你看好光伏的未來嗎？很多人的答案都是肯定的。那么，你看好現(xiàn)在的光伏企業(yè)嗎？估計很多人要遲疑了。

現(xiàn)在正處于光伏產業(yè)周期的底部。光伏制造企業(yè)正在經歷慘烈的價格戰(zhàn)，多晶硅、硅片、電池、組件等主產業(yè)鏈價格較此前高點大幅下滑，導致全行業(yè)陷入“增量不增利”的困境，業(yè)內企業(yè)普遍出現(xiàn)虧損。曾經當紅的光伏企業(yè)，能否熬過這輪周期存在極大的不確定性。

只有熬過這次寒冬的企業(yè)，才有資格談及未來，享受春天。

趕碳號認為，大全能源是當前御寒棉衣最厚的一家，在漫長的光伏寒冬里最能經受“持久戰(zhàn)式”的洗牌。

大全能源剛剛發(fā)布2025年年報。我們可以從這份年報里面看看其構筑的安全堡壘。

01 踐行反內卷，苦練內功降成本

考察企業(yè)能不能活下去，最重要是企業(yè)的現(xiàn)金流。

現(xiàn)金流是企業(yè)日常運營的根本前提。企業(yè)支付員工工資、采購原材料、繳納稅費等均需實際現(xiàn)金，若現(xiàn)金流斷裂，即使賬面盈利也會因無法償債而破產。很多企業(yè)破產，不是因為經營本身的問題，而是現(xiàn)金流斷裂，引發(fā)了一系列負面連鎖反應。

因此，考察光伏企業(yè)的經營情況非常值得關注經營性現(xiàn)金凈額情況。

年報顯示：全年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-15.77億元，雖仍為凈流出，但較上年同期大幅收窄70.71%，顯示出經營資金“失血”狀況得到顯著緩解。在銷售端，大全能源采用“鎖量不鎖價”的長單合作模式，有效鞏固了與核心客戶的長期戰(zhàn)略合作關系。報告期內，公司前五大客戶銷售占比達70.76%，客戶結構穩(wěn)定。

但是，對于硅料這個簡單的商業(yè)模式來說，我們更應該看企業(yè)的現(xiàn)金成本?，F(xiàn)金成本低，企業(yè)無需一次性投入大量現(xiàn)金用于生產，資金就更能周轉得開。

這也是投資人關注的重點指標。

多年來，大全能源都是所有硅料企業(yè)披露最清晰的一家。大全能源的成本控制水平，一直是行業(yè)標桿，是同行業(yè)照鏡子、對標的對象。

大全能源2025年全年硅料的現(xiàn)金成本（扣除折舊及攤銷）為35.53元/公斤。這個數(shù)據(jù)略低于去年的單位銷售價格37.70/公斤。

從年報披露的數(shù)據(jù)來看，大全能源單位現(xiàn)金成本呈現(xiàn)逐季下降的態(tài)勢，這說明大全能源一直在做成本優(yōu)化。

注：來自2025年大全能源年報；

1、單位銷售價格為不含稅價格。

2、單位成本為銷售成本，包括銷售運費等。前期計提的存貨跌價損失隨著銷售于本期轉銷而沖減成本的金額，不在以上單位成本中。

3、2025年1-12月產量、銷量與各季度相加之和如有差異，系四舍五入所致。

硅料單位成本也是一個值得一提的指標。這個數(shù)字和開工率關系密切。2025年大全能源單位成本為48.55元/公斤，對應的產能利用率為40.54%。

公司年報稱：2025年，全球光伏行業(yè)在持續(xù)增長后步入新一輪結構性調整與整合階段。國內光伏裝機規(guī)模仍保持較高增速，但產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，尤其上游多晶硅領域，受供需格局變化影響，行業(yè)整體面臨較大經營壓力。面對嚴峻的行業(yè)形勢，公司堅定落實并踐行“反內卷”經營思路，主動減產控產，將產能利用率下調至40%。

公開資料顯示：2025年國內多晶硅產能350萬噸，2025年國內多晶硅的產量134萬噸。據(jù)此計算，2025年全行業(yè)平均開工率為38.29%。

看起來，在過去的一年，大全能源確實是嚴格執(zhí)行自律，不冒進擴產、不盲目提升開工率，以長期主義應對周期波動。

若是企業(yè)的開工率大幅度低于行業(yè)平均水平，估計是企業(yè)經營困難，若是大幅度高于行業(yè)平均水平，則可能就是沒有很好地踐行反內卷，低價卷同行。

目前，大全能源已建成多晶硅產線產能規(guī)模達30.5萬噸/年。根據(jù)2025年度國內多晶硅產量約134萬噸計算，大全能源對應期間的多晶硅產量為12.36萬噸，約占國內多晶硅產量的9.22%，規(guī)模在業(yè)內處于第一梯隊。

02 8.62%的負債率，是寒冬里的底氣！

銷售價格高于現(xiàn)金成本，能保證硅料企業(yè)的現(xiàn)金流正常運轉。

但是，從去年開始硅料價格經歷了一輪過山車行情。在2025年6月，多晶硅期貨一度觸及3.04萬元/噸。此后，在硅料行業(yè)反內卷的大背景下，多晶硅期貨站上6萬元關口。事實證明，通過收儲的方式不能幫助硅料產能快速出清。

