撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

舍得酒業(yè)（SH:600702），正承受著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的劇痛。

面對市場競爭加劇、消費動力不足的白酒深度調(diào)整期，舍得酒業(yè)在過去的一年堅持“穩(wěn)價格、控庫存、強(qiáng)動銷”原則，在打造戰(zhàn)略大單品的同時把握大眾消費優(yōu)先復(fù)蘇的市場機(jī)會，試圖在行業(yè)下行周期中構(gòu)筑差異化防御陣地。

但從產(chǎn)品銷售的結(jié)構(gòu)變動，到動銷節(jié)奏的明顯放緩，再到渠道庫存的持續(xù)高企，均表明舍得酒業(yè)距離走出調(diào)整期仍有不少的路程。營收、利潤持續(xù)“跳水”的財務(wù)數(shù)據(jù)，更是進(jìn)一步加劇了市場對其經(jīng)營韌性的擔(dān)憂。

業(yè)績持續(xù)承壓的“刺骨寒意”下，舍得酒業(yè)能否在利潤、庫存、資金三重壓力中找到破局支點，最終證明其“老酒戰(zhàn)略”的真實成色？

一、業(yè)績失速，中高檔酒持續(xù)承壓

作為“川酒六朵金花”之一，舍得酒業(yè)近年來將“老酒戰(zhàn)略”作為核心抓手，試圖通過“品質(zhì)+文化+體驗”的組合拳穿越行業(yè)周期。但從最新財務(wù)數(shù)據(jù)來看，該戰(zhàn)略尚未有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績支撐。

根據(jù)舍得酒業(yè)發(fā)布的2025年財報，該公司全年收入同比下滑17.51%至44.19億元；歸母凈利潤也驟降至2.23億元，同比下滑35.51%；扣非后凈利潤更是腰斬50.31%至1.99億元，利潤降幅遠(yuǎn)超收入降幅，凸顯出其經(jīng)營杠桿的脆弱性。

拉長時間線看，舍得酒業(yè)的業(yè)績早在2024年就出現(xiàn)了“滑坡”，收入同比下滑24.41%至53.57億元；歸母凈利潤、扣非后凈利潤的降幅分別達(dá)80.46%和76.64%，來到近十年業(yè)績最低點。2025年降幅雖略有收窄，但頹勢仍未扭轉(zhuǎn)。

不僅如此，舍得酒業(yè)酒類產(chǎn)品的毛利率也呈現(xiàn)出明顯的下行趨勢。自2021年達(dá)到81.54%的歷史高點后該項指標(biāo)便逐年走低，2024年降至70.93%，2025年進(jìn)一步降至67.67%，四年累計減少約13.87個百分點，利潤空間不斷收窄。

毛利壓力背后，是舍得酒業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的悄然變動。2025年該公司以舍得、舍之道為代表的中高檔酒動銷疲軟，銷量同比減少13.11%，收入也同比下滑23.83%至31.20億元。而這類產(chǎn)品的毛利率高達(dá)74.67%，恰恰是舍得酒業(yè)的利潤核心。

與之形成鮮明對比的是，以沱牌特級T68、沱牌酒為代表，毛利率僅37.92%的普通酒銷量同比增長15.35%。一邊是高毛利產(chǎn)品的萎縮，一邊是低毛利產(chǎn)品的擴(kuò)張，此消彼長之間，舍得酒業(yè)的整體毛利率自然承壓。

舍得酒業(yè)管理層亦在業(yè)績會上強(qiáng)調(diào)，該公司在過去的一年中積極順應(yīng)理性消費者趨勢，持續(xù)加碼大眾酒業(yè)務(wù)，依托高質(zhì)價比產(chǎn)品，精準(zhǔn)卡位大眾消費、宴席剛需，普通酒銷售收入得到顯著增長，成為“業(yè)績穩(wěn)定器”。

但核心問題在于，舍得酒業(yè)普通酒的增長難以對沖中高檔酒的萎縮。普通酒2025年收入雖有5.75%的增長，但7.33億元的規(guī)模在總收入中占比不足兩成，與中高檔酒在利潤貢獻(xiàn)與收入體量上的差距，決定了前者難以形成有效補(bǔ)位。

