撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

2026年4月13日至14日，對深圳市人民檢察院提起公訴的被告單位恒大集團有限公司非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、單位行賄，被告單位恒大地產(chǎn)集團有限公司欺詐發(fā)行證券，被告人許家印非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、違法運用資金、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、職務(wù)侵占、單位行賄一案進行了公開開庭審理。

庭審中，法庭主持控辯雙方圍繞指控的事實進行了法庭調(diào)查及法庭辯論，被告單位、許家印進行了最后陳述。許家印當(dāng)庭表示認罪悔罪。法庭將擇期宣判。部分人大代表、政協(xié)委員、被告人親屬及集資參與人代表旁聽了庭審。

這意味著，持續(xù)近五年的恒大危機，第一次在法律層面被整體定性。但庭審的消息傳出后，公眾與債權(quán)人最關(guān)心的問題并非許家印會被判多久，而是：錢在哪里？2.4萬億的債務(wù)窟窿，到底能追回來多少？

2.44萬億是什么概念？這一數(shù)字接近中國2025年國防預(yù)算的2倍，相當(dāng)于把中國最賺錢的幾家互聯(lián)網(wǎng)公司——騰訊、阿里巴巴、字節(jié)跳動——全部打包賣掉，也填不滿這個窟窿。

而隨著清盤程序的推進，恒大的真實債務(wù)規(guī)模還在不斷擴大。2024年1月，香港高等法院下達對中國恒大的清盤令，清盤人由安邁顧問擔(dān)任，正式啟動境外資產(chǎn)的清算工作。截至2025年7月31日，清盤人已收到約187份債權(quán)證明，申報總額高達3500億港元（約450億美元），遠超恒大此前披露的275億美元境外負債。

在內(nèi)地，情況同樣嚴峻。2026年3月，深圳市中級人民法院裁定恒大地產(chǎn)集團（深圳）有限公司進入破產(chǎn)清算程序。裁定書顯示，共有414家債權(quán)人向管理人申報了511筆債權(quán)，申報總額高達2500億元。經(jīng)管理人審查，確認了264家債權(quán)人的268筆債權(quán)，確認債權(quán)總額523億元，其中9筆為有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)，合計305億元。

這些數(shù)字意味著，僅恒大地產(chǎn)深圳公司一家子公司的破產(chǎn)清算，就有超過400家債權(quán)人卷入其中，涉及上下游供應(yīng)商、建筑商、材料商等大量實體企業(yè)。

但殘酷的現(xiàn)實在于：境外無擔(dān)保債權(quán)人的平均回收率預(yù)計僅為3.4%，而普通債權(quán)人在已完成的恒大系子公司破產(chǎn)清算案中，實際清償率低至0.69%。普通債權(quán)人——那些為恒大墊付了材料款、工程款的供應(yīng)商和建筑商們——每100元債權(quán)，最終可能拿回的不到1元。

為什么明明有這么多追索機制，實際回收率卻如此之低？答案在于恒大模式的結(jié)構(gòu)性缺陷與一系列法律與執(zhí)行障礙。

首先，資產(chǎn)與負債的嚴重錯配。恒大的核心資產(chǎn)是土地和在建項目，而這些資產(chǎn)在當(dāng)前房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的背景下，價值嚴重縮水。土地流拍、項目無人接盤，資產(chǎn)變現(xiàn)能力極差。

第二，資金已被大規(guī)模轉(zhuǎn)移。許家印在恒大危機爆發(fā)前，已將大量資金通過境外分紅、關(guān)聯(lián)交易等方式轉(zhuǎn)移至海外。許家印夫婦在恒大上市期間獲得的紅利合計超過500億元，均通過海外架構(gòu)落入離岸賬戶，這些資金目前正在通過國際司法協(xié)作艱難追索。

