《金證研》北方資本中心 含章BR&DL/作者廉貞 菘藍(lán) 映蔚/風(fēng)控

自申報(bào)創(chuàng)業(yè)的申請(qǐng)獲受理以來已將近10個(gè)月，金橋德克新材料股份有限公司（以下簡稱“金橋德克”）已歷經(jīng)兩輪問詢，上市審核狀態(tài)為中止。對(duì)于期后訂單及業(yè)績情況，金橋德克表示，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營收6.67億元，較上年同期增長 6.4%，歸母凈利潤1.48億元，較上年同期增長4.46%。

而業(yè)績?cè)鲩L的另一面，2022-2024年各期末，金橋德克應(yīng)收款占比逐年攀升至六成，且高于同行可比企業(yè)均值。另一方面，金橋德克發(fā)明專利數(shù)量或行業(yè)“墊底”，且金橋德克稱核心技術(shù)為自主研發(fā)，而核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的專利中，部分專利系繼受取得。此外，報(bào)告期內(nèi)，金橋德克涂料產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率下滑，而面對(duì)成長性及產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)的問詢，金橋德克披露其2025年上半年涂料產(chǎn)能利用率為74.91%，主要受其江西項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡階段等影響。

值得注意的是，與金橋德克累計(jì)交易超七千萬元的供應(yīng)商，2022-2025年社保繳納人數(shù)均為2人。此外，金橋德克另一家交易超兩千萬元的供應(yīng)商，與金橋德克的關(guān)聯(lián)方曾位于同一棟大廈。另一方面，關(guān)于董事兼副總經(jīng)理王景泉對(duì)外持股的情況以及董秘張浚源從前東家離職的時(shí)間，或現(xiàn)信披“羅生門”。

一、收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比不足1，應(yīng)收款占比攀升至超六成且高于同行均值

業(yè)績是企業(yè)經(jīng)營成果的晴雨表。2023-2024年，金橋德克營收及凈利潤逐年增長，且2025年?duì)I收預(yù)計(jì)同比增長6.4%。而2022-2024年，金橋德克收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比均不足1，同期末，金橋德克應(yīng)收款占比皆高于同行可比公司均值。且2025年上半年，金橋德克兩家子公司凈利潤為負(fù)。

1.1 2023-2024年?duì)I收及凈利潤逐年增長，2025年?duì)I收預(yù)計(jì)同比增長6.4%

據(jù)金橋德克簽署于2025年12月29日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年12月29日的招股書”），2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克的營業(yè)收入分別為4.91億元、5.39億元、6.27億元、2.99億元；同期，凈利潤分別為0.93億元、1.17億元、1.41億元、0.65億元。

經(jīng)測算，2023-2024年，金橋德克的營收增速分別為9.72%、16.44%，凈利潤增速分別為25.56%、20.59%。

據(jù)金橋德克簽署于2026年2月27日的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“二輪問詢函回復(fù)”），2025年，金橋德克預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為6.67億元，同比增長6.4%。

此外，金橋德克的凈現(xiàn)比和收現(xiàn)比不足1。

1.2 近三年又一期，金橋德克收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比均不足1

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為3.46億元、3.74億元、4.47億元、1.97億元。

同期，金橋德克經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7,476.5萬元、8,329.17萬元、11,686.95萬元、2,322.36萬元。

經(jīng)測算，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克的收現(xiàn)比分別為0.7、0.69、0.71、0.66，凈現(xiàn)比分別為0.8、0.71、0.83、0.35。

除此之外，2025年上半年，金橋德克兩家子公司虧損。

1.3 2025年1-6月，金橋德克四家子公司中兩家子公司凈利潤均為負(fù)

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，截至簽署日，金橋德克擁有4家控股子公司，分別為金橋德克（無錫）輻射技術(shù)研究院有限公司（以下簡稱“金橋德克輻射研究院”）、江西金橋德克新材料有限公司（以下簡稱“江西金橋德克”）、德易（無錫）材料科技有限公司（以下簡稱“德易材料”）、大昇新材料（浙江）有限公司（以下簡稱“大昇新材料”）。其中，德易材料成立于2025年6月11日，2025年上半年無營收及凈利潤。

2024年及2025年1-6月，金橋德克輻射研究院的營業(yè)收入分別為91.87萬元、44.34萬元，江西金橋德克的營業(yè)收入分別為916.62萬元、6,098.95萬元，大昇新材料的營業(yè)收入分別為273.75萬元、192.41萬元。

