YY評(píng)級(jí)創(chuàng)始人姚煜向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“目前看來，城投債的牛市行情仍將持續(xù)。除非發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件或是債市供給大幅增加，否則利率很難掉頭向上。”

作者｜余紀(jì)昕

編輯｜方海平 肖嘉

排版｜李玉嬌

步入4月，在融資成本持續(xù)下行背景下，企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，全國城投債券的平均票面利率已跌至1.97%的歷史低位，并正式下破2.0%關(guān)口。

資料來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)預(yù)警通數(shù)據(jù)梳理

這一市場(chǎng)現(xiàn)象的背后，地方化債資金正密集落地，截至4月13日，地方政府已發(fā)行約1.3萬億元政府債券用于置換存量隱性債務(wù)，占全年計(jì)劃發(fā)行的2.8萬億元額度比重約46%。

事實(shí)上，城投債市場(chǎng)的大規(guī)模“降息潮”正在進(jìn)行時(shí)，據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，2026年3月共有184家城投公司發(fā)布債券票面利率調(diào)整公告，涉及債券201只，其中多達(dá)199只選擇下調(diào)利率，涉及存續(xù)規(guī)模高達(dá)1578.45億元。

收益率下行也與當(dāng)前“資產(chǎn)荒”背景下機(jī)構(gòu)資金的積極搶購有關(guān)，這進(jìn)一步壓低了整體收益率水平。

對(duì)此，YY評(píng)級(jí)創(chuàng)始人姚煜向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“目前看來，城投債的牛市行情仍將持續(xù)。除非發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件或是債市供給大幅增加，否則利率很難掉頭向上?！?/p>

城投降息潮到來：199只債券集中下調(diào)票面利率

本輪城投債市場(chǎng)的顯著“降息潮”，呈現(xiàn)出規(guī)模大、利率下調(diào)集中、地區(qū)覆蓋面廣以及調(diào)整幅度較大的特征。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，2026年3月共有184家城投公司發(fā)布債券票面利率調(diào)整選擇權(quán)公告，涉及債券201只，存續(xù)總規(guī)模為1594.45億元。

其中，僅“23海河01”和“23寧國投”兩只債券本期不調(diào)整票面利率，分別維持在6.5%和3.7%，其余199只均選擇下調(diào)，涉及存續(xù)規(guī)模1578.45億元，較上月增加超660億元。

在下調(diào)幅度方面，絕大多數(shù)城投債的利率下調(diào)幅度集中在100BP到500BP區(qū)間，共有184只，占總數(shù)的95.1%。

具體來看，3月票面利率下調(diào)幅度低于100BP的城投債有11只，其中由昆山銀橋控股集團(tuán)有限公司發(fā)行的“25銀橋F1”下調(diào)幅度最低，由1.94%下調(diào)至1.85%，僅9個(gè)BP。

下調(diào)幅度在500BP及以上的有4只，其中，由重慶萬州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)(集團(tuán))有限公司發(fā)行的“23萬州02”下調(diào)幅度最高，直降600BP至1%。

記者注意到，在此大規(guī)模調(diào)整下，一批債券收益率已來到明顯低位，3月共有43只債券票面利率下調(diào)至1%及以下。

其中，調(diào)整后票面利率最低的在0.1%，為廣州開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司發(fā)行的“23廣州控股MTN001”，該債券本期下調(diào)347BP至0.1%。

不過，并非所有品種的調(diào)整步調(diào)都一致。調(diào)整后，市場(chǎng)仍存在利率相對(duì)較高的債券品種，其中票面利率最高的為5.1%，系黔東南州開發(fā)投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司發(fā)行的“22黔開02”，該債券本次下調(diào)了290個(gè)BP，此前利率為8%。

從區(qū)域分布看，本輪下調(diào)票面利率的債券共涉及22個(gè)省市，調(diào)整數(shù)量靠前的省份依次為浙江省（50只）、四川?。?2只）、山東?。?9只）。

行政級(jí)別上，本輪下調(diào)的債券仍以區(qū)縣級(jí)和地市級(jí)城投平臺(tái)為主，其中涉及區(qū)縣級(jí)平臺(tái)95家，地市級(jí)平臺(tái)83家，省級(jí)6家。主體評(píng)級(jí)仍以AA+為主，共有85家，占比約43%；其次是AA級(jí)，共59家，占比約30%；AAA級(jí)為54家，占比約27%。

化債資金密集落地：置換進(jìn)度近半，融資平臺(tái)加速出清

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這一輪“降息潮”的出現(xiàn)，因化債政策逐步落實(shí)和當(dāng)前市場(chǎng)條件相互交織而形成。

2026年以來，地方化債正加快推進(jìn)，年內(nèi)地方政府靠前發(fā)力化債特征明顯。截至4月13日，地方政府已經(jīng)發(fā)行了約1.3萬億元政府債券用于置換存量隱性債務(wù)，占全年計(jì)劃發(fā)行的2.8萬億元額度比重約46%。