其中最受外界關(guān)注的是與丁玉梅的“技術(shù)性離婚”。2021年起恒大債務(wù)問題逐漸暴露，資金鏈緊張的跡象日益明顯。直到2023年8月，恒大汽車發(fā)布公告，宣布引入新的戰(zhàn)略投資方時，丁玉梅的身份表述首次變?yōu)椤蔼毩⒂诤愦笃嚰捌潢P(guān)聯(lián)人士的第三方”——這一表述被外界普遍解讀為兩人已正式離婚的信號，被認為是一場為規(guī)避債務(wù)進行的財務(wù)切割安排。

但這還不是全部。去年2月，丁玉梅又向香港高等法院提起訴訟，起訴許家印次子許騰鶴，追討總計超過10億港元的債務(wù)。外界分析認為，此舉并非真實的債務(wù)糾紛，而是試圖通過司法判決的形式確認這筆債權(quán)的合法性，從而將該部分資產(chǎn)保全在丁玉梅名下，避免被司法機關(guān)罰沒或用于償還恒大其他債務(wù)。

根據(jù)媒體統(tǒng)計，許家印和丁玉梅夫婦在2009年至2022年恒大上市期間，合計分得紅利超過500億元。這筆巨額分紅通過恒大搭建的紅籌架構(gòu)，以股息形式通過多層架構(gòu)逐步上劃，最終流入由二人實際控制的離岸公司賬戶。2019年前后，許家印夫婦甚至曾在美國設(shè)立規(guī)模高達23億美元的單一家庭信托基金，明確指定其二子為受益人。盡管清盤人已經(jīng)控制了這批資產(chǎn)，但相較于截至2025年7月清盤人收到的約3500億港元債權(quán)申報總額，這一數(shù)字遠遠不足以覆蓋。

恒大集團早已嚴重資不抵債，且恒大體系分散為成百上千家項目公司，各自獨立承擔(dān)債務(wù)。債權(quán)人需要逐個公司、逐個案件進行追索，過程漫長而成本高昂。目前恒大已有數(shù)十家子公司進入破產(chǎn)重整或清算程序，涉及全國多個省份。

同時，境外資產(chǎn)追索涉及不同法域的司法管轄，香港法院的資產(chǎn)凍結(jié)令需要在英國、美國等地得到承認和執(zhí)行，這個過程耗時漫長，且面臨諸多法律障礙。許家印曾以拖欠訴訟費的方式拖延程序，盡管最終被駁回，但已消耗了大量時間。

另外還有保交樓的政治優(yōu)先性。在債務(wù)清償與保交樓之間，政策優(yōu)先保障的是購房者的住房權(quán)益。標(biāo)普報告指出，政治上的當(dāng)務(wù)之急是保持恒大內(nèi)地業(yè)務(wù)部門的運營，以履行其住房交付承諾，這在一定程度上影響了可分配給債權(quán)人的現(xiàn)金流。

許家印當(dāng)庭認罪，標(biāo)志著恒大案在刑事司法層面迎來了關(guān)鍵節(jié)點。但從債務(wù)追回的角度看，這場追索戰(zhàn)的難度遠遠超出普通人的想象。

2.44萬億的債務(wù)窟窿，最終無法僅靠追回許家印的個人資產(chǎn)來填補。購房者靠“保交樓”政策獲得住房保障，但理財投資者、供應(yīng)商、建筑商等普通債權(quán)人，可能將面臨血本無歸的現(xiàn)實。湛江項目0.69%的清償率，就是一面刺眼的鏡子——每100元債權(quán)，最終可能只能收回幾毛錢。

許家印的認罪，對司法正義而言是必要的結(jié)局；但對那些押上了全部家當(dāng)?shù)膫鶛?quán)人來說，這遠非故事的終點。錢去了哪里，還能追回多少，將由清盤人、法院和各方債權(quán)人共同續(xù)寫答案。

關(guān)注“摩斯商業(yè)”，設(shè)為?星標(biāo)，進入有趣的商業(yè)世界