同期，金橋德克輻射研究院的凈利潤分別為-203.13萬元、-121.48萬元，江西金橋德克的凈利潤分別為-320.81萬元、1,010.8萬元，大昇新材料的凈利潤分別為-183.83萬元、-18.67萬元。

不難看出，2024及2025年1-6月，金橋德克的兩家子公司虧損。

需要說明的是，金橋德克的應(yīng)收款占比高于同行均值。

1.4 2022-2024年及2025年1-6月各期末，應(yīng)收款占營收的比重均高于同行可比公司均值

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，此番上市，金橋德克選取的同行業(yè)可比企業(yè)分別為松井新材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“松井股份”）、東來涂料技術(shù)（上海）股份有限公司（以下簡稱“東來技術(shù)”）、江蘇廣信感光新材料股份有限公司（以下簡稱“廣信材料”）、雅圖高新材料股份有限公司（以下簡稱“雅圖高新”）。

2022-2024年及2025年6月各期末，金橋德克的應(yīng)收票據(jù)分別為6,460.23萬元、7,661.21萬元、7,698.93萬元、6,692.36萬元，應(yīng)收賬款分別為21,376.95萬元、23,749.84萬元、29,382.13萬元、30,410.28萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為1,196.33萬元、2,021.1萬元、1,485.34萬元、3,521.88萬元。

經(jīng)測算，2022-2024年各期末，金橋德克的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)（以下合稱“應(yīng)收款”）占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為59.13%、62.05%、61.48%、135.92%。

根據(jù)可比公司松井股份、東來技術(shù)、廣信材料、雅圖高新的2022-2024年報(bào)及2025年半年報(bào)，經(jīng)測算2022-2024年各期末，金橋德克同行業(yè)可比企業(yè)應(yīng)收款占當(dāng)期營業(yè)收入比例的均值分別為46.75%、44.81%、44.99%、92.26%。

可見，2022-2024年及2025上半年各期末，金橋德克的應(yīng)收款占比均高于同行可比公司均值。

總的來說，2023-2024年，金橋德克的營收及凈利潤逐年增長，2025年預(yù)計(jì)營收同比增長6.4%。業(yè)績?cè)鲩L背后，2022-2024年及2025年上半年，金橋德克收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比均不足1，同期期末，其應(yīng)收賬款占營收的比重高于同行均值。且2025年1-6月，金橋德克四家子公司中兩家子公司凈利潤為負(fù)。

二、發(fā)明專利數(shù)量或行業(yè)“墊底”，自研核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的部分專利系繼受取得

此番上市，金橋德克研發(fā)人員人均薪酬低于銷售人員人均薪酬。此外，金橋德克發(fā)明專利數(shù)量或行業(yè)“墊底”，且超四成授權(quán)專利系繼受取得。

2.1 研發(fā)人員人均薪酬低于銷售人員人均薪酬，且研發(fā)人員人均薪酬低于同行均值

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，此番上市，金橋德克擬申報(bào)深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板。

據(jù)金橋德克簽署于2025年12月29日的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），此番上市，深交所要求金橋德克說明研發(fā)人員平均薪酬低于銷售、管理人員的原因和合理性；在研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量無明顯增長的情況下，金橋德克研發(fā)人數(shù)、平均薪酬逐年增長的原因和合理性，是否存在將非研發(fā)人員認(rèn)定為研發(fā)人員的情形，研發(fā)人員人數(shù)占比及職工薪酬占比與可比公司的差異情況及差異原因。

2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克銷售人員的人均薪酬分別為16.25萬元/年、19.2萬元/年、20.54萬元/年、9.5萬元/年，研發(fā)人員的人均薪酬為14.79萬元/年、16.1萬元/年、17.43萬元/年、8.58萬元/年。

對(duì)此，金橋德克回復(fù)稱，研發(fā)人員的薪酬主要參考研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展、研發(fā)成果情況等指標(biāo)進(jìn)行績效考核，銷售人員薪酬主要考核客戶回款情況。2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克銷售收入逐年增長，銷售人員的績效考核情況較好，且銷售人員出差頻繁，補(bǔ)貼計(jì)入薪酬較多，薪酬相應(yīng)較高。

2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克同行業(yè)可比企業(yè)研發(fā)人員人均薪酬的均值分別為16.58萬元/年、17.55萬元/年、18.44萬元/年、9.85萬元/年。

