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作者 | 交易理想國

來源 | 交易理想國

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

兩個壞消息同時在敲農民的門

2026年4月18日，國家氣候中心給出了一個讓農業(yè)行業(yè)感到壓力的判斷：預計5月將進入厄爾尼諾狀態(tài)，夏秋季形成一次中等及以上強度的厄爾尼諾事件，至少持續(xù)到年底。東太平洋海水要變暖了，全球的降雨和溫度模式都會被打亂。

與此同時，霍爾木茲海峽的航運基本癱瘓。這個海峽是全球化肥貿易的命脈，全球約三分之一的化肥海運貿易量以及近一半的硫磺出口都經過這里。航運受阻后，化肥價格飆升，尿素價格已創(chuàng)下2022年以來的最高水平。

兩個壞消息幾乎同時出現(xiàn)：一個是老天爺不給好臉色，一個是化肥運不出來、買不起。

厄爾尼諾會打翻哪些農產品的飯碗

棕櫚油：減產的滯后炸彈

厄爾尼諾最先威脅到的就是棕櫚油。全球超過80%的棕櫚油來自印度尼西亞和馬來西亞，這兩個國家正處于厄爾尼諾引發(fā)的干旱核心區(qū)。干旱會直接影響油棕樹的開花與結果。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，強厄爾尼諾周期中東南亞棕櫚油單產普遍下滑10%到25%。

減產效應通常要滯后9到12個月才會顯現(xiàn)。這意味著如果2026年5月厄爾尼諾正式兌現(xiàn)，真正的供給沖擊要到2027年三季度以后才會看到。但這不妨礙市場提前定價——資金已經在布局遠月合約了。

白糖：印度和泰國的甘蔗要吃苦

厄爾尼諾年份里，印度和泰國的干旱概率明顯上升，直接影響甘蔗的單產。2026/27年度全球食糖產量預計為1.804億噸，較3月份預測下調了20萬噸。泰國產量預估有所上調到了1200萬噸，但印度的產量預計將低于2800萬噸，低于正常水平。

兩個主要產地同時出問題，糖價自然有了向上的動力。

棉花：從產量收縮到供應緊張

棉花在厄爾尼諾年份也不好過。從歷史數(shù)據(jù)看，厄爾尼諾年份印度棉花產量影響在5%到10%，美國5%到10%，澳大利亞影響最大，能達到15%到20%。美國農業(yè)部預測2026/27年度全球棉花產量將比前一個年度減少3.2%，期末庫存下降5.2%。

化肥短缺讓種地更貴

尿素價格翻倍

從2025年4月到2026年4月，印度尿素招標價格從每噸不到400美元飆升到了近960美元。4月印度政府決定一次性進口250萬噸尿素，價格分別為每噸935美元和959美元，比幾個月前的招標價格翻了將近一倍。

國際化肥價格同步大漲。到了4月中旬，全球尿素價格上漲了50%到60%，磷肥上漲約20%，鉀肥（部分地區(qū)）上漲約15%。聯(lián)合國糧農組織已經發(fā)出警告：當前風險已明顯高于2022年因俄烏沖突、極端天氣及經濟震蕩共同造成的糧食短缺風險水平。

為什么化肥這么容易斷供

霍爾木茲海峽是問題的核心。波斯灣地區(qū)的尿素產量占全球近一半，這條海峽承載了全球約30%的海運化肥和近一半的硫磺出口。

封鎖后，硫磺供應直接被切斷。硫磺是磷肥生產的核心原料，印尼MHP加工所需的硫磺采購價已經漲到了每噸1100到1200美元，創(chuàng)下歷史新高?；什皇窍胭I就能買，想運就能運。

誰最受傷——區(qū)域差異

不同國家受到的沖擊完全不一樣：

印度：每年需要進口1000到1200萬噸尿素，其中41%依賴海灣進口。國內天然氣制尿素的開工率已降至60%到70%，孟加拉國甚至接近停產。印度政府2026年4月批準了4153.4億盧比的化肥補貼，但即便如此，補貼缺口仍可能擴大3000億盧比。

