未來(lái)我們計(jì)劃和大家聊聊100個(gè)選基指標(biāo)，以及筆者在實(shí)戰(zhàn)中運(yùn)用這些指標(biāo)的真實(shí)體會(huì)。

但在正式開篇之前，有三點(diǎn)需要先強(qiáng)調(diào)清楚：

第一，指標(biāo)是工具，不是答案。沒有任何一個(gè)指標(biāo)，能獨(dú)立給出一個(gè)投資的終極結(jié)論。

第二，指標(biāo)是數(shù)據(jù)，不是邏輯。要學(xué)會(huì)透過指標(biāo)去理解基金經(jīng)理的投資邏輯和交易手法。同樣的數(shù)字背后，可能隱藏著完全不同的理念和操作，那才是我們真正應(yīng)該關(guān)注的東西。

第三，指標(biāo)是局部，不是全貌。沒有任何一個(gè)指標(biāo)能夠完整反映一只基金的全部面貌。它們就像盲人摸象時(shí)觸碰到的不同部位，只有合在一起，才能拼出一幅相對(duì)完整的圖像。

今天要聊的第一個(gè)指標(biāo)是——自然年度收益率。

自然年度收益率是最基礎(chǔ)、也最重要的指標(biāo)之一，它是評(píng)估基金長(zhǎng)期穩(wěn)定性與不同市場(chǎng)環(huán)境下適應(yīng)能力的核心依據(jù)。

在觀察自然年度收益率時(shí)，我個(gè)人的順序大致如下：

下面我們結(jié)合實(shí)戰(zhàn)，展開來(lái)講講：

一、看相對(duì)收益與同類排名

看一只基金的自然年度收益率，既要看絕對(duì)收益，更要看相對(duì)收益。

把基金的年度收益率與滬深300指數(shù)、同類基金平均水平以及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)放在一起對(duì)比，才能判斷它究竟處在什么水準(zhǔn)上。

筆者心目中真正好的基金，是那種牛市能多賺一點(diǎn)、熊市能少虧一點(diǎn)，或者說，多數(shù)年份的排名能穩(wěn)定在同類前40%到20%區(qū)間的產(chǎn)品。

這樣的基金，不僅能在長(zhǎng)期幫助大家積累收益，更能提升持有過程中的投資體驗(yàn)和幸福感，從而更容易形成長(zhǎng)期投資的習(xí)慣。

興全趨勢(shì)投資就曾是一只非常典型的產(chǎn)品。在董承非管理期間（2013.10.28—2021.10.20）雖然沒有特別激進(jìn)的收益，但無(wú)論在牛市還是熊市，幾乎每個(gè)自然年度都能以一定幅度穩(wěn)定跑贏市場(chǎng)和同行。

而在董承非離職之后，產(chǎn)品進(jìn)入董理管理周期，隨后幾年基本年年跑輸滬深300指數(shù)。

二、看業(yè)績(jī)歸因

看完了自然年度的業(yè)績(jī)本身，還要透過數(shù)據(jù)去拆解收益的來(lái)源。

簡(jiǎn)單來(lái)說，可以分四步走：

第一步：查數(shù)據(jù)

從基金財(cái)報(bào)、Wind、iFind、天天基金網(wǎng)等渠道，提取行業(yè)、重倉(cāng)股和交易等數(shù)據(jù)。

第二步：定方向

結(jié)合財(cái)報(bào)里披露的投資策略和重倉(cāng)股情況，判斷基金經(jīng)理的主要發(fā)力方向。

這里補(bǔ)充兩個(gè)實(shí)用知識(shí)點(diǎn)：

1、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源、機(jī)器人等行業(yè)內(nèi)部細(xì)分方向非常多，我們不可能對(duì)每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都做到精準(zhǔn)理解。一個(gè)比較高效的做法是，把重倉(cāng)股數(shù)據(jù)截圖投喂給AI工具，請(qǐng)它幫忙解讀持倉(cāng)特征。同時(shí)，建議多投喂幾個(gè)季度，獲取基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)思路。

2、基金財(cái)報(bào)中的“投資策略和運(yùn)作分析”部分，是了解基金經(jīng)理投資框架和邏輯的寶貴窗口，建議大家認(rèn)真閱讀。如果出現(xiàn)言行明顯不一的情況，那基本就可以果斷放棄了。

第三步：辨結(jié)構(gòu)

判斷收益的來(lái)源結(jié)構(gòu)：是靠自下而上精選個(gè)股，還是靠自上而下集中押注一兩個(gè)行業(yè)賽道。

第四步：?jiǎn)枤w因

如果是分散持倉(cāng)型，可以通過基金經(jīng)理過往的訪談、季報(bào)年報(bào)以及券商研究報(bào)告等碎片化資料，拼湊出他的投資理念和框架。再回頭對(duì)照持倉(cāng)數(shù)據(jù)，看能否映射出這套框架。

如果是集中押注型，就要進(jìn)一步追問：基金經(jīng)理是長(zhǎng)期深耕該行業(yè)，還是階段性追熱點(diǎn)？

另外，基金經(jīng)理是否通過資產(chǎn)配置來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

通過這點(diǎn)我們還可以確認(rèn)基金經(jīng)理是否做到了知行合一，而這是成熟優(yōu)秀的基金經(jīng)理的共性。

就基毛哥的個(gè)人審美來(lái)說，會(huì)更偏好自下而上選股的基金經(jīng)理。

從投資者角度來(lái)說，大多數(shù)人在大多數(shù)時(shí)候都是后知后覺，大家開始關(guān)注某只基金，往往是在它業(yè)績(jī)已經(jīng)非常亮眼的時(shí)候。而它的亮眼業(yè)績(jī)，恰恰是因?yàn)檠鹤⒌哪骋活I(lǐng)域已經(jīng)漲幅巨大、估值高企、風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度。這時(shí)候買入，往往就是高位接盤。大家常說的“冠軍魔咒”，底層邏輯也正是如此。