可以看出，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克研發(fā)人員人均薪酬低于同行均值。

再來關(guān)注金橋德克的專利情況。

2.2 發(fā)明專利數(shù)量或行業(yè)“墊底”，且超四成授權(quán)專利為繼受取得

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，截至簽署日，金橋德克擁有32項(xiàng)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利30項(xiàng)，實(shí)用新型專利2項(xiàng)。而金橋德克已授權(quán)發(fā)明專利中，有14項(xiàng)專利為繼受取得。

經(jīng)測算，截至招股書簽署日2025年12月29日，金橋德克繼受取得的專利數(shù)量，占其授權(quán)專利總數(shù)量的比例為43.75%。

據(jù)松井股份2025年半年報(bào)，截至2025年6月末，松井股份累計(jì)擁有PCT國際專利3項(xiàng)、國內(nèi)發(fā)明專利129項(xiàng)、實(shí)用新型專利73項(xiàng)。

據(jù)廣信材料2025年半年報(bào)，截至2025年6月末，廣信材料及子公司共計(jì)擁有有效專利合計(jì)107項(xiàng)，其中授權(quán)發(fā)明專利59項(xiàng)、實(shí)用新型專利48項(xiàng)。

據(jù)東來技術(shù)2025年半年報(bào)，截至2025年6月末，東來技術(shù)累計(jì)擁有發(fā)明專利64項(xiàng)、實(shí)用新型專利17項(xiàng)。

據(jù)雅圖高新招股書，截至2024年12月31日，雅圖高新已擁有123項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利81項(xiàng)、實(shí)用新型專利7項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利35項(xiàng)。

不難發(fā)現(xiàn)，此番上市，金橋德克授權(quán)專利數(shù)量或不及同行可比公司，且其已授權(quán)專利中超四成專利為繼受取得。

不僅如此，金橋德克核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的部分專利系受讓而來。

2.3 稱核心技術(shù)為自主研發(fā)，核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的專利中有8項(xiàng)專利為繼受取得

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為4.82億元、5.29億元、6.17億元、2.95億元，占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為98.13%、98.14%、98.32%、98.83%。

此番上市，金橋德克共有五項(xiàng)核心技術(shù)。其中，“PVD涂層材料技術(shù)”系自主研發(fā)技術(shù)，所處階段為大批量生產(chǎn)，該技術(shù)主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槿栈钒�、消費(fèi)電子及家電、汽車；“汽車內(nèi)外飾涂層材料技術(shù)”系自主研發(fā)技術(shù)，所處階段為大批量生產(chǎn)，該技術(shù)主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槠��！八韵盗型繉硬牧霞夹g(shù)”系自主研發(fā)技術(shù)，所處階段為小批量生產(chǎn)，該技術(shù)主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槿栈钒�、消費(fèi)電子及家電、汽車；“UV/LED系列印刷油墨技術(shù)”系自主研發(fā)技術(shù)，所處階段為大批量生產(chǎn)，該技術(shù)主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槿栈钒�、消費(fèi)電子及家電；“MYLAR/MEM系列電子油墨技術(shù)”系自主研發(fā)技術(shù)，所處階段為大批量生產(chǎn)，該技術(shù)主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橄M(fèi)電子及家電。且金橋德克披露了該五項(xiàng)核心技術(shù)的主要專利對(duì)應(yīng)情況。

其中，核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的主要專利中，專利號(hào)分別為“ZL202010980576.4”、“ZL201610006041.0”、“ZL201610004767.0”、“ZL201510967678.1”、“ZL201510896340.1”、“ZL201510894764.4”、“ZL201410328808.2”、“ZL201210181605.6”的專利皆為繼受取得的專利。

截至招股書簽署日2025年12月29日，王景泉為金橋德克的董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員，且其持有無錫金橋精細(xì)油墨有限公司（以下簡稱“精細(xì)油墨”）25.83%的股份。2002年8月至2020年12月，王景泉擔(dān)任精細(xì)油墨總經(jīng)理。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，專利號(hào)分別為ZL201610006041.0、ZL201610004767.0、ZL201510967678.1、ZL201510896340.1、ZL201510894764.4、ZL201410328808.2的六項(xiàng)發(fā)明專利，轉(zhuǎn)讓方皆為王景泉，受讓方皆為金橋德克，專利發(fā)明人皆為王景泉，且前述六項(xiàng)專利形成于2014年7月至2016年1月，系王景泉在精細(xì)油墨任職期間的職務(wù)發(fā)明，且該等專利與金橋德克業(yè)務(wù)相關(guān)，為加強(qiáng)金橋德克的資產(chǎn)完整性及業(yè)務(wù)、資產(chǎn)的獨(dú)立性，2017年，精細(xì)油墨全體股東同意由王景泉將該等專利無償轉(zhuǎn)讓給金橋德克。