巴西：這個全球最大的化肥進口國更是重災區(qū)。2025年巴西88%的化肥消費依賴進口。氮肥進口依賴度高達95%，鉀肥96%。農藥、化肥、高運價三重壓力疊加，巴西農民的種植成本大幅上升。但2027年度的玉米和大豆還有時間調整采購策略。

歐洲：因為2025年四季度提前囤貨，目前還沒有出現(xiàn)即期短缺，但庫存正在快速消耗。

化肥漲價等于糧食漲價嗎？

化肥漲價肯定會傳導到糧價，但路徑不是線性的。有兩個關鍵問題：

少施肥會減產嗎？

很多人擔心化肥供給減少會導致作物減產。但根據(jù)聯(lián)合國糧農組織的數(shù)據(jù)，回顧歷史來看情況沒那么簡單：

2022年，全球氮肥施用量同比下降3%，磷肥下降7%，鉀肥下降10%，但全球谷物單產同比略有上升。2008年，氮肥用量下降2%，磷肥下降10%，鉀肥下降15%，谷物單產同樣沒有出現(xiàn)明顯下滑。

歷史上那些“去化肥”時期之所以沒有大規(guī)模減產，有三個原因：一是當時全球化肥并未出現(xiàn)嚴重短缺；二是某些地區(qū)前期化肥用量偏大，減少一部分還有盈余；三是決定單產的核心因素是降雨和溫度，化肥起的是錦上添花的作用。

但2026年的情況可能會有所不同。沖突如果持續(xù)太久，氮肥的短缺程度可能會超過歷史經驗。目前也沒有充分證據(jù)表明減少氮肥施用量不會影響農作物單產，這次需要邊走邊看。

農民會怎么調整種植？

面對化肥價格高企，農民最直接的應對方式是調整種植結構：

玉米是最大的受害者。玉米需要大量氮肥，一畝玉米的尿素成本占比很高。尿素每漲100元/噸，玉米種植成本就增加約10到15元/畝。

大豆是相對受益者。大豆是豆科作物，自帶固氮能力，對氮肥的依賴度低很多。所以預計2026年美國農民會將8500萬英畝土地種大豆，比去年增加380萬英畝，而玉米面積將從9880萬英畝縮減到9400萬英畝。

這種結構性調整會進一步強化“玉米做強、大豆做多”的品種分化行情。

大宗商品的輪動密碼

大宗商品的牛市有個經典順序：黃金 → 有色金屬 → 能源化工 → 農產品。農產品往往在牛市尾聲領漲?；仡櫲未笮星椤?008年金融危機前后、2021到2022年俄烏沖突，農產品價格總是滯后于能源6到12個月才真正啟動。

這次不一樣的地方在于，傳導速度比以前快了。地緣沖突直接封鎖了霍爾木茲海峽，化肥供應鏈中斷幾乎是即時的，而能源漲價又通過生物燃料替代機制直接拉動農產品需求。

油價上漲時，乙醇和生物柴油的需求就會增加。美國約40%的玉米用于生產乙醇，中國國內玉米基燃料乙醇年產量已提升至約300萬噸。巴西約一半的甘蔗用于生產乙醇而非白糖。印尼B40生物柴油政策全面落地后，棕櫚油的工業(yè)需求占比進一步提升。

根據(jù)測算，能源價格每上漲1個百分點，會推高化肥價格約0.7個百分點；而化肥價格每上漲1個百分點，最終將推動農產品/食品價格上升約0.21個百分點。按本輪能源價格30%的趨勢性上漲計算，農產品成本底部將系統(tǒng)性抬升4%到5%，足夠支撐一輪持續(xù)較長時間的農產品價值重估。