進(jìn)入2026年第一季度，舍得酒業(yè)這一結(jié)構(gòu)性問題仍在延續(xù)。普通酒一季度的收入同比增長41.88%至2.95億元，增速進(jìn)一步提升，但在總收入中的占比依舊不足三分之一，難以消解中高檔酒收入下滑14.60%至10.54億元所帶來的沖擊。

最終，舍得酒業(yè)2026年第一季度的總收入為收入14.81億元，同比下滑6.01%；歸母凈利潤2.32億元，同比下滑33.10%。在連續(xù)7個季度出現(xiàn)業(yè)績負(fù)增長的背景下，市場對其品牌價值躍升的疑慮正在加深。

二、渠道失血，資金鏈條愈發(fā)緊繃

除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動帶來的業(yè)績隱憂外，舍得酒業(yè)面臨的渠道壓力同樣值得關(guān)注。2025年該公司以千家一級經(jīng)銷商及數(shù)萬家煙酒店為核心終端，不斷拓展電商、C2M、企業(yè)團(tuán)購、現(xiàn)代商超、餐飲等新渠道，提升全渠道銷售能力。

在自營電商、直播等互聯(lián)網(wǎng)營銷矩陣的加持下，舍得酒業(yè)電商渠道的銷售收入實現(xiàn)逆勢增長，由2024年的4.46億元增長35.46%至6.04億元，渠道改革初顯成效，在整體業(yè)績承壓下顯得尤為難得。

但需要警惕的是，舍得酒業(yè)電商渠道2025年的營業(yè)成本也同比增長68.42%至1.55億元，增幅遠(yuǎn)超收入端；毛利率同比減少5.02個百分點至74.35%。這說明，高增長背后是更高的代價，該公司的渠道效率與成本管控仍有優(yōu)化空間。

作為舍得酒業(yè)主力渠道的批發(fā)代理模式，則承受著更大的“量價齊跌”壓力。該渠道2025年銷售收入同比大幅下滑25.19%至32.49億元，毛利率也同比減少3.63個百分點至66.43%，存量基本盤持續(xù)失血。

不僅如此，舍得酒業(yè)的經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)也在收縮，其中省外2025年凈減少130家；省內(nèi)則基本保持穩(wěn)定，凈減少8家。截至2025年末，該公司經(jīng)銷商總量凈減少138家至2525家，且2026年3月末進(jìn)一步下滑至2509家。

與渠道收縮并行的是庫存的持續(xù)積壓，截至2026年3月末，舍得酒業(yè)存貨賬面價值已升至59.78億元，在總資產(chǎn)中的占比超45%，是2021年末的27.94億元的一倍有余，不僅加劇了倉儲及減值風(fēng)險，也對其現(xiàn)金流造成了擠壓。

2025年，舍得酒業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.23億元，雖較2024年-7.08億元的大額現(xiàn)金流出有所改善，但連續(xù)兩年的現(xiàn)金凈流出說明該公司的經(jīng)營回款能力尚未走出低谷，仍處于“失血”狀態(tài)。

更值得警惕的是，在核心業(yè)務(wù)暫時無法“造血”的情況下，舍得酒業(yè)卻依舊選擇了大舉推動“舍得酒旅融合項目”投資，直接導(dǎo)致其2025年投資活動現(xiàn)金流凈額凈流出9.32億元，同比大幅下滑386.2%。

要知道，舍得酒業(yè)的賬上現(xiàn)金并不寬裕，截至2026年3月末在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額約12.43億元，但短期借款便達(dá)到了14.52億元，本就面臨一定的債償壓力，此時的大額投資流出無疑將加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，戰(zhàn)略合理性值得商榷。

綜合來看，舍得酒業(yè)正處于戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)績承壓交織的“陣痛期”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動、渠道體系收縮、庫存持續(xù)擠壓都是其當(dāng)前經(jīng)營困境的核心寫照。在行業(yè)調(diào)整尚未見底的背景下，該公司亟需在穩(wěn)業(yè)績、控風(fēng)險之間找到平衡。