此外，專利號(hào)為ZL201210181605.6的發(fā)明專利，轉(zhuǎn)讓方為精細(xì)油墨，受讓方為金橋德克，專利發(fā)明人為王景泉、杜賢鋼。該專利的轉(zhuǎn)讓背景及原因?yàn)閮煞綀F(tuán)隊(duì)合資設(shè)立金橋德克并合意以金橋德克為主體開展后續(xù)經(jīng)營，2017年，為徹底解決同業(yè)競爭問題，精細(xì)油墨將其擁有的與金橋德克業(yè)務(wù)相關(guān)的無形資產(chǎn)（含該專利）無償轉(zhuǎn)讓給金橋德克。

而金橋德克“ZL202010980576.4”號(hào)發(fā)明專利，受讓自李英敏，該專利形成于2020年9月，實(shí)際系王景泉在金橋德克任職期間的職務(wù)發(fā)明，登記在王景泉的配偶李英敏名下。

不難看出，金橋德克核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的專利中，有8項(xiàng)專利為繼受取得。

值得一提的是，《金證研》南方資本中心曾在2026年1月發(fā)布的研究《金橋德克：內(nèi)控迎“大考”》中指出，金橋德克無錫分公司及子公司輻射研究院自設(shè)立以來截至2024年，與精細(xì)油墨使用同一企業(yè)聯(lián)系電話，而聯(lián)系電話或?qū)儆诮饦虻驴恕?/p>

也就是，此番金橋德克擬沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，2022-2024年及2025年1-6月，其研發(fā)人員人均薪酬低于同行可比公司均值。此外，金橋德克發(fā)明專利數(shù)量或在同行中“墊底”，且超四成有效專利系受讓而來。還需說明的是，金橋德克稱核心技術(shù)為自主研發(fā)，而核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的專利中有8項(xiàng)專利系繼受取得。

三、應(yīng)用于日化包材領(lǐng)域的涂料產(chǎn)品售價(jià)下滑，產(chǎn)能利用率下滑背后新增產(chǎn)能消化遭問詢

一波未平一波又起。2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克超八成主營業(yè)務(wù)收入來自涂料。而2024-2025年，國內(nèi)涂料行業(yè)產(chǎn)量增速均為負(fù)。報(bào)告期內(nèi)，金橋德克涂料收入中超五成來自日化品包材領(lǐng)域，而金橋德克應(yīng)用于該領(lǐng)域的涂料銷售單價(jià)呈下滑趨勢。2024年，國內(nèi)化妝品類限額以上企業(yè)商品零售額同比下滑。

3.1 超八成主營業(yè)務(wù)收入來自涂料，2024-2025年國內(nèi)涂料產(chǎn)量增速皆為負(fù)

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，金橋德克主要從事涂料、油墨及其相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克主營業(yè)務(wù)收入分別為4.91億元、5.39億元、6.27億元、2.99億元，占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.99%、99.99%、99.98%、99.98%，且其收入主要來源于涂料和油墨的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克涂料收入分別為4.02億元、4.46億元、5.33億元、2.57億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.97%、82.77%、84.99%、85.94%。

同期，金橋德克主營業(yè)務(wù)收入中，境內(nèi)收入分別為4.91億元、5.38億元、6.26億元、2.98億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.97%、99.91%、99.86%、99.79%；境外收入分別為16.44萬元、46.49萬元、85.61萬元、63.83萬元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.03%、0.09%、0.14%、0.21%。

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書援引數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)涂料行業(yè)總產(chǎn)量分別為3,174.04萬噸、3,812.02萬噸、3,488萬噸、3,577.2萬噸、3,534.1萬噸。

據(jù)認(rèn)證主體為中國涂料工業(yè)協(xié)會(huì)的微信公眾平臺(tái)發(fā)布于2026年3月6日的公開信息，2025年，國內(nèi)涂料總產(chǎn)量3,460.2萬噸。

經(jīng)測算，2021-2025年，國內(nèi)涂料行業(yè)總產(chǎn)量增速分別為20.1%、-8.5%、2.56%、-1.2%、-2.09%。

再來關(guān)注金橋德克產(chǎn)品單價(jià)情況。

3.2 涂料收入超五成來自日化品包材領(lǐng)域，應(yīng)用于該領(lǐng)域的涂料銷售單價(jià)呈下滑趨勢

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克主要產(chǎn)品涂料應(yīng)用于日化品包材的收入分別為2.96億元、3.16億元、3.76億元、1.82億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為60.21%、58.64%、59.89%、60.91%。

