《金證研》南方資本中心 正則*BR&*DL/作者西洲 菘藍(lán) 洪力/風(fēng)控

“我對(duì)待上市公司信息披露的態(tài)度，如同我看待冰山”，投資大師沃倫?巴菲特曾說(shuō)。實(shí)際上，巴菲特更關(guān)心的是大部分未公開的信息披露，以及大部分在水面以下的冰山。

放眼廣東高義包裝科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高義包裝”），其實(shí)控人控制的兩個(gè)公司，一個(gè)賣紅酒，一個(gè)買白酒，背后信息披露和內(nèi)控問(wèn)題或不容回避。而值得一提的是，高義包裝開辟酒類包裝新增長(zhǎng)點(diǎn)江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“今世緣”），近年來(lái)為高義包裝貢獻(xiàn)了豐厚的收入，只是對(duì)于其中的獲客模式的信披或存疑云。

一、同一控制下關(guān)聯(lián)方或存經(jīng)營(yíng)混淆，同名財(cái)務(wù)人員“浮現(xiàn)”

此番上市，報(bào)告期內(nèi)，昇暉貿(mào)易的收入或主要由高義包裝以及高義包裝的供應(yīng)商“貢獻(xiàn)”。不僅如此，2019-2024年，昇暉貿(mào)易的企業(yè)郵箱域名指向高義包裝，昇暉貿(mào)易的企業(yè)聯(lián)系電話的機(jī)主與高義包裝員工現(xiàn)“同名”異象。

1.1 昇暉貿(mào)易營(yíng)收主要來(lái)自高義包裝及其供應(yīng)商，近三年又一期昇暉貿(mào)易凈利均告負(fù)

據(jù)高義包裝2025年半年報(bào)，截至2025年6月30日，高義包裝的控股股東與實(shí)際控制人為任志生，其一致行動(dòng)人為王雪梅、任柏賓、上海高儒企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“上海高儒”）和上海高萍企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“上海高萍”）。

其中，任志生直接持有高義包裝44.6%的股份，上海高萍持有高義包裝4.59%的股份，上海高儒持有高義包裝4.59%的股份。此外，高義包裝股東任柏賓為任志生之子，股東王雪梅為任志生配偶，此二人分別直接持有高義包裝9.84%的股份。任志生及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有高義包裝73.47%的表決權(quán)。

據(jù)高義包裝簽署日為2025年6月23日的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“2025年6月23日的招股書”），截至2024年12月31日，深圳市昇暉貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昇暉貿(mào)易”）系任志生控制的其他企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為紅酒貿(mào)易。

值得一提的是，昇暉貿(mào)易的營(yíng)收主要來(lái)自高義包裝及其供應(yīng)商。

據(jù)2025年12月26日的首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022年度，昇暉貿(mào)易向19家高義包裝供應(yīng)商銷售紅酒產(chǎn)品，共計(jì)14.82萬(wàn)元，單家最高交易金額為2.39萬(wàn)元。

2024年度及2025年1-6月，昇暉貿(mào)易與高義包裝供應(yīng)商廣東富宏升貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富宏升貿(mào)易”）的交易、資金往來(lái)金額為30.2萬(wàn)元、52.21萬(wàn)元，相關(guān)金額均為紅酒采購(gòu)款項(xiàng)，主要系富宏升貿(mào)易認(rèn)可相關(guān)酒品的品質(zhì)和價(jià)格，將相關(guān)酒水對(duì)外銷售給自有客戶、親友或自用。

據(jù)2025年6月23日的招股書的“偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易”部分，2023年，高義包裝對(duì)昇暉貿(mào)易的采購(gòu)金額為188.86萬(wàn)元。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022-2024年及2025年1-6月，高義包裝及其供應(yīng)商，為昇暉貿(mào)易貢獻(xiàn)的合計(jì)銷售金額分別為14.82萬(wàn)元、188.86萬(wàn)元、30.2萬(wàn)元、52.21萬(wàn)元，共計(jì)為286.09萬(wàn)元。

