作者| 艾青山

編輯| 劉漁

良品鋪?zhàn)诱砸粓?chǎng)激進(jìn)的自我切割應(yīng)對(duì)行業(yè)變化。

昨天良品鋪?zhàn)诱桨l(fā)布2025年財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司全年?duì)I收54.86億元，同比下滑23.38%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.48億元，較上年4610萬元虧損額擴(kuò)大逾兩倍。

然而值得注意的是，良品鋪?zhàn)咏?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額卻逆勢(shì)增至4.12億元，上年同期僅為577萬元，增長(zhǎng)超70倍。

利潤(rùn)表與現(xiàn)金流量表的劇烈背離，其實(shí)說明了良品鋪?zhàn)赢?dāng)下的生存策略，即以收縮規(guī)模來換取現(xiàn)金流的安全。

與此同時(shí)，良品鋪?zhàn)拥诙蠊蓶|達(dá)永有限公司此前宣布擬減持不超過3%股份；控股股東寧波漢意因多筆債務(wù)逾期被申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行；良品鋪?zhàn)优c武漢國(guó)資、廣州輕工的股權(quán)轉(zhuǎn)讓談判相繼終止……

在資本層面，良品鋪?zhàn)右部芍^是狀況頗多。截至今日收盤，良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)報(bào)收10.16元，較2020年上市初期80元高點(diǎn)跌去近九成。

關(guān)店止血與渠道重構(gòu)

門店網(wǎng)絡(luò)的快速收縮是業(yè)績(jī)下滑的直接原因。

據(jù)年報(bào)披露，2025年良品鋪?zhàn)雨P(guān)停門店719家，其中因虧損閉店537家，主動(dòng)優(yōu)化閉店39家；全年新增門店僅112家。

疊加2024年閉店794家、新增205家的數(shù)據(jù)，兩年累計(jì)關(guān)店超過1500家，門店總數(shù)從2023年峰值約3300家減至2025年末的2107家。

大規(guī)模關(guān)店帶來雙重的財(cái)務(wù)效應(yīng)，一方面，銷售收入隨門店減少而下滑，同時(shí)關(guān)店產(chǎn)生的設(shè)備處置、裝修攤銷、租金違約金及人員遣散費(fèi)用集中計(jì)入當(dāng)期損益，直接拉低凈利潤(rùn)；

另一方面，運(yùn)營(yíng)開支大幅壓縮，比如銷售費(fèi)用降至約13億元，同比減少近15%；管理費(fèi)用降至2.2億元，降幅達(dá)35%。

費(fèi)用削減幅度遠(yuǎn)超營(yíng)收下滑幅度，所以可以看出，良品鋪?zhàn)诱w上也并非被動(dòng)關(guān)店，而是主動(dòng)選擇清理低效資產(chǎn)。

財(cái)報(bào)指出，華中地區(qū)因虧損關(guān)閉門店超200家，華東與西南地區(qū)分別關(guān)閉100余家及近100家。因此，門店收縮同時(shí)帶動(dòng)稅款支出節(jié)奏變化及職工薪酬減少，共同推高經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金回流。

在產(chǎn)品策略上，良品鋪?zhàn)舆x擇不完全跟隨量販零食的低價(jià)路線。據(jù)鳴鳴很忙披露，其2025年?duì)I收達(dá)661.70億元，同比增長(zhǎng)68.2%，凈利潤(rùn)23.29億元，增幅180.9%；萬辰集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，量販零食業(yè)務(wù)營(yíng)收508.57億元，同比增長(zhǎng)59.98%。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模擴(kuò)張，良品鋪?zhàn)愚D(zhuǎn)向供應(yīng)鏈上游尋求成本控制。

年報(bào)顯示，公司肉類零食板塊營(yíng)收超11億元，毛利率維持在29%左右。通過對(duì)近30款核心原料開展產(chǎn)地直采，跳過中間代理環(huán)節(jié)，在終端適度降價(jià)的同時(shí)鎖定供應(yīng)鏈利潤(rùn)。

