàng)想三維搶先遞表，主要是它真的缺錢了。

創(chuàng)想三維的起步很神奇：2014年，四個互不相識的年輕人在展會相遇，湊了30萬啟動資金，在深圳一間不足20平米的辦公室起家。

當(dāng)時，國內(nèi)消費(fèi)級3D打印機(jī)市場被歐美品牌壟斷，售價高達(dá)三四萬。深圳廠商早期多為代工，2015年前后開始推出自有品牌。創(chuàng)想三維、縱維立方、智能派，行業(yè)老二、老三、老四，都在這時、在深圳誕生。

創(chuàng)想三維堪稱“渠道老大哥”。2016年推出的產(chǎn)品，以500美元定價打破海外千元級市場，熱銷全球。2023至2025年，營收從18.82億元增至31.27億元，毛利率穩(wěn)定在31%左右。到了2024年嘛，按GMV計，創(chuàng)想三維是全球第二大消費(fèi)級3D打印公司，市占率11.2%。

第一是誰呢？

你們能猜到——拓竹科技。這家2020年才成立的公司（比創(chuàng)想三維晚了整整6年），核心團(tuán)隊來自大疆、字節(jié)、阿里，2024年出貨120萬臺，以35.5%的市占率一舉躍居單年榜首。2025年，拓竹被曝年營收突破 100億元，與創(chuàng)想三維拉開3倍的距離，創(chuàng)想三維的生意，被實實在在搶走了。

更棘手的是，創(chuàng)想三維的凈利潤年年下跌，2023-2025年，凈利潤分別為1.29億元、8866萬元和-1.82億元。

小新看了看招股書啊，覺得盈利年年下滑的原因有三個。

對于創(chuàng)想三維自身來說，近五成收入來自歐美市場，可霍爾木茲海峽開關(guān)得比我家窗戶還勤，宏觀因素不斷吃掉它本就不高的利潤。

而且海外渠道賬期越來越長，應(yīng)收賬款從2023年的1.77億漲到2025年的3.38億元。截至2025年底，創(chuàng)想三維賬上現(xiàn)金及等價物僅剩2.77億元，對于一個年營收30多億、七成生意在海外的公司來說，這點(diǎn)錢，懸。

另外在上市前，創(chuàng)想三維還向股東宣派了總額2.4億元的股息，主要是給2021年入局的A輪投資者，人家等了5年，不給點(diǎn)意思，公司自己都不好意思。所以，創(chuàng)想三維2024年初本來想上A股，眼看著沒戲了，去年趕緊轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

雖然創(chuàng)想三維把虧損原因歸結(jié)為增發(fā)股份和支付股息，可即便剔除這些，盈利水平也在滑落。

小新又看了看成本，2025年，它的銷售費(fèi)用同比增長48.8%，研發(fā)費(fèi)用增長49.2%，行政費(fèi)用增長60.9%，銷售費(fèi)用占比從16%躍升至18.2%。主要是近三年，創(chuàng)想三維的線上銷售收入占比從35.7%增長至48.5%，線上賣的每一筆，平臺都要抽成、KOL還要賺廣告費(fèi)啊。

更讓市場擔(dān)憂的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為了應(yīng)對競爭，創(chuàng)想三維著力推廣高端產(chǎn)品，平均售價提升了近800塊，代價是部分產(chǎn)品銷量從2023年的87.07萬件降至2025年的72.06萬件。

但不管怎樣，創(chuàng)想三維必須先上市，只有上市，才能穩(wěn)住投資人的心，有彈藥補(bǔ)充這盤越來越吃緊的棋。