同期，金橋德克主要產(chǎn)品油墨應(yīng)用于日化品包材的收入分別為2,521.85萬元、2,991.28萬元、2,996.8萬元、1,122.39萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.14%、5.55%、4.78%、3.76%。

此外，金橋德克稱，涂料產(chǎn)品應(yīng)用于日化品包材領(lǐng)域的終端應(yīng)用產(chǎn)品為化妝品瓶蓋與瓶身、飾品、食品包裝、廚衛(wèi)產(chǎn)品、文具、家居配件、家用器皿等。

經(jīng)測算，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克涂料及油墨應(yīng)用于日化品包材的收入，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為65.35%、64.2%、64.67%、64.67%。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克涂料產(chǎn)品中應(yīng)用于日化品包材的銷售單價(jià)分別為32.08元/kg、31.49元/kg、30.33元/kg、30.39元/kg。

此外，國內(nèi)化妝品零售額增速或下滑。

3.3 2024年，國內(nèi)化妝品類限額以上企業(yè)商品零售額及億元以上商品交易市場化妝品類成交額增速均同比下滑

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書援引數(shù)據(jù)，2019-2024年，國內(nèi)化妝品類限額以上企業(yè)商品零售額分別為2,992億元、3,400億元、4,026億元、3,936億元、4,142億元、4,357億元。

經(jīng)測算，2020-2024年，國內(nèi)化妝品類限額以上企業(yè)商品零售額同比增速分別為13.64%、18.41%、-2.24%、5.23%、5.19%。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)億元以上商品交易市場化妝品類成交額分別為229.98億元、288.8億元、263.53億元、301.69億元、279.82億元。

經(jīng)測算，2021-2024年，國內(nèi)億元以上商品交易市場化妝品類成交額同比增速分別為25.58%、-8.75%、14.48%、-7.25%。

另外，金橋德克的成長性及產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)遭問詢。

3.4 2025年上半年涂料產(chǎn)能利用率為74.91%，產(chǎn)能消化問題遭問詢稱主要原因包括江西項(xiàng)目尚處產(chǎn)能爬坡階段

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克涂料的產(chǎn)能分別為0.8萬噸、1.8萬噸、1.8萬噸、1.11萬噸，產(chǎn)量分別為1.25萬噸、1.35萬噸、1.62萬噸、0.83萬噸，產(chǎn)能利用率分別為156.74%、74.82%、90.07%、74.91%。

2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克油墨的產(chǎn)能分別為4,000噸、4,000噸、4,000噸、2,083.33噸，產(chǎn)量分別為747.98噸、882.1噸、981.01噸、451.09噸，產(chǎn)能利用率分別為18.7%、22.05%、24.53%、21.65%。

此外，金橋德克稱，前述產(chǎn)能為已竣工投產(chǎn)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)批復(fù)產(chǎn)能，2022-2024年，為年末時(shí)點(diǎn)產(chǎn)能，2025年1-6月，為年化加權(quán)平均產(chǎn)能。2024年11月，金橋德克子公司江西金橋德克電子化學(xué)品及環(huán)保涂層材料研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目試生產(chǎn)，2024年產(chǎn)量為265.04噸，且未計(jì)入2024年產(chǎn)量，該項(xiàng)目于2025年5月獲得《安全生產(chǎn)許可證》，已形成涂料25,000t/a、油墨1,000t/a產(chǎn)能。截至簽署日2025年12月29日，該項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡期。

據(jù)二輪問詢函回復(fù)，在關(guān)于成長性及產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)問題中，深交所要求金橋德克說明，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能提升幅度較大的背景及原因，結(jié)合期后訂單增長情況、涉及的主要客戶情況，說明金橋德克新增產(chǎn)能消化情況，是否存在較大的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合產(chǎn)能實(shí)際消化情況進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)提示針對(duì)性。

對(duì)此，金橋德克稱，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克涂料產(chǎn)能利用率分別為156.74%、74.82%、90.07%、74.91%，預(yù)計(jì)2025年金橋德克涂料產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步下降。金橋德克涂料產(chǎn)能利用率下降主要系江西項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡階段，生產(chǎn)組織、內(nèi)部管理、市場銷售等全流程運(yùn)營體系仍在搭建與磨合過程中。同時(shí)，華南目標(biāo)市場的市場開拓、客戶培育工作仍在推進(jìn)，市場需求尚未充分釋放。

