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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2115篇原創(chuàng)文章”

在上一篇公牛集團(tuán)的文章中所長(zhǎng)講到（PS：沒讀過的朋友可以在后臺(tái)消息對(duì)話框輸入“公牛集團(tuán)”查看研究合集），公�？梢哉f已經(jīng)觸達(dá)到了國內(nèi)消費(fèi)品的天花板，靠傳統(tǒng)插線板、墻開業(yè)務(wù)積累出來的品牌力、渠道力、營銷力、技術(shù)力等可以順利遷移至新能源板塊，讓公牛實(shí)現(xiàn)更大的騰飛。

目前公牛已經(jīng)出現(xiàn)苗頭且很容易被市場(chǎng)認(rèn)可的新能源業(yè)務(wù)是新能源充電槍/充電樁，這塊業(yè)務(wù)早在2024年就做到了線上第一，B端也打開了局面，考慮到未來新能源車的持續(xù)滲透，家家戶戶都會(huì)擁有新能源充電槍/充電樁，公牛開局已經(jīng)有了一把好牌，疊加充電槍/充電樁更高的客單價(jià)和利潤率，公牛在現(xiàn)有的體量上在膨脹個(gè)10倍8倍應(yīng)當(dāng)問題不大。

但要所長(zhǎng)講，這其實(shí)都不是公牛真正的看點(diǎn)，其真正的看點(diǎn)在于新能源，不過不是充電槍/充電樁，而是儲(chǔ)能，原因很簡(jiǎn)單，儲(chǔ)能的市場(chǎng)空間更大。還記得2021年新能源牛市時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)的一份寧德時(shí)代研報(bào)么？在那份研報(bào)中，相關(guān)券商直接把寧德時(shí)代的盈利推到了2060年，之所以敢這么推利潤、這么給估值，正是基于寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的看點(diǎn)。相比起儲(chǔ)能這個(gè)十萬億級(jí)別的超級(jí)大市場(chǎng)，動(dòng)力電池、充電槍/樁確實(shí)都是小弟弟。

不過充電槍/樁的出現(xiàn)和蓬勃生長(zhǎng)可以說給了公牛一塊打開儲(chǔ)能行業(yè)的敲門磚。

01

價(jià)值事務(wù)所

論公牛的儲(chǔ)能基因

在講儲(chǔ)能之前，我們先看一下公牛在近期的投資者交流中如何描述自己儲(chǔ)能相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)劃：

“海外儲(chǔ)能行業(yè)在中國企業(yè)供應(yīng)鏈支持下已進(jìn)入第一成熟階段，當(dāng)前行業(yè)整合加劇，需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。戶儲(chǔ)與工商儲(chǔ)邊界逐漸模糊，歐洲以中小經(jīng)濟(jì)體為主，學(xué)校、社區(qū)、酒店、餐飲等場(chǎng)景的光儲(chǔ)需求在政策加持下快速發(fā)展。公牛順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，今年發(fā)力布局相關(guān)產(chǎn)品線。由于起點(diǎn)較低，預(yù)計(jì)2026H1時(shí)全系列產(chǎn)品上市，上市前現(xiàn)有戶儲(chǔ)產(chǎn)品將維持平穩(wěn)狀態(tài)。

國內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能目前處于電網(wǎng)側(cè)大儲(chǔ)政策夾縫中的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司將其作為產(chǎn)品與技術(shù)培育的重點(diǎn)進(jìn)行發(fā)展，通過在該領(lǐng)域的投入和布局積累相關(guān)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，為未來業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，等待合適時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展和提升。

公牛在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的重心為戶儲(chǔ)，工商儲(chǔ)作為戰(zhàn)略補(bǔ)充。其中海外工商儲(chǔ)指的是中小型工商儲(chǔ)，與國內(nèi)大儲(chǔ)有所不同。國內(nèi)大儲(chǔ)領(lǐng)域主要由陽光、華為、寧德時(shí)代、比亞迪等資源集中型企業(yè)主導(dǎo)，并非公牛的強(qiáng)項(xiàng)；而公牛擅長(zhǎng)小型工商儲(chǔ)及戶儲(chǔ)領(lǐng)域，未來將進(jìn)一步發(fā)力該領(lǐng)域，集中資源提升在該細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力�！�

如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫》查看�！秲r(jià)值寶庫》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門事件分析、宏觀政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容。總之，只要是對(duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話框回復(fù)“價(jià)值寶庫”或掃描下方二維碼即可加入。

可能很多同學(xué)看不懂公牛的業(yè)務(wù)描述，沒關(guān)系，先看幾遍，然后所長(zhǎng)給你們講。

在講之前，所長(zhǎng)先要給大家科普一下什么是大儲(chǔ)、什么是工商儲(chǔ)、什么是戶儲(chǔ)。

所長(zhǎng)覺得上面這張圖已經(jīng)羅列得十分詳細(xì)了，想必大家看了之后應(yīng)當(dāng)明白為什么公牛會(huì)選擇戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)（中小型工商儲(chǔ)）這條路。