反觀業(yè)績(jī)，昇暉貿(mào)易卻連年虧損。

據(jù)2025年12月26日的首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，昇暉貿(mào)易的營(yíng)業(yè)收入分別為13.11萬(wàn)元、188.86萬(wàn)元、38.68萬(wàn)元、34.26萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-89.56萬(wàn)元、-30.34萬(wàn)元、-46.16萬(wàn)元、-28.76萬(wàn)元。

1.2 2019-2024年昇暉貿(mào)易郵箱域名指向高義包裝，且2023年昇暉貿(mào)易與深圳高義共用郵箱

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2024年，昇暉貿(mào)易的企業(yè)聯(lián)系電話均為“13*******71”，2019-2020年，企業(yè)電子郵箱為f**4@gaoyipp.com，2021-2024年，企業(yè)電子郵箱為“f**6@gaoyipp.com”。

此外，深圳高義供應(yīng)鏈管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳高義”）是高義包裝設(shè)立的全資子公司，主要負(fù)責(zé)高義包裝華南區(qū)域的供應(yīng)鏈管理。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2023年，深圳高義的企業(yè)聯(lián)系電話均為“18*******49”，2023年的企業(yè)電子郵箱為“f**6@gaoyipp.com”。

據(jù)工業(yè)和信息化部政務(wù)服務(wù)平臺(tái)，截至查詢?nèi)?026年4月15日，網(wǎng)站域名“gaoyipp.com”的主辦單位為高義包裝。

也就是說(shuō)，2023年，昇暉貿(mào)易與高義包裝的全資子公司深圳高義共用企業(yè)電子郵箱。到了2024年，昇暉貿(mào)易仍在沿用該郵箱。而該郵箱的域名，均屬于高義包裝。

1.3 昇暉貿(mào)易的聯(lián)系電話機(jī)主“李*偉”，與高義包裝的財(cái)務(wù)中心課長(zhǎng)同名

值得一提的是，昇暉貿(mào)易的聯(lián)系電話“13*******71”對(duì)應(yīng)的微信用戶昵稱為“李*偉”。同時(shí)，經(jīng)支付寶實(shí)名驗(yàn)證，該聯(lián)系電話的昵稱為“*偉”，實(shí)名認(rèn)證信息為“李*偉”。

而該聯(lián)系電話的機(jī)主“李*偉”，與高義包裝財(cái)務(wù)中心課長(zhǎng)“同名”。

據(jù)2025年6月23日的招股書，高義包裝通過(guò)授予員工上海高萍和上海高儒的出資份額對(duì)員工實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象包括高義包裝高級(jí)管理人員以及骨干員工。李*偉系上海高萍的出資人之一，出資比例為2%。

據(jù)簽署日為2024年1月15日的《<關(guān)于廣東高義包裝科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函>之回復(fù)報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“2024年1月15日的深交所問(wèn)詢回復(fù)”），截至簽署日2024年1月15日，上海高萍的出資人李*偉，其職務(wù)為高義包裝財(cái)務(wù)中心課長(zhǎng)。

總的來(lái)說(shuō)，昇暉貿(mào)易系高義包裝實(shí)控人控制的企業(yè)。2022-2024年及2025年1-6月，昇暉貿(mào)易收入或主要由高義包裝以及高義包裝的供應(yīng)商“貢獻(xiàn)”。同期，昇暉貿(mào)易凈利潤(rùn)均為負(fù)。2019-2024年，昇暉貿(mào)易的企業(yè)郵箱域名指向高義包裝，并且昇暉貿(mào)易的企業(yè)聯(lián)系電話的機(jī)主“李*偉”，與高義包裝的財(cái)務(wù)中心課長(zhǎng)“李*偉”同名。

二、實(shí)控人控制企業(yè)向無(wú)白酒銷售經(jīng)營(yíng)范圍企業(yè)購(gòu)買白酒，新增戰(zhàn)略客戶的業(yè)務(wù)獲取方式信披現(xiàn)疑云

回溯歷史，高義包裝于2021年新增戰(zhàn)略客戶今世緣，任志生控制的湖南億豪于同年成立。其中，湖南億豪向今世緣文化采購(gòu)白酒，而今世緣文化的經(jīng)營(yíng)范圍卻無(wú)酒類銷售。對(duì)于獲客，高義包裝稱通過(guò)商務(wù)談判，而今世緣卻稱通過(guò)招標(biāo)來(lái)確定各類包材。

