「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開(kāi)募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對(duì)公司的投資加持。

作者丨流光

編輯丨關(guān)雎

頭圖丨豆包

近日，清陶（昆山）能源發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（下稱“清陶能源”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。如果上市成功，它將成為港股固態(tài)電池第一股。

清陶能源的核心業(yè)務(wù)是固液混合電池與全固態(tài)鋰電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的產(chǎn)品是固液混合電池，包括動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、固態(tài)電解質(zhì)材料及鋰電自動(dòng)化裝備，客戶以汽車制造商和儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商為主。

另外，公司的全固態(tài)電池在2025年開(kāi)始中試，搭載其全固態(tài)電池的樣車已于2026年3月下線。

截至2026年4月，公司的電池已經(jīng)搭載于智己、名爵、福田等品牌超過(guò)30款車型，累計(jì)交付超過(guò)1.68萬(wàn)套。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，它是內(nèi)蒙古烏海800MWh儲(chǔ)能電站的獨(dú)家電池供應(yīng)商，該電站是目前全球最大的固液混合電池儲(chǔ)能站。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年清陶能源在全球固液混合及全固態(tài)電池市場(chǎng)中占據(jù)33.6%的份額，在中國(guó)市場(chǎng)達(dá)44.8%，均排名第一。2025年公司營(yíng)收9.43億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍。

清陶能源的核心團(tuán)隊(duì)主要來(lái)自清華大學(xué)材料學(xué)院。四位創(chuàng)始人馮玉川、李崢、南策文、楊帆目前分別持股10.64%、10.32%、6.45%、4.84%，其中楊帆是馮玉川的妻子。上市前，四人簽署一致行動(dòng)協(xié)議，合計(jì)控制公司約37%的投票權(quán)。

過(guò)去近10年，清陶能源完成了11輪融資，IPO前估值達(dá)279億元，是江蘇昆山歷史上第一家獨(dú)角獸企業(yè)。主要投資方包括峰瑞資本、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、清控銀杏、上?？苿?chuàng)基金、昆山國(guó)創(chuàng)等。

其中，峰瑞資本是最早進(jìn)入的VC，從A輪開(kāi)始持續(xù)投資，目前是清陶能源最大的外部股東，持股15.09%。上汽集團(tuán)是第二大股東，合計(jì)持股約14.24%。北汽集團(tuán)、廣汽資本分別持股4.05%、1.28%。

清華師徒一起創(chuàng)業(yè)

清陶能源的核心技術(shù)來(lái)自清華大學(xué)材料學(xué)院南策文院士團(tuán)隊(duì)。南策文是中國(guó)科學(xué)院院士，功能陶瓷領(lǐng)域的頂尖學(xué)者。

他1962年出生于湖北浠水農(nóng)村，15歲考入華東化工學(xué)院（現(xiàn)華東理工大學(xué)），先后獲得學(xué)士、碩士學(xué)位。之后他被分配到武漢工業(yè)大學(xué)（現(xiàn)武漢理工大學(xué)）教書(shū)，三年后被破格提拔為副教授。1998年受邀參加清華大學(xué)的“百人計(jì)劃”，次年被聘為教授。2002年成為國(guó)家“973”計(jì)劃功能陶瓷項(xiàng)目的首席科學(xué)家。

2003年，19歲的馮玉川考入清華大學(xué)材料科學(xué)與工程系，本碩連讀，導(dǎo)師正是南策文，同門師兄弟還包括李崢、何泓材等人。讀研期間，馮玉川所在的課題組與國(guó)內(nèi)電池企業(yè)比克合作開(kāi)發(fā)新型鋰電池材料。他后來(lái)回憶，這段經(jīng)歷讓他意識(shí)到鋰電池行業(yè)的巨大潛力。

清陶能源創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事會(huì)主席馮玉川 圖源：清陶能源

2010年，馮玉川獲得清華大學(xué)碩士學(xué)位，2013年進(jìn)入北汽新能源工作。之后，他又在2024年獲得清華大學(xué)先進(jìn)制造博士學(xué)位。