簡言之，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克超八成主營業(yè)務(wù)收入來自涂料。且涂料收入中超五成來自日化品包材領(lǐng)域，而金橋德克應(yīng)用于該領(lǐng)域的涂料銷售單價(jià)呈下滑趨勢。2024-2025年，國內(nèi)涂料行業(yè)產(chǎn)量增速均為負(fù)。此外，金橋德克涂料產(chǎn)品應(yīng)用于日化品包材領(lǐng)域的終端應(yīng)用產(chǎn)品包括化妝品瓶蓋與瓶身。2024年，國內(nèi)化妝品類限額以上企業(yè)商品零售額及億元以上商品交易市場化妝品類成交額增速均同比下滑。此外，金橋德克2025年上半年產(chǎn)能利用率為74.91%，其預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑，稱主要原因包括江西項(xiàng)目尚處產(chǎn)能爬坡階段等。

四、“2人”供應(yīng)商江陰金樹撐起超七千萬元采購額，“1人”供應(yīng)商昆山寶軒與金橋德克的關(guān)聯(lián)方曾位于同一棟大廈

在供應(yīng)商方面，2022-2024年及2025年1-6月，與金橋德克累計(jì)交易超七千萬元的供應(yīng)商，2022-2025年社保人數(shù)均為2人。2022-2024年，另一家與金橋德克交易額超兩千萬元的供應(yīng)商社保人數(shù)未超過1人，且該供應(yīng)商或曾與金橋德克的關(guān)聯(lián)方位于同一棟大廈。

4.1 供應(yīng)商江陰金樹合計(jì)撐起超七千萬元采購額，2022-2025年其社保人數(shù)均為2人

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，江陰金樹化工貿(mào)易有限公司（以下簡稱“江陰金樹”）分別為金橋德克第二大、第二大、第二大、第四大原材料供應(yīng)商，金橋德克向江陰金樹采購溶劑，采購金額分別為2,340.55萬元、2,285.47萬元、2,309.57萬元、833萬元，占金橋德克當(dāng)期采購比例分別為6.57%、6.85%、5.79%、4.44%。

經(jīng)測算，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克向江陰金樹采購金額合計(jì)為7,768.59萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，江陰金樹成立于2009年11月16日。截至查詢?nèi)?026年4月15日，李軍瑞系江陰金樹法定代表人，且持有江陰金樹100%的股份。

2023年3月29日，江陰金樹進(jìn)行投資人變更，投資人由王靜、李軍營，變更為為王靜。2023年5月24日，江陰金樹再次進(jìn)行投資人變更，投資人由王靜養(yǎng)變更為李軍瑞。

2022-2025年，江陰金樹的社保繳納人數(shù)均為2人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?026年4月15日，李軍瑞的關(guān)聯(lián)企業(yè)只有江陰金樹。

類似“異象”不止一處。

4.2 昆山寶軒系交易超兩千萬元的供應(yīng)商，交易期間其社保繳納人數(shù)未超過1人

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克向昆山寶軒機(jī)電設(shè)備工程有限公司（以下簡稱“昆山寶軒”）采購設(shè)備及安裝服務(wù)的采購額分別為0萬元、0萬元、2,899.97萬元、0萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，昆山寶軒成立于2014年5月1日。變更信息顯示，2023年9月25日，昆山寶軒進(jìn)行投資人變更，投資人由孫雷、吳春華變更為許加平、吳春桃。截至查詢?nèi)?026年4月15日，許加平、吳春桃分別持有昆山寶軒30%、70%的股份。

此外，2022-2024年，昆山寶軒的社保繳納人數(shù)分別為0人、0人、1人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?026年4月15日，吳春桃的關(guān)聯(lián)企業(yè)只有昆山寶軒。

蹊蹺的是，昆山寶軒的地址或曾與金橋德克實(shí)控人參股的企業(yè)位于同一棟大廈。

4.3 關(guān)聯(lián)方江蘇軒鐵曾位于寶成國際大廈507室，昆山寶軒的地址為該大廈1層507室

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，截至招股書簽署日，江蘇軒鐵軌道交通科技有限公司（以下簡稱“江蘇軒鐵”）系金橋德克控股股東、實(shí)際控制人馬曉東控制的企業(yè)龍南市德為新技術(shù)有限公司持股34%的企業(yè)，被金橋德克列為關(guān)聯(lián)方。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，江蘇軒鐵成立于2020年11月18日。截至查詢?nèi)?026年4月15日，江蘇軒鐵的法定代表人為王秋。

