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作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

近期，豬肉板塊走出一波頗為搶眼的上漲行情。

其中天邦食品表現(xiàn)尤為突出，連續(xù)收獲三個(gè)漲停板，牧原股份、華統(tǒng)股份、正邦科技、神農(nóng)集團(tuán)、天康生物等多個(gè)豬肉股也跟漲。

與之形成鮮明對(duì)比的是，豬價(jià)卻在加速下跌。

截至4月15日，生豬（外三元）價(jià)格為8.77元/公斤，不到2個(gè)月時(shí)間，豬價(jià)就跌了接近4元/公斤，豬糧比（生豬價(jià)格與玉米價(jià)格的比值）甚至到了3.65:1，已經(jīng)到了異常低、接近行業(yè)預(yù)警線水平。

那么，豬肉股這輪上漲行情背后的邏輯是什么？如何看待豬肉股后續(xù)行情？以及選股邏輯又是什么？這是本文主要回答的問題。

市場(chǎng)在交易什么？

當(dāng)前已有資金開始博弈豬周期反轉(zhuǎn)。

我們知道，生豬養(yǎng)殖板塊上漲行情主要有三個(gè)階段：

（1）預(yù)期炒作階段：在這一階段，市場(chǎng)處于周期的底部，豬價(jià)長(zhǎng)期低迷，產(chǎn)能逐步削減。投資者基于當(dāng)前供需關(guān)系的推演，預(yù)期未來豬價(jià)會(huì)上漲而進(jìn)行買入，核心驅(qū)動(dòng)變量是產(chǎn)業(yè)去化的幅度和速度。

（2）邏輯兌現(xiàn)階段：此時(shí)豬價(jià)探底反轉(zhuǎn)，新的周期開啟，在豬價(jià)上漲的前半段，股價(jià)上漲速度較快，核心驅(qū)動(dòng)變量是豬價(jià)，該階段板塊效應(yīng)明顯，市場(chǎng)會(huì)偏好出欄彈性高的豬企，以捕捉更大的增長(zhǎng)潛力；

（3）業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段：豬價(jià)持續(xù)上漲，行業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)兌現(xiàn)階段，此時(shí)行情出現(xiàn)分化，對(duì)個(gè)股的關(guān)注大于行業(yè)，核心觀察豬企的出欄量、成本和業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)。

現(xiàn)在處于第一階段。

無論是自繁自養(yǎng)模式還是外購仔豬模式，都出現(xiàn)了深度虧損（Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，這兩種模式下的虧損分別是423.6元/頭和269.91元/頭），因此推動(dòng)了生豬產(chǎn)能由邊際去化向加速出清過渡。

第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2026年3月卓創(chuàng)資訊、鋼聯(lián)以及涌益資訊的能繁母豬樣本存欄，分別環(huán)比下降了0.98%、0.34%和0.07%，相比2月去化加速（這三家機(jī)構(gòu)2月能繁母豬樣本存欄分別環(huán)比-0.35%、-0.02%、+0.39%）。

此外，豬價(jià)持續(xù)下跌，市場(chǎng)逐步進(jìn)入政策托底的過程。

比方4月初，商務(wù)部、國家發(fā)改委、財(cái)政部宣布開展中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)工作。收儲(chǔ)是官方針對(duì)豬價(jià)波動(dòng)制定的穩(wěn)價(jià)保供措施，但由于生豬收儲(chǔ)的規(guī)模極低·（往年收儲(chǔ)規(guī)模僅有4萬噸左右，而2025年豬肉供給大約是6000萬噸），無法有效緩解供給過剩的局面，其作用更多體現(xiàn)在穩(wěn)定預(yù)期與托底價(jià)格。

在板塊整體反彈的背景下，個(gè)股表現(xiàn)開始分化，部分標(biāo)的疊加了自身事件驅(qū)動(dòng)。其中天邦食品表現(xiàn)最為亮眼，是因?yàn)橘Y金也在交易它的重組預(yù)期。

天邦食品早在2024年即啟動(dòng)預(yù)重整，但由于方案博弈復(fù)雜，進(jìn)程多次延期，目前已延長(zhǎng)至2026年5月9日。市場(chǎng)在賭重整順利推進(jìn)，就會(huì)緩解天邦食品的資金壓力。

但在正式重整尚未落地之前，相關(guān)預(yù)期仍存在較大不確定性。當(dāng)前資金已出現(xiàn)一定程度的前置博弈，需警惕重整進(jìn)展不及預(yù)期帶來的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

接下來豬肉股行情會(huì)如何演繹？主要取決于產(chǎn)能去化幅度以及政策變化。

當(dāng)前市場(chǎng)仍以炒預(yù)期為主，但這一邏輯并未得到強(qiáng)化，所以接下來的板塊行情演繹節(jié)奏不清晰、把握難度較大；再加上每月能繁母豬存欄環(huán)比數(shù)據(jù)變化會(huì)不斷影響投資者預(yù)期，市場(chǎng)情緒也容易反復(fù)。

