拉卡拉最新披露的2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，給市場(chǎng)帶來了明顯的回暖信號(hào)。

2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.14億元，同比增長(zhǎng)24.20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.95億元，同比增長(zhǎng)490.97%。

其中，支付業(yè)務(wù)收入13.85億元，同比增長(zhǎng)20.06%；科技服務(wù)收入1.11億元，同比增長(zhǎng)93.81%。

境內(nèi)綜合收單交易金額1.12萬億元，同比增長(zhǎng)14%，其中刷卡交易金額7061億元，同比增長(zhǎng)6%，掃碼交易金額4147億元，同比增長(zhǎng)31%。

從營收、利潤和交易規(guī)?？矗ɡ患緢?bào)的確交出了一份亮眼成績(jī)單。

但這份財(cái)報(bào)不能只看營收和歸母凈利潤的高增，更要看利潤構(gòu)成、現(xiàn)金流和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。對(duì)支付機(jī)構(gòu)來說，增長(zhǎng)之外，還要看利潤質(zhì)量。

最先需要拆開的，是利潤。

一季度歸母凈利潤達(dá)到5.95億元，同比增幅接近五倍，但扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤只有8589.08萬元，同比增長(zhǎng)1.43%。公司披露口徑顯示，歸母凈利潤高增，同時(shí)受到扣非凈利潤同比轉(zhuǎn)正以及出售交易性金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)投資收益大幅增長(zhǎng)的推動(dòng)。

單看歸母凈利潤，報(bào)表很亮。拆到扣非利潤，主營盈利改善幅度就平緩得多。

這種反差，在2025年年報(bào)里已經(jīng)出現(xiàn)。

2025年，拉卡拉實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.47億元，同比下降3.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.71億元，同比增長(zhǎng)233.33%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為3.01億元，同比下降45.58%。

公司在年報(bào)中表示，全年凈利潤增長(zhǎng)，主要受持有的上市公司股票資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)增加，以及出售部分持有股票實(shí)現(xiàn)投資收益大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)。

支付主業(yè)和科技服務(wù)的表現(xiàn)，也需要分開看。

2025年，數(shù)字支付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入48.74億元，同比下降5.65%，毛利率22.12%，同比下降5.10個(gè)百分點(diǎn)；科技服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.08億元，同比增長(zhǎng)44.05%，毛利率76.26%，同比下降14.66個(gè)百分點(diǎn)。

到了2026年一季度，科技服務(wù)收入繼續(xù)高增，公司披露其主要受天財(cái)商龍并表影響。科技服務(wù)是亮點(diǎn)，但現(xiàn)階段仍處在加快放量階段，還談不上已經(jīng)坐穩(wěn)第二支柱。

現(xiàn)金流也是這份財(cái)報(bào)里不能輕輕帶過的一項(xiàng)。

2026年一季度，拉卡拉經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8438.73萬元，上年同期為1672.73萬元，已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)。2025年全年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.07億元，同比下降32.53%。

單季利潤大漲的同時(shí)，經(jīng)營現(xiàn)金流沒有同步改善，市場(chǎng)對(duì)利潤含金量自然會(huì)更謹(jǐn)慎。

交易結(jié)構(gòu)的變化，同樣值得關(guān)注。

2025年，拉卡拉境內(nèi)綜合收單交易金額為3.94萬億元，同比下降6.75%，其中銀行卡交易金額2.47萬億元，同比減少13.73%，掃碼交易金額1.47萬億元，同比增長(zhǎng)7.90%；跨境支付交易金額為889億元，同比增長(zhǎng)80.69%。

進(jìn)入2026年一季度，境內(nèi)綜合收單交易金額重新回升，掃碼、跨境支付和外卡收單繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。拉卡拉的恢復(fù)基礎(chǔ)，更多來自掃碼、跨境、外卡受理和科技服務(wù)這些板塊。

從2025年年報(bào)到2026年一季報(bào)，拉卡拉當(dāng)前更像處在修復(fù)階段，還談不上已經(jīng)回到高質(zhì)量增長(zhǎng)軌道。

積極的一面很清楚，支付交易回升，掃碼繼續(xù)增長(zhǎng)，跨境支付和外卡收單保持快增，科技服務(wù)也在放量。

壓力的一面同樣清楚，2025年?duì)I收仍在下滑，扣非凈利潤承壓，支付業(yè)務(wù)毛利率下降，一季度高利潤更多受投資收益帶動(dòng)，經(jīng)營現(xiàn)金流也沒有跟上。

拉卡拉這份財(cái)報(bào)有亮點(diǎn)，也有壓力。

后續(xù)表現(xiàn)更有決定意義的，已經(jīng)不是單季歸母凈利潤漲了多少，而是扣非利潤能不能繼續(xù)抬升，支付主業(yè)毛利率能不能穩(wěn)住，科技服務(wù)在剔除并表因素后還能不能維持較快增長(zhǎng)，經(jīng)營現(xiàn)金流能不能重新轉(zhuǎn)正。

財(cái)報(bào)真正的分量，接下來要看這些指標(biāo)。

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