變更記錄顯示，2021年9月6日，江蘇軒鐵的地址發(fā)生變更，由江蘇軒鐵的地址為昆山市周市鎮(zhèn)長江北路290號(hào)寶成國際大廈507室，變更為江蘇軒鐵的地址為昆山市玉山鎮(zhèn)新塘路777號(hào)。

此外，自昆山寶軒成立日2014年5月1日起至查詢?nèi)?026年4月15日，昆山寶軒的注冊(cè)地址均為周市鎮(zhèn)長江北路290號(hào)寶成國際大廈1層507室。2020-2024年，昆山寶軒的企業(yè)通信地址皆為周市鎮(zhèn)長江北路290號(hào)寶成國際大廈1層507室。

不難看出，昆山寶軒與金橋德克的關(guān)聯(lián)方江蘇軒鐵，或曾共同位于寶成國際大廈，且房間號(hào)均為507室。

綜上而言，2022-2024年及2025年1-6月，江陰金樹系金橋德克交易額合計(jì)超七千萬元的供應(yīng)商，2022-2025年，江陰金樹社保繳納人數(shù)均為2人。此外，昆山寶軒系金橋德克交易超兩千萬元的供應(yīng)商，2022-2024年，昆山寶軒社保繳納人數(shù)未超過1人。巧合的是，昆山寶軒自成立起注冊(cè)地址均位于周市鎮(zhèn)長江北路290號(hào)寶成國際大廈1層507室。而2021年9月6日前，金橋德克的關(guān)聯(lián)方江蘇軒鐵的注冊(cè)地址為昆山市周市鎮(zhèn)長江北路290號(hào)寶成國際大廈507室。

五、董事在外持股信息或與官宣“對(duì)不上”，董秘從前東家離職的時(shí)間現(xiàn)信披疑云

資本市場是一個(gè)對(duì)信息高度敏感的市場。信息披露質(zhì)量對(duì)投資者決策具有重要影響。研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)于董事王景泉對(duì)一家私募企業(yè)的持股情況、董秘張浚源從前東家離職的時(shí)間，或與公開信息“對(duì)不上”。

5.1 稱截至2025年12月29日董事王景泉持有積發(fā)私募的份額，官方顯示2025年11月該董事已退出積發(fā)私募

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，截至簽署日，金橋德克董事兼副總經(jīng)理王景泉持有積發(fā)私募基金管理（上海）有限公司（以下簡稱“積發(fā)私募”）12%的出資比例。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年11月12日，積發(fā)私募進(jìn)行出資方式及投資人變更，變更前，王景泉為積發(fā)私募的投資人之一，出資方式為貨幣出資120萬元。變更后，王景泉不再是積發(fā)私募的投資人。

再來關(guān)注金橋德克另外一名高管的履歷情況。

5.2 稱董秘張浚源于2020年6月從長久物流離職，長久物流披露張浚源離職時(shí)間為2021年8月

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，2019年7月至2020年6月，張浚源擔(dān)任北京長久物流股份有限公司（以下簡稱“長久物流”）證券事務(wù)代表、證券部主任。2020年7月至2023年5月，張浚源擔(dān)任滁州金橋德克新材料有限公司（金橋德克前身，以下統(tǒng)稱“金橋德克”）副總經(jīng)理。2023年5月至簽署日2025年12月29日，張浚源擔(dān)任金橋德克副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書。

據(jù)長久物流簽署于2021年8月28日的《北京長久物流股份有限公司關(guān)于變更證券事務(wù)代表的公告》，2021年8月27日，長久物流第四屆董事會(huì)第七次會(huì)議審議通過了《關(guān)于變更公司證券事務(wù)代表的議案》，同意張浚源辭去長久物流證券事務(wù)代表職務(wù)。

可以看出，金橋德克披露董秘張浚源在前東家長久物流的離職時(shí)間，與長久物流披露的張浚源離職時(shí)間或“對(duì)不上”。

此外，金橋德克的審計(jì)機(jī)構(gòu)頻遭“點(diǎn)名”。

5.3 2025-2026年，審計(jì)機(jī)構(gòu)信永中和多次因執(zhí)業(yè)問題被“點(diǎn)名”

據(jù)簽署于2025年12月29日的招股書，金橋德克的審計(jì)機(jī)構(gòu)為信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡稱“信永中和”）。

據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布于2025年7月11日的公開信息，經(jīng)查，信永中和為恒信璽利實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“恒信璽利”）出具的2019年至2021年年度審計(jì)報(bào)告存在虛假記載，且在對(duì)恒信璽利2019年至2021年年度財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)過程中未勤勉盡責(zé)。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)對(duì)信永中和責(zé)令改正，沒收審計(jì)業(yè)務(wù)收入220.75萬元,并處以420萬元的罰款。

