每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：張益銘

光模塊“牛股”東山精密（SZ002384，股價169.40元，市值3102.74億元）4月21日晚間披露2025年年報，公司2025年實現(xiàn)營收約401.25億元，同比增長9.12%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.86億元，同比增長27.67%；實現(xiàn)扣非凈利潤約9.66億元，同比增加7.50%；基本每股收益0.79元，同比增長23.44%。公司計劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

圖片來源：東山精密年報

縱向來看，這是東山精密歸母凈利潤和扣非凈利潤在經(jīng)過連續(xù)兩年的下滑后，重拾升勢。分季度來看，公司2025年第四季度實現(xiàn)營收130.54億元，同比增長26.69%，環(huán)比增長29.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.63億元，同比增長790.16%，環(huán)比下滑65.01%。

圖片來源：東山精密年報

2025年新增“光模塊”業(yè)務(wù)

盡管利潤重回增長軌道，但據(jù)萬得金融終端匯編的數(shù)據(jù)，11家機構(gòu)對東山精密2025年營收和歸母凈利潤的一致預(yù)測值分別約為415.27億元和19.31億元。因此，按照東山精密披露的業(yè)績來看，公布值分別較一致預(yù)測值低3.38%和28.20%，且均低于11家機構(gòu)的預(yù)測。

圖片來源：萬得

年報顯示，東山精密2025年完成了對全球為數(shù)不多的光芯片和光模塊垂直整合一體化公司——索爾思光電的戰(zhàn)略收購，成功切入光通信領(lǐng)域。這一舉措打破了公司原有的電子電路、光電顯示、精密制造三大板塊格局，新增了“光模塊”業(yè)務(wù)。

通過對索爾思光電的收購，東山精密將其深厚的AI PCB（人工智能印制電路板）制造能力與索爾思光電的100G/200G PAM4 EML光芯片量產(chǎn)能力相結(jié)合，構(gòu)建了“光模塊（含光芯片）+AI PCB”的AI算力核心硬件雙引擎。這一戰(zhàn)略使公司成為全球唯一一家具備從PCB（印制電路板）、光芯片到光模塊全流程研發(fā)量產(chǎn)能力的企業(yè)。

對于市場關(guān)注的光模塊業(yè)務(wù)，年報顯示，東山精密新并表的光模塊業(yè)務(wù)期內(nèi)貢獻了14.35億元的營收，占比3.58%，其毛利率達36.74%，顯著高于公司整體13.85%的毛利率水平。同時，為了支撐這一戰(zhàn)略，公司大幅增加了資本性支出，投資活動現(xiàn)金流出同比增長85.14%，主要用于收購索爾思光電等以及擴充AI相關(guān)產(chǎn)能。

超六成營收依然依賴“電子電路產(chǎn)品”且毛利率下滑

盡管光模塊業(yè)務(wù)毛利率亮眼，且公司宣稱“雙引擎”戰(zhàn)略，但《每日經(jīng)濟新聞》記者（下稱每經(jīng)記者）注意到，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司在激進轉(zhuǎn)型期面臨著挑戰(zhàn)。

雖然市場目光聚焦于東山精密并購索爾思光電帶來的光通信AI新業(yè)務(wù)，但公司2025年超過六成的營收依然依賴于傳統(tǒng)的“電子電路產(chǎn)品”（主要為PCB和FPC，廣泛應(yīng)用于消費電子等領(lǐng)域）。年報顯示，東山精密該業(yè)務(wù)期內(nèi)的營收同比增長3.3%至256.2億元，但營業(yè)成本卻同比增加了4.25%，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率同比下滑0.75個百分點，說明傳統(tǒng)的PCB業(yè)務(wù)在激烈的市場競爭中正面臨較大的盈利壓力。

圖片來源：東山精密年報

東山精密2025年整體營收同比增長9.12%達到401.25億元，且新并入了光模塊業(yè)務(wù)，但公司整體毛利率僅微增0.12個百分點至13.85%。

此外，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的代價是資金鏈的緊繃。

由于收購索爾思光電和GMD集團，截至報告期末，東山精密短期借款較期初同比增長了66.53%至80.11億元，占總資產(chǎn)的比重也上升2.84個百分點至13.3%。同時，長期借款也較期初增長20.53%至63.75億元。債務(wù)規(guī)模的擴大，疊加美元兌人民幣匯率波動影響，導(dǎo)致2025年財務(wù)費用同比增加546.85%至2.62億元（2024年為-0.59億元）。

圖片來源：東山精密年報

每經(jīng)記者還注意到，東山精密報告期末的存貨賬面價值較期初增長了45.12%至約89.29億元。其中，公司電子電路庫存量同比增長197.83%，公司稱，主要系期內(nèi)為了應(yīng)對一季度的銷售在四季度增加了部分庫存。