文 | 朝陽(yáng)資本論，作者 | 沙華

人形機(jī)器人概念熄火了嗎？

回顧2025年，人形機(jī)器人無(wú)疑是A股最強(qiáng)主線之一。從指數(shù)本身到細(xì)分領(lǐng)頭個(gè)股，“關(guān)節(jié)”“靈巧手”“直線執(zhí)行器”這些詞幾乎每周都能出現(xiàn)在財(cái)經(jīng)頭條上。

作為宇樹(shù)機(jī)器人最核心的概念標(biāo)的之一，長(zhǎng)盛軸承（300718.SZ）自2025年2月高點(diǎn)至今一路震蕩下探，從高點(diǎn)回落近30%。

這個(gè)跌幅意味著，長(zhǎng)期持有者對(duì)機(jī)器人敘事的彈性預(yù)期耐心被消磨。

4月28日，長(zhǎng)盛軸承發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.68億元，同比增長(zhǎng)11.46%；歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)10.59%。

數(shù)據(jù)不差，甚至可以說(shuō)穩(wěn)健。2023年至2025年，營(yíng)收呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，凈利潤(rùn)在2024年略有下滑后，2025年恢復(fù)增長(zhǎng)。

但投資者期待的可能遠(yuǎn)不止于此。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)失色？數(shù)據(jù)揭示相反邏輯

軸承這個(gè)看似不起眼的零件，被譽(yù)為工業(yè)制造的“關(guān)節(jié)”，自身產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值總量并不高，卻撐起了一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的產(chǎn)業(yè)鏈底座。

根據(jù)年報(bào)，從市場(chǎng)前景來(lái)看，全球滑動(dòng)軸承市場(chǎng)2025年規(guī)模約66.19億美元，其中，國(guó)內(nèi)自潤(rùn)滑軸承市場(chǎng)2025年規(guī)模約157億元，因其環(huán)保、免維護(hù)、輕量化等優(yōu)勢(shì)，正不斷替代傳統(tǒng)軸承產(chǎn)品。

長(zhǎng)盛軸承正坐在這條增量賽道“標(biāo)準(zhǔn)制定者”位置上。公司主導(dǎo)及參與制定了46項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、4項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、8項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。

國(guó)內(nèi)自潤(rùn)滑軸承行業(yè)集中度相對(duì)較低的背景下，長(zhǎng)盛軸承憑借技術(shù)、品牌、客戶、產(chǎn)能和標(biāo)準(zhǔn)制定五大維度的復(fù)合優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

產(chǎn)品已進(jìn)入卡特彼勒、沃爾沃、博世等全球知名主機(jī)廠的供應(yīng)體系。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，龍頭成色一目了然。

2025年，長(zhǎng)盛軸承實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.68億元，同比增長(zhǎng)11.46%，是雙飛集團(tuán)（300817.SZ）同期的同期營(yíng)收近1.4倍；歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)10.59%，而營(yíng)收規(guī)模相近的雙飛集團(tuán)同期歸母凈利潤(rùn)僅6500.54萬(wàn)元，同比下滑3.44%。

另一家同業(yè)崇德科技（301548.SZ）2025年?duì)I收6.19億元、利潤(rùn)1.35億元，雖然營(yíng)收增速略高，但利潤(rùn)體量?jī)H為長(zhǎng)盛軸承的一半左右。

然而，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)盛軸承的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，汽車和工程機(jī)械領(lǐng)域，存在一種下意識(shí)認(rèn)知：傳統(tǒng)賽道增長(zhǎng)乏力了，看點(diǎn)集中在機(jī)器人。

過(guò)往三年，長(zhǎng)盛軸承營(yíng)收增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)先減后增且變動(dòng)不大。除了非經(jīng)常性損益影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受限于銅價(jià)波動(dòng)，反倒是機(jī)器人、風(fēng)電等新業(yè)務(wù)看點(diǎn)十足，作為新興領(lǐng)域隨著營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，也有望貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)增量。

然而，細(xì)看業(yè)務(wù)的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)被忽視的邏輯：進(jìn)口替代。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，長(zhǎng)盛軸承核心產(chǎn)品金屬塑料聚合物自潤(rùn)滑卷制軸承營(yíng)收4.63億元，毛利率高達(dá)47.54%；雙金屬邊界潤(rùn)滑卷制軸承同比增長(zhǎng)15.96%；金屬基自潤(rùn)滑軸承同比增長(zhǎng)14.69%；工程機(jī)械精密部件同比增速更是高達(dá)18.97%，是所有產(chǎn)品線中增速最快的。

沒(méi)有“下滑”，反而全線產(chǎn)品同步放量。

因?yàn)楣镜?strong>汽車業(yè)務(wù)核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于對(duì)海外同行產(chǎn)品的進(jìn)口替代和車型更新迭代。

