點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2116篇原創(chuàng)文章”

在上周的直播中，所長(zhǎng)提示大家隨著美伊?；鹫勁?、恐慌情緒得以緩解，A股會(huì)進(jìn)入一個(gè)短期修復(fù)，從本周的走勢(shì)來(lái)看，雖然有特朗普封鎖霍爾木茲海峽的干擾，全球資本市場(chǎng)絕地反擊，都走出了強(qiáng)勁的反彈，A股市場(chǎng)也不例外，創(chuàng)業(yè)板更是強(qiáng)勢(shì)創(chuàng)下了近11年來(lái)的新高。

所長(zhǎng)在節(jié)后的第一次直播中就強(qiáng)調(diào)大家CPO和OCS可能會(huì)是接下來(lái)的市場(chǎng)主線(xiàn)，目前看來(lái)趨勢(shì)確實(shí)如此，接下來(lái)板塊會(huì)如何演繹，所長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)幫大家跟蹤解讀。

下周又來(lái)到一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，14天的?；鹌谙揶D(zhuǎn)瞬即至，雖然特朗普對(duì)外一再表示談判非常順利，和平的曙光即將來(lái)臨，但究竟能不能像他說(shuō)的這樣，還是再次虛晃一槍?zhuān)L(zhǎng)也會(huì)詳細(xì)地給大家做個(gè)預(yù)判。

無(wú)論如何，美伊沖突對(duì)于全球的經(jīng)濟(jì)格局都將帶來(lái)巨大的影響，各國(guó)的能源安全和能源轉(zhuǎn)型都將不可避免的啟動(dòng)和加速，新能源的整個(gè)上下游，從下游的電動(dòng)車(chē)、儲(chǔ)能、綠電，到中游的電池、電網(wǎng)，再到上游的鋰礦、電池材料，都會(huì)迎來(lái)巨大的機(jī)遇。寧王的新高也預(yù)示了新能源未來(lái)可能也會(huì)走出和AI一樣波瀾壯闊的行情，所長(zhǎng)之前的幾次直播系統(tǒng)給大家梳理了綠電、氫能等的投資機(jī)會(huì)，會(huì)客廳周末大講堂本周也會(huì)繼續(xù)給大家?guī)?lái)更多的干貨內(nèi)容。

本文來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》4月14日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過(guò)100萬(wàn)關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問(wèn)題，無(wú)論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒(méi)辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問(wèn)必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

價(jià)值30備選成分股濤濤車(chē)業(yè)上周發(fā)布了25年年報(bào)和一季度預(yù)告，都還是比較不錯(cuò)的，尤其是一季度在存在匯兌逆風(fēng)的情況下利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，顯示公司核心產(chǎn)品高爾夫球場(chǎng)的銷(xiāo)售情況仍然非常在線(xiàn)，所長(zhǎng)也對(duì)這兩份報(bào)告做一個(gè)解讀。

01

價(jià)值事務(wù)所

業(yè)績(jī)回顧

25年全年公司實(shí)現(xiàn)收入39.41億，同比+32.4%；單四季度實(shí)現(xiàn)收入11.69億，同比+54.5%，創(chuàng)歷史新高。

公司25年全年整體毛利率為41.5%，同比+6.5pct；單四季度毛利率為46.1%，同比因去年同期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整不可比，環(huán)比持平。

25年全年歸母凈利潤(rùn)為8.16億，同比+89.3%；單四季度歸母凈利潤(rùn)2.1億，同比+61.5%；26年Q1歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為15.5-19.5億，以中位數(shù)17.5億計(jì)算，同比+103%。

25年全年歸母凈利率為20.7%，同比+6.2pct；單四季度歸母凈利率18.0%，同比+0.8pct，環(huán)比-6.9pct。

四季度因?yàn)榧竟?jié)性原因費(fèi)用率較高，并且四季度因?yàn)槿嗣駧派诞a(chǎn)生匯兌損失，產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用2,700萬(wàn)，環(huán)比增加1,600萬(wàn)，同比增加8,700萬(wàn)。

管理層透露一季度產(chǎn)生的匯兌損失在兩千萬(wàn)到三千萬(wàn)左右，而去年一季度匯兌收益也是比較高的，剔除匯兌損益影響后，26Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)超2億，增速超200%。

02

價(jià)值事務(wù)所

高爾夫球車(chē)仍在快速增長(zhǎng)期

分產(chǎn)品看，電動(dòng)車(chē)分部實(shí)現(xiàn)收入27.87億，同比+47.6%，占總營(yíng)收的比重從63.4%進(jìn)一步提高到70.7%；特種車(chē)分部實(shí)現(xiàn)收入9.43億，同比+1.9%。

25年電動(dòng)車(chē)分部毛利率為46.1%，同比+9.9pct；特種車(chē)分部毛利率為31.9%，同比-1pct。

電動(dòng)車(chē)分部包括低速電動(dòng)車(chē)(主要就是指高爾夫球車(chē))和電動(dòng)兩輪車(chē)(包括自行車(chē)、滑板車(chē)、平衡車(chē))，根據(jù)管理層年報(bào)交流會(huì)，電動(dòng)兩輪車(chē)在25年的表現(xiàn)平平，增量全部來(lái)自高爾夫球車(chē)。

