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作者 | 交易理想國

來源 | 交易理想國

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

開篇：一道閃電，照亮了整個商品的“地下室”

2026年4月13日，一個尋常的周日，多晶硅期貨主力合約以漲停價(jià)報(bào)收，漲幅達(dá)9%。消息面上，一則未經(jīng)證實(shí)的減產(chǎn)傳言在市場中快速傳播——盡管相關(guān)傳聞隨后被官方否認(rèn)，但盤面依舊牢牢封死在漲停板上，沒有任何松動。

這不僅僅是一次品種的異動。更值得關(guān)注的是，漲停發(fā)生在多晶硅期貨價(jià)格跌至31000元/噸左右的歷史低位。這個價(jià)格，已經(jīng)跌破了行業(yè)龍頭大全能源33.95元/公斤的現(xiàn)金成本線。市場中的空頭持倉已經(jīng)積累了很長時(shí)間，基本面極度悲觀，而一旦價(jià)格跌破現(xiàn)金成本，情況就發(fā)生了根本變化。

多晶硅的漲停像一顆信號彈，瞬間照亮了整個商品市場的黑暗角落。此后一周，資金開始沿著一條清晰的邏輯鏈條，系統(tǒng)性地掃描各個板塊的低位品種：鎳、銅、鋁、焦煤、焦炭、碳酸鋰、生豬，一個接一個地站上了反彈的舞臺。

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01

多晶硅：為什么是它點(diǎn)燃了引信？

多晶硅成為本輪反彈的“領(lǐng)跑者”，并非偶然，而是四個條件同時(shí)滿足的結(jié)果。

第一條，價(jià)格跌破現(xiàn)金成本。 4月13日之前，多晶硅現(xiàn)貨與期貨價(jià)格已處于持續(xù)下跌狀態(tài)，一季度多晶硅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)大幅下調(diào)17%至26%，接近2025年的低點(diǎn)。其中，N型復(fù)投料成交均價(jià)跌至3.60萬元/噸，環(huán)比下滑1.37%。而大全能源2025年四季度多晶硅單位現(xiàn)金成本為33.95元/公斤（約3.4萬元/噸）。價(jià)格已經(jīng)跌破了龍頭企業(yè)的現(xiàn)金成本線，整個行業(yè)幾乎全在虧錢——除了顆粒硅企業(yè)能守住現(xiàn)金成本外，改良西門子法的企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)。

第二條，供給開始自我收縮。 行業(yè)開工率已降至約39%，一季度國內(nèi)多晶硅月均產(chǎn)量9.3萬噸。4月份，除一家頭部企業(yè)計(jì)劃延長停產(chǎn)檢修時(shí)間外，其余企業(yè)大多維持原開工率，預(yù)計(jì)4月多晶硅產(chǎn)量在8.5萬至8.6萬噸，環(huán)比減少約8%。供應(yīng)端正在發(fā)生邊際收縮。

第三條，持倉結(jié)構(gòu)極度偏空。 在漲停之前，空頭已經(jīng)積累了大量的浮盈，多空力量嚴(yán)重失衡。當(dāng)價(jià)格跌至極低水平，空頭回補(bǔ)與估值修復(fù)形成共振——漲停當(dāng)日成交量顯著放大，持倉量大幅下降，典型的空頭踩踏離場行情。

第四條，情緒觸底。 市場對多晶硅的悲觀預(yù)期已經(jīng)達(dá)到了極致，行業(yè)庫存高企、下游需求疲弱被充分定價(jià)。有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會發(fā)文指出，行業(yè)庫存仍在持續(xù)累積，供應(yīng)收縮力度不足以對沖需求萎縮速度。但恰恰是這種“全市場都知道很差”的狀態(tài)，為反彈提供了情緒基礎(chǔ)。

四個條件的同時(shí)滿足，讓多晶硅成為了“困境反轉(zhuǎn)”邏輯的最佳樣本。而它的漲停，為資金挖掘其他低位品種提供了完美的模板——成本支撐+供給收縮+持倉偏空，成為此后一周商品市場的選股主線。

02

有色金屬：從鎳到銅的“成本驅(qū)動鏈”

多晶硅的漲停像一顆石子投入湖面，漣漪迅速向有色金屬板塊擴(kuò)散。

鎳是最先響應(yīng)的品種。4月14日，印尼能源與礦產(chǎn)資源部宣布，自4月15日起執(zhí)行修訂后的鎳礦基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算公式，將1.6%品位鎳礦的修正系數(shù)由17%大幅上調(diào)至30%，并首次將鈷、鐵等伴生元素納入計(jì)價(jià)體系。這一新政直接改變了鎳礦定價(jià)邏輯，將鎳礦成本中樞系統(tǒng)性上移。市場預(yù)期鎳鐵冶煉成本將大幅抬升，滬鎳主力合約應(yīng)聲大漲3.91%，創(chuàng)下近期最大單日漲幅。與此同時(shí)，剛果（金）的鈷出口禁令進(jìn)一步加劇了鎳鈷產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)緊張預(yù)期，鎳價(jià)上漲的底層邏輯與多晶硅如出一轍——價(jià)格已處于低位，成本支撐與供給收縮形成共振。