大儲(chǔ)啥的就不必多講了，反正暫時(shí)和公牛無關(guān)，公牛自己都說大儲(chǔ)不是自己的強(qiáng)項(xiàng)，雖然單子大，但是政策依賴強(qiáng)，算是個(gè)To G（政府）的市場(chǎng)，資金密集、回款困難，也很考驗(yàn)G端的資源。

而戶儲(chǔ)、中小儲(chǔ)之所以說是公牛的強(qiáng)項(xiàng)，一方面有新能源充電槍/樁、插線板產(chǎn)品打下的安全性、品牌基礎(chǔ)，另一方面技術(shù)等也是可遷移的。

目前國內(nèi)的戶儲(chǔ)才剛剛起步，但是歐洲的一些發(fā)達(dá)國家已經(jīng)發(fā)展的較為成熟了。以德國為例，根據(jù)華源證券的數(shù)據(jù)，截至2025年11月底，德國儲(chǔ)能裝機(jī)約 24.02GWh，其中戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)、大儲(chǔ)分別約19.29、1.21、3.52GWh。從新增來看，2025年1-11月，德國大儲(chǔ)新增累計(jì)裝機(jī)1.19GWh，同期戶儲(chǔ)新增裝機(jī)3.61GWh。

你看，在成熟的歐洲市場(chǎng)，戶儲(chǔ)的市場(chǎng)空間其實(shí)是遠(yuǎn)大于工商儲(chǔ)和大儲(chǔ)的，不論新增還是累計(jì)，都是戶儲(chǔ)端需求最旺。

歐洲發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)在，其實(shí)也會(huì)是其他國家包括咱們國內(nèi)的未來。

公牛不去搶大儲(chǔ)是對(duì)的，畢竟能力不在那里，市場(chǎng)空間其實(shí)也沒有戶儲(chǔ)大。

不過有一說一，現(xiàn)如今談國內(nèi)的戶儲(chǔ)確實(shí)還早了點(diǎn)，公牛也清楚這一點(diǎn)，所以戶儲(chǔ)產(chǎn)品更多還是以歐洲為主，國內(nèi)則更多以中小型工商儲(chǔ)為主。

考慮到現(xiàn)如今公牛尚未建立海外渠道，截至2024年，公牛來自海外的整體營收也才2.39億，占整體營收的比重僅1.4%，所以所長(zhǎng)對(duì)公牛在競(jìng)爭(zhēng)激烈的歐洲打開路子沒有那么樂觀。

不過通過海外驗(yàn)證自己的產(chǎn)品，待國內(nèi)戶儲(chǔ)的風(fēng)吹起來，迅速攜新能源充電槍/樁以及插線板、墻開、中小型工商儲(chǔ)等打下的基礎(chǔ)去搶占國內(nèi)戶儲(chǔ)市場(chǎng)，所長(zhǎng)倒是覺得極具看點(diǎn)。

待未來國內(nèi)市場(chǎng)成熟，通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)將成本降到一定的程度，再反向出海去打歐洲等地區(qū)，可能是個(gè)好的路子。此外，待公牛真的將國內(nèi)戶儲(chǔ)做起來了，品牌力起來了，到時(shí)候再去搶國內(nèi)大儲(chǔ)、大型工商儲(chǔ)的市場(chǎng)其實(shí)會(huì)更容易，就像很多To C的品牌做著做著就去做To B還做得蠻好一樣，典型如巴比食品。

02

價(jià)值事務(wù)所

好企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的底色

講到這里，所長(zhǎng)的態(tài)度已經(jīng)很鮮明了，即對(duì)于公牛集團(tuán)做國內(nèi)戶儲(chǔ)所長(zhǎng)是非常看好的，至于戶儲(chǔ)做好了以后做國內(nèi)大儲(chǔ)以及出海，那還是姑且先不提，因?yàn)閷?shí)在是太遙遠(yuǎn)了，戶儲(chǔ)雖然好像也還早，但好歹已經(jīng)有趨勢(shì)了。

之所以看好公牛集團(tuán)做戶儲(chǔ)，核心也是看好公牛集團(tuán)在C端通過插線板、墻開以及新能源充電槍/樁等產(chǎn)品打下的基礎(chǔ)，尤其是這幾年新能源充電槍/樁迅速發(fā)展，更是加深了所長(zhǎng)對(duì)公牛做好戶儲(chǔ)的信心。

