你刷到這條新聞沒？

　　4月25日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站悄悄掛出一條消息：超聚變數(shù)字技術(shù)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作完成，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)是中信證券。中信證券給的評(píng)語挺高——經(jīng)輔導(dǎo)，公司具備成為上市公司應(yīng)有的公司治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作、內(nèi)部控制制度，充分了解多層次資本市場(chǎng)各板塊的特點(diǎn)和屬性。規(guī)格夠高、底子夠厚，只差臨門一腳。

　　在之前你講的超聚變IPO輔導(dǎo)啟動(dòng)時(shí)，大家多少還有“輔導(dǎo)期到底多久”的懸念。但現(xiàn)在，輔導(dǎo)完成了。國產(chǎn)算力服務(wù)器賽道，即將迎來自己的“二號(hào)位”。

　　
“華為親兒子”是怎么長成算力巨獸的

　　超聚變的故事，要從那場(chǎng)攪動(dòng)全球科技格局的風(fēng)波說起。

　　2021年，華為面臨極端外部環(huán)境，斷臂求生。華為將X86服務(wù)器業(yè)務(wù)整體剝離，9月，脫胎于此的超聚變數(shù)字技術(shù)有限公司正式成立，落戶河南鄭州。在美國芯片禁令步步緊逼的當(dāng)口，華為把這塊曾經(jīng)的核心業(yè)務(wù)“請(qǐng)出去”，讓它可以自由求生。

　　但這個(gè)“放生”并不等于“放手”。超聚變從華為帶走的，是原汁原味的FusionServer系列服務(wù)器和KunLun（昆侖）系列關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器的完整技術(shù)體系、產(chǎn)品線和客戶資源。

　　于是，一家“新生兒”公司的起點(diǎn)，直接跳過了艱難的0到1階段。2022年?duì)I收突破100億。2025年上半年，超聚變營收已達(dá)268億元，在國內(nèi)服務(wù)器整機(jī)廠商中排名第二，市場(chǎng)份額14.3%（數(shù)據(jù)來源：IDC 2025上半年中國服務(wù)器市場(chǎng)跟蹤報(bào)告）。值得注意的是，2025年全年?duì)I收最終數(shù)據(jù)尚未公開披露，董事長劉宏云此前曾公開表示全年目標(biāo)為500億元。如果這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，意味著從0到百億只用了一年，從百億到?jīng)_刺五百億只用了四年。這種速度，放在A股任何一個(gè)賽道，都是教科書級(jí)的“躍遷”。

　　股東“三塊拼圖”：國資控股、運(yùn)營商站臺(tái)、產(chǎn)業(yè)資本跟投

　　翻一翻超聚變的股東名冊(cè)，你就能看明白誰在為它的IPO鋪路。

　　據(jù)企查查及招股書草案等公開工商信息，超聚變的股權(quán)結(jié)構(gòu)大致分為三個(gè)梯隊(duì)：

　　第一梯隊(duì)：河南國資（絕對(duì)控股方）。控股股東為河南超聚能科技有限公司，持股67.0112%，穿透后為河南財(cái)政廳等國資主體。超聚變是河南全省重點(diǎn)培育的千億級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)，在“算力高地”的藍(lán)圖中占據(jù)不可替代的位置。上市輔導(dǎo)完成后，A股將迎來又一家“地方國資控股的科技龍頭”——這個(gè)身份在資本市場(chǎng)上意味著什么，不言而喻。

　　第二梯隊(duì)：三大運(yùn)營商（深度綁定的產(chǎn)業(yè)伙伴）。中國移動(dòng)旗下中移資本持股15.1427%，為第二大股東；中國電信集團(tuán)投資有限公司也戰(zhàn)略入股。當(dāng)你的股東就是你的客戶，而且是國內(nèi)最大的算力需求方之一，這不只是“訂單穩(wěn)定”，更是在國產(chǎn)算力大基建中的“優(yōu)先供應(yīng)權(quán)”。

　　第三梯隊(duì)：明星產(chǎn)業(yè)資本與專業(yè)基金。自華為剝離后，公司進(jìn)行了多輪融資（據(jù)企查查，累計(jì)完成7輪融資），引入的機(jī)構(gòu)投資者幾乎均為“國家隊(duì)”背景，包括誠通基金管理的國調(diào)基金、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、中國保險(xiǎn)投資基金、人保資本等。

　　在核心大客戶都已入股的IPO配置面前，二級(jí)市場(chǎng)的懸念其實(shí)只剩一個(gè)——“當(dāng)它正式掛牌，會(huì)開出多高的估值？”綜合多家券商預(yù)測(cè)，超聚變目前估值集中在800億元至1000億元的區(qū)間。參考同屬服務(wù)器賽道的A股龍頭浪潮信息，動(dòng)態(tài)市盈率約25-30倍。若超聚變最終市值落在這一區(qū)間，意味著它在資本市場(chǎng)的定價(jià)錨將與浪潮信息持平甚至反超，徹底改寫算力基礎(chǔ)設(shè)施板塊的估值坐標(biāo)。

　　不止做服務(wù)器，它正在成為“算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的挑戰(zhàn)者”

　　看一家算力公司，不能只看它賣了多少臺(tái)服務(wù)器。真正的看點(diǎn)在于：它是否能夠定義算力基礎(chǔ)設(shè)施的“下一代標(biāo)準(zhǔn)”。