2.1 2021年新增戰(zhàn)略客戶今世緣，任志生控制的湖南億豪向今世緣文化采購(gòu)白酒

2021年，高義包裝于2021年新增戰(zhàn)略客戶今世緣。同年，湖南億豪成立，屬于高義包裝實(shí)控人任志生控制的企業(yè)，高義包裝的關(guān)聯(lián)方。

據(jù)2025年12月26日的首輪問(wèn)詢回復(fù)，高義包裝表示，2022年，湖南億豪向江蘇今世緣酒業(yè)銷售有限公司（以下簡(jiǎn)稱“今世緣銷售”）及江蘇今世緣文化傳播有限公司（以下簡(jiǎn)稱“今世緣文化”）支付200萬(wàn)元，用于采購(gòu)白酒。今世緣銷售及今世緣文化為今世緣旗下公司。湖南億豪采購(gòu)白酒擬從事白酒銷售業(yè)務(wù)，相關(guān)采購(gòu)價(jià)格與相同白酒產(chǎn)品的公開定價(jià)不存在顯著差異，不存在潛在的利益安排。

高義包裝稱，2022年其關(guān)聯(lián)方湖南億豪向今世緣旗下兩家公司合計(jì)支付了200萬(wàn)元的白酒采購(gòu)款。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2021-2024年，湖南億豪的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)2025年12月26日的首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，湖南億豪經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，其主要客戶為湖南豐特不銹鋼有限公司及其他零散客戶；其主要供應(yīng)商為今世緣銷售。

同期，湖南億豪的營(yíng)業(yè)收入分別為11.68萬(wàn)元、4.66萬(wàn)元、1萬(wàn)元、0元；同期，凈利潤(rùn)分別為-18.09萬(wàn)元、-5.38萬(wàn)元、-0.87萬(wàn)元、-0.24萬(wàn)元。

簡(jiǎn)言之，2022年，湖南億豪向今世緣旗下兩家公司支付200萬(wàn)元用于采購(gòu)白酒。報(bào)告期內(nèi)，湖南億豪合計(jì)營(yíng)收不足20萬(wàn)元，凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。且2021-2024年，湖南億豪社保繳納人數(shù)均為0人。

2.2 今世緣文化業(yè)務(wù)性質(zhì)，為廣告設(shè)計(jì)制作及旅游觀光服務(wù)

據(jù)今世緣2022年報(bào)及2025年半年報(bào)，今世緣銷售，系今世緣的全資子公司，業(yè)務(wù)性質(zhì)為“酒類飲料銷售”。今世緣文化同樣系今世緣的全資子公司，業(yè)務(wù)性質(zhì)為“廣告設(shè)計(jì)制作及旅游觀光服務(wù)”。

其中，湖南億豪向業(yè)務(wù)性質(zhì)為“廣告設(shè)計(jì)制作及旅游觀光服務(wù)”的今世緣文化支付白酒采購(gòu)款，而今世緣文化的經(jīng)營(yíng)范圍無(wú)白酒銷售，或令人費(fèi)解。

2.3 今世緣通過(guò)招標(biāo)來(lái)確定各類包材，而高義包裝稱通過(guò)商務(wù)談判

據(jù)2025年12月26日的首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年，高義包裝在今世緣的包裝材料供應(yīng)商中占約40%-50%的份額。

2022-2023年及2024年1-6月，高義包裝獲取客戶及訂單主要通過(guò)商務(wù)談判的方式，不存在通過(guò)招投標(biāo)方式獲取收入的情形。高義包裝表示，對(duì)今世緣的業(yè)務(wù)獲取方式，系商務(wù)談判，合作時(shí)間為5年。

據(jù)今世緣2020-2024年報(bào)，今世緣以公開招標(biāo)、陽(yáng)光采購(gòu)為措施，指導(dǎo)各類物資采購(gòu)工作。今世緣圍繞年度目標(biāo)及市場(chǎng)需求，下達(dá)生產(chǎn)計(jì)劃，并結(jié)合庫(kù)存情況制定采購(gòu)計(jì)劃，采購(gòu)部門根據(jù)采購(gòu)計(jì)劃在供應(yīng)基地名錄中，分類別通過(guò)招標(biāo)、詢比價(jià)等方式，比質(zhì)比價(jià)確定釀酒原材料、包裝材料、能源等各類供方。