這里雖然講的是公牛，但其實(shí)所長(zhǎng)想講的也不單單是公牛。

還記得所長(zhǎng)此前講過的鍵凱科技跨界創(chuàng)新藥、金龍魚跨界中央廚房、京東跨界大健康、丹娜生物跨界創(chuàng)新藥、愛爾眼科跨界綜合醫(yī)院……包括公牛從插線板、墻開跨界至新能源充電槍/樁……

這些跨界，有的已經(jīng)非常成功，比如京東的京東健康、公牛的新能源充電槍/樁；有的開局一把好牌，正等待時(shí)機(jī)更進(jìn)一步，比如金龍魚已成功在昆山和廣州打造食品工業(yè)園區(qū)，整合上下游公司，形成覆蓋人口眾多的生態(tài)圈；還有的只是剛開始布局，比如鍵凱科技的創(chuàng)新藥；有的雖然還沒開始跨界，但未來邏輯很順，跨過去并成功是大概率事件，比如可能跨界創(chuàng)新藥的IVD試劑商丹娜生物、可能跨界綜合醫(yī)院的愛爾眼科……

如果我們仔細(xì)去拆解這些企業(yè)，甭管是已經(jīng)跨界成功的，還是即將成功或者所長(zhǎng)覺得還沒開始但勝率較大的，其實(shí)本質(zhì)都是源于他們具備跨界最為重要的部分或全部能力。

換句話說就是，他們的跨界并非盲目跟風(fēng)，而是自己最核心能力的平移。

正如此前所長(zhǎng)點(diǎn)評(píng)京東健康時(shí)反復(fù)講的：京東就該做大健康！

這里我們?cè)俅位氐焦�，公牛的核心能力是什么？是大幾十年在民用電力領(lǐng)域攢下的安全可靠品牌心智，是遍布全國的線下渠道網(wǎng)絡(luò)，是對(duì) C 端用戶需求的精準(zhǔn)洞察。插線板、墻開是這個(gè)能力的載體，新能源充電槍 / 充電樁是這個(gè)能力的第一次遷移，而戶儲(chǔ)和中小型工商儲(chǔ)，一方面是相應(yīng)能力的第二次放大，另一方面又是新能源充電槍 / 充電樁積累起來的基礎(chǔ)的遷移。

你買公牛的插線板，信的是它不會(huì)漏電、多少年都無需更換，完全不用操心；你買公牛的充電槍，信的是它充電安全、品質(zhì)保障；未來你買公牛的戶儲(chǔ)產(chǎn)品，信的還是這份刻在品牌基因里的安全與品質(zhì)感，這種心智的延續(xù)，比新品牌砸大十億的廣告費(fèi)鋪天蓋地轟炸都管用。

這也是為什么京東做京東到家打死也趕不上美團(tuán)閃購，因?yàn)楹笳哂衼碜酝赓u的心智轉(zhuǎn)移，當(dāng)京東意識(shí)到這點(diǎn)頂著巨虧也要切入外賣領(lǐng)域，當(dāng)阿里看到這點(diǎn)以后成百上千億該砸也得砸。

同理，我們?nèi)タ茨切┛缃缡〉钠髽I(yè)，大多是丟了自己根的。明明做的是 To B ，非要跑下場(chǎng)做 To C ，既不懂品牌打造，也沒有渠道根基，最后只能草草收?qǐng)�；明明是做新能源的，非要跑去做醫(yī)院；明明是做家居渠道的，非要跑去做房地產(chǎn)。除了有點(diǎn)錢，別的啥也沒有，除了來市場(chǎng)送點(diǎn)錢，真不知道是為了什么。

聰明一點(diǎn)的會(huì)通過并購來做，可為什么10個(gè)并購9個(gè)坑呀？正是因?yàn)槔习迨峭庑�，不懂還要瞎逼逼。

那些真正的并購達(dá)人，如巴比食品、邁瑞醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療，其實(shí)都是圍繞著自己的主業(yè)在進(jìn)行并購，并購后也更多只是給予資源、賦能，更多尊重原團(tuán)隊(duì)，懂得放權(quán)。

再次回到公牛，所長(zhǎng)之所以看好公牛的一次二次跨界，正是因?yàn)槠涿恳淮慰缃缍疾仍谧约旱哪芰θι希此坪孟袷窃陂_新業(yè)務(wù)，但究其根本是在進(jìn)一步深挖自己的護(hù)城河。

當(dāng)然，這個(gè)過程不會(huì)一帆風(fēng)順，企業(yè)肯定也會(huì)走彎路，但人生也并非一帆風(fēng)順的，只要大方向沒毛病，錯(cuò)點(diǎn)就錯(cuò)點(diǎn)，錯(cuò)了又改就是了。另外，這其實(shí)也是所長(zhǎng)真正想告訴你們的，那些最頂尖的好企業(yè)，其實(shí)從來不是靠什么賽道紅利，而是靠底層能力突圍。

所以，從來沒有什么夕陽企業(yè)，有的只有夕陽行業(yè)。

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