本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：張釔璟

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

4月14日晚間，“食醋第一股”恒順醋業(yè)（600305.SH）披露2025年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入22.87億元，同比增長4.13%；歸母凈利潤1.44億元，同比增長12.80%。

這份看似營收利潤雙增的成績單背后，是公司與股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)的再度失約。

披露業(yè)績的同日，恒順醋業(yè)發(fā)布了《關(guān)于回購注銷2024年限制性股票激勵計(jì)劃部分限制性股票的公告》。該公告指出，根據(jù)公司2025年審計(jì)報(bào)告，上述激勵計(jì)劃第二個解除限售期公司層面業(yè)績考核未達(dá)到解除限售條件，擬對該部分激勵對象已獲授但尚未解除限售的170.976萬股限制性股票進(jìn)行回購注銷。

記者查閱恒順醋業(yè)過往公告獲悉，該激勵計(jì)劃要求的2025年業(yè)績考核目標(biāo)為：“以 2023 年為基數(shù)，2025年利潤總額增長率不低于18%、主營業(yè)務(wù)收入增長率不低于 21%，且上述指標(biāo)不得低于同行業(yè)平均水平，同時(shí)主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例不低于 95%?！?/p>

以此測算，恒順醋業(yè) 2025 年需實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入不低于25.48億元、利潤總額不低于1.20億元方可達(dá)標(biāo)。從實(shí)際業(yè)績來看，公司2025年?duì)I收表現(xiàn)，與既定目標(biāo)存在較大差距。這也是公司第二年未能達(dá)成股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)。

主業(yè)表現(xiàn)分化，受醬類產(chǎn)品拖累毛利率創(chuàng)近十年新低

資料顯示，恒順醋業(yè)始創(chuàng)于1840年清道光年間，是中國四大名醋之一鎮(zhèn)江香醋的代表性企業(yè)，為商務(wù)部認(rèn)定的“中華老字號”。該公司于1999年8月完成股份制改造更為現(xiàn)名，于2001年2月登陸上交所，是國內(nèi)食醋行業(yè)首家、也是目前唯一一家A股上市公司。

恒順醋業(yè)主營業(yè)務(wù)是食醋、醬油、醬菜、復(fù)合調(diào)味料等全系列調(diào)味品及包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品覆蓋醋、酒、醬三大系列。

拆解恒順醋業(yè)年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，其2025年?duì)I收水平不及預(yù)期，主要原因在于“醋、酒、醬”三大核心品類表現(xiàn)分化，酒、醬兩大品類表現(xiàn)疲軟，未能形成有效增長支撐。

圖片來源：恒順醋業(yè)2025年年度報(bào)告

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司僅醋系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長，全年?duì)I收13.21億元，同比增長4.38%，對應(yīng)銷量22.8萬噸；而酒系列產(chǎn)品與醬系列產(chǎn)品則雙雙下滑，分別實(shí)現(xiàn)營收3.04億元、1.74億元，同比下降7.60%、3.34%，銷量分別為8.4萬噸、3.3萬噸。

值得注意的是，醬系列產(chǎn)品營收已經(jīng)是連續(xù)第三年下滑。2023年—2025年，醬系列產(chǎn)品營收增速分別為-23.57%、-8.07%、-3.34%。

然而，醬系列產(chǎn)品在營收下滑的同時(shí)，營業(yè)成本仍剛性上行。2025年，該品類營業(yè)成本同比上升 5.51%；成本構(gòu)成中，制造費(fèi)用漲幅最為突出，同比大增 46.26%。

受營收下滑、成本上行的雙重?cái)D壓，醬系列產(chǎn)品2025年毛利率同比大幅下降8.19個百分點(diǎn)，僅為2.39%。受其拖累，恒順醋業(yè)全年綜合毛利率同比下降2.93個百分點(diǎn)至32.17%，創(chuàng)下近十年新低。

圖片來源：Wind

營收與盈利端承壓之外，醬系列產(chǎn)品的庫存規(guī)模也出現(xiàn)大幅攀升。截至2025年末，公司醋系列產(chǎn)品庫存量達(dá)1.8萬噸，同比激增69.22%；酒系列產(chǎn)品庫存3772.70噸，同比增長55.13%。其中，酒系列產(chǎn)品在銷量下滑0.88%的背景下，庫存仍出現(xiàn)大幅上漲。