正如專欄《豬企最暗的日子快到頭了》中提到的，若要看到生豬產(chǎn)能出現(xiàn)較大幅度出清，最快也要等到今年三季度。

也就是說，在此之前，市場(chǎng)更多還是圍繞數(shù)據(jù)和預(yù)期博弈：如果去化進(jìn)度不及預(yù)期，資金情緒可能迅速降溫；如果豬價(jià)短期反彈，也會(huì)削弱深度虧損倒逼去化的邏輯預(yù)期。不過，政策層面可能會(huì)有約談控量、豬肉收儲(chǔ)等動(dòng)作，對(duì)市場(chǎng)情緒起到一定的提振作用。

即便豬肉板塊出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)，個(gè)股之間也大概率會(huì)明顯分化。

目前上市豬企數(shù)量較多，各家在出欄節(jié)奏、成本控制、資金狀況和估值水平等方面差異明顯，因此板塊上漲并不意味著所有豬肉股都能同步受益。

那么，豬肉股究竟該怎么選？

選股邏輯是什么？

豬肉股選股的核心維度是確定性、成長(zhǎng)性和估值水平。

成長(zhǎng)性，主要看生豬出欄增速。一般來說，出欄增長(zhǎng)越快，豬企在豬周期上行階段的業(yè)績(jī)彈性越大，尤其在周期底部反轉(zhuǎn)時(shí)更為明顯。

不過，牧原股份、溫氏股份和新希望等頭部豬企2026年主要是穩(wěn)規(guī)模。具備成長(zhǎng)性的豬企則有德康農(nóng)牧，計(jì)劃于2026年通過智慧養(yǎng)殖園區(qū)擴(kuò)張新增300萬頭出欄，若以2025年1083萬頭出欄目標(biāo)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的同比增速約為28%；神農(nóng)集團(tuán)2026年計(jì)劃出欄350萬頭，同比增長(zhǎng)約14%。

從2026年1—3月的出欄表現(xiàn)看，正邦科技、天邦食品、巨星農(nóng)牧、東瑞股份、京基智農(nóng)和金新農(nóng)的出欄同比增速居前，短期成長(zhǎng)性相對(duì)突出。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

確定性是指豬企能在周期底部活下來，并在有兌現(xiàn)利潤(rùn)的能力，主要拆解成兩個(gè)核心指標(biāo)：

一是養(yǎng)殖成本：誰能把成本壓到最低，誰就能在周期底部活下來，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)更有保障，我們常用的指標(biāo)是生豬完全養(yǎng)殖成本。

從近期數(shù)據(jù)來看，牧原股份、神農(nóng)集團(tuán)和德康農(nóng)牧的完全養(yǎng)殖成本在12元/kg左右，位列行業(yè)第一梯隊(duì)；相比之下，唐人神、新五豐、東瑞股份、金新農(nóng)、傲農(nóng)生物等豬企的完全養(yǎng)殖成本較高，大約在14-16元/kg之間。

二是資金壓力：資金壓力越小，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)；反之，一旦豬企資金鏈趨緊，不僅擴(kuò)張能力受限，基本的經(jīng)營(yíng)存續(xù)都會(huì)面臨壓力。而衡量資金壓力的一個(gè)直觀指標(biāo)就是資產(chǎn)負(fù)債率。

截至2025年三季度末，新五豐、金新農(nóng)、天邦食品和新希望等豬企的資產(chǎn)負(fù)債率較高，資金壓力相對(duì)較大。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告；數(shù)據(jù)截至2025年三季度末，只有牧原股份、德康農(nóng)牧、中糧家佳康和京基智農(nóng)的數(shù)據(jù)截至2025年四季度末）

估值方法上，豬周期底部用頭均市值法，即生豬養(yǎng)殖板塊市值除以生豬出欄數(shù)量。

由于多數(shù)豬企并未披露2026年的出欄目標(biāo)，我們統(tǒng)一采用2025年的出欄規(guī)模進(jìn)行測(cè)算它們當(dāng)前的頭均市值，以供大家參考。

從以下表格可以看出，神農(nóng)集團(tuán)、正邦科技和牧原股份的頭均市值相對(duì)較高；而天邦食品、唐人神、中糧家佳康的頭均市值則相對(duì)較低，均不足1000元/頭。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告；數(shù)據(jù)截至2026年4月16日）

當(dāng)前豬周期并未出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)信號(hào)，配置上建議優(yōu)先關(guān)注資金安全性高、估值較低的標(biāo)的，以把握階段性波段機(jī)會(huì)為主；若市場(chǎng)對(duì)周期反轉(zhuǎn)的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，則可優(yōu)選成長(zhǎng)彈性更大的豬企，重點(diǎn)關(guān)注出欄增速較快、業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)的標(biāo)的。同時(shí)，我們需要警惕高負(fù)債、高估值標(biāo)的的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

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