中國化肥市場的特殊防線

在這場全球化肥價格狂飆中，中國的情況比較特殊，有一條明顯的“安全墊”。

出口管控是第一道防線。我國春耕期間暫停了化肥出口報檢，優(yōu)先保障國內供應。目前出口配額總量維持在330萬噸左右。雖然市場上一度傳出“出口配額超預期放開”的消息，但行業(yè)協(xié)會很快辟謠，強調春耕保供仍是第一要務。國內市場不會完全與全球化肥牛市脫鉤，但相比巴西、印度等國，緩沖空間要大不少。

價格差異也很明顯。截至4月中旬，國內尿素出廠價大約在2800到2900元/噸，同比漲幅超過70%。但國際價格比國內還高出20%到30%，內外價差非常顯著。這意味著國內化肥行業(yè)用相對低價的原料供應國內市場，用出口管制鎖住價差，同時還能獲得一定政策補貼支持。

中國化肥批發(fā)價格綜合指數(shù)雖然出現(xiàn)上漲，但波動幅度遠小于國際市場，總體供應比較充足。

未來幾個月的關鍵時間點

展望后續(xù)，有以下幾個需要盯緊的時間點：

5月：厄爾尼諾正式啟動。 國家氣候中心預計5月將正式進入厄爾尼諾狀態(tài)，但產量真正下降要等到9到12個月之后。市場到時候可能會圍繞遠期減產進行炒作。

春耕用肥高峰期（3到6月） 。這段時間是用肥量最大的窗口，日需求量最高可達25萬噸。需求爆發(fā)期間，任何供應端擾動都可能引發(fā)價格劇烈波動。

6月之后，北半球春耕逐步結束，農需強度會逐漸下降。如果屆時地緣沖突還沒有緩和，化肥供需預期將從“階段性緊張”向“長期性短缺”轉變。

巴西下半年播種窗口。巴西的大豆和玉米將在下半年進入播種期，化肥采購決策會在晚些時候進行。如果沖突持續(xù)、國際化肥價格始終處于高位，巴西農民的種植成本將大幅攀升。

風險提示

任何投資邏輯都有兩面性，農產品也不例外。

能源價格回落是第一大風險。如果中東局勢緩和、霍爾木茲海峽恢復通行，化肥價格會快速回落，成本支撐的邏輯就會削弱。全球谷物供應若超預期增產，也會削弱價格上漲的動力。

政策是國內市場的變數(shù)。國內有關部門可能會視情況增加進口或動用儲備來平抑價格波動。生物燃料政策也有不確定性，如果各國放緩生物柴油/乙醇的強制摻混比例，工業(yè)需求的拉動力量就會減弱。

總結：化肥漲價不是終點，而是起點

回顧2026年的農業(yè)基本面：厄爾尼諾正在形成，東南亞油棕、印度甘蔗、澳洲棉花等關鍵產區(qū)的產量大概率會受到影響；霍爾木茲海峽封鎖，全球化肥供應鏈遭遇嚴重沖擊，新季種植成本大幅上升；原油高價刺激生物燃料需求，玉米、大豆、棕櫚油的工業(yè)消費正在增加。三個因素同時出現(xiàn)，方向高度一致。

化肥占糧食生產現(xiàn)金成本的30%到50%?；?、農藥、地租三項在種植成本中占比約60%，其價格高企導致海外農產品種植成本面臨10%到15%的系統(tǒng)性抬升。漲價傳導雖然緩慢，但一旦形成趨勢就難以逆轉。在厄爾尼諾與化肥短缺的雙重夾擊下，供給端受到抑制，成本底部不斷上移，農產品正迎來一個比較確定的價值重估窗口。

對于投資者，這輪“能源→化肥→農產品”的傳導鏈條，值得長期跟蹤，用倉位管理和時間耐心，慢慢等待邏輯兌現(xiàn)。

免責聲明

報告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實際投資標的交易的建議。投資者應該根據(jù)個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告之內容，獨立做出投資決策并自行承擔相應風險。

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