換言之，今世緣分類別通過(guò)招投標(biāo)等方式來(lái)確定包裝材料的供應(yīng)商，而高義包裝卻稱通過(guò)商務(wù)談判的方式，不存在通過(guò)招投標(biāo)方式獲取收入的情形。

三、行業(yè)承壓規(guī)上企業(yè)業(yè)績(jī)整體雙降，產(chǎn)能利用率不足八成募資5.8億元擴(kuò)產(chǎn)

在2021年開辟酒類包裝新的增長(zhǎng)點(diǎn)后，今世緣近年來(lái)為高義包裝貢獻(xiàn)了豐厚的收入。而進(jìn)入2025年，今世緣三季度營(yíng)收凈利開始出現(xiàn)下滑。放眼行業(yè)，聚焦酒類客戶的柏星龍2025年度的營(yíng)收凈利也出現(xiàn)大幅下滑，國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)承壓，規(guī)上企業(yè)營(yíng)收凈利整體雙降。在此背景下，高義包裝開啟了募資擴(kuò)張之路。

3.1 2025年紙包裝行業(yè)進(jìn)出口額下降，規(guī)上企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)整體雙降

據(jù)2025年6月23日的招股書，高義包裝主要生產(chǎn)紙制印刷包裝物，并直接或通過(guò)代工廠為國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)提供紙質(zhì)包裝產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、小家電、電子煙及酒類行業(yè)。

據(jù)2025年6月23日的招股書援引自中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《中國(guó)紙和紙板容器行業(yè)年度運(yùn)行報(bào)告（2023年度）》，2023年，國(guó)內(nèi)紙和紙板容器行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)2,991家，比去年減少164家；累計(jì)完成營(yíng)業(yè)收入2,682.57億元，同比下降4.44%；國(guó)內(nèi)紙和紙板容器行業(yè)累計(jì)完成利潤(rùn)總額108.67億元，同比增長(zhǎng)35.65%；國(guó)內(nèi)紙和紙板容器行業(yè)完成累計(jì)進(jìn)出口總額85.94億美元，同比下降11.09%。

據(jù)中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《中國(guó)紙包裝行業(yè)產(chǎn)品進(jìn)出口情況分析報(bào)告（2025年1-12月）》，2025年1-12月，國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)產(chǎn)品累計(jì)進(jìn)出口總額為72.93億美元，同比下降1.27%；累計(jì)出口金額為71.97億美元，同比下降1.18%；累計(jì)進(jìn)口金額為0.96億美元，同比下降7.44%。

此外，據(jù)中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《2025年1-12月中國(guó)包裝行業(yè)運(yùn)行簡(jiǎn)報(bào)》，2025年1-12月，國(guó)內(nèi)包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)，累計(jì)完成營(yíng)業(yè)收入20,546.27億元，同比下降2.35%；累計(jì)完成利潤(rùn)總額951.52億元，同比下降1.69%。

2025年，國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)的進(jìn)口、出口總額均出現(xiàn)下滑。同期，包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)的整體業(yè)績(jī)亦出現(xiàn)下滑。

3.2 稱開辟了酒類包裝作為增長(zhǎng)點(diǎn)，2025年1-9月酒類客戶今世緣業(yè)績(jī)下滑

2021年，高義包裝新增戰(zhàn)略客戶今世緣。

據(jù)2025年12月26日的首輪問(wèn)詢回復(fù)，高義包裝在2022-2024年及2025年1-6月內(nèi)積極開拓客戶，且開辟了酒類包裝及個(gè)人護(hù)理類小家電等增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)業(yè)績(jī)大幅度下滑的風(fēng)險(xiǎn)較低。

據(jù)2025年12月26日的首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，高義包裝對(duì)今世緣的銷售收入分別為4,964.88萬(wàn)元、9,988.53萬(wàn)元、10,779.93萬(wàn)元、3,836.6萬(wàn)元。