今年初，國家市場監(jiān)督管理總局約談行業(yè)協(xié)會及頭部硅料企業(yè)，叫停硅料產能收儲與限產限價，多晶硅去產能重回市場化軌道。行業(yè)心理預期改變，疊加下游需求疲弱，硅料價格一路下行。

上周，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會在周報中表示：“本周多晶硅n型復投料成交價格區(qū)間為3.4-3.6萬元/噸，成交均價為3.53萬元/噸，環(huán)比下滑1.94%；n型顆粒硅成交價格區(qū)間為3.4-3.5萬元/噸，成交均價為3.43萬元/噸，環(huán)比下滑2.00%?！?/p>

充分競爭的市場環(huán)境下，在嚴重供大于求之下，硅料價格最終會如何走呢？

會不會跌破3萬元/噸大關？會不會在一年、兩年甚至更長時間內低于全行業(yè)的現(xiàn)金成本？

若是企業(yè)遭遇這種極端的價格行情，將會怎么樣？

這才是真正檢驗企業(yè)實力的時刻。大全能源財務穩(wěn)健的優(yōu)勢將得到充分發(fā)揮。

大全能源年報顯示：截至2025年末，公司持有貨幣資金45.3億元、定期存款70.3億元、可轉讓大額存單7.2億元、銀行承兌匯票9.5億元，合計資金儲備合計約132.3億元。公司資產負債率保持在8.62%的極低水平，且無任何有息負債。

貨幣資金與高流動性資產儲備充裕，覆蓋短期負債倍數(shù)高，現(xiàn)金流安全墊厚實；產銷銜接順暢，庫存可控，在價格下行期保持穩(wěn)定出貨，經營韌性領先同業(yè)。

可能很多人對8.62%沒有感覺。這可以對比光伏行業(yè)?，F(xiàn)在光伏行業(yè)的資產負債率已經普遍超過了70%，還有一些已經超過90%。

大全能源一直在優(yōu)化更為穩(wěn)健的財務結構，為公司抵御行業(yè)長期寒冬和未來戰(zhàn)略布局儲備了殷實的資金彈藥。

來自WIND；多晶硅企業(yè)資產負債率

后記：品質是內卷時代的生命線

光伏至暗時刻，長期主義顯得尤為重要。

長期主義，體現(xiàn)在控股股東對于公司長期價值的堅守上。

2024年7月，公司控股股東開曼大全自愿將所持15.93億股首發(fā)限售股延期解禁至2025年 7月25日，該部分股份占公司總股本的74.24%。在股份如期解禁后，控股股東至今未實施任何減持行為，以長期堅守持股的實際行動，充分彰顯了其對公司長期價值的高度認可，以及對企業(yè)未來發(fā)展前景的堅定信心。

長期主義也體現(xiàn)在公司對于技術研發(fā)的投入上。

2025年大全能源實現(xiàn)總營業(yè)收入48.39億元，同比減少34.71%；利潤總額達到-12.80億元，同比增長60.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤-11.29億元，同比增長58.46%。在這種行業(yè)背景下，大全能源依然選擇持續(xù)投入研發(fā)。

2025年，公司研發(fā)投入2.19億元，占營業(yè)收入比例達到4.52%。公司表示，“聚焦生產過程中的瓶頸問題，系統(tǒng)開展了從高純氯硅烷除雜、半導體級檢測，到核心裝置提質降耗等一系列研發(fā)項目，實現(xiàn)了雜質精細化控制能力的躍升”。

尤為重要的是，公司基于數(shù)字孿生技術的多晶硅生產系統(tǒng)在2025年全面建成，實現(xiàn)了“數(shù)據(jù)-平臺-模型-應用”的全鏈路閉環(huán)管理，推動工藝參數(shù)從“經驗判斷”向“動態(tài)尋優(yōu)”跨越。

同時，公司積極對接國內一線科研院校及科技企業(yè)，探索人工智能（AI）技術在智能生產與決策中的應用場景，為未來工廠的智能化轉型奠定了堅實基礎。在產品質量方面，依托先進的雜質控制技術與“自動水淬”等工藝升級，公司N型致密料比例持續(xù)保持行業(yè)領先，滿足了市場向N型高效產品全面切換的需求。

大全能源認為：目前，多晶硅行業(yè)正處于AI深度賦能生產控制的關鍵轉折期，AI正推動多晶硅生產控制從“自動化執(zhí)行”向“智能化決策”跨越。隨著算力成本下降、算法成熟及工業(yè)大模型應用深化，AI有望成為多晶硅智能工廠的新型基礎設施核心，驅動生產控制向智能化演進。

內卷時代，更加要重視產品力，產品品質。在業(yè)界產品品質口碑極佳的大全能源，始終恪守質量先行的原則。2025年，公司通過研發(fā)端在雜質控制上的突破與生產端“自動水淬”等項目的實施，大全能源多晶硅產品的內在純度和外在物理品質得到同步提升，N型致密料比例持續(xù)保持行業(yè)領先。報告期內，公司產品出廠合格率為100%！

有企業(yè)如大全般穩(wěn)健、低調又內斂，就有企業(yè)激進高調且狂放。最后，回到光伏行業(yè)的終極命題：硅料龍頭中，大全最穩(wěn)健，新特實力最雄厚，東方希望成本最低。如果這一輪洗牌一定有家頭部硅料企業(yè)會倒下，那么會是誰呢？