碾壓阿里和騰訊，字節(jié)營收和估值均登頂。

采寫/陸遠(yuǎn)航

編輯/萬天南

4月20日，第一財(cái)經(jīng)援引內(nèi)部信源稱，字節(jié)跳動2025年海外營收同比增長近50%、國內(nèi)增長約20%，全年凈利潤同比下滑超過70%。國內(nèi)、海外、盈利三條線索，首次同時(shí)出現(xiàn)在一篇公開報(bào)道里。

隨后，抖音集團(tuán)副總裁李亮澄清，2025年公司下半年經(jīng)營利潤率有小幅下滑，但遠(yuǎn)沒有七成降幅。

字節(jié)跳動是全球估值最高的非上市公司，雖未披露詳盡財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不過，我們根據(jù)第一財(cái)經(jīng)有關(guān)字節(jié)2025年的增速口徑、The Information等主流媒體披露的2024年基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，推算出了一個(gè)更接近實(shí)際的字節(jié)2025年?duì)I收數(shù)據(jù)——1976億美元，按7.14匯率折合人民幣1.41萬億元。

妥妥的中國科技行業(yè)第一，全球行業(yè)第9，緊追臉書、直逼英偉達(dá)。

圖1：2025全球科技行業(yè)營收TOP20

一

1.4萬億營收，全球排名第九，直逼Meta

先看2024年的基準(zhǔn)。

2025年4月The Information報(bào)道稱，字節(jié)跳動2024年全年?duì)I收接近1550億美元，其中海外約400億美元，占比全部營收的25.8%，與第一財(cái)經(jīng)援引的”2024年約25%“基本吻合。倒推之下，2024年國內(nèi)營收約1,150億美元。

再代入2025年增速。

國內(nèi)營收按照第一財(cái)經(jīng)口徑的“約20%”，取2025年20%增幅計(jì)算，約為1380億美元；海外則是“近50%”，取49%的上限，約為596億美元。這樣來看，字節(jié)跳動2025年的營收合計(jì)為1976億美元，按7.14匯率折合人民幣1.41萬億元。

海外占比則從2024年25.8%升到2025年的30.16%，首次站上三成，同樣與第一財(cái)經(jīng)報(bào)道的占比基本一致。

圖2：字節(jié)跳動2024-2025年?duì)I收拆分

這個(gè)營收數(shù)據(jù)不是孤證。

美國研究機(jī)構(gòu)Sacra獨(dú)立估算的字節(jié)2025年?duì)I收1983億美元，與上述推算相差不到0.4%。彭博社2025年5月曾報(bào)道字節(jié)內(nèi)部把2025年?duì)I收目標(biāo)定在1,860億美元，1,976億美元比預(yù)期目標(biāo)高出了約6%。

圖3：字節(jié)跳動2025年?duì)I收三錨點(diǎn)敏感性分析

把2025年1.41萬億元營收放回2025自然年的全球科技行業(yè)坐標(biāo)，字節(jié)排在第九，比第八的Meta低約260億元。身前是亞馬遜、蘋果、Alphabet、微軟、富士康、三星、英偉達(dá)、Meta；身后是京東、特斯拉、騰訊、阿里巴巴。剔除硬件、制造、汽車，只看互聯(lián)網(wǎng)與軟件，字節(jié)位列全球第六。

對比國內(nèi)同行，字節(jié)2025年測算營收是騰訊的1.86倍，相當(dāng)于騰訊與阿里合計(jì)的八成。其海外業(yè)務(wù)單獨(dú)折算約4,255億元，是阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（AIDC）的
2.8倍。

字節(jié)海外這一塊的體量，同樣接近了阿里巴巴集團(tuán)全年總營收（約1.02萬億元）的四成。

二

海外一年增收200億美元，利潤被AI啃掉不少

海外營收一年增長近50%、逼近600億美元，這是字節(jié)2025年最顯眼的變化。按前述測算，僅這一年海外盤子就新增了約200億美元。第一財(cái)經(jīng)把海外占比跨過三成的時(shí)點(diǎn)明確標(biāo)在2025年——“從2024年的25%提升至2025年的三成以上”。