食醋賽道競爭加劇，劍指調(diào)味品行業(yè)前三任重道遠(yuǎn)

除了酒、醬系列產(chǎn)品承壓外，恒順醋業(yè)看似穩(wěn)健的食醋基本盤亦正面臨著跨界玩家們的挑戰(zhàn)。

作為國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)的絕對龍頭，海天味業(yè)于2017年收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)，正式進(jìn)軍食醋行業(yè)。據(jù)馬上贏發(fā)布的《2025Q4調(diào)味品市場回顧》市場報(bào)告，醋類目TOP5市場份額合計(jì)53.67%，其中海天味業(yè)位居第二，僅次于恒順。

圖片來源：馬上贏

另一大醬油巨頭千禾味業(yè)則在2019年通過收購鎮(zhèn)江恒康醬醋，殺入食醋賽道。目前，食醋已成為該公司兩大主營業(yè)務(wù)之一。2025年上半年，千禾味業(yè)食醋業(yè)務(wù)營收規(guī)模達(dá)1.59億元。

此外，中炬高新、李錦記等頭部企業(yè)也紛紛布局食醋品類，原本相對分散的食醋賽道，正迎來頭部企業(yè)的規(guī)?；偁?。

事實(shí)上，面對行業(yè)競爭加劇的局面，恒順醋業(yè)也在嘗試突圍。一方面，該公司推出了一系列的跨界產(chǎn)品，于2022年推出“酸甜抱抱”輕醋果味氣泡水、文創(chuàng)雪糕；2023年，又上新了“每日花醋”醋飲品和主打低糖理念的醋糖；2026年年初，公司再度推出了香醋可樂，這款產(chǎn)品主打“六年陳香醋+可樂”的組合，試圖憑借可樂的高普及度觸達(dá)更多年輕消費(fèi)群體。恒順醋業(yè)官方小程序顯示，該產(chǎn)品折合7元/瓶/480ML。這樣充滿話題性的產(chǎn)品，確實(shí)給恒順醋業(yè)帶來了流量和關(guān)注，但從市場反響來看，這類跨界嘗試更多停留在“嘗鮮”層面。

此外，恒順醋業(yè)還將目光瞄向了北方市場。2025年報(bào)顯示，分區(qū)域來看，該公司北部戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)營收1.92億元，營收占比在各大戰(zhàn)區(qū)最少。

2026年3月，恒順醋業(yè)公告稱，此前2023年定增的募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3萬噸釀造食醋擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”已正式投料運(yùn)行。此次項(xiàng)目投產(chǎn)的核心目標(biāo)，為進(jìn)一步擴(kuò)大北方市場食醋占有率。

對于公司的未來展望，恒順醋業(yè)在2025年年報(bào)中表示，將進(jìn)一步推動公司在2026年邁上發(fā)展的新臺階，為實(shí)現(xiàn)在十五五末期登上調(diào)味品前三的目標(biāo)而奮斗。

但從當(dāng)前的行業(yè)格局來看，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度極大。記者查詢2025年胡潤中國食品行業(yè)百強(qiáng)榜獲悉，調(diào)味品行業(yè)共有11家企業(yè)入選該榜單，其中并無恒順醋業(yè)的身影。行業(yè)前三的企業(yè)分別為海天味業(yè)（603288.SH）、李錦記（未上市）、梅花生物（600873.SH）。

從營收規(guī)模來看，海天味業(yè)2025年實(shí)現(xiàn)營收288.73億元；而梅花生物雖未披露2025年業(yè)績，但其2024年調(diào)味品業(yè)務(wù)的營收亦高達(dá)79.45億元。反觀，恒順醋業(yè)全年?duì)I收僅22.87 億元，與梅花生物的營收規(guī)模差距約在3倍左右。

就公司2025年業(yè)績及十五五目標(biāo)落地路徑等問題，時(shí)代周報(bào)記者于4月15日向恒順醋業(yè)發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿前，尚未收到回復(fù)。