隨著上述化債資金快速到位，部分地方政府隱性債務(wù)規(guī)模也加快壓減，甚至“清零”。隨著化債工作推進(jìn)，融資平臺(tái)公司隱性債務(wù)隨之化解。

為了避免“一邊化債、一邊新增”，地方政府融資平臺(tái)公司也加快剝離政府融資職能，紛紛退出平臺(tái)名單。

不少地方也提出融資平臺(tái)清零目標(biāo)，比如今年內(nèi)蒙古提出要“加快推動(dòng)全區(qū)融資平臺(tái)清零”，吉林省要求“出清單一功能的政府融資平臺(tái)”，河南要求“完成地方政府融資平臺(tái)退出”，江西推動(dòng)“剩余地方政府融資平臺(tái)全部退出”。

根據(jù)人民銀行公開數(shù)據(jù)，經(jīng)過中央和地方各方面努力，2025年9月末，全國融資平臺(tái)數(shù)量、存量經(jīng)營性金融債務(wù)規(guī)模較2023年3月末分別下降71%、62%。

招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，這一輪城投“降息潮”的驅(qū)動(dòng)因素主要源于兩方面。

第一，存量隱性債務(wù)置換取得實(shí)質(zhì)性突破。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，通過特殊再融資債券置換后，各地城投平臺(tái)平均融資成本已下降超過2.5個(gè)百分點(diǎn)，五年內(nèi)預(yù)計(jì)為地方財(cái)政節(jié)省利息支出超6000億元。高息存量債務(wù)被低息再融資債券有序置換，直接壓降了城投債的整體融資成本中樞。

第二，城投平臺(tái)主動(dòng)壓降高息債務(wù)的意愿顯著增強(qiáng)。在中央明確守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線、多批次釋放萬億級(jí)化債資金的背景下，甘肅、陜西、西藏等多地提出或加快隱性債務(wù)“清零”目標(biāo)。

發(fā)行人行使票面利率調(diào)整權(quán)，本質(zhì)上是化債趨勢(shì)下的主動(dòng)降本行為，將存續(xù)的高息債券調(diào)降至與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境匹配的低利率水平，既能減輕城投平臺(tái)自身的利息負(fù)擔(dān)，也為地方財(cái)政釋放更多可用財(cái)力。

投資端新常態(tài)：收益率持續(xù)下行，擇券策略亟待升級(jí)

在化債政策持續(xù)推進(jìn)的背景下，城投債市場(chǎng)正呈現(xiàn)出“兌付安全性大幅提升、收益空間持續(xù)壓縮”的明確趨勢(shì)。

投資端視角來看，城投債的收益下行仍將是主旋律，安全等級(jí)提升意味著城投發(fā)債主體支付更低的票面利息即可獲得市場(chǎng)資金的青睞。

有分析人士指出，在化債資金持續(xù)注入、平臺(tái)融資職能剝離的背景下，城投債的“政府信用”屬性逐漸淡化，向一般產(chǎn)業(yè)債的收益率靠攏是大勢(shì)所趨。

姚煜向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，城投平臺(tái)融資在于支持當(dāng)?shù)匕l(fā)展，所以融資狀況代表了城投的基本面。

分結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)階段城投主體的融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款占比正越來越高，債券因嚴(yán)控新增所以規(guī)?；痉€(wěn)定，非標(biāo)全國規(guī)模變化不大、但有明顯從中西部地區(qū)撤出流入東部沿海的跡象，所以整體融資結(jié)構(gòu)越來越好，因而投資者認(rèn)可度也隨之提升，收益率不斷走低。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，投資策略亟待轉(zhuǎn)變，單純依賴高票息的“躺贏”時(shí)代已結(jié)束，增厚收益的高息城投債時(shí)代或“一去不復(fù)返”。

安全性提升伴隨利差收窄，兌付風(fēng)險(xiǎn)的降低必然伴隨信用利差的壓縮，這是債券定價(jià)的基本邏輯。未來，城投債的投資價(jià)值將更多體現(xiàn)在相對(duì)穩(wěn)定的票息和較低的違約風(fēng)險(xiǎn)上，而非高額回報(bào)。

機(jī)構(gòu)端，需轉(zhuǎn)向精細(xì)化擇券，在分化中尋找機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注自身現(xiàn)金流充足、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成功的城投平臺(tái)，以及重點(diǎn)化債區(qū)域在政策支持下信用基本面改善帶來的利差收窄機(jī)會(huì)。投資經(jīng)理需更加注重信用研究和區(qū)域選擇。

投資者視角來看，配置城投債相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品或需降低收益預(yù)期，以適應(yīng)這一長(zhǎng)期趨勢(shì)下的新常態(tài)。在化債攻堅(jiān)期，城投債市場(chǎng)正經(jīng)歷從“信仰加持”到“基本面定價(jià)”的深刻轉(zhuǎn)變。兌付安全性的提高是政策主動(dòng)排雷的結(jié)果，而投資收益下降則是信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退的必然體現(xiàn)。

往期薦讀