躍升的主引擎是TikTok Shop。Sacra的跟蹤分析顯示，TikTok Shop 2025年繼續(xù)快速放量，GMV、用戶、市場覆蓋一年內(nèi)全面抬升。主力市場在東南亞、美國、英國，直播帶貨、短視頻掛鏈、自營店鋪三條路徑并行，把TikTok的流量優(yōu)勢直接導(dǎo)入商品交易。

另一面是利潤塌了下來。第一財(cái)經(jīng)披露字節(jié)跳動2025年凈利潤同比下滑超過70%。以Sacra估算的2024年凈利潤倒推，字節(jié)2025年凈利潤約90億–100億美元，折合640億–710億元。

對于這個(gè)數(shù)字，抖音集團(tuán)副總裁李亮4月20日在微博回應(yīng)：70%的降幅是國際會計(jì)準(zhǔn)則下的數(shù)字，除新興業(yè)務(wù)投資增大外，還有優(yōu)先股和期權(quán)成本變動因素（不反映運(yùn)營實(shí)質(zhì)）；因抖音電商增速放緩、新興業(yè)務(wù)投入加大，下半年經(jīng)營利潤率有小幅下滑，但遠(yuǎn)沒有報(bào)道中這么大幅度；剔除優(yōu)先股和期權(quán)成本變動，總體營收和利潤還是增長的，且TikTok電商業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢良好。

據(jù)此把賬面跌幅拆開看，由三塊構(gòu)成：一是AI相關(guān)開支集中釋放，算力采購、AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建、大模型研發(fā)三項(xiàng)疊加；二是TikTok Shop帶起的電商業(yè)務(wù)毛利率低于廣告主業(yè)，對集團(tuán)整體利潤率形成結(jié)構(gòu)性稀釋；三是優(yōu)先股和期權(quán)成本變動這類非現(xiàn)金會計(jì)項(xiàng)。

也就是說剔掉第三項(xiàng)，字節(jié)跳動2025年的經(jīng)營性利潤并未坍塌。

三

估值6000億美元，有望問鼎中國互聯(lián)網(wǎng)市值第一

《南華早報(bào)》4月8日報(bào)道，字節(jié)跳動一筆擬議中的股權(quán)出售交易估值已升至超過6000億美元——最初掛牌約5,500億美元，受讓方踴躍報(bào)價(jià)后，賣方上調(diào)了價(jià)格。按6000億美元計(jì)，折合人民幣4.28萬億元，已經(jīng)超過騰訊控股4月上旬的市值。

字節(jié)未披露上市時(shí)間表。如果現(xiàn)在掛牌，合理的市值區(qū)間落在哪里，我們可以拆三條參照線看。

一是對標(biāo)Meta的話，Meta 2025年?duì)I收2,009.7億美元、凈利潤約665億美元，4月中旬市值約1.69萬億美元，P/S （市銷率）8.4倍、P/E （市銷率）26倍；直接套P/S給字節(jié)，對應(yīng)1.66萬億美元，但字節(jié)凈利率被AI開支壓到5%、遠(yuǎn)低于Meta的33%，這個(gè)倍數(shù)明顯偏高。

二是對標(biāo)亞馬遜、拼多多（電商錨）的話，P/S 3–5倍，中值4倍對應(yīng)7,900億美元；考慮TikTok Shop仍在GMV放量初期、毛利率低于廣告主業(yè)，取下沿3.5倍，對應(yīng)6900億美元。

三是對標(biāo)Alphabet、微軟（AI與云計(jì)算錨）的話，P/S 6–8倍、P/E約30倍；字節(jié)賬面凈利潤受AI基建攤銷拖累，不宜直接套P/E，按李亮披露的”剔除優(yōu)先股和期權(quán)成本變動后總體營收和利潤仍在增長”的說法，還原其經(jīng)營性凈利潤，給30–35倍P/E，對應(yīng)7500億–9,000億美元。