銅緊隨其后。與鎳的“政策驅(qū)動”不同，銅的反彈更多來自供需基本面的邊際改善。截至4月17日，上期所銅庫存下滑26028噸或9.8%，至240456噸，已是連續(xù)第五周下降。二季度以來國內(nèi)銅庫存快速去化，較前期高點(diǎn)降幅達(dá)46%，且去庫速度顯著高于往年同期。4月國內(nèi)煉廠集中檢修，預(yù)計(jì)影響45萬噸精煉銅產(chǎn)量，疊加原料不足，精煉銅供應(yīng)收縮預(yù)期強(qiáng)化。4月17日當(dāng)周，倫銅、滬銅、美銅漲幅分別為3.56%、3.91%和3.64%。電解銅社會庫存28.28萬噸，環(huán)比下降11.46%。去庫的斜率正在加快，印證了需求回暖的跡象。

鋁的反彈邏輯則更為直接。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率已超96%，觸及物理上限，供給端幾乎沒有向上彈性。中東鋁廠減產(chǎn)的效應(yīng)仍在發(fā)酵，海外供應(yīng)缺口持續(xù)存在，LME鋁庫存處于20年低位。與多晶硅相似，鋁的“供給剛性”也是資金定價(jià)的重要錨點(diǎn)。

有意思的是，有色板塊的反彈與多晶硅的“成本支撐”邏輯高度重合，但多了一個額外的驅(qū)動力——國內(nèi)庫存去化加速。如果說多晶硅漲的是“跌多了會反彈”，那銅漲的就是“庫存真在減少”。兩者互為印證，構(gòu)成了有色板塊上漲的雙引擎。

03

黑色系：焦煤焦炭的“減產(chǎn)預(yù)期”

黑色系的反彈比有色來得稍晚，但邏輯同樣清晰——成本博弈與減產(chǎn)預(yù)期。

焦炭率先發(fā)力。4月10日，多地主流焦企針對焦炭價(jià)格提出第二輪提漲，幅度為濕熄焦上漲50元/噸、干熄焦上漲55元/噸。截至4月17日，邢臺、唐山、石家莊、天津地區(qū)部分鋼廠已接受冶金焦采購價(jià)上調(diào)50至55元/噸，焦炭第二輪提漲局部落地。焦企噸焦盈利尚可，生產(chǎn)多維持正常狀態(tài)，出貨順暢，廠內(nèi)庫存多維持低位運(yùn)行。4月13日焦煤主力合約最低下探至1052.5元/噸，較3月下旬逼近1300元/噸的價(jià)格高點(diǎn)回落近20%，價(jià)格已經(jīng)跌至部分高成本煤礦的生產(chǎn)成本線以下。

焦煤同步回暖。中價(jià)·新華焦煤價(jià)格指數(shù)顯示，4月10日至16日，長協(xié)指數(shù)報(bào)1183點(diǎn)，較上期上漲2點(diǎn)，漲幅0.17%；現(xiàn)貨指數(shù)報(bào)1256點(diǎn)，較上期上漲1點(diǎn)，漲幅0.08%。隨著焦炭第二輪提漲落地，焦煤市場情緒有所好轉(zhuǎn)。

與多晶硅相似，黑色系的反彈更多是“減產(chǎn)預(yù)期”驅(qū)動，而非基本面的根本性好轉(zhuǎn)。4月20日，有分析指出，焦煤回歸基本面后面臨供應(yīng)壓力明顯，煤焦面臨05期現(xiàn)回歸預(yù)期。但至少在這一周里，資金的邏輯鏈條是清晰的——價(jià)格跌到位了，空頭該跑了。

04

化工與農(nóng)產(chǎn)品：接力完成反彈圖譜

化工和農(nóng)產(chǎn)品板塊的反彈，更像是“擴(kuò)散效應(yīng)”的產(chǎn)物。

碳酸鋰是化工板塊中最具代表性的品種。4月17日，碳酸鋰LC2609合約報(bào)收177560元/噸，上漲2.81%，連續(xù)六個交易日收漲，再度逼近18萬元/噸關(guān)口。供應(yīng)端多重?cái)_動是本次鋰價(jià)上漲的核心驅(qū)動——澳洲柴油短缺、津巴布韋出口限制、江西礦山復(fù)產(chǎn)推遲，市場對供給端的擔(dān)憂持續(xù)升溫。本周社會庫存小幅去化，強(qiáng)化了供需緊平衡格局。截至4月16日，電池級碳酸鋰均價(jià)較前周上升4.52%，現(xiàn)貨市場同步跟漲。