工程機(jī)械方面，2025年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)總銷量同比增長(zhǎng)17.0%，公司配套卡特彼勒、三一重工、徐工集團(tuán)等龍頭企業(yè)。

在國(guó)產(chǎn)替代的大趨勢(shì)下，龍頭企業(yè)吸收的恰恰是昔日競(jìng)對(duì)丟失的市場(chǎng)份額。

在行業(yè)內(nèi)部，自潤(rùn)滑軸承的護(hù)城河不在產(chǎn)線規(guī)模，而在材料配方與工藝設(shè)計(jì)的長(zhǎng)期積累。

長(zhǎng)盛軸承作為國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，在高分子材料改性、金屬基材表面復(fù)合等方面掌握十多項(xiàng)核心技術(shù)，并積累了龐大的材料數(shù)據(jù)庫(kù)與工藝參數(shù)庫(kù)，能夠針對(duì)不同場(chǎng)景提供定制化摩擦學(xué)解決方案，常規(guī)產(chǎn)品性能已完成對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭圣戈班、GGB。

總之，傳統(tǒng)主業(yè)仍然是當(dāng)前的基本盤。

通過(guò)技術(shù)壁壘持續(xù)吸納海外同行丟掉的份額，是長(zhǎng)盛軸承成長(zhǎng)確定性的來(lái)源。

機(jī)器人業(yè)務(wù)不足1%？爆發(fā)點(diǎn)正在臨近

目前，長(zhǎng)盛軸承的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有壓艙石，而在市場(chǎng)最關(guān)心的具身智能（人形機(jī)器人）業(yè)務(wù)，一些新變化也藏在了“不足1%”的商業(yè)化前奏中。

長(zhǎng)盛軸承在這一領(lǐng)域的研究方向主要集中在三個(gè)方面：關(guān)節(jié)用自潤(rùn)滑軸承、部分直線執(zhí)行器以及靈巧手相關(guān)零部件。

公司產(chǎn)品橫跨關(guān)節(jié)模組、減速器輕量化部件、足部緩沖聚合物、高分子結(jié)構(gòu)件、腱繩及護(hù)套方案等多條品類線，目前已與多家機(jī)器人主機(jī)廠及相關(guān)供應(yīng)商進(jìn)入了緊密合作研發(fā)階段。

從量產(chǎn)節(jié)奏來(lái)看，長(zhǎng)盛軸承已明確表態(tài)“部分產(chǎn)品已應(yīng)用于具身智能領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)批量銷售”。

與這一表態(tài)相呼應(yīng)的是，長(zhǎng)盛軸承在這一領(lǐng)域兩大客戶，宇樹(shù)機(jī)器人、智元機(jī)器人，都在加速量產(chǎn)進(jìn)程。

宇樹(shù)科技在IPO募投計(jì)劃中提出建設(shè)新的制造基地，預(yù)計(jì)建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)7.5萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人和11.5萬(wàn)臺(tái)四足機(jī)器人的產(chǎn)能規(guī)模，相比2025年出貨量，人形機(jī)器人產(chǎn)能增長(zhǎng)約12倍。

此外，3月，智元機(jī)器人完成了第10000臺(tái)通用具身機(jī)器人下線，規(guī)�；a(chǎn)能力成熟，量產(chǎn)速度領(lǐng)先行業(yè)。

據(jù)集邦咨詢發(fā)布的研究報(bào)告，今年下半年，全球人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入商業(yè)化關(guān)鍵時(shí)期。其中，宇樹(shù)科技、智元機(jī)器人憑借量產(chǎn)進(jìn)度和盈利能力，預(yù)計(jì)將合計(jì)囊括近80%市場(chǎng)份額。

這意味著長(zhǎng)盛軸承第二曲線從低基數(shù)逐步兌現(xiàn)為業(yè)績(jī)?cè)隽恐皇菚r(shí)間與節(jié)奏的問(wèn)題。

投資人看到機(jī)器人業(yè)務(wù)收入目前占比不足1%，本能反應(yīng)是“虛的”。

但如果換個(gè)角度理解，機(jī)器人業(yè)務(wù)在年度基數(shù)中占比極低，意味著一旦進(jìn)入某個(gè)放量的拐點(diǎn)，對(duì)業(yè)績(jī)的邊際拉動(dòng)彈性同樣是爆發(fā)級(jí)的。

2026年以來(lái)，長(zhǎng)盛軸承連續(xù)接待多輪機(jī)構(gòu)調(diào)研，據(jù)國(guó)泰海通證券測(cè)算，若特斯拉Optimus出貨量達(dá)到100萬(wàn)臺(tái)，僅軸承一項(xiàng)就將催生超過(guò)30億元的新增市場(chǎng)需求。