濤濤原來(lái)的高爾夫球車(chē)主品牌Denago去年銷(xiāo)量達(dá)到三萬(wàn)多臺(tái)，新品牌Teko在9月份推出，主打大型連鎖商超，銷(xiāo)量在八九千臺(tái)，總體高爾夫球車(chē)銷(xiāo)量為4.22萬(wàn)臺(tái)。

今年管理層設(shè)定的高爾夫球車(chē)銷(xiāo)量目標(biāo)是6.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前Denago品牌在美國(guó)的市占率約9%，位于EZGO(20%)和Club Car(14%)之后名列第三，Teko的市占率已經(jīng)到達(dá)4%。

而如果把庫(kù)存統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，Denago+Teko的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將達(dá)到20%，成為美國(guó)市場(chǎng)第一。

從各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手披露的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也能看到，大多數(shù)的銷(xiāo)售額或者銷(xiāo)量都是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的。

原因之前所長(zhǎng)也分析過(guò)，相比美國(guó)本土品牌如EZGO、Club Car，濤濤在功能和性?xún)r(jià)比上顯著高于對(duì)手，而國(guó)內(nèi)廠商因?yàn)槊绹?guó)對(duì)于中國(guó)極高的雙反關(guān)稅短期內(nèi)無(wú)法進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，因此濤濤在美國(guó)市場(chǎng)的差異化優(yōu)勢(shì)是比較明顯的。

03

價(jià)值事務(wù)所

前景和估值

濤濤在美國(guó)市場(chǎng)的遠(yuǎn)期銷(xiāo)量目標(biāo)是20萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模100萬(wàn)，市占率20%.

按照目前的趨勢(shì)發(fā)展，市占率20%是非常有希望達(dá)到的，目前美國(guó)高爾夫球車(chē)市場(chǎng)規(guī)模只有30萬(wàn)臺(tái)，有可能達(dá)到100萬(wàn)臺(tái)么？

所長(zhǎng)認(rèn)為還是有可能的。開(kāi)源證券有一份研報(bào)詳細(xì)測(cè)算了美國(guó)各州高爾夫球車(chē)市場(chǎng)的潛力空間，算出來(lái)是145萬(wàn)臺(tái)。以美國(guó)3億人口的滲透率計(jì)算，其實(shí)確實(shí)不算高。

所長(zhǎng)認(rèn)為這次美伊沖突造成全球油價(jià)暴漲，有可能成為美國(guó)高爾夫球車(chē)爆發(fā)式增長(zhǎng)的催化劑。

在特朗普取消新能源車(chē)補(bǔ)貼以后，電車(chē)在美國(guó)的銷(xiāo)量是下滑的，而且美國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施比較差，電車(chē)作為日常通勤其實(shí)并不方便，因此即使油價(jià)暴漲，家庭用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)電車(chē)也會(huì)有顧慮。而高爾夫球車(chē)的價(jià)格非常便宜，濤濤高爾夫球車(chē)目前的售價(jià)也就是1.1萬(wàn)美金左右，按收入水平比較也就相當(dāng)于國(guó)內(nèi)的2-3萬(wàn)，對(duì)于美國(guó)中產(chǎn)家庭而言也就是個(gè)大玩具。

如果有方便的充電設(shè)施，那么應(yīng)付上下班之類(lèi)的短途交通完全沒(méi)有問(wèn)題，如果充電不便不太適合經(jīng)常使用，那么用作周末周邊的短途出行也是非常合適的，考慮到未來(lái)通脹高企疊加AI裁員，高爾夫球車(chē)的需求不排除會(huì)超預(yù)期。

按照25年凈利潤(rùn)算，公司目前的PE是29.3倍，如果26年銷(xiāo)售額增速超50%，那么26年的PE應(yīng)該會(huì)重回20倍以下，20萬(wàn)臺(tái)意味著PE會(huì)到5倍甚至更低。

最后濤濤還有宇樹(shù)概念，他和宇樹(shù)簽約幫宇樹(shù)在美國(guó)賣(mài)機(jī)器人。目前濤濤是找了沃爾瑪?shù)却笮蜕坛糜顦?shù)的四足機(jī)器狗來(lái)做巡檢等工作，順利的話(huà)今年也有可能落地訂單。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢(shì)的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場(chǎng)的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開(kāi)渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽(tīng)到最直白的剖析。

另外，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》對(duì)任何提問(wèn)都有問(wèn)必答，無(wú)論會(huì)員的疑問(wèn)有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問(wèn)題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言?xún)烧Z(yǔ)的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來(lái)龍去脈、利弊得失、未來(lái)走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專(zhuān)屬分析助理」一樣。

總之，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問(wèn)答及其他內(nèi)容！

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