李崢比馮玉川小一歲，2003年考入清華，2012年獲博士學(xué)位，2014年博士后出站，在清華待了11年。

2014年，馮玉川拉上李崢，決定將導(dǎo)師團(tuán)隊(duì)的固態(tài)電解質(zhì)研究成果產(chǎn)業(yè)化。這一年，他們聯(lián)合南策文、楊帆在江蘇淮安盱眙成立了江蘇清陶。團(tuán)隊(duì)沒(méi)有直接造電池，而是先從液態(tài)鋰電池的陶瓷隔膜產(chǎn)品入手，通過(guò)這類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)自我造血，再逐步搭建固態(tài)電池的技術(shù)體系。

2015年，昆山市政府在清華大學(xué)舉辦招商活動(dòng)，昆山的營(yíng)商環(huán)境和政策支持吸引了馮玉川團(tuán)隊(duì)。2016年6月，團(tuán)隊(duì)在昆山開(kāi)發(fā)區(qū)正式成立清陶能源，開(kāi)始全面推進(jìn)固態(tài)鋰電池的研發(fā)與商業(yè)化。南策文擔(dān)任首席科學(xué)家，不參與日常管理，但為技術(shù)方向把關(guān)。

何泓材后來(lái)也加入團(tuán)隊(duì)。他比馮玉川和李崢年長(zhǎng)幾歲，讀書(shū)時(shí)還是他們的帶班輔導(dǎo)員。加入清陶能源前，何泓材在中國(guó)電子科技大學(xué)當(dāng)了12年教授。2016年他辭去教職加入公司，目前擔(dān)任清陶能源副總經(jīng)理兼研究院院長(zhǎng)。

目前，馮玉川擔(dān)任執(zhí)行董事、董事會(huì)主席，李崢擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，楊帆擔(dān)任非執(zhí)行董事。

十年估值上漲158倍

固態(tài)電池是相對(duì)液態(tài)鋰電池而言的?，F(xiàn)在市面上主流的新能源汽車、手機(jī)、筆記本、無(wú)人機(jī)等用的幾乎都是液態(tài)鋰電池——正負(fù)極材料之間填充有機(jī)電解液，中間還有一層隔膜。清陶能源早期做的就是這類產(chǎn)品。

固態(tài)電池則不同，它用固態(tài)電解質(zhì)替代電解液和隔膜，具備更高能量密度和安全性，也可柔性化，幾乎覆蓋所有需要儲(chǔ)能的領(lǐng)域。但缺點(diǎn)是離子電導(dǎo)率低、固-固界面阻抗大、工藝復(fù)雜、成本高。清陶能源剛成立的那個(gè)時(shí)期，固態(tài)電池基本停留在實(shí)驗(yàn)室階段。

在關(guān)鍵的固態(tài)電解質(zhì)路線上，當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)有三條主流路線：聚合物、硫化物、氧化物。行業(yè)普遍看好豐田、三星SDI等日韓企業(yè)主攻的硫化物路線，認(rèn)為氧化物路線導(dǎo)電性差、難以突破。

清陶能源選擇的是氧化物+聚合物的復(fù)合路線。這是一條相對(duì)冷門的選擇，既要解決氧化物的界面問(wèn)題，又要解決聚合物的電導(dǎo)率問(wèn)題，兩條技術(shù)難題疊加，產(chǎn)業(yè)化難度可想而知。

也正因此，清陶能源早期融資并不順利。2016年A、B兩輪融資中，僅有峰瑞資本一家機(jī)構(gòu)，公司估值也僅在數(shù)千萬(wàn)元規(guī)模。峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐坦言，項(xiàng)目早期不被看好，當(dāng)時(shí)很難想到它能成為一家估值數(shù)百億的公司。

2017年C輪，峰瑞資本繼續(xù)跟投，重慶聚澤、重慶動(dòng)凱、清控銀杏、上海首業(yè)君京等機(jī)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)入。

2019年，北汽產(chǎn)投領(lǐng)投D輪、E輪。作為馮玉川的老東家，北汽成為首個(gè)入局的整車廠，也為清陶能源打開(kāi)了車規(guī)級(jí)驗(yàn)證通道。后來(lái)，北汽研究總院院長(zhǎng)助理袁文靜進(jìn)入清陶能源擔(dān)任非執(zhí)行董事。