下一個(gè)市場(chǎng)跟蹤的窗口已經(jīng)出現(xiàn)，5月12日下午，長(zhǎng)盛軸承2025年年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)即將舉行。屆時(shí)公司管理層會(huì)對(duì)2026年增長(zhǎng)規(guī)劃、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)進(jìn)展、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題做出集中回應(yīng)。

機(jī)器人業(yè)務(wù)從“樣品到批量化交付”的每一步，都將成為市場(chǎng)定價(jià)的核心變量。

股價(jià)調(diào)整之后，預(yù)期差還大嗎？

資本市場(chǎng)從不缺乏講故事的時(shí)刻。2025年，借著人形機(jī)器人大熱的風(fēng)口，長(zhǎng)盛軸承曾經(jīng)歷一輪翻倍的酣暢上漲，股價(jià)觸及118元高位。

如今近30%的回調(diào)，是泡沫消除了，還是預(yù)期差依然存在？

客觀來(lái)看，價(jià)格的支持來(lái)自兩層邏輯。

首先，機(jī)器人板塊整體經(jīng)歷了一輪從概念炒作向商業(yè)化能力定價(jià)的切換，產(chǎn)業(yè)進(jìn)展滯后于市場(chǎng)預(yù)期，過(guò)去一年多的市場(chǎng)調(diào)整，讓估值再次回歸了新興產(chǎn)業(yè)量產(chǎn)落地的節(jié)奏中。

長(zhǎng)盛軸承自身機(jī)器人業(yè)務(wù)收入目前不足1%，部分投資者認(rèn)為業(yè)務(wù)兌現(xiàn)的節(jié)奏慢于預(yù)期。

實(shí)質(zhì)上，這種調(diào)整完成了“講故事”釋放超額預(yù)期后的價(jià)值中樞重定位，已擠出了相當(dāng)程度的情緒溢價(jià)。

另一層邏輯是資本層面的。

從股東結(jié)構(gòu)和機(jī)構(gòu)動(dòng)向來(lái)看，2025年底到2026年初，公司重要股東孫薇卿在60-70元區(qū)間進(jìn)行了數(shù)筆減持，部分機(jī)構(gòu)在股價(jià)高位也有調(diào)倉(cāng)動(dòng)作，但同時(shí)，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF等機(jī)構(gòu)新進(jìn)入前十大流通股東名單。

截至2026年4月，機(jī)構(gòu)參與度為28.53%，綜合評(píng)級(jí)共識(shí)被多家機(jī)構(gòu)界定為“強(qiáng)力買入”，目標(biāo)價(jià)均值錨定在81-82元。

近期，主力持倉(cāng)成本在68-71元區(qū)間，這意味著當(dāng)前價(jià)格已具備一定安全墊，而機(jī)構(gòu)給予的溢價(jià)空間仍然存在。

從經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上看，現(xiàn)金流反映了主業(yè)盈利能力已經(jīng)修復(fù)。2025年，長(zhǎng)盛軸承經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.63億元，同比微降4.84%。但現(xiàn)金流微降的同時(shí)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從去年的-4.54億元大幅改善至-1.23億元。

更重要的是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.63億元始終高于凈利潤(rùn)2.53億元，這才是最值得重視的核心信號(hào)，盈利質(zhì)量并未惡化，反而保持了較高水準(zhǔn)。券商給出的2026年一致預(yù)期顯示，歸母凈利潤(rùn)有望突破3億元。

展望2026全年，長(zhǎng)盛軸承核心邏輯并沒(méi)有動(dòng)搖，寄盼以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步提高市占率為基，以機(jī)器人和風(fēng)電的高彈性業(yè)務(wù)為矛，左右開(kāi)弓。

對(duì)于投資者而言，具身智能新興業(yè)務(wù)跟蹤的重點(diǎn)不在于財(cái)報(bào)中“不足1%”的靜態(tài)低占比，而在于未來(lái)半年訂單反饋和客戶量產(chǎn)進(jìn)度的窗口驗(yàn)證。

股價(jià)是未來(lái)的預(yù)期。

也許當(dāng)市場(chǎng)真正意識(shí)到一個(gè)老牌龍頭企業(yè)在“存量替代+增量爆發(fā)”雙輪驅(qū)動(dòng)下，利潤(rùn)有望跨越3億、4億元乃至更高量級(jí)時(shí)，對(duì)標(biāo)的估值的判斷，就會(huì)進(jìn)入一個(gè)完全不同的邏輯區(qū)間了。

時(shí)機(jī)上，除了關(guān)注5月12日的年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，另一個(gè)重要變量是宇樹(shù)科技科創(chuàng)板IPO于3月20日已獲上交所受理，若A股“人形機(jī)器人第一股”成功上市，長(zhǎng)盛軸承有望迎來(lái)下一輪重估契機(jī)。