每經(jīng)評論員 杜恒峰

4月20日晚間，液冷大牛股英維克發(fā)布2026年一季報。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.75億元，同比增長26.03%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤只有865.76萬元，同比下降81.97%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.86億元，上年同期為-1.71億元，現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化。4月21日，英維克股價一字跌停；4月22日開盤，再遭跌停，收盤下跌4.38%。

在業(yè)績披露前最后一個交易日（4月20日），英維克股價還大漲9.41%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。熱門股追高者眾，從股東名單就可窺見一斑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月27日英維克股東戶數(shù)是15.9萬戶，到3月31日就成了21.04萬戶，短短一個月就增加了5萬多戶，也達(dá)到其股東戶數(shù)的歷史最高值。這部分追高的投資者都要面對走還是留的問題。

個人投資者接下的籌碼來自哪里？答案很清楚：機(jī)構(gòu)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年12月31日，基金合計(jì)持有英維克1.4億股，占比15.75%，但到了2026年3月31日，其持股數(shù)就驟減至3169.21萬股，占比降至3.75%。筆者留意到，3月23日到3月31日，英維克股價有一波較為明顯的調(diào)整，8個交易日股價累計(jì)跌幅接近17%，機(jī)構(gòu)大概率在此時進(jìn)行了減倉。

基金難道能先知先覺？答案當(dāng)然不是。從去年年底到去年年報、今年一季報披露，是英維克信披的“真空期”，期間也沒有機(jī)構(gòu)調(diào)研活動，基金同樣要面對信息不足的問題?？梢哉J(rèn)為，基金機(jī)構(gòu)減倉實(shí)際是其紀(jì)律性的體現(xiàn)。查看英維克的股東戶數(shù)就能看到，基金持倉數(shù)量呈現(xiàn)出“年報 / 半年報高、一季報 / 三季報低”的強(qiáng)季節(jié)性特征。比如，2025年一季度末基金持倉比例為5.77%，二季度末就大幅攀升至13.36%，三季度末又大幅減至9.13%，年底又大幅加倉，比例升至15.75%。

這種季節(jié)性特征并非基金公司想要做波段，而是其基于上市公司信披特點(diǎn)的應(yīng)對之法。按照信披規(guī)則，上市公司可以不披露一季報和三季報業(yè)績預(yù)告，半年報和年報視情況需要預(yù)告，需要披露的情形包括凈利潤為負(fù)值、凈利潤扭虧為盈、盈利但凈利潤同比±50%以上等。這意味著，如果上市公司沒有披露業(yè)績預(yù)告，那意味著業(yè)績“基本正?！?，此時信息較為透明，基金敢于重倉持有。由于一季報和三季報沒有業(yè)績預(yù)告，基金難以掌握當(dāng)期業(yè)績，為了避險，在報告期結(jié)束前減倉兌現(xiàn)利潤，就成了自然而然的選擇。

具體到英維克，1月31日前其沒有預(yù)告年度業(yè)績，意味著風(fēng)險可控，基金公司可以持續(xù)持倉，直至一季度末再減倉，以規(guī)避一季度業(yè)績爆雷的風(fēng)險。

但個人投資者沒有這樣的紀(jì)律性，容易受市場情緒影響，羊群效應(yīng)顯著。英維克2025年7月30日開始啟動了一波大牛行情，股價從33元/股附近漲至當(dāng)年底的117.3元/股，市值突破1100億元。筆者查看互動易注意到，今年3月份投資者的提問基本集中在潛在大客戶的獲取上。

雖然英維克主營業(yè)務(wù)是大熱的液冷，但2025年其歸母凈利潤為5.22億元，同比增長15.3%，增速可觀，但談不上高增長；銷售毛利率27.86%，盈利能力同樣可觀，但也談不上有絕對的議價權(quán)，上千億元的估值本就有高估之嫌?；ㄆ熳钚聢蟾嬉仓赋?，英維克已連續(xù)三個季度業(yè)績不及預(yù)期，這表明市場對其一致盈利預(yù)期太高。市場僅關(guān)注其為英偉達(dá)專用集成電路（ASIC）客戶供應(yīng)液冷，但完全忽視了小業(yè)務(wù)敞口、國內(nèi)價格競爭加劇以及未來更多新進(jìn)入者帶來的壓力，并重申賣出評級。

個人投資者基于熱門概念而非公司基本面、上市公司信披特點(diǎn)進(jìn)行投資，對業(yè)績爆雷的風(fēng)險沒有太多防范能力?；稹岸ハ氖?、春避秋防”的操作可供借鑒，這對估值過高的個股尤其有效，因?yàn)檫@類個股的股價都由預(yù)期支撐，一旦不達(dá)預(yù)期甚至業(yè)績大幅下滑，股價重挫難以避免。

4月22日盤中，英維克打開了跌停板，巨幅震蕩。但投資者不能指望每次都有這樣的好運(yùn)氣，要采用一定的措施躲開重大風(fēng)險，才能讓投資路走得更長遠(yuǎn)。

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