緊接著，上汽、廣汽相繼在E+、E++輪投資。至此，清陶能源集齊了北汽、上汽、廣汽三家車企的投資。

2021年F輪，上?？苿?chuàng)基金領(lǐng)投、新鼎資本等跟投，清陶能源估值首次站上百億元。此后又完成F+、F++輪，和高資本、新鼎資本、恒旭資本以及北汽、上汽等機(jī)構(gòu)繼續(xù)加碼。

2022年12月，G輪融資6.2億元，華睿投資、鵑城金控、蘇州清山智遠(yuǎn)參與投資。

2023年，上汽以27億元獨(dú)家投資G+輪，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)固態(tài)電池賽道最大單筆融資紀(jì)錄。之后，上汽投資部總經(jīng)理沈浩明進(jìn)入清陶能源擔(dān)任非執(zhí)行董事。

2023年底，清陶能源與上汽旗下華域汽車成立合資公司“清陶動(dòng)力科技”。雙方約定，未來(lái)三年上汽采購(gòu)10萬(wàn)套電池產(chǎn)品，清陶能源承諾優(yōu)先供應(yīng)不低于50%的產(chǎn)能。合作很快落地到量產(chǎn)車型。2024年4月，清陶能源“光年”固液混合電池搭載于上汽智己L6量產(chǎn)交付，電池容量133kWh，CLTC（中國(guó)官方續(xù)航測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)）續(xù)航超1000公里，支持10分鐘補(bǔ)能400公里。2025年9月，全球首批量產(chǎn)交付的固液混合電池車型上汽MG4正式上市，同樣搭載清陶能源電池。

到2026年遞表前，公司完成H、H+輪融資，合計(jì)募資19億元，投后估值達(dá)279億元。每股成本從A輪的0.3元漲至47.5元，10年間上漲約158倍。

出貨量全球第一

清陶能源的業(yè)務(wù)圍繞固液混合電池展開(kāi)，形成動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和自動(dòng)化裝備三大板塊，其中電池產(chǎn)品貢獻(xiàn)了超過(guò)95%的收入。

動(dòng)力電池已經(jīng)進(jìn)入多家車企供應(yīng)鏈，產(chǎn)品搭載于智己L6、MG4、福田祥菱、上汽躍進(jìn)等30余款車型。值得一提的是，清陶能源采取“深度綁定車企”的策略：從整車開(kāi)發(fā)早期即介入，與主機(jī)廠共同確定技術(shù)方案并參與整車級(jí)測(cè)試。這種模式一旦進(jìn)入定點(diǎn)，替換難度較高，但也意味著更長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)周期和更高的前期投入。

2025年，清陶能源動(dòng)力電池平均售價(jià)從0.60元/Wh（Watt-hour，瓦時(shí)）降至0.31元/Wh，主要因開(kāi)始向頭部車企大規(guī)模供貨并按市場(chǎng)價(jià)格交付，導(dǎo)致動(dòng)力電池毛利率為-111.6%。但從另一角度看，大規(guī)模交付意味著產(chǎn)品已通過(guò)車規(guī)級(jí)驗(yàn)證，進(jìn)入放量階段。

相比之下，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)則成為收入支柱。據(jù)招股書(shū)，清陶能源是全球最早把固態(tài)電池規(guī)?；糜趦?chǔ)能的企業(yè)。它是內(nèi)蒙古烏海800MWh固液混合儲(chǔ)能電站項(xiàng)目的唯一供應(yīng)商，其儲(chǔ)能電池循環(huán)壽命最高可達(dá)8000次，覆蓋電網(wǎng)側(cè)、工商業(yè)及數(shù)據(jù)中心等應(yīng)用場(chǎng)景。2025年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占比達(dá)62.8%，毛損率已從2023年的108.5%收窄至6.0%，接近盈虧平衡。

同時(shí)，公司還保留自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)，涵蓋涂布、轉(zhuǎn)印及熱壓設(shè)備等，既用于自有產(chǎn)線，也對(duì)外銷售，毛利率穩(wěn)定在20%左右，是少數(shù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的板塊。

圖源：招股書(shū)