從基金經(jīng)理角度看，押注單一行業(yè)的策略，往往很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。

一方面，命中率太低。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于快速發(fā)展階段，科技變革層出不窮，每年都有新熱點(diǎn)冒出來(lái)，也有舊熱點(diǎn)被淘汰�；鸾�(jīng)理的能力圈終究是有限的，想每年都精準(zhǔn)踩中熱點(diǎn)，無(wú)異于癡人說夢(mèng)。

另一方面，糾錯(cuò)成本巨大。基金經(jīng)理意識(shí)到判斷錯(cuò)誤，通常只有兩個(gè)原因：要么虧損時(shí)間足夠長(zhǎng)，要么虧損金額足夠多。但無(wú)論哪一種，都需要付出高昂的代價(jià)。

過去幾年里，閆思倩和金梓才算是押注賽道中表現(xiàn)相對(duì)出色的兩位基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)確實(shí)猛，但持有體驗(yàn)就真的很難談得上了。更重要的是，放眼全市場(chǎng)，除了他們兩人，其他押注賽道的基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)普遍不太理想。

三、看極端市場(chǎng)適應(yīng)性

下一步，還需要看基金在極端市場(chǎng)環(huán)境下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

在2021年至2024年的區(qū)間，一些基金經(jīng)理業(yè)績(jī)奇差。尤其是一些在前期規(guī)模擴(kuò)張中發(fā)行了大量產(chǎn)品的基金經(jīng)理，為了短期內(nèi)盡快回本給持有人一個(gè)交代，他們的投資框架出現(xiàn)了嚴(yán)重變形。

有些人開始孤注一擲押注單一賽道，有些人甚至頻繁切換賽道。這種“搏命”式的打法，往往又進(jìn)一步加劇了虧損。

更關(guān)鍵的是，基金經(jīng)理心態(tài)一旦失衡，往往需要很長(zhǎng)時(shí)間才能調(diào)節(jié)回來(lái)，甚至可能一蹶不振、徹底淡出這個(gè)市場(chǎng)。過去幾年，這樣的案例并不少見。

當(dāng)然，某個(gè)自然年度收益特別差肯定不行；但換個(gè)角度，如果收益好得離譜，同樣需要格外警惕——這就回到了前面說的問題，它極有可能來(lái)自集中押注。

四、市場(chǎng)風(fēng)格與業(yè)績(jī)匹配

極端市場(chǎng)不僅僅指波動(dòng)極端，還包括風(fēng)格極端。

一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，通常都有一套完整的投資策略。這套策略可能更適合牛市，也可能更適合熊市；可能更偏好成長(zhǎng)，也可能更偏好價(jià)值；可能在科技領(lǐng)域如魚得水，也可能在藍(lán)籌板塊游刃有余。但想要通吃所有風(fēng)格，概率極低。

我們常說優(yōu)秀的基金經(jīng)理，他不僅要賺該該賺的錢，還要虧該虧得錢。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格與自己不匹配時(shí)，偶爾跑輸市場(chǎng)是很正常的，甚至有時(shí)這恰恰是加分項(xiàng)。

比如姜誠(chéng)和丘棟榮，都屬于深度價(jià)值派。在2019、2020年的牛市，他們雖然跑輸市場(chǎng)，但始終堅(jiān)持自己的投資策略。進(jìn)入2021、2022和2023年的熊市環(huán)境后，他們的基金展現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性，又重新贏得了市場(chǎng)的認(rèn)可。

反面例子則是安信基金的陳一峰。他和姜誠(chéng)曾是老同事，同樣出身深度價(jià)值派。或許是2019年牛市中的堅(jiān)守太過煎熬，他對(duì)自己的投資策略進(jìn)行了“優(yōu)化”，弱化了估值因素的權(quán)重。這一調(diào)整，讓他在隨后的熊市中表現(xiàn)不佳，實(shí)在令人唏噓。

五、基金經(jīng)理的因素

主動(dòng)權(quán)益基金的核心是分析基金經(jīng)理本身。對(duì)一位基金經(jīng)理的評(píng)估，筆者認(rèn)為通常需要至少用三年的單獨(dú)管理業(yè)績(jī)和持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證。

時(shí)間太短不行，僅看一兩年，業(yè)績(jī)可能只是因?yàn)轱L(fēng)格恰好匹配，容易產(chǎn)生誤判。

時(shí)間太長(zhǎng)也未必合適，因?yàn)榛鸾?jīng)理在成長(zhǎng)過程中可能因?yàn)橐?guī)模過大而喪失超額收益能力，也可能存在“奔私”等變動(dòng)，尤其是在當(dāng)前的大環(huán)境下。

另外，基金中途更換基金經(jīng)理的情況也很常見。如果某一年發(fā)生了經(jīng)理變更，最好將該年度的業(yè)績(jī)拆分為“前任管理期”和“現(xiàn)任管理期”分別看待，或者直接剔除該年度、該季度的參考價(jià)值。

還有多位基金經(jīng)理共同管理的情況。遇到這種情況，需要把這只產(chǎn)品的資產(chǎn)配置與基金經(jīng)理單獨(dú)管理的基金進(jìn)行比對(duì)，判斷究竟是誰(shuí)在主導(dǎo)投資決策。