據(jù)今世緣2021-2024年年報(bào)，2020-2024年，今世緣的營(yíng)業(yè)收入分別為51.19億元、64.06億元、78.85億元、100.98億元、115.44億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.67億元、20.29億元、25.03億元、31.36億元、34.12億元。

2025年1-9月，今世緣的營(yíng)業(yè)收入為 88.81億元，歸母凈利潤(rùn)為25.49億元，分別同比下滑10.66%、17.39%。

3.3 因酒類包裝需求減少，2025年聚焦酒類客戶的同行柏星龍凈利潤(rùn)下滑超四成

據(jù)2025年12月26日的首輪問(wèn)詢回復(fù)，高義包裝的可比公司深圳市柏星龍創(chuàng)意包裝股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“柏星龍”）主要聚焦酒類客戶。

據(jù)2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年，柏星龍營(yíng)業(yè)收入為5.16億元，同比下滑12.89%；歸母凈利潤(rùn)為0.23億元，同比下滑43.87%。業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要原因，系下游白酒行業(yè)酒類包裝需求有所減少，導(dǎo)致酒類包裝業(yè)務(wù)中產(chǎn)品包裝與設(shè)計(jì)服務(wù)收入同比下降，進(jìn)而導(dǎo)致營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)同比減少。

3.4 產(chǎn)能利用率不足八成募資5.8億元擴(kuò)產(chǎn)，三年累計(jì)購(gòu)買銀行理財(cái)2.6億元

據(jù)2025年6月23日的招股書，高義包裝計(jì)劃在北交所上市，累計(jì)擬募資5.8億元，分別投向東莞智能包裝生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目等項(xiàng)目。其中，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金1.3億元。

2022-2024年及2025年1-6月，高義包裝的產(chǎn)能利用率分別為81.1%、69.93%、72.27%、75.88%。

即是說(shuō)，高義包裝在產(chǎn)能利用率不足八成的情況下，仍計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)。

據(jù)2025年6月23日的招股書，2022年3月28日，高義包裝召開股東大會(huì)，分紅2,157.4萬(wàn)元，該分紅已實(shí)施完畢。

而高義包裝前次申報(bào)深交所上市，于2021年12月23日簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，至2023年6月15日輔導(dǎo)驗(yàn)收，輔導(dǎo)期間進(jìn)行分紅逾2,000萬(wàn)元。

此外，2022-2024年，高義包裝支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金的用途，均為購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，金額分別為1.9億元、0.34億元、0.4億元。

2022-2024年，高義包裝累計(jì)購(gòu)買2.64億元銀行理財(cái)。

前次申報(bào)上市，高義包裝在輔導(dǎo)期期間分紅逾2,000萬(wàn)元，近年來(lái)累計(jì)購(gòu)買銀行理財(cái)2.64億元。同時(shí)，近年來(lái)產(chǎn)能利用率不足八成，高義包裝卻募資擴(kuò)產(chǎn)，擬募資5.8億元，其中補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金1.3億元。

四、結(jié)語(yǔ)

幾年前，在開辟酒類包裝新增長(zhǎng)點(diǎn)后，今世緣近年來(lái)為高義包裝貢獻(xiàn)了豐厚的收入。而進(jìn)入2025年，今世緣三季度營(yíng)收凈利開始出現(xiàn)下滑。放眼行業(yè)，聚焦酒類客戶的柏星龍2025年度的營(yíng)收凈利也出現(xiàn)大幅下滑，國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)承壓，規(guī)上企業(yè)營(yíng)收凈利整體雙降。在此背景下，高義包裝開啟了募資擴(kuò)張之路。

此番上市，實(shí)控人任志生控制的湖南億豪，向今世緣文化采購(gòu)白酒，但今世緣文化卻無(wú)白酒銷售的經(jīng)營(yíng)范圍；而同樣任志生控制的昇暉貿(mào)易，向高義包裝以及高義包裝的供應(yīng)商銷售紅酒，背后或存經(jīng)營(yíng)混淆。

對(duì)于獲客，高義包裝稱通過(guò)商務(wù)談判，而今世緣卻稱通過(guò)招標(biāo)來(lái)確定各類包材。