除動(dòng)力和儲(chǔ)能外，清陶能源還為AI終端、機(jī)器人、低空飛行器等早期高增長(zhǎng)賽道儲(chǔ)備產(chǎn)品。這些場(chǎng)景要求電池更輕、能量密度更高、安全可靠性更嚴(yán)，定價(jià)與利潤(rùn)率明顯更高。據(jù)悉，公司已與多家創(chuàng)新公司合作，但該業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)仍處早期驗(yàn)證階段。

產(chǎn)能方面，截至2025年底，清陶能源在國(guó)內(nèi)擁有五大電池生產(chǎn)基地，總年產(chǎn)能6.8GWh，分布于江蘇昆山、江西宜春、四川成都和浙江臺(tái)州，同時(shí)在淮安、烏海布局材料基地，在惠州布局裝備制造。并且產(chǎn)能利用率已從2024年的低位回升至2025年的53%，公司正從驗(yàn)證階段走向規(guī)模化生產(chǎn)。

海外市場(chǎng)成為公司接下來(lái)的重點(diǎn)。2026年3月，上汽在法蘭克福宣布MG4 Urban將成為歐洲首款搭載清陶能源固液混合電池的量產(chǎn)車型，預(yù)計(jì)2026年下半年上市。

在儲(chǔ)能領(lǐng)域，清陶能源正通過(guò)與TüV萊茵合作推進(jìn)認(rèn)證，計(jì)劃優(yōu)先進(jìn)入歐洲、東南亞及澳洲市場(chǎng)，以電芯和模組為核心產(chǎn)品，由當(dāng)?shù)睾献骰锇橥瓿上到y(tǒng)集成與本地化認(rèn)證。

整體來(lái)看，公司的商業(yè)化路徑已初步打通，但問(wèn)題依然明顯。2025年，前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了7.06億元收入，占總營(yíng)收的74.9%，客戶集中度相當(dāng)高。其中北汽、上汽分別是第二、第四大客戶，二者分別貢獻(xiàn)了公司總營(yíng)收的17.5%和5.8%。

清陶能源各年度五大客戶詳情 圖源：招股書(shū)

此外，由于產(chǎn)能利用率不足和高研發(fā)投入，清陶能源仍處于虧損狀態(tài)，過(guò)去三年累計(jì)虧損超過(guò)31億元。

圖源：招股書(shū)

風(fēng)口已至，競(jìng)爭(zhēng)加劇

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球固液混合及全固態(tài)電池的出貨量從2022年的0.4GWh增至2025年的6.0GWh，滲透率從0.1%提升到0.3%。預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)745.2GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率151.2%，滲透率提升至12.3%。

目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中。2025年清陶能源以33.6%的全球份額排名第一，衛(wèi)藍(lán)新能源、寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)、太藍(lán)新能源緊隨其后，前五名合計(jì)份額不足70%，行業(yè)尚未定型。

從技術(shù)演進(jìn)方向看，行業(yè)呈現(xiàn)“半固態(tài)先行、全固態(tài)接力”的局面。半固態(tài)電池作為過(guò)渡方案，預(yù)計(jì)有5-7年的商業(yè)化窗口期，而全固態(tài)電池有望在2030年前后迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)。中國(guó)科學(xué)院院士歐陽(yáng)明高曾表示，在此之前不宜過(guò)于樂(lè)觀。不過(guò)，不少企業(yè)仍將量產(chǎn)時(shí)間表設(shè)定在2027年前后。

行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)依舊明顯：技術(shù)路線尚未統(tǒng)一，固-固界面接觸、循環(huán)壽命、一致性等工程問(wèn)題仍待突破。同時(shí)，全固態(tài)電池的材料成本仍是傳統(tǒng)液態(tài)電池的3-5倍，離大規(guī)模商業(yè)化還有相當(dāng)距離。

對(duì)于清陶能源來(lái)說(shuō)，它用氧化物復(fù)合路線率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車，在時(shí)間上搶占了先機(jī)。代價(jià)是能量密度和離子電導(dǎo)率的上限不如硫化物，未來(lái)向全固態(tài)跨越時(shí)可能需要切換技術(shù)路線。

接下來(lái)幾年，隨著寧德時(shí)代、比亞迪、豐田等巨頭的全固態(tài)產(chǎn)品陸續(xù)落地，競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生劇烈變化。