生豬則在農(nóng)產(chǎn)品板塊中表現(xiàn)出獨(dú)特的韌性。雖然豬價(jià)已跌至近二十年絕對低位，但期貨市場多空雙方尚未分出勝負(fù)，持倉額高達(dá)833.6億元，沉淀資金規(guī)模達(dá)133.4億元。二育群體的入場意愿成為關(guān)鍵變量，市場正處于“囚徒困境”式的博弈中。

與多晶硅的直接漲停相比，這些品種的反彈幅度相對溫和，但它們共同構(gòu)成了一個完整的“反彈圖譜”——從光伏到有色，從黑色到化工，資金在系統(tǒng)性地尋找那些“價(jià)格低位、供給收縮、持倉偏空”的品種。

05

資金面：誰是這輪反彈的幕后推手？

4月17日，商品期貨市場的資金流向數(shù)據(jù)揭示了本輪反彈的資金結(jié)構(gòu)。

資金流入靠前的品種，幾乎都是本輪反彈的領(lǐng)漲品種。4月17日，資金流入前三名分別為：滬鎳流入11.12億元、碳酸鋰流入9.38億元、不銹鋼流入8.61億元。焦煤當(dāng)日流入5.69億元。這些品種有一個共同特征：價(jià)格均處于歷史低位或相對低位區(qū)間，且都有明確的供給端擾動或成本支撐邏輯。

資金流出靠前的品種，則恰好是那些前期已經(jīng)大幅上漲、處于高位的避險(xiǎn)類資產(chǎn)。滬金流出18.81億元，滬銀流出8.33億元，銅流出17.05億元。這與多晶硅漲停后的資金流向形成了鮮明對比——資金正在從“高位避險(xiǎn)”向“低位布局”切換，從“貴金屬”向“工業(yè)品”擴(kuò)散。

更值得關(guān)注的是持倉結(jié)構(gòu)的變化。多晶硅漲停當(dāng)日，成交量顯著放大、持倉量下降，呈現(xiàn)出典型的“空頭踩踏”特征。同樣的減倉上行結(jié)構(gòu)，在焦煤、碳酸鋰等品種上也出現(xiàn)了類似的跡象。這意味著本輪反彈的核心驅(qū)動力，并非多頭的大規(guī)模進(jìn)場，而是空頭的系統(tǒng)性離場——在價(jià)格跌至成本線以下、供給開始收縮的背景下，空頭選擇了集中平倉。

這與2025年4月商品市場的整體成交量數(shù)據(jù)形成了呼應(yīng)——當(dāng)月全國期貨市場成交量同比增長22.19%，成交額增長28.36%，市場參與度顯著提升。但持倉結(jié)構(gòu)的微妙變化（減倉上行）暗示著，這不是一輪由需求拉動的牛市，而是一輪由供給收縮預(yù)期和空頭平倉驅(qū)動的“估值修復(fù)”行情。

結(jié)語：反彈與反轉(zhuǎn)之間，隔著一條“基本面改善”的河

多晶硅的漲停，是本輪商品反彈的“第一塊多米諾骨牌”。

它在價(jià)格跌破現(xiàn)金成本線、供給開始收縮、持倉結(jié)構(gòu)極度偏空、市場情緒觸底這四個條件的共同作用下，完成了經(jīng)典的“困境反轉(zhuǎn)”定價(jià)。隨后，資金沿著同樣的邏輯鏈條，系統(tǒng)性地掃描了鎳、銅、鋁、焦煤、焦炭、碳酸鋰、生豬等低位品種，形成了一輪板塊式的集體反彈。

但必須清醒地認(rèn)識到，這輪反彈的核心驅(qū)動力是“情緒修復(fù)”與“估值回歸”，而非基本面的根本性反轉(zhuǎn)。多晶硅行業(yè)“高庫存、弱需求”的核心矛盾并未解決；焦煤的反彈建立在“減產(chǎn)預(yù)期”之上，但地產(chǎn)疲軟的現(xiàn)實(shí)壓力依然存在；碳酸鋰的上漲有供給端擾動的支撐，但需求端尚未出現(xiàn)明確的拐點(diǎn)信號。

行情反彈與趨勢反轉(zhuǎn)之間，隔著一條“基本面持續(xù)改善”的河。這條河能不能趟過去，取決于三個變量：一是庫存去化的速度和力度，二是下游需求的真實(shí)回暖程度，三是政策環(huán)境能否提供更多支撐。

但無論如何，多晶硅的漲停至少做了一件事——為整個商品市場劃定了一條“成本底線”。當(dāng)價(jià)格跌到現(xiàn)金成本以下，市場會用腳投票。這是商品市場的鐵律，也是本輪反彈最堅(jiān)實(shí)的底層邏輯。

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