另外，新疆證監(jiān)局發(fā)布于2025年7月18日的公開信息顯示，經(jīng)查，信永中和出具的新疆中泰化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“中泰化學(xué)”）2021年度審計(jì)報(bào)告存在重大遺漏、2022年度審計(jì)報(bào)告存在重大遺漏和虛假記載，且在中泰化學(xué)2021年、2022年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)過程中未勤勉盡責(zé)。對(duì)此，新疆證監(jiān)局責(zé)令信永中和改正，沒收信永中和業(yè)務(wù)收入335.85萬元，并處以335.85萬元的罰款。

北京證監(jiān)局發(fā)布于2026年1月30日的公開信息顯示，北京證監(jiān)局對(duì)信永中和進(jìn)行檢查。經(jīng)查，信永中和在內(nèi)部治理方面、質(zhì)量管理方面、獨(dú)立性方面、項(xiàng)目執(zhí)業(yè)質(zhì)量方面存在問題。基于上述情況，2026年1月30日，北京證監(jiān)局對(duì)信永中和采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

即是說，金橋德克在招股書中披露，截至2025年12月29日，金橋德克董事兼副總經(jīng)理王景泉持有積發(fā)私募12%的出資比例。而市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年11月12日后，王景泉不再是積發(fā)私募的投資人。無獨(dú)有偶，金橋德克稱董秘張浚源在長久物流的任職時(shí)間為2019年7月至2020年6月。而長久物流發(fā)布的公告顯示，2021年8月27日，長久物流董事會(huì)同意張浚源辭去長久物流證券事務(wù)代表職務(wù)。在此情形下，金橋德克的審計(jì)機(jī)構(gòu)信永中和多次因執(zhí)業(yè)問題被“點(diǎn)名”。

六、結(jié)語

簡言之，2023-2024年，金橋德克的營收及凈利潤逐年增長，2025年預(yù)計(jì)營收同比增長6.4%。業(yè)績?cè)鲩L的另一面，金橋德克收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比均不足1。且報(bào)告期內(nèi)，金橋德克應(yīng)收款占比皆高于同行可比公司均值。另一方面，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克研發(fā)人員人均薪酬低于同行均值。不僅如此，金橋德克發(fā)明專利數(shù)量或行業(yè)墊底，且超四成有效專利為繼受取得。另外，金橋德克稱核心技術(shù)為自主研發(fā)，而核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的部分專利也系繼受取得。

除此之外，2022-2024年及2025年1-6月，金橋德克超八成主營業(yè)務(wù)收入來自涂料。且涂料收入中超五成來自日化品包材領(lǐng)域，而金橋德克應(yīng)用于該領(lǐng)域的涂料銷售單價(jià)呈下滑趨勢。2024-2025年，國內(nèi)涂料行業(yè)產(chǎn)量增速均為負(fù)。2024年，國內(nèi)化妝品類限額以上企業(yè)商品零售額增速同比下滑。2025年1-6月，金橋德克產(chǎn)能利用率為74.91%，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑，金橋德克稱主要原因包括江西項(xiàng)目尚處產(chǎn)能爬坡階段等。

供應(yīng)商方面，與金橋德克合計(jì)交易超七千萬元的供應(yīng)商江陰金樹，2022-2025年社保繳納人數(shù)均為2人。此外，昆山寶軒作為金橋德克交易超兩千萬元的供應(yīng)商，2022-2024年其社保繳納人數(shù)未超過1人。此外，2020-2024年，昆山寶軒自成立起注冊(cè)地址均位于寶成國際大廈1層507室。研究發(fā)現(xiàn)，2021年9月6日前，金橋德克關(guān)聯(lián)方江蘇軒鐵的地址為寶成國際大廈507室。

另外，金橋德克稱截至招股書簽署日2025年12月29日，董事兼副總經(jīng)理王景泉持有積發(fā)私募12%的份額。而官方信息顯示，2025年11月12日后，王景泉不再是積發(fā)私募的出資人。類似的問題還在上演，金橋德克披露，2019年7月至2020年6月張浚源任職于長久物流，2020年7月，張浚源入職金橋德克。而長久物流發(fā)布的公告顯示，2021年8月27日，長久物流董事會(huì)同意張浚源辭職。在此情形下，2025-2026年，金橋德克的審計(jì)機(jī)構(gòu)多次因執(zhí)業(yè)問題被“點(diǎn)名”。