2025年上半年，具備質(zhì)量戰(zhàn)略背景的程虹接任董事長(zhǎng)，實(shí)控人楊紅春出任總經(jīng)理，管理層變動(dòng)傳遞出從門店擴(kuò)張向打造產(chǎn)品力的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

截至2025年末，公司賬面貨幣資金超3億元，疊加銀行理財(cái)?shù)冉灰仔越鹑谫Y產(chǎn)，可動(dòng)用流動(dòng)性資產(chǎn)超12億元。公司同時(shí)宣布擬開展額度12億元的理財(cái)投資，并計(jì)劃向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利9984萬元。

減持、債務(wù)與控股權(quán)懸案

經(jīng)營(yíng)調(diào)整尚未見效，股東層面的壓力已傳導(dǎo)至公司基本面。

4月13日公告顯示，第二大股東達(dá)永有限公司擬在未來三個(gè)月內(nèi)減持不超過總股本3%的股份。按當(dāng)日收盤價(jià)10.29元測(cè)算，減持金額約1.24億元。

達(dá)永有限實(shí)際上是今日資本旗下投資平臺(tái)，其自2023年5月啟動(dòng)減持以來，已累計(jì)減持超4800萬股，套現(xiàn)金額逾8億元，持股比例從上市初期的30.3%降至18.16%。

達(dá)永有限曾在2025年嘗試向武漢長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)讓8.99%股份，但該交易于同年10月終止。

顯然，作為財(cái)務(wù)投資人，在企業(yè)增長(zhǎng)放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下選擇獲利了結(jié)，也屬于常規(guī)的資本行為。

但控股股東的債務(wù)問題則更加頭疼，公告披露，寧波漢意（良品鋪?zhàn)拥目毓晒蓶|）涉及兩筆逾期債務(wù)：

其一為2023年7月向中信銀行武漢分行申請(qǐng)的4500萬元貸款，截至2025年1月到期時(shí)本金余額3500萬元未償還；其二為2024年1月向云南信托申請(qǐng)的3億元貸款，后債權(quán)轉(zhuǎn)讓至國(guó)通信托，逾期本金余額2.8億元。

實(shí)控人楊紅春、楊銀芬、張國(guó)強(qiáng)為上述債務(wù)提供連帶責(zé)任擔(dān)保，相關(guān)債權(quán)人均已向法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。

另一方面，控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的嘗試也接連受挫，2025年7月，武漢金控旗下長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)擬收購(gòu)寧波漢意及達(dá)永有限合計(jì)約27%股權(quán)，交易總價(jià)近15億元，但因廣州輕工提起訴訟而終止。

廣州輕工主張寧波漢意應(yīng)履行此前簽訂的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，涉及7976萬股股份，交易價(jià)款約9.9億元，并申請(qǐng)凍結(jié)相關(guān)股權(quán)。2025年12月公告顯示，廣州輕工已將訴訟請(qǐng)求從"繼續(xù)履行"變更為"解除協(xié)議"，并索賠逾2000萬元違約金。

總而言之，在股權(quán)動(dòng)態(tài)方面良品鋪?zhàn)右彩且粓F(tuán)亂麻，而這可能也會(huì)影響公司日常的一些經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略動(dòng)作。

「未來消費(fèi)」認(rèn)為，良品鋪?zhàn)尤缃竦?關(guān)店換現(xiàn)金"本質(zhì)還是行業(yè)變動(dòng)周期下的防御性選擇。在量販零食通過扁平化供應(yīng)鏈重塑價(jià)格體系時(shí)，傳統(tǒng)品牌面臨規(guī)模與利潤(rùn)的兩難。

公司通過清理虧損門店回收現(xiàn)金流，這可以在短期內(nèi)緩解財(cái)務(wù)壓力，但長(zhǎng)期來看，如果無法形成高品質(zhì)定位下的差異化優(yōu)勢(shì)，成本壓縮也就只是治標(biāo)不治本。對(duì)于良品鋪?zhàn)佣?，修?fù)資產(chǎn)負(fù)債表、重建增長(zhǎng)邏輯，是比短期減虧更為緊迫的課題。

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