　　在傳統(tǒng)通用服務(wù)器市場(chǎng)，超聚變已是公認(rèn)的“老二”，份額14.3%，僅次于浪潮信息的28%。浪潮一家就吃掉超過整個(gè)市場(chǎng)的四分之一，超聚變吃掉了將近七分之一。但是在AI服務(wù)器這條高速增長的細(xì)分賽道上，超聚變正在彎道超車。2025年上半年，超聚變以35%的市占率穩(wěn)居國內(nèi)AI訓(xùn)練服務(wù)器榜首，字節(jié)、阿里等頭部云廠商均為其核心客戶。

　　聚焦AI算力，超聚變的打法十分清晰——三層結(jié)構(gòu)同時(shí)推進(jìn)：從核心算力硬件FusionServer V7/V8系列，到面向大規(guī)模集群的FusionPoD液冷整機(jī)柜。這種全棧式布局，意味著在大客戶的招投標(biāo)中，超聚變能夠?qū)崿F(xiàn)從單機(jī)服務(wù)器到整機(jī)柜集群的“全套交付”，大幅降低客戶的采購成本和運(yùn)維復(fù)雜度。這在超大型數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目中，是絕對(duì)的加分項(xiàng)。

　　液冷則是超聚變的“王牌”——據(jù)IDC報(bào)告，2023-2024連續(xù)兩年位居中國標(biāo)準(zhǔn)液冷服務(wù)器市場(chǎng)份額首位，2023年市場(chǎng)份額高達(dá)43%，出貨量約4.2萬臺(tái)。當(dāng)英偉達(dá)新一代芯片的功耗越來越高，風(fēng)冷早已是過去式。在這一輪算力基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)中，液冷不是“可選項(xiàng)”，是“必選項(xiàng)”。誰先占據(jù)液冷服務(wù)器市場(chǎng)的制高點(diǎn)，誰就擁有了下一代數(shù)據(jù)中心的核心話語權(quán)。目前在這個(gè)細(xì)分賽道上，超聚變的領(lǐng)先身位非常穩(wěn)固。

　　如果將超聚變與寧德時(shí)代做比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：兩者都處于高景氣賽道，都擁有核心技術(shù)和關(guān)鍵客戶。但差距也顯而易見——寧德時(shí)代在全球動(dòng)力電池市場(chǎng)的份額常年超過30%，擁有絕對(duì)定價(jià)權(quán)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)定義權(quán)；而超聚變?cè)谕ㄓ梅?wù)器市場(chǎng)只占14.3%，與浪潮的差距仍然懸殊。超聚變更像是“算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域最具‘寧德時(shí)代相’的挑戰(zhàn)者”，但距離真正成為“算力版寧德時(shí)代”，還需要在市場(chǎng)份額、盈利能力和行業(yè)話語權(quán)上再邁幾個(gè)大臺(tái)階。

　　上市后的挑戰(zhàn)：高估值背后的“三道坎”

　　上市輔導(dǎo)完成，全國算力產(chǎn)業(yè)鏈的目光都聚焦在河南。超聚變已經(jīng)成為中原科技版圖中最亮眼的名片之一，而它接下來的IPO，不僅是一家企業(yè)的資本化，更意味著整個(gè)河南省在國家算力大棋局中的戰(zhàn)略地位再被確認(rèn)。

　　但上市從來不是終點(diǎn)。從首席資本官視角來看，超聚變接下來面臨三個(gè)必須正視的風(fēng)險(xiǎn)：

　　其一，500億營收目標(biāo)的真實(shí)含金量需要持續(xù)驗(yàn)證。劉宏云喊出500億全年目標(biāo)依據(jù)的是上半年268億的沖刺節(jié)奏，按此推算，同比增長率約為25%。資本市場(chǎng)對(duì)這只“算力巨獸”的期待，每年都需要兌現(xiàn)一次對(duì)得起這份高估值的業(yè)績答卷。

　　其二，算力服務(wù)器賽道正在從“藍(lán)?！被颉凹t海”，超聚變的估值溢價(jià)能否持續(xù)？當(dāng)所有玩家都涌進(jìn)AI服務(wù)器、液冷服務(wù)器這些高增長細(xì)分賽道時(shí)，14.3%的通用服務(wù)器市占率是否能有效抵擋浪潮、新華三等同行的全面競(jìng)爭(zhēng)？當(dāng)賽道本身開始變得擁擠，超聚變的先發(fā)優(yōu)勢(shì)能維持多久？

　　其三，高估值高位定價(jià)與“確定性利潤”之間存在斷層風(fēng)險(xiǎn)。超聚變預(yù)計(jì)2025年全年?duì)I收突破500億元，但歸母凈利潤至今未公開披露。同樣是營收千億級(jí)的浪潮信息，2025年凈利潤僅24億出頭，凈利率不到1.5%。服務(wù)器賽道“增收不增利”一直是行業(yè)揮之不去的陰影。資本市場(chǎng)給的溢價(jià)，不是給“服務(wù)器組裝廠”的，而是給“算力基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)制定者”的身價(jià)。如果超聚變最終也無法突破“賺辛苦錢”的宿命，那么800億到1000億的估值算賬邏輯，就需要重新推演了。

　　數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)輔導(dǎo)公示系統(tǒng)、IDC中國服務(wù)器市場(chǎng)報(bào)告、企查查、浪潮信息2025年報(bào)、大河財(cái)立方、證券時(shí)報(bào)等多家公開報(bào)道，關(guān)鍵數(shù)據(jù)均已交叉驗(yàn)證。

　　免責(zé)聲明：本文僅為個(gè)人基于公開信息的行業(yè)分析與邏輯推演，不構(gòu)成任何形式的投資建議、證券買賣推薦或操作指引。文中提及的估值區(qū)間、目標(biāo)業(yè)績等均為基于公開信息的合理推斷，實(shí)際結(jié)果可能因市場(chǎng)環(huán)境、公司經(jīng)營等因素發(fā)生變化。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。