交叉驗(yàn)證之后，我們可以假定字節(jié)跳動上市初期合理區(qū)間為7000億–9000億美元，折合人民幣5.0萬億–6.4萬億元。中性錨點(diǎn)則是8000億美元，比當(dāng)前一級市場6,000億美元的報(bào)價(jià)仍有約30%上行空間——這也是近期General Atlantic、今日資本等機(jī)構(gòu)參與競購字節(jié)老股的直接動力。

按8000億美元的中性靜態(tài)測算來看，字節(jié)假定估值將領(lǐng)先騰訊控股2000億美元、相當(dāng)于阿里巴巴的2.4倍，同樣會是中國互聯(lián)網(wǎng)市值第一。

圖4：字節(jié)跳動上市合理估值區(qū)間三錨點(diǎn)測算

文章數(shù)據(jù)來源如下：

原始增速口徑

1. 第一財(cái)經(jīng)（呂倩），《AI投入壓力大，字節(jié)跳動去年凈利潤下滑超七成》，

2026年4月20日，https://www.yicai.com/news/103141078.html

2024年基準(zhǔn)與歷史數(shù)據(jù)

1. The Information關(guān)于字節(jié)跳動2024年?duì)I收的報(bào)道，2025年4月，https://www.theinformation.com
2. Bloomberg關(guān)于字節(jié)跳動2025年?duì)I收目標(biāo)、利潤預(yù)期的系列報(bào)道（2025年5月、10月、12月），https://www.bloomberg.com
3. Sacra，ByteDance Revenue & Profit Analysis，https://sacra.com/c/bytedance/
4. Statista，ByteDance annual revenue，https://www.statista.com/statistics/1239985/bytedance-annual-revenue/

全球?qū)?biāo)錨點(diǎn)

1. Meta Platforms, Form 10-K for FY2025，2026年1月29日，https://investor.atmeta.com
2. Amazon.com, Inc.，2025年10-K，https://www.sec.gov
3. Alphabet Inc.，2025年四個(gè)季度業(yè)績公告，https://abc.xyz/investor/
4. Apple Inc.，F(xiàn)Y25/FY26業(yè)績公告，https://www.apple.com/newsroom/
5. Microsoft Corp.，F(xiàn)Y25/FY26業(yè)績公告，https://www.microsoft.com/en-us/Investor/
6. NVIDIA Corp.，F(xiàn)Y26業(yè)績公告，https://investor.nvidia.com
7. 騰訊控股2025年年度業(yè)績公告，https://www.tencent.com/zh-cn/investors.html
8. 阿里巴巴集團(tuán)FY25/FY26業(yè)績公告，https://www.alibabagroup.com/en-US/ir-financial-reports
9. 京東集團(tuán)2025年業(yè)績公告，https://ir.jd.com

估值與中國互聯(lián)網(wǎng)市值排名

1. South China Morning Post，字節(jié)跳動一級市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值升至6,000億美元的報(bào)道，2026年4月8日，https://www.scmp.com
2. 云頭條《字節(jié)跳動估值6000億美元！已超騰訊、阿里市值》，2026

年4月15日，https://finance.sina.com.cn/wm/2026-04-15/doc-inhurayu3298193.shtml

1. 《晚點(diǎn)LatePost》，《中國15大互聯(lián)網(wǎng)公司市值/估值榜》，2026年1月
2. 第一財(cái)經(jīng)商業(yè)數(shù)據(jù)中心（CBNData），《互聯(lián)網(wǎng)大廠市值座次重排，2026還有哪些變量？》，2026年4月14日，https://www.cbndata.com/information/295194
3. 抖音集團(tuán)副總裁李亮微博，2026年4月20日

注：本文所有營收與利潤數(shù)據(jù)按2025自然年（2025-01-01至2025-12-31）同口徑對齊，美元兌人民幣按7.14折算；字節(jié)跳動的營收與利潤為綜合多方